项目投资决策现金流量计算投资决策方法及其应用Word下载.docx

1、正确答案B答案解析违约风险指债券的发行人不能履行债券条款规定的义务，无法按期支付利息或偿还本金的风险。（二）债券的估值1.债券估值的基本原理1）债券的价值是其持有期间各期现金流入（票面利息及到期返还的票面金额）按市场利率（必要报酬率）折现的现值合计。2）若：债券的估值债券市价，则可以购入债券，获得超过市场利率（必要报酬率）的预期收益率，即债券价值是投资者所能接受的最高买价。2.每期支付利息、到期归还本金的债券估值模型1）现金流量分布：持有期内，各期期末可获得等额的票面利息（后付年金），到期时可获得面值的偿还额（一次性现金流入量）。2）估值模型：VIPVIFAK,nFPVIFK,n【注意】债券估

2、值模型中的折现期n是指持有期间，即投资者取得债券开始至债券到期日的时间长度。如果投资者在发行日后购入债券并持有至到期，则持有期间短于债券期限。如果债券在一年内计息多次，则n代表计息周期数。【示例】甲公司在2008年1月1日发行5年期债券，面值1000元，票面年利率6%，于每年6月30日和12月31日付息，到期时一次还本。A公司欲在2011年7月1日购买甲公司债券，假设市场利率为4%，则债券的价值可计算如下：投资者的持有期间为2011年7月1日2012年12月31日，共1.5年，即3个计息周期，则：n3，相应地，半年期票面利率为3%，半年期市场利率为2%。债券的价值10003%PVIFA2%，3

3、1000PVIF2%，3，1028.82（元）3.每期计算利息，到期一次性支付全部利息并归还本金的债券估值模型只在债券到期日一次性获得债券的单利本利和面值（1票面利率债券期限）。VF（1in）【注意】这里假设债券期限与持有期间相同。【例题2（2016中考生回忆版）某企业欲购买一种债券，其面值为100元，期限为2年，票面利率是9%，单利计息，本金和利息在债券到期日一次偿还，目前的市场利率为10%，则该债券的估值是：A.82.64元B.97.52元C.100元D.118元答案解析债券的价值（100+1009%2）（1+10%）297.52（元）4.零息债券估值模型没有定期和定额的利息计算和支付，只

4、在到期日支付票面金额。【示例】某企业欲购买一种债券，其面值是1000元，3年后到期，到期时只付本金，债券的市场利率为4%。则该企业对该债券的估值为：V1000PVIF4%,3889（元）【例题3多项选择题】（2013初）根据债券估值模型，计算债券价值应考虑的因素有：A.债券面值B.债券期限C.债券票面利率D.债券市场利率E.债券发行数量正确答案ABCD答案解析债券价值是债券所能带来的未来现金流量的折现值，其影响因素包括未来现金流量（涉及债券面值、债券票面利率）、折现率（债券市场利率）以及折现期（债券期限），债券价值与债券发行数量无关。（三）债券投资收益率的估计1.债券投资收益率的含义债券投资的

5、内部报酬率（IRR），若债券投资的内部报酬率必要报酬率（市场利率），则该债券可以投资。2.计算方法令：债券投资的净现值债券持有期间各期现金流入现值债券市价0，求解折现率。计算方法与投资项目的内部报酬率相同，参见“项目投资决策”。二、股票投资决策（一）股票投资的风险1.可分散风险2.不可分散风险股票投资只能对不可分散风险要求风险报酬，确定出该股票的必要报酬率。（二）股票投资的估值1.股票估值原理1）股票价值是股票在持有期间内各期现金流入（现金股利、出售价格）按必要报酬率折现的现值合计。2）股票的现金流量取决于公司的经营业绩和股票市场价格变化。2.股票估值的基本公式无限期、不固定的现金股利。2）估

6、值公式：3.有限期持有股票的价值计算公式预期持有期内每期的现金股利（或卖出股票股利所得的现金）、预期出售股票时的卖出金额。 4.零增长公司股票价值的计算公式无限期、固定的现金股利（永续年金）2）估值公式（永续年金现值）：VD/K5.固定增长公司股票估值的计算公式无限期持股，股利保持固定的增长率无限期、具有固定增长率的现金股利【例题4某投资者购买A公司股票，并且准备长期持有，要求的最低收益率为11%，该公司本年的股利为0.6元/股，预计未来股利年增长率为5%，则该股票的估值是：A.10.0元B.10.5元C.11.5元D.12.0元答案解析股票的价值0.6（15%）/（11%5%）10.5（元）

7、（三）股票投资收益率（股票投资的内部报酬率）1.零增长公司股票投资收益率的计算公式rD/P0【示例】某企业拟购买的股票当前市场价格为20元，预计该股票每年年末将支付现金股利2元，如果该企业购买该股票，其投资收益率预计为：rD/P02/2010%2.固定增长公司股票投资收益率的计算公式【例题5（2014中）某股票当前市场价格为20元，上一年度每股现金股利为2元，以后每年以4%的速度增长，该股票的预期投资收益率是：A.9.6%B.10%C.14%D.14.4%正确答案D答案解析r14.4% 第三节项目投资决策一、项目投资现金流量估计【注意】初始现金流量可能为项目开始时一次性投入或几年内分次投入，各

8、年的营业现金流量都在各年年末一次实现，终结现金流量在最后一年年末发生。初始现金流量固定资产投资：固定资产购入或建造成本、运输成本和安装成本等营运资金垫支：投资项目形成了生产能力，需要在流动资产上追加的投资，到项目寿命终结时收回其他投资费用：与投资项目有关的培训费、注册费等原有固定资产的变价收入营业现金流量营业收入（不含利息）付现成本所得税营业收入（不含利息的营业费用折旧）所得税不考虑利息费用的税后净利折旧（营业收入付现成本折旧）（1所得税税率）折旧营业收入（1所得税税率）付现成本（1所得税税率）折旧所得税税率终结现金流量固定资产残值净收入或变价收入（指扣除了所需要上缴的税金等支出后的净收入）收

9、回垫支营运资金【注意】项目最后一年既是经营期的最后一年，也是终结点，因此，项目最后一年的现金流量既包括终结现金流量，也包括经营期最后一年的营业现金流量。【示例】某公司拟购入一条生产线，预计固定资产投资额为120000元，该资产寿命为5年，每年折旧20000元，预计残值收入为20000元。流动资产投资30000元，项目开始时一次性投入，项目结束时收回。投资当年开始生产，5年中每年的销售收入为80000元，付现成本前三年为40000元，第四和第五年因增加维修费，为45000元。公司所得税率为33%，该项目预计的现金流量计算如下：1.初始现金流量NCF012000030000150000（元）2.营

10、业现金流量NCF13（800004000020000）（133%）2000033400（元）NCF45（800004500020000）（133%）2000030050（元）3.终结现金流量NCF5 200003000050000（元）【例题6（2011初）下列各项中，属于投资项目初始现金流量的有：A.项目的销售收入 B.项目的付现成本C.固定资产的安装成本 D.固定资产的建造成本E.固定资产的购入成本正确答案CDE答案解析项目的销售收入和付现成本属于营业现金流量。【例题7（2010中）确定项目投资营业现金流量所必须考虑的因素有：A.付现成本B.利息费用C.支付的所得税D.销售的现金收入E.固

11、定资产购入成本正确答案ACD答案解析营业现金流量营业收入付现成本所得税二、项目投资决策方法项目投资决策原理：预期收益率必要报酬率（加权平均资本成本），则：项目可行；反之则不可行。（一）非折现方法（辅助方法）不考虑货币时间价值1.投资回收期法1）含义投资项目的营业现金流量净额正好抵偿初始投资所需要的全部时间（累计现金净流量0的时间），即收回投资所需要的年限。2）计算方法每年营业现金流量净额相等投资回收期初始投资额/每年营业现金流量净额【示例】某投资项目寿命期内各年现金净流量如下：计算期（年末）12345净现金流量-10025该项目的投资回收期100/254（年）每年营业现金流量净额不等计算使“累

12、计现金净流量0”的时间35302015计算该项目的投资回收期如下：截至项目寿命期第3年末，该项目累计获得营业现金净流量35302590万元，尚未回收的初始投资额为1009010万元计算期第4年可获得的现金净流量20万元；项目寿命期第4年可获得营业现金净流量20万元，获得其中10万元需要10/200.50年，因此：投资回收期30.503.50（年）。3）决策规则单一或非互斥方案短于目标投资回收期互斥方案回收年限越短越好（前提：短于目标投资回收期）4）优缺点优点计算简便，便于理解缺陷忽略货币时间价值不考虑回收期后的现金流量状况，无法反映项目的回报状况凭经验确定目标回收期，缺乏客观性【例题8某公司计

13、划投资建设一条新生产线，投资总额为60万元，预计新生产线投产后每年可为公司新增税后净利（不考虑利息费用）4万元，生产线的年折旧额为6万元，则该投资的静态回收期为：A.5年B.6年C.10年D.15年答案解析静态投资回收期原始投资额/每年现金净流量，每年现金净流量4610（万元），原始投资额为60万元，所以静态投资回收期60/106（年），选项B正确。【例题9采用非折现投资回收期法对投资项目进行决策存在的主要缺陷有（）。A.计算方法比较繁琐B.方法原理不易理解C.不能反映项目的回报状况D.没有考虑回收期后的现金流量E.没有考虑货币时间价值的影响答案解析投资回收期法缺陷是各年度的现金流被同等看待，

14、忽略货币时间价值；且不考虑回收期后的现金流量状况；也无法反映项目的回报状况；另外，目标投资回收期是凭经验确定，缺乏客观性。2.投资利润率法1）投资利润率年平均税后净利初始投资额2）决策规则预期投资利润率高于目标投资利润率投资利润率越高越好（前提：超过目标投资利润率）3）优缺点计算比较简单，易于理解没有考虑货币时间价值没有考虑不同的投资方式和终结现金流的影响【例题10某项目投资额为200万元，期限为8年，投产后前五年每年净利润为40万元，最后三年每年净利润为25万元，该项目的投资利润率是：A.12.5% B.16%C.17.19%D.18%正确答案C答案解析（405253）/8/20017.19

15、%【注意】非折现方法忽视货币时间价值原理，对不同投资方式、不同寿命、不同时点经营现金流和不同终结现金流的投资项目缺乏鉴别能力，只能作为辅助手段。（二）折现方法考虑货币时间价值1.净现值法1）计算：项目投产后现金净流量现值（现金流入现值）减去初始投资现金流量现值（现金流出现值）的余额。折现率为项目的必要报酬率即加权资本成本。【示例】某投资项目初始投资额为150000元，第一年至第三年每年营业现金流量净额为33400元，第四年营业现金流量净额为30050元，第五年营业净现金流和终结现金流合计80050元，根据项目的风险状况和资本结构，企业对该项目的加权资本成本为10%。该项目净现值计算如下：NPV

16、33400PVIFA10%,330050PVIF10%,480050PVIF10%,51500003301（元）净现值0，表明：预期收益率（内部报酬率）必要报酬率，则项目可取净现值为正并且最大的方案充分考虑了时间价值考虑了项目的全部现金流反映项目创造的超过投资额的价值增值额不能反映投资项目的实际报酬率水平，不易理解2.内部报酬率法考虑货币时间价值基础上计算出的项目可望达到的投资报酬率，即投资项目的预期收益率；使“项目的净现值0”的折现率。【注意】债券（或股票）的投资收益率，就是债券（或股票）投资的内部报酬率。2）计算基本思路在已知净现值0的基础上，在初始投资、未来现金流量、项目期限一定的条件下

17、，求解折现率。操作方法若相邻的两个折现率使净现值得到一正一负两个临界值（使NPV为正数的折现率使NPV为负数的折现率），则可以推断IRR（使NPV0的折现率）位于这两个相邻的折现率之间，可直接依据下式计算内部报酬率：【示例】某投资项目初始投资额为150000元，第一年至第三年每年营业现金流量净额为33400元，第四年营业现金流量净额为30050元，第五年营业净现金流和终结现金流合计80050元。该项目的内部报酬率计算如下：在折现率为10%时，该项目的净现值为：NPV33400由于NPV0，表明该项目的IRR（预期收益率）10%；在折现率为11%时，该项目的净现值为：PVIFA11%,33005

18、0PVIF11%,480050PVIF11%,51500001097.8（元）即该项目的内部报酬率在10%11%之间，具体计算如下：【示例】某企业欲购买一种债券，其面值是1000元，3年后到期，每年年末计算并发放利息，债券票面利率为3%，当前该债券的市场价格为980元，如果购买该债券并持有至到期，则该债券的预期投资收益率可计算如下：当K3%时，该债券投资的净现值为：NPV1000PVIFA3%,3 1000PVIF3%,3980100098020（元）当K4%时，该债券投资的净现值为：PVIFA4%,3 1000PVIF4%,3980972.259807.75（元）则该债券的预期投资收益率（内

19、部报酬率）为：【示例】某企业欲购买一种债券，其面值是1000元，3年后到期，每年年末计算利息，债券票面利率为3%，利息和本金在债券到期日一次归还，目前市场上该债券价格为960元，如果企业购买该债券并持有至到期，则该债券预期投资收益率可计算如下：（13%3）PVIF4%,3960969.019609.01（元）当K5%时，该债券投资的净现值为：PVIF5%,3960941.5496018.46（元）则该债券的预期投资收益率（内部收益率）为：内部报酬率必要报酬率（即：净现值0）内部报酬率超过必要报酬率并且最高能反映投资项目的真实报酬率易于理解计算复杂【例题11已知某投资项目按14%折现率计算的净现

20、值大于零，按16%折现率计算的净现值小于零，则该项目的内部报酬率肯定：A.大于14%，小于16%B.小于14%C.等于15%D.大于16%正确答案A答案解析内部报酬率是使投资项目的净现值等于0的折现率。【例题12下列各项中，影响投资项目内部报酬率的因素有：A.项目初始投资额B.项目年营业现金流量C.项目的必要报酬率D.项目营业期E.项目建设期正确答案ABDE答案解析内含报酬率，是指对投资方案未来的每年现金净流量进行贴现，使所得的现值恰好与原始投资额现值相等，从而使净现值等于零时的贴现率。内含报酬率不受资本成本即项目的必要报酬率的影响，所以本题答案为选项ABDE。【例题13某投资项目的初始投资额

21、为1000万元，必要报酬率与内部报酬率均为10%，则该项目的净现值是：A.0B.100万元C.200万元 D.1000万元答案解析必要报酬率与内部报酬率相等，则项目的净现值0。【例题14下列衡量投资项目可行的标准中，正确的有：A.净现值小于0B.内部报酬率小于0C.净现值大于或等于0D.内部报酬率小于必要报酬率E.内部报酬率大于或等于必要报酬率正确答案CE答案解析在净现值法中净现值大于或等于0，项目可行；内部报酬率法中内部报酬率大于或等于必要报酬率时，项目可行。三、决策方法应用1.固定资产更新决策【示例】某企业现有一旧生产线,企业考虑是否对其进行技术更新。旧生产线原购置成本为82000元，已计

22、提折旧40000元，估计还可使用5年，每年折旧8000元，期末残值2000元。使用该生产线目前每年的销售收入为100000元，付现成本为50000元。如果采用新生产线，新生产线的购置成本为120000元，估计可使用5年，每年折旧20000元，最后残值20000元，新生产线还需要追加流动资金10000元，5年后收回。使用新生产线后，每年的销售收入预计为160000元，每年付现成本为80000元。由于采用新生产线，原有的生产线可出售获得现金40000元。该企业所得税税率为25%，项目的必要报酬率为10%。该企业是否应该更新现有生产线？1）继续使用旧生产线初始现金流量由于旧设备及其配套的流动资金是更

23、新决策之前已经存在的，因此决策中不需要为旧设备支付购置的现金流和配套的流动资金，即：继续使用旧生产线的初始现金流量净额NCF00。营业现金流量NCF15（100000500008000）（125%）800039500（元）终结现金流量NCF52000（元）净现值NPV39500PVIFA10%,52000PVIF10%,5150986.5（元）2）使用新生产线原有的生产线可以出售，出售所得的现金流入可以抵消部分购置新生产线的初始现金流出。使用新设备的初始投资中还包括追加的10000元流动资金。NCF0120000100004000090000（元）NCF15（1600008000020000）（125%）2000065000（元）NCF5200001000030000（元）NPV65000PVIFA10%,530000PVIF10%,590000175045（元）由于使用新生产线