项目投资决策现金流量计算投资决策方法及其应用Word下载.docx
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『正确答案』B
『答案解析』违约风险指债券的发行人不能履行债券条款规定的义务，无法按期支付利息或偿还本金的风险。
（二）债券的估值
1.债券估值的基本原理
1）债券的价值是其持有期间各期现金流入（票面利息及到期返还的票面金额）按市场利率（必要报酬率）折现的现值合计。
2）若：
债券的估值≥债券市价，则可以购入债券，获得超过市场利率（必要报酬率）的预期收益率，即债券价值是投资者所能接受的最高买价。
2.每期支付利息、到期归还本金的债券估值模型
1）现金流量分布：
持有期内，各期期末可获得等额的票面利息（后付年金），到期时可获得面值的偿还额（一次性现金流入量）。
2）估值模型：
V＝I×
PVIFAK,n＋F×
PVIFK,n
【注意】
债券估值模型中的折现期n是指持有期间，即投资者取得债券开始至债券到期日的时间长度。
如果投资者在发行日后购入债券并持有至到期，则持有期间短于债券期限。
如果债券在一年内计息多次，则n代表计息周期数。
【示例】甲公司在2008年1月1日发行5年期债券，面值1000元，票面年利率6%，于每年6月30日和12月31日付息，到期时一次还本。
A公司欲在2011年7月1日购买甲公司债券，假设市场利率为4%，则债券的价值可计算如下：
投资者的持有期间为2011年7月1日～2012年12月31日，共1.5年，即3个计息周期，则：
n＝3，相应地，半年期票面利率为3%，半年期市场利率为2%。
债券的价值＝1000×
3%×
PVIFA2%，3＋1000×
PVIF2%，3，＝1028.82（元）
3.每期计算利息，到期一次性支付全部利息并归还本金的债券估值模型
只在债券到期日一次性获得债券的单利本利和＝面值×
（1＋票面利率×
债券期限）。
V＝F×
（1＋i×
n）×
【注意】这里假设债券期限与持有期间相同。
【例题2·
（2016中考生回忆版）
某企业欲购买一种债券，其面值为100元，期限为2年，票面利率是9%，单利计息，本金和利息在债券到期日一次偿还，目前的市场利率为10%，则该债券的估值是：
A.82.64元
B.97.52元
C.100元
D.118元
『答案解析』债券的价值＝（100+100×
9%×
2）÷
（1+10%）2＝97.52（元）
4.零息债券估值模型
没有定期和定额的利息计算和支付，只在到期日支付票面金额。
【示例】某企业欲购买一种债券，其面值是1000元，3年后到期，到期时只付本金，债券的市场利率为4%。
则该企业对该债券的估值为：
V＝1000×
PVIF4%,3＝889（元）
【例题3·
多项选择题】
（2013初）
根据债券估值模型，计算债券价值应考虑的因素有：
A.债券面值
B.债券期限
C.债券票面利率
D.债券市场利率
E.债券发行数量
『正确答案』ABCD
『答案解析』债券价值是债券所能带来的未来现金流量的折现值，其影响因素包括未来现金流量（涉及债券面值、债券票面利率）、折现率（债券市场利率）以及折现期（债券期限），债券价值与债券发行数量无关。
（三）债券投资收益率的估计
1.债券投资收益率的含义
债券投资的内部报酬率（IRR），若债券投资的内部报酬率≥必要报酬率（市场利率），则该债券可以投资。
2.计算方法
令：
债券投资的净现值＝债券持有期间各期现金流入现值－债券市价＝0，求解折现率。
——计算方法与投资项目的内部报酬率相同，参见“项目投资决策”。
二、股票投资决策
（一）股票投资的风险
1.可分散风险
2.不可分散风险
股票投资只能对不可分散风险要求风险报酬，确定出该股票的必要报酬率。
（二）股票投资的估值
1.股票估值原理
1）股票价值是股票在持有期间内各期现金流入（现金股利、出售价格）按必要报酬率折现的现值合计。
2）股票的现金流量取决于公司的经营业绩和股票市场价格变化。
2.股票估值的基本公式
无限期、不固定的现金股利。
2）估值公式：
3.有限期持有股票的价值计算公式
预期持有期内每期的现金股利（或卖出股票股利所得的现金）、预期出售股票时的卖出金额。
4.零增长公司股票价值的计算公式
无限期、固定的现金股利（永续年金）
2）估值公式（永续年金现值）：
V＝D/K
5.固定增长公司股票估值的计算公式——无限期持股，股利保持固定的增长率
无限期、具有固定增长率的现金股利
【例题4·
某投资者购买A公司股票，并且准备长期持有，要求的最低收益率为11%，该公司本年的股利为0.6元/股，预计未来股利年增长率为5%，则该股票的估值是：
A.10.0元
B.10.5元
C.11.5元
D.12.0元
『答案解析』股票的价值＝0.6×
（1＋5%）/（11%－5%）＝10.5（元）
（三）股票投资收益率（股票投资的内部报酬率）
1.零增长公司股票投资收益率的计算公式
r＝D/P0
【示例】某企业拟购买的股票当前市场价格为20元，预计该股票每年年末将支付现金股利2元，如果该企业购买该股票，其投资收益率预计为：
r＝D/P0＝2/20＝10%
2.固定增长公司股票投资收益率的计算公式
【例题5·
（2014中）
某股票当前市场价格为20元，上一年度每股现金股利为2元，以后每年以4%的速度增长，该股票的预期投资收益率是：
A.9.6%
B.10%
C.14%
D.14.4%
『正确答案』D
『答案解析』
r＝
＝14.4%
第三节 项目投资决策
一、项目投资现金流量估计
【注意】初始现金流量可能为项目开始时一次性投入或几年内分次投入，各年的营业现金流量都在各年年末一次实现，终结现金流量在最后一年年末发生。
初始现金流量
固定资产投资：
固定资产购入或建造成本、运输成本和安装成本等
营运资金垫支：
投资项目形成了生产能力，需要在流动资产上追加的投资，到项目寿命终结时收回
其他投资费用：
与投资项目有关的培训费、注册费等
原有固定资产的变价收入
营业现金流量
＝营业收入－（不含利息）付现成本－所得税
＝营业收入－（不含利息的营业费用－折旧）－所得税
＝不考虑利息费用的税后净利＋折旧
＝（营业收入－付现成本－折旧）×
（1－所得税税率）＋折旧
＝营业收入×
（1－所得税税率）－付现成本×
（1－所得税税率）＋折旧×
所得税税率
终结现金流量
固定资产残值净收入或变价收入（指扣除了所需要上缴的税金等支出后的净收入）
收回垫支营运资金
【注意】项目最后一年既是经营期的最后一年，也是终结点，因此，项目最后一年的现金流量既包括终结现金流量，也包括经营期最后一年的营业现金流量。
【示例】某公司拟购入一条生产线，预计固定资产投资额为120000元，该资产寿命为5年，每年折旧20000元，预计残值收入为20000元。
流动资产投资30000元，项目开始时一次性投入，项目结束时收回。
投资当年开始生产，5年中每年的销售收入为80000元，付现成本前三年为40000元，第四和第五年因增加维修费，为45000元。
公司所得税率为33%，该项目预计的现金流量计算如下：
1.初始现金流量
NCF0＝－120000－30000＝－150000（元）
2.营业现金流量
NCF1～3＝（80000－40000－20000）×
（1－33%）＋20000＝33400（元）
NCF4～5＝（80000－45000－20000）×
（1－33%）＋20000＝30050（元）
3.终结现金流量
NCF5＝20000＋30000＝50000（元）
【例题6·
（2011初）
下列各项中，属于投资项目初始现金流量的有：
A.项目的销售收入
B.项目的付现成本
C.固定资产的安装成本
D.固定资产的建造成本
E.固定资产的购入成本
『正确答案』CDE
『答案解析』项目的销售收入和付现成本属于营业现金流量。
【例题7·
（2010中）
确定项目投资营业现金流量所必须考虑的因素有：
A.付现成本
B.利息费用
C.支付的所得税
D.销售的现金收入
E.固定资产购入成本
『正确答案』ACD
『答案解析』营业现金流量＝营业收入－付现成本－所得税
二、项目投资决策方法
项目投资决策原理：
预期收益率＞必要报酬率（加权平均资本成本），则：
项目可行；
反之则不可行。
（一）非折现方法（辅助方法）——不考虑货币时间价值
1.投资回收期法
1）含义
投资项目的营业现金流量净额正好抵偿初始投资所需要的全部时间（累计现金净流量＝0的时间），即收回投资所需要的年限。
2）计算方法
①每年营业现金流量净额相等
投资回收期＝初始投资额/每年营业现金流量净额
【示例】某投资项目寿命期内各年现金净流量如下：
计算期（年末）
1
2
3
4
5
净现金流量
-100
25
该项目的投资回收期＝100/25＝4（年）
②每年营业现金流量净额不等——计算使“累计现金净流量＝0”的时间
35
30
20
15
计算该项目的投资回收期如下：
①截至项目寿命期第3年末，该项目累计获得营业现金净流量35＋30＋25＝90万元，尚未回收的初始投资额为100－90＝10万元＜计算期第4年可获得的现金净流量20万元；
②项目寿命期第4年可获得营业现金净流量20万元，获得其中10万元需要10/20＝0.50年，因此：
投资回收期＝3＋0.50＝3.50（年）。
3）决策规则
单一或非互斥方案
短于目标投资回收期
互斥方案
回收年限越短越好（前提：
短于目标投资回收期）
4）优缺点
优点
计算简便，便于理解
缺陷
①忽略货币时间价值
②不考虑回收期后的现金流量状况，无法反映项目的回报状况
③凭经验确定目标回收期，缺乏客观性
【例题8·
某公司计划投资建设一条新生产线，投资总额为60万元，预计新生产线投产后每年可为公司新增税后净利（不考虑利息费用）4万元，生产线的年折旧额为6万元，则该投资的静态回收期为：
A.5年
B.6年
C.10年
D.15年
『答案解析』静态投资回收期＝原始投资额/每年现金净流量，每年现金净流量＝4＋6＝10（万元），原始投资额为60万元，所以静态投资回收期＝60/10＝6（年），选项B正确。
【例题9·
采用非折现投资回收期法对投资项目进行决策存在的主要缺陷有（ ）。
A.计算方法比较繁琐
B.方法原理不易理解
C.不能反映项目的回报状况
D.没有考虑回收期后的现金流量
E.没有考虑货币时间价值的影响
『答案解析』投资回收期法缺陷是各年度的现金流被同等看待，忽略货币时间价值；
且不考虑回收期后的现金流量状况；
也无法反映项目的回报状况；
另外，目标投资回收期是凭经验确定，缺乏客观性。
2.投资利润率法
1）投资利润率＝年平均税后净利÷
初始投资额
2）决策规则
预期投资利润率高于目标投资利润率
投资利润率越高越好（前提：
超过目标投资利润率）
3）优缺点
计算比较简单，易于理解
①没有考虑货币时间价值
②没有考虑不同的投资方式和终结现金流的影响
【例题10·
某项目投资额为200万元，期限为8年，投产后前五年每年净利润为40万元，最后三年每年净利润为25万元，该项目的投资利润率是：
A.12.5%
B.16%
C.17.19%
D.18%
『正确答案』C
『答案解析』[（40×
5＋25×
3）/8]/200＝17.19%
【注意】非折现方法忽视货币时间价值原理，对不同投资方式、不同寿命、不同时点经营现金流和不同终结现金流的投资项目缺乏鉴别能力，只能作为辅助手段。
（二）折现方法——考虑货币时间价值
1.净现值法
1）计算：
项目投产后现金净流量现值（现金流入现值）减去初始投资现金流量现值（现金流出现值）的余额。
折现率为项目的必要报酬率即加权资本成本。
【示例】某投资项目初始投资额为150000元，第一年至第三年每年营业现金流量净额为33400元，第四年营业现金流量净额为30050元，第五年营业净现金流和终结现金流合计80050元，根据项目的风险状况和资本结构，企业对该项目的加权资本成本为10%。
该项目净现值计算如下：
NPV＝33400×
PVIFA10%,3＋30050×
PVIF10%,4＋80050×
PVIF10%,5－150000＝3301（元）
净现值≥0，表明：
预期收益率（内部报酬率）≥必要报酬率，则项目可取
净现值为正并且最大的方案
①充分考虑了时间价值
②考虑了项目的全部现金流
③反映项目创造的超过投资额的价值增值额
不能反映投资项目的实际报酬率水平，不易理解
2.内部报酬率法
①考虑货币时间价值基础上计算出的项目可望达到的投资报酬率，即投资项目的预期收益率；
②使“项目的净现值＝0”的折现率。
【注意】债券（或股票）的投资收益率，就是债券（或股票）投资的内部报酬率。
2）计算
①基本思路
在已知净现值＝0的基础上，在初始投资、未来现金流量、项目期限一定的条件下，求解折现率。
②操作方法
若相邻的两个折现率使净现值得到一正一负两个临界值（使NPV为正数的折现率＜使NPV为负数的折现率），则可以推断IRR（使NPV＝0的折现率）位于这两个相邻的折现率之间，可直接依据下式计算内部报酬率：
【示例】某投资项目初始投资额为150000元，第一年至第三年每年营业现金流量净额为33400元，第四年营业现金流量净额为30050元，第五年营业净现金流和终结现金流合计80050元。
该项目的内部报酬率计算如下：
在折现率为10%时，该项目的净现值为：
NPV＝33400×
由于NPV＞0，表明该项目的IRR（预期收益率）＞10%；
在折现率为11%时，该项目的净现值为：
PVIFA11%,3＋30050×
PVIF11%,4＋80050×
PVIF11%,5－150000＝－1097.8（元）
即该项目的内部报酬率在10%～11%之间，具体计算如下：
【示例】某企业欲购买一种债券，其面值是1000元，3年后到期，每年年末计算并发放利息，债券票面利率为3%，当前该债券的市场价格为980元，如果购买该债券并持有至到期，则该债券的预期投资收益率可计算如下：
当K＝3%时，该债券投资的净现值为：
NPV＝1000×
PVIFA3%,3＋1000×
PVIF3%,3－980＝1000－980＝20（元）
当K＝4%时，该债券投资的净现值为：
PVIFA4%,3＋1000×
PVIF4%,3－980＝972.25－980＝－7.75（元）
则该债券的预期投资收益率（内部报酬率）为：
【示例】某企业欲购买一种债券，其面值是1000元，3年后到期，每年年末计算利息，债券票面利率为3%，利息和本金在债券到期日一次归还，目前市场上该债券价格为960元，如果企业购买该债券并持有至到期，则该债券预期投资收益率可计算如下：
（1＋3%×
3）×
PVIF4%,3－960＝969.01－960＝9.01（元）
当K＝5%时，该债券投资的净现值为：
PVIF5%,3－960＝941.54－960＝－18.46（元）
则该债券的预期投资收益率（内部收益率）为：
内部报酬率≥必要报酬率（即：
净现值≥0）
内部报酬率超过必要报酬率并且最高
②能反映投资项目的真实报酬率
③易于理解
计算复杂
【例题11·
已知某投资项目按14%折现率计算的净现值大于零，按16%折现率计算的净现值小于零，则该项目的内部报酬率肯定：
A.大于14%，小于16%
B.小于14%
C.等于15%
D.大于16%
『正确答案』A
『答案解析』内部报酬率是使投资项目的净现值等于0的折现率。
【例题12·
下列各项中，影响投资项目内部报酬率的因素有：
A.项目初始投资额
B.项目年营业现金流量
C.项目的必要报酬率
D.项目营业期
E.项目建设期
『正确答案』ABDE
『答案解析』内含报酬率，是指对投资方案未来的每年现金净流量进行贴现，使所得的现值恰好与原始投资额现值相等，从而使净现值等于零时的贴现率。
内含报酬率不受资本成本即项目的必要报酬率的影响，所以本题答案为选项ABDE。
【例题13·
某投资项目的初始投资额为1000万元，必要报酬率与内部报酬率均为10%，则该项目的净现值是：
A.0
B.100万元
C.200万元
D.1000万元
『答案解析』必要报酬率与内部报酬率相等，则项目的净现值＝0。
【例题14·
下列衡量投资项目可行的标准中，正确的有：
A.净现值小于0
B.内部报酬率小于0
C.净现值大于或等于0
D.内部报酬率小于必要报酬率
E.内部报酬率大于或等于必要报酬率
『正确答案』CE
『答案解析』在净现值法中净现值大于或等于0，项目可行；
内部报酬率法中内部报酬率大于或等于必要报酬率时，项目可行。
三、决策方法应用
1.固定资产更新决策
【示例】某企业现有一旧生产线,企业考虑是否对其进行技术更新。
旧生产线原购置成本为82000元，已计提折旧40000元，估计还可使用5年，每年折旧8000元，期末残值2000元。
使用该生产线目前每年的销售收入为100000元，付现成本为50000元。
如果采用新生产线，新生产线的购置成本为120000元，估计可使用5年，每年折旧20000元，最后残值20000元，新生产线还需要追加流动资金10000元，5年后收回。
使用新生产线后，每年的销售收入预计为160000元，每年付现成本为80000元。
由于采用新生产线，原有的生产线可出售获得现金40000元。
该企业所得税税率为25%，项目的必要报酬率为10%。
该企业是否应该更新现有生产线？
1）继续使用旧生产线
①初始现金流量
由于旧设备及其配套的流动资金是更新决策之前已经存在的，因此决策中不需要为旧设备支付购置的现金流和配套的流动资金，即：
继续使用旧生产线的初始现金流量净额NCF0＝0。
②营业现金流量
NCF1～5＝（100000－50000－8000）×
（1－25%）＋8000＝39500（元）
③终结现金流量
NCF5’＝2000（元）
④净现值
NPV＝39500×
PVIFA10%,5＋2000×
PVIF10%,5＝150986.5（元）
2）使用新生产线
原有的生产线可以出售，出售所得的现金流入可以抵消部分购置新生产线的初始现金流出。
使用新设备的初始投资中还包括追加的10000元流动资金。
NCF0＝－120000－10000＋40000＝－90000（元）
NCF1～5＝（160000－80000－20000）×
（1－25%）＋20000＝65000（元）
NCF5’＝20000＋10000＝30000（元）
NPV＝65000×
PVIFA10%,5＋30000×
PVIF10%,5－90000＝175045（元）
由于使用新生产线
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