中国汽车行业市场投资策略分析报告Word下载.docx
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额同比增长28.3%。
在行业景气度下行的情况下，重点企业2017年营业收入增速也有所减缓，但利润增速明显好于2016年同期，也好于2016年全年，尤其是1-4月累计利润增速扭转前期增速下行的态势，出现较为强劲的反弹。
我们估计主要原因是：
1）部分整车企业为了确保自身利润增长，4月份开始降低了对上、下游的经销商和零部件企业支持力度；
2）2016年整车企业对产业链其他企业支持力度较大，导致同期基数较低。
图表5：
汽车工业重点企业营业收入同比快速回落
图表6：
汽车工业重点企业利润总额同比快速增长
SUV车型增长放缓，自主品牌市场份额继续提升
乘用车中SUV销量继续保持较快增长，但增速有所放缓。
行业增量主要依靠SUV，轿车、MPV增速转负，交叉型乘用车则延续2015年以来的销量下滑局面。
图表7：
SUV是乘用车增长动力
2017年1-5月SUV销量378.5万辆，同比增长17.1%，已占狭义乘用车总销量的41.4%。
图表8：
SUV销量占狭义乘用车总销量比例已超四成
凭借SUV车型较快增长，自主品牌车企市占率继续提升。
2017年1-5月国产品牌乘用车市场占比为44.4%，与上年同期相比提高了1.1个百分点。
美系、德系市占率也小幅上升，日系份额提升较快，韩系、法系均下滑较大。
受自主品牌和日系品牌的“上挤下压”，韩系车的销量和市场份额均大幅下滑；
受产品更新缓慢和新产品竞争力不够的影响，市场竞争力下降，法系车销量也出现大幅下滑。
图表9：
依靠SUV车型销量增长，自主品牌市占率继续提升
卡车市场增长强劲，客车市场大幅下滑
2017年1-5月重卡累计销量为48.6万辆，同比增长73.0%，2016年9月底开始执行的新GB1589和治超政策带动重卡销量高速增长。
随着治超新政所带来的影响接近尾声，物流类重卡需求增速有所下降，但2017年初开始工程类重卡逐渐接力物流重卡成为重卡行业高速增长的重要支撑。
预计重卡增长趋势有望延续到3季度，但增速会有所减缓。
2017年1-5月轻卡累计销量72.2万辆，同比增长9.8%，实现复苏，符合我们2017年年度策略中轻卡行业复苏的判断。
2017年7月1日与
2018年1月1日起3.5吨以上的与3.5吨以下的全国轻型柴油车将实施国五排放法规，带来轻卡单车成本显著上升，因此2017年轻卡将迎来国四抢装。
加之轻卡行业此前连续下滑三年基数较低，更新需求释放，皮卡进城限制逐渐放开，将推动2017年轻卡行业复苏。
根据中汽协数据，2017年1-5月，客车累计销量17.1万辆，同比下降
17.7%，大型客车、中型客车、轻型客车销量依次同比下降26.8%、40.7%、11.1%。
根据中客网数据（统计口径与中汽协略有差异，尤其是在轻客上），2017年
1-5月客车行业销量为7.1万辆，同比下滑29.5%，子类别中仅中大型专用客车实现增长。
传统座位客车更新周期过后，需求不足。
公交客车新能源化是主要方向，但由于“三万公里政策”要求、去年4季度冲量透支，推广目录重审等因素，公交客车下滑近五成，其中补贴退坡较小、价值量大盈利能力强的大型公交客车下滑5%幅度较小，中型、轻型均下滑严重。
图表10：
客车行业2017年1-5月分车型销量
乘用车板块一枝独秀，大盘蓝筹受青睐
2017年至今股市总体呈现震荡格局，大盘蓝筹股表现优异，带动沪深300
上涨6.3%。
中信汽车指数微跌0.1%，跑输大盘6.4个百分点。
从细分板块表
现来看，板块差异明显，仅乘用车板块实现大幅上涨，商用车、零部件和汽车销售及服务板块均有较大幅度下跌。
图表11：
汽车行业分板块指数表现
受2017年补贴退坡和目录重审冲击影响，2017年1-5月，新能源汽车销售13.6万辆，同比仅增长7.8%，增幅显著放缓，其中新能源商用车同比下滑近六成，行业景气度下滑。
2017年新能源汽车指数从3月中下旬开始明显走弱。
图表12：
新能源汽车指数2017年表现较弱
从个股表现来看，涨幅居前的主要为今年上市的次新股，其他主题性机会趋弱，大盘蓝筹股投资机会凸显，我们2017年度策略首推的上汽集团有上佳表现。
图表13：
汽车行业2017年涨幅前20名上市公司
下行略超预期，全年销量仍有望增长
小排量购置税减半优惠政策在2016年取得了较好的刺激效果，在2017年小排量乘用车购置税政策调整后，乘用车销量受到较大影响，部分需求在2016年下半年释放，行业景气度下行略超预期。
我们预计2017年全行业共销售汽车
2,894万辆，同比增长3.2%，其中乘用车2,504万辆，同比增长约2.7%；
商用车390万辆，同比增长约7.0%。
图表14：
预计2017年乘用车销量增速放缓，商用车快速回暖
乘用车或呈“W”走势，仅靠SUV增长小排量乘用车购置税减免逐步退坡，2017年乘用车销量增速受到较大冲击。
4月乘用车销量同比出现下滑，不过5月销量同比降幅收窄，6月销量有望实现同比正增长。
我们预计2017年乘用车销量同比增幅会呈现“W”型，月度销量同比增幅或在7-8月二次探底，并随着金九银十到来，再次回升。
图表15：
2017年乘用车销量同比增速或呈“W”走势
我们预计2017年乘用车销量达2,504万辆，同比增长2.7%，其中轿车
1,154万辆，同比下降5%；
SUV1,086万辆，同比增长20%；
MPV213万辆，同比下降15%；
交叉型乘用车51万辆，同比下降25%。
乘用车方面，消费者对SUV热情不减，1-5月销量增速17.1%，占狭义乘用车比例为41.4%，仍有提升空间。
SUV仍将是2017年乘用车主要增量。
图表16：
SUV有望推动乘用车全年小幅增长
以乘用车派系来看，1-5月自主品牌份额持续提升至44.4%，崛起势头明显。
而韩系则受自主品牌挤压和日系品牌下压，市场份额显著下降。
而根据我们统计的主要乘用车厂商产能数据，2017年乘用车整体产能均有一定程度扩充，尤其是韩系。
在产品方面，欧美系大量SUV车型上市，且价格下探，自主品牌产品力提升显著，上攻趋势明显。
从产能、销量和品牌力综合考虑，2017年德系、日系和自主品牌有望获得较好成绩，韩系等将受到较大压力，销量和盈利能力或将受到考验。
图表17：
2017年乘用车产能扩充，竞争或将加剧
乘用车销量增速放缓，行业竞争加剧。
从乘联会价格促销数据来看，4月
份以来价格下行压力明显。
在这种环境下，部分车企的盈利增长面临压力，预计会向下游零部件和经销商传导。
图表18：
2017年4月起乘用车价格促销幅度加大
工程重卡接力，重卡增长继续，轻卡复苏确定
受GB1589修订实施、治超及工程机械复苏等因素影响，2017年1-5月重卡销售48.6万辆，同比增长73.0%。
尽管GB1589修订实施及治超等因素的短期影响慢慢减弱，但工程施工大幅好转，对工程重卡需求增加，加上单车运力下降带来总体保有量有所提高，每年的更新需求也将增加。
预计重卡3季度有望继续保持增长，全年销量有望达到85万辆，较2016年增长16%。
2018年1月1日起全国轻型柴油车实施国五排放法规，带来轻卡单车成本显著上升。
在排放升级等因素影响下，2017年以来轻卡复苏基本确定，预计全年轻卡销量166万辆，较2016年增长8%。
图表19：
2017年重卡继续增长，轻卡如期复苏
客车全年销量或将下滑，下半年新能源有望恢复受新能源汽车补贴大幅下降及技术指标更新等因素影响，根据中客网数据，
2017年1-5月客车销售71,097辆，同比下降29.5%，但近期降幅有所收窄。
从近期客车厂家反馈终端销售正在逐步好转，6-8月有望同比持平或实现正增长。
座位客车增长动力不足，公交客车也面临一定压力。
2017年全年预计客车销量约27.1万辆（中客网统计口径），同比下滑约10%。
图表20：
客车销量预测（中客网统计口径）
2017年新能源汽车预计销售66万辆，保持高速增长据中汽协最新数据显示，1-5月新能源汽车累计销量13.6万辆，同比增
长7.8%。
我们预计2017年新能源汽车销量有望达到66万辆，同比增长30%；
其中乘用车48万辆，同比增长43%；
商用车18万辆，同比增长6%。
图表21：
2017年新能源汽车销量有望达到66万辆
零部件行业面临较大压力
受益于下游整车销量快速增长，2016年零部件行业整体收入和利润同比高速增长。
但2017年以来汽车销量增速大幅放缓，整车厂竞争激烈，成本压力或将传导至上游，零部件供应商将面临一定的价格压力。
钢铁、铝、塑料等占汽车整车重量超过80%，2017年价格均面临不同程度的上涨。
因此2017年零部件行业将面临一定的成本压力。
图表22：
汽车材料价格近一年均有不同程度上涨
综合价格和成本端来看，零部件企业将受到较大压力，收入和利润增速将受到较大考验。
全行业营收和利润增速均将回落随着汽车销量增速放缓，整车厂竞争加剧，部分车企将面临较大压力。
同时
整车厂的盈利压力必将导致成本控制将趋严，成本压力也将传导至零部件企业，
加上原材料涨价等因素影响，预计2017年全行业营业收入和利润总额增速将回落至较低水平，预计同比增长5%左右。
图表23：
汽车销量增速放缓，企业利润或将承压
购置税减免政策逐渐退坡，2017年汽车销量增速放缓。
受产品力及产品周期等因素影响，整车和零部件利润表现或将分化。
整车分化集中度提升，关注行业龙头
在购置税减半政策刺激下，2016年乘用车行业利润快速增长。
但政策退坡后，2017年汽车销量增速放缓，受产品力及产品周期等因素影响，整车公司业绩表现或将分化。
追求确定性是投资主基调，其中产品符合市场趋势、低估值高增长的公司将备受青睐。
乘用车领域，强势自主品牌崛起，中大型SUV如期爆发，重点推荐上汽集团。
商用车领域，重卡增长超预期，轻卡如期复苏，客车销量或将下滑，重点推荐福田汽车、宇通客车。
乘用车关注符合市场趋势的确定性机会，如SUV及自主品牌
我们预计2017年乘用车销量有望增长2.7%，其中SUV仍将继续快速增长，但品牌及车型表现较为分化。
吉利、广汽、上汽等强势自主品牌崛起。
从品牌角度来看，产品力及品牌
定位的进步带来自主品牌份额快速提升，品牌空间受到挤压的韩系和法系则份额下降明显。
在行业竞争加剧的大环境下，自主品牌内部也出现了较大分化，强势品牌销量增速迅猛，而部分弱势品牌则遭遇产销量大幅下滑。
吉利、广汽、上汽等自主品牌等陆续推出新车型，强势市场表现令人刮目相看，建议关注相关公司及产业链标的。
图表24：
强势自主品牌崛起，产销量高速增长
中大型SUV如期爆发。
在我们《2017年度汽车行业投资策略》中，对于中型及中大型SUV的热销提出了前瞻性的投资建议，这些都在2017年前5个月的销量中得到了印证。
受消费升级、二胎化等因素影响，小型SUV市场略有下降，而中型和中大型SUV市场高速增长。
从消费者偏好、调查数据及市场表现来看，SUV未来几年还将是车市增长的主力车型，而中大型SUV已经成为下一个爆发点，因此大尺寸SUV产品线更加完善的车企未来几年有望相对受益，建议关注上汽集团、福田汽车、广汽集团（H股）等整车企业，以及关联度较高的产业链上下游配套企业。
图表25：
1-5月中大型SUV销量高速增长
从投资角度来看，市场风险偏好下降，追求确定性是大趋势，低估值乘用车股将有确定性上涨机会，重点关注品牌及产品契合市场趋势的整车企业，如SUV产品线改善的上汽集团、福田汽车等。
上汽集团：
旗下合资公司上汽大众和上汽通用是公司主要利润来源，近两年均将迎来产品换代周期及产品线完善。
上汽大众新增途昂、途观L、斯柯达柯迪亚克等中大型及中型SUV产品。
上汽通用换代GL8大受欢迎，新增雪佛兰探界者中型SUV。
这些新车大都价格和毛利率较高，热销有望获得较高利润。
图表26：
上汽大众和上汽通用高价车型热销，有望贡献较多利润
上汽自主经过多年投入，终于迎来收获之时。
荣威RX5持续热销，MGZS、荣威i6等新品陆续上市并取得开门红。
全年产销量有望达到50-60万辆，继
2016年制造端盈利之后，今年有望全口径盈利，并给上市公司带来较大业绩改善。
此外上汽通用五菱新增宝骏510等SUV车型，公司整体产品周期上行，且契合国内乘用车市场发展趋势，有望获得较好相对收益。
图表27：
上汽自主RX5及MGZS等车型热销，销量有望翻倍增长
福田汽车：
中国品种最全、规模最大的商用车企业，品种包括轻卡、中重卡、客车及发动机等，旗下拥有欧曼、欧马可、奥铃、欧辉等品牌，已连续12年
销量领跑商用车领域。
2014年1月1日福田汽车全资收购拥有90多年历史
的宝沃品牌，并将其引入中国市场，再造宝沃品牌，公司开始由商用车领域全面进军乘用车的转型，业绩有望迎来爆发式增长。
中型SUVBX7在2016年4月正式上市，目前月销量已稳定在3-5千辆，已得到消费者初步认可。
紧凑型SUVBX51.8T版已于2017年初上市，性价比更高的1.4T版将于年中上市，有望获得更好销量。
图表28：
宝沃BX7及BX5
此外建议关注港股的广汽集团和长城汽车。
广汽传祺在GS4取得成功后，中大型SUVGS8上市后取得热销，也打破了自主品牌的价格天花板，未来发展值得期待。
图表29：
广汽传祺GS8定价向上突围，GS4保持热销
卡车：
重卡持续增长，轻卡如期复苏在治超、工程机械复苏等因素影响下，2017年重卡销量1-5月高速增长。
但随着治超等短期影响因素逐渐消退，重卡销量增速预计下半年将有所减缓。
国五排放法规分地区逐步实施，上半年轻卡如期迎来复苏。
我们预计2017年轻卡销量将达166万辆，较2016年增长8%。
排放升级将带来行业集中度提升，拥有先进技术储备的整车企业和核心零部件将受益，重点推荐福田汽车。
客车：
新能源客车或有下行压力，关注龙头企业市占率提升新能源补贴大幅退坡，对新能源客车销量影响较大。
2017年全年预计客车
销量约27.1万辆（中客网统计口径），同比下滑约10%。
新能源客车销量预计6-8月有望逐步回暖，产业政策利好技术领先、资金实力雄厚的龙头企业，推荐宇通客车。
零部件谨慎选择，布局高增长细分市场
2017年汽车销量增速放缓，整车企业竞争加剧，成本压力或传导至零部件供应商，加上上游原材料涨价等因素影响，零部件企业的整体利润空间将被压缩，建议谨慎布局。
重点关注受行业整体增速影响较小的高增长细分市场，如产品升级，包括节能减排、消费升级、国产替代等，以及客户突破，如新进重大客户、重点客户高增长等。
布局高增长细分市场，节能减排、消费升级、国产替代等节能减排。
汽车能源未来的发展方向是新能源，但目前传统能源在相当长一
段时间内还会是主流。
针对传统能源汽车，未来的趋势就是节能减排。
汽油车要降低油耗，柴油车要降低排放。
整车排放升级有望使发动机和尾气处理等两类企业受益。
图表30：
柴油车排放实施时间表
在发动机领域，排放更好的发动机将会更受欢迎，相关的优质发动机供应
商有望受益，重点推荐云内动力。
随着柴油机国四向国五逐步升级，云内动力的D系列高端柴油机广受关注，已进入多家商用车及乘用车供应体系，出货量高速增长，有望带来业绩腾飞。
在零部件领域，排放升级将提升单车的排放及尾气处理零件价值量，相关供应商有望受益，重点推荐银轮股份。
公司是国内汽车热处理领域的龙头企业，收购加合作在柴油机尾气处理DPF、SCR等领域全面布局，有望大幅受益。
乘用车油耗压力较大，EGR有望在汽油机上广泛应用，公司EGR冷却器等将配套五菱等乘用车企。
乘用车业务占比快速扩大，公司业绩也有望逆市高增长。
消费升级。
随着收入和生活水平的提升，人们对于车辆的配置等要求也越来越高，手动挡向自动挡转变的趋势越来越明显，2017年上市的国产新车自动变速箱配置已下探至8万元区间。
图表31：
2017年上市国产新车自动挡已下探至8万元区间
自动变速箱单车价值量约一万元，市场空间高达千亿。
随着国内自动变速箱企业的快速崛起，相关产业链有望迎来高速发展期。
重点推荐万里扬，建议关注东安动力、双环传动、精锻科技。
国产化替代。
随着国内汽车工业的发展，汽车零部件的国产化替代也经历了从外观件到功能件，再到安全件的快速进化过程。
汽车的外观件、功能件等国产化替代已卓有成效，但安全件的国产替代还有广阔空间。
乘用车座椅大部分仍由外资巨头或其合资企业所把控，作为汽车安全件，进入门槛极高，市场空间高达千亿。
国产化大有可为，重点推荐天成自控。
客户拓展带来业绩增长，关注自主品牌相关供应链
零部件业务与整车客户息息相关，部分重大客户产销量规模庞大，对供应商业绩可以产生巨大的影响。
寻找零部件企业客户增长可以从两方面入手，一是进入重大客户供应链体系，二是重大客户产销量高速增长。
新进客户供应链。
汽车企业众多，不同层级的车企对于零部件质量等要求也泾渭分明。
如能进入合资车企或者重点自主企业的供应体系，相当于给产品增加了质量等背书。
此外，部分新客户产销规模大，进入其供应体系也将对业绩产生积极影响。
重点推荐天成自控，公司近年来由工程机械座椅拓展至乘用车座椅业务，并已对众泰实现批量供货。
公司新进入上汽乘用车供应链，后续有望借机开拓更多客户，高速发展指日可待。
重点客户高增长。
近两年来，吉利、广汽传祺、上汽乘用车等自主品牌销量连续高速增长，相关重点配套企业也大幅受益，但随着这些明星车企的产销量规模逐渐扩大，后续的边际效用也将递减。
低估值蓝筹零部件公司有望价值重估
汽车行业景气度下行，零部件整体业绩增速也将下滑。
部分优秀零部件公司业绩增速稳健，且市盈率较低，在追求确定性的市场偏好下，或将迎来价值重估。
图表32：
部分汽车零部件上市公司盈利预测
新能源短期休整，关注三元和特斯拉产业链
受补贴下降及目录调整等因素影响，上半年新能源汽车销量增速有所下滑。
5月数据显示，乘用车继续高速增长，商用车降幅收窄，6-8月有望持平或正增长，总体看基本面持续向好。
我们预计全年新能源汽车销量有望达到66万辆，继续保持高速增长。
此外国家有望推出新能源汽车积分等政策，保障产业长期健康发展。
基本面及政策面有望形成共振，建议积极配置新能源汽车板块。
三元电池是主要发展方向，建议关注上游锂钴资源、湿法隔膜等。
特斯拉Model3量产在即，或将在国内建厂，相关产业链有望爆发。
积分制度推动新能源乘用车长期高速发展
6月13日国务院法制办公室发布了《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法》（征求意见稿），明确了新能源汽车积分政策将从2018年开始实行，2018年度至2020年度乘用车企业的新能源汽车积分比例要求分别为8%、10%、12%。
根据新的规定，新能源标准车单车积分2-5分，以单车平均3分为例，要满足当年的新能源汽车积分要求，加上预计需抵偿的油耗负积分，2018年、
2019年和2020年则分别需要生产98万辆、141万辆和196万辆新能源汽车，而2016年新能源乘用车产量仅为33.6万辆，2017年预计48万辆，未来成长空间巨大。
图表33：
满足积分要求的新能源汽车销量估算
而新能源汽车负积分只能通过购买新能源汽车积分的方式抵偿，因此新能源汽车积分较高的车企可以通过出售积分获利，而积分较低的车企变相受到经济惩
罚，经济指挥棒有效的保障了新能源汽车产销量高增长。
对于未能抵偿油耗负积分的车企，惩罚手段包括暂停油耗不达标车型公告等；
对于未能抵
升级会员 