医疗租赁行业分析报告Word格式文档下载.docx
《医疗租赁行业分析报告Word格式文档下载.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《医疗租赁行业分析报告Word格式文档下载.docx（28页珍藏版）》请在冰豆网上搜索。
长期参与医疗设备采购与评估，上游厂商资源储备丰富，而且与医院建立长期合作关系。
②金融禀赋：
融资渠道通畅，可以满足医院建设的长周期，而且可以通过杠杆提升资金效率。
③服务商禀赋：
已经建立完备的医院服务体系，可以为医院管理赋能。
模式：
远东和环球各有所长，成功关键是执行力。
目前社会参与医院投资的5种模式中，最具可行性的是：
营利性收购（远东宏信）和公立PPP（环球医疗）。
①远东模式：
构建“一张网络、一家医院、一套体系”的综合医院集团。
截至2017年12月13日，公司拥有31家医院，可开放床位12000张。
主要为三四线城市排名前三的以医师为创始人的四大专科（骨科、妇产、肾透析、肿瘤）民营医院。
公司采用控股模式，通过硬件升级、外聘管理、综合帮扶等措施，提升运营能力。
通过引入外部专家、建立培训体系的方式提升专业能力。
②环球模式：
以PPP形式与大三甲合作，为三甲建设分院，并提供供应链管理服务。
2016年8月30日与西安交大一附院签订协议，建设国际陆港医院，并获得供应链业务合作权。
目前已签署项目框架协议的有3个项目，分别位于：
安徽蚌埠、河南郑州、河北邯郸。
一、受益于人口老龄化和消费升级的朝阳行业
1、医疗租赁是医疗与租赁行业的交叉子行业
租赁是典型的复合交叉型行业，连接上游供应商和下游承租人，同时涉及金融、投资、贸易、科技、管理、财务和法律等诸多领域。
相较主要依靠政府投资推动的能源、交通和基建等行业，医疗租赁起步较晚，2001年才由远东宏信完成首单项目。
主要以融资租赁为主，仅有少数租赁商同时从事经营租赁，本报告仅重点讨论融资租赁相关业务。
2、具备政府隐性背书+前置现金流的朝阳行业
医疗作为具备安全性的高成长行业，具有以下特点：
①与地方财政和社保支出密切相关，收入真实性具有保障；
②先付费后诊疗的独特商业模式，具备稳定前置的现金流；
③老龄化和消费升级带来人口二次红利，潜在市场空间大。
根据商务部发布的《中国融资租赁业发展报告（2016-2017）》显示，2016年内外资融资租赁商医疗租赁业务规模达783.2亿元，成为融资租赁业务新的增长点。
注：
由于监管口径原因，未计入隶属银监会的金融租赁公司相关数据，因此小于全行业医疗设备融资租赁额口径数据
3、以地县级医院为承租人的设备融资租赁为主
医疗大健康领域外延含义广泛，理论上讲，任一细分领域均可以与租赁结合。
当前租赁商的合作对象包括公私立医院、药厂、医疗服务商等，其中面向医院的设备融资租赁是当前行业最具规模化的业务模式。
远东宏信、环球医疗、平安租赁、江苏金融租赁等均有较深耕耘。
由于三甲医院现金流充裕，医疗租赁商更多聚焦于收入状况较好的二级以上医院，为大量地县级医院提供支持。
4、大型诊疗设备的售后回租是主要业务模式
医疗设备融资租赁包括直租、售后回租等模式，主要集中于MRI、CT、PET、伽玛刀等高科技成像设备和放射治疗设备，以及一些大型的制药设备上。
直租实质为分期付款购买医疗设备，租金按设备价值和利息分期支付；
售后回租实质为承租人以医疗固定资产为抵押向租赁公司融资的“类信贷”业务。
5、租赁商分为三类：
厂商系、独立系和银行系
三类租赁商的股东背景和运营机制不同，商业模式具有较大差异性。
按照股东背景，可以将租赁商划分为厂商系、独立系和银行系三类。
当前三类租赁商均对医疗有所布局，各有侧重。
厂商系主要与母公司设备销售联动，更多依靠设备、耗材的销售利润覆盖成本。
银行及独立第三方涉及的租赁行业相对广泛，医疗只是其中一个产业板块。
利差收入是核心利润来源，配套服务收入以咨询类服务为主。
医疗融资租赁提供多样化融资租赁业务以获取利差、租金收益、保证金及利息、节税收入、中间业务收入等，同时龙头公司还围绕客户需求，提供行业及战略咨询、产业技术升级、财务结构规划、医院评级辅导等多种配套服务。
二、成长：
空间广、增速快、风险低
1、受医疗产业升级驱动，发展空间广阔
融资租赁实质是基于生息资产未来产生的现金流的授信融资，生息资产规模是核心因素。
医疗租赁主要满足产业扩张及设备升级带来的资金需求。
当前我国公立医院主要扩张需求集中于医院改扩建，升级需求集中于医疗设备换代。
2016年医疗器械医院细分市场规模2690亿元，2013-2016年CAGR17%。
2015年医院固定资产投资完成额3197亿元，2010-2015年CAGR18%。
根据成熟市场经验，由于存量设备被激活，医疗租赁复合增速高于设备市场增速。
从人口结构、经济发展、资源供给及技术升级四个角度来看，医疗产业扩张及设备升级未来三年有望加速，为生息资产增长提供基础：
（1）人口老龄化及疾病谱变化刺激加重医疗服务负担
我国正在加速进入老龄化社会，据世界银行预测，到2030年人口老龄化可能使我国慢性病负担增加40%。
2016年我国65岁以上人口比例达到10.8%，上升至1.49亿人。
据日本经验，65岁以上人均医疗费是45-64岁的26倍，并随年龄提高而逐级提升，对医疗资源的需求也随之增强。
（2）城镇化加速，居民就医意识增强，拉动医疗服务需求
城镇医疗保障制度较新农合医保更加完善，同时城镇化拉动居民收入转而增加对医疗服务的需求。
根据国家统计局数据，2016年城镇医疗保健消费支出是农村居民的1.76倍。
截至2016年11月，我国医院年诊疗人次达29亿，同比增加6%。
（3）医疗资源紧张，供需失衡倒逼产业扩张提速
我国医疗资源总量供给严重不足，卫生费用支出增速始终快于医疗机构诊疗人次、医院数、床位数、卫生人员数增速。
2015年卫生费用支出是2005年的4.73倍，医院数仅为1.48倍，床位数2.18倍，卫生人员1.93倍。
同时三级医院机构数和床数增速也快于一、二级医院。
（4）技术迭代速度加快，设备更新周期缩短加速设备升级
随着云计算、大数据和人工智能的飞速发展，人工智能+医疗的产业链逐步成型，医疗设备升级周期缩短，产业升级加速。
随着我国医疗消费升级，医疗技术行业进入“S”增长曲线陡坡位置，大大驱动新增设备升级需求。
2、渗透率持续提升，预期生息资产复合增速15%
（1）当前医疗设备融资租赁渗透率仍具备提升空间
根据中国产业信息网数据，2016年三类融资租赁公司全口径医疗设备租赁市场规模达到858亿元，若仅考虑医疗设备升级需求，渗透率为32%，低于美国市场9ppcs；
若统合考虑医院改扩建需求，渗透率仅约20%。
从客观条件和医院主观意愿两方面来看，融资租赁渗透率仍有望持续提升：
受益于医改政策，地县级医院市场最具增长潜力。
从客观条件看，医疗租赁客群地县级医院改扩建及设备购置升级需求更加迫切，原因包括：
①政策利好。
分级诊疗制度“大病不出县”要求下，省市重点医院流量有望分流至地县级医院。
②基础设施差。
2015年我国三级医院单院院均床位数965张，是二级医院的3.3倍，一级医院的17.5倍。
③客群基数大。
2016年末我国二级医院7944家，是三级医院的3.6倍，覆盖超过9亿人口。
利润收窄+融资渠道受限，医院资金压力加剧。
从主观意愿看，融资租赁作为融资渠道重要性将进一步提升，原因包括：
①自有资金有限。
药品销售加成削减、财政补贴可持续性减弱对公立医院收入端造成压力；
公立医院改革提出的薪酬改革和运营效率提升抬升成本端，利润面临收窄压力。
②财政补贴紧张。
地县级财政压力大，二级医院单院政府补助收入仅为三级医院的37.5%。
③银行贷款额度受限且监管趋严。
卫计委明文禁止公立医院举债新建医院或购买大型医用设备。
④融资租赁满足临床需求，对医院经济负担小，优势明显。
（2）预计未来三年生息资产复合增速15%以上
2013-2016年我国全口径（包含金融租赁及内外资融资租赁公司）医疗设备融资市场规模CAGR达到46.5%。
综合考虑医疗器械及固定投资增速及融资租赁渗透率提升因素，我们保守预计未来三年医疗融资租赁行业增速15%以上。
3、政策日益明晰，大幅降低行业风险
（1）信用风险可控，不良率大幅低于其它行业
医疗行业具备一定“避险”性质，依托医院稳定的现金流，辅以政府信用背书及设备价值，优质客户还款确定性高，真实的医疗设备融资租赁项目坏账风险较低。
远东宏信医疗行业不良资产率仅为0.13%，远低于公司整体0.95%的不良率。
远东宏信不良资产分布中，医疗行业仅占2.79%。
（2）鼓励性政策陆续发布，政策不确定性风险大幅降低
2012年后由于公立医院过快扩张，政府陆续出台政策禁止公立医院以举债方式进行建设及购置大型设备，以确保公立医院财务稳健并鼓励民营医院发展。
融资租赁的类信贷属性使得直租模式是否属于举债购置设备一直未有清晰定义，增加了行业的政策风险，部分银行更收缩了对涉及此类业务融资租赁公司的授信。
2015年后，国务院办公厅连续发文鼓励以融资租赁方式购置医疗设备，特别是11号文提出“各类所有制医院”，将公立医院囊括其中，政策风险大幅降低。
三、竞争：
供给侧出清，集中度提升，龙头有望胜出
行业浅层竞争同质化严重，纯价格战压缩行业利润空间。
据零壹融资租赁研究中心统计，截至2017年中期末，已批准设立的63家金租公司中近四成涉足医疗融资租赁。
受2008年后政策红利驱动，融资租赁企业数呈现爆发式增长，与业务规模严重不匹配。
大量公司业务模式单一，只能通过最直接的价格战进行竞争，但由于融资能力有限，陷入经营困境。
统计口径包括商务部下辖内资融资租赁、外资融资租赁及银监会下辖金融融资租赁公司
供给侧出清在即，专业龙头最具竞争力。
根据融资租赁30人论坛调研数据，当前我国近7成融资租赁公司空转。
12月15日，深圳金融办更新职责表述时将融资租赁划入监管范围，随着三类租赁商统一监管的趋势日益明晰，供给侧出清在即。
从成熟市场看行业集中度提升是必然趋势。
根据2010年MonitorDaily排名，美国前50家设备融资租赁公司资产额达到5000亿美元，其中前20名为4342亿美元。
美国Top20设备融资租赁商占据Top50市场份额的87%，其中第一名GECapital市占率为26.2%。
从行业聚焦、能力配套、平台搭建三个维度分析，在供给侧出清过程中，具备专业性、规模化及产业资源的龙头租赁商将分享更多行业增长红利。
1、行业聚焦：
深度下沉，构建竞争壁垒
（1）强监管+强专业+弱敏感性，医疗租赁门槛远高于其它融资租赁子行业
①医疗行业属于强监管行业。
根据国务院医疗器械监督管理办法，经营医疗器械需要取得第二、第三类许可证，抬高了行业准入门槛和偶发性的项目成本。
龙头为规模化开展业务，均已于开展业务前获颁，如远东宏信、环球医疗、江苏金租等头部机构。
较小规模租赁商涉足较浅，多存在无证开展业务的风险。
海通恒信2014年7月至2017年6月间未获许可，直至2017年6月13日方获颁。
②医疗行业专业化程度高。
医疗设备类型庞杂且型号繁多，采购需要审批且要求严苛。
渠道多控制在厂商和经销商手中，不具备扎实的产业背景和行业资源很难取得竞争优势。
③医院对价格敏感性低，黏性强。
占据主体的公立医院的非营利性质使得医院对于租赁价格敏感度远低于竞争性行业，对租赁公司的选择更看重渠道、经验及配套服务等附加价值。
医疗融资租赁先发优势明显，一旦与医院建立信任关系，存量客户迁移困难。
④医疗设备租赁潜在业务风险识别难度大。
由于类信贷性质，在具体业务开展中如何界定与举债购置设备的边界需要大量的实操经验。
同时，尽管医疗设备是优质租赁物，但行业仍存在设备重复融资、变相地方债等潜在风险点需要识别。
⑤医疗设备租赁涉及复杂的5方关系。
医疗融资租赁涉及政府、医院、医生、供应商、租赁公司5方，如何管理设备使用和鉴别项目风险，对医院进行引导和选择需要专业背景作为支撑。
单单依靠信用评估经验进行浅层资信考察将面临较大坏账风险。
（2）龙头以专业能力构筑核心壁垒
行业高门槛前提下，专业性成为业务开展不可或缺的前提。
只有具备专业性的“1”，后续规模、成本等优势才有依托。
专业性需要资源配套能力和适当的激励机制。
市场份额是体现专业能力的结果。
当前市场份额集中于业务经验丰富，已投入大量资源的远东、环球、平安、国药等。
2、能力配套：
资产负债双向拓展能力
获取优质生息资产是提升竞争力的关键。
从资产端看，专业能力最终体现为低风险生息资产的累积。
由于融资租赁具有显著规模经济性，规模是租赁商的核心壁垒。
远东宏信、环球医疗、国药控股为2017年中期医疗
行业生息资产余额口径，和佳股份为2017年应收融资租赁净值及分期销售产品款合计口径，江苏金租为2017Q1卫生和社会工作行业应收租赁款余额口径，海通恒信为2016年末医疗健康行业，光大金租为2016年末卫生和社会工作行业应收租赁款总额口径
远东宏信、环球医疗、平安租赁及华融金租为2017年中期数据，江苏金租为2017年Q3数据，海通恒信为2016年末数据
基于专业优势，增强对优质生息资产把控需具备三个能力：
①形成覆盖全国的专业化营销网络。
医疗服务具有典型的地域性，医院辐射范围相对有限。
医疗融资租赁是典型定位于终端客户的细分子行业，决策权掌握于终端客户手中，必须建设多区域以客户为中心的营销网络。
②建立覆盖全流程风控体系。
医疗租赁实际业务开展中，多数租赁商过于依赖其政府隐性担保背景，而对实际医疗设备尽调不足，缺乏完备的租前征信及租后资产处置能力。
随着医疗租赁市场进一步向基层渗透，信用风险、市场风险和流动性风险均对租赁商提出更高要求。
③建设专业化人才队伍，完善人才培养体制。
医疗融资租赁具备产业背景的中高端人才是核心竞争力。
专业化人才建设要求建立多元化市场激励手段和完善的培训网络。
当前主要以高绩效及市场化薪酬作为激励手段，少数推出了员工持股计划。
龙头租赁商已具备全国经营网络、较完善的风控体系以及专业人才梯队。
远东宏信医院客户超过2500家，环球医疗客户超过1400家，海通恒信公立医院客户数291家，行业马太效应已初步显现：
①营销网络：
市场份额第一的远东宏信在全国共建有18个办事处，105个经营单元。
市场份额第二的环球医疗实现对30个省市自治区的全覆盖。
国药租赁依托集团分销体系，低成本向网络内1.4万家医院及11.2万小规模终端客户渗透。
海通恒信在全国共建立11家分公司，预计2017年至少新设立6家分公司。
②风控体系：
龙头企业有能力设定更高的客户准入门槛，通过行业、区域及客户三层筛选，建立事前准入。
环球医疗依据客户现金流设定门槛，目前80%均为年收入超过1亿的医院，以确保现金流足够覆盖公司授信额。
远东宏信通过五大片区的划分，在提升客户覆盖质量的同时，建立监控体系和预警干预机制，要求2小时内能够到达现场。
③激励机制：
远东宏信及环球医疗均已上市，并通过市场化激励机制加大对专业人才的获取，提高人才留存率。
远东宏信于2014年设立股权激励计划，截至2017年中期末共授出1.48亿股。
此外，公司还设有集体经济利润奖金计划，每年自人工成本中提取部分现金注入计划。
2014年，环球医疗引入的战略股东中信资本和聚宝龙将所持517.8万股转让给13位中高层管理人员全资控股的BVI公司，实现股权激励。
从负债端看，融资能力是制约业务发展的瓶颈。
融资租赁虽然是资产驱动型业务模式，但归根到底是通过加杠杆推动业务运转，融资能力对资金成本和流动性风险管理具有决定性作用。
根据监管规定，内外资融资租赁要求杠杆不高于10倍，金融租赁要求不高于12.5倍。
融资租赁商应当具备：
①信评资质良好，筹资渠道多元。
过度依赖资本金和银行信贷，融资渠道单一仍是行业共性。
必须获取高额度、低成本授信资金满足增长需求。
②高资金周转率。
创新融资方式，通过内生加快业务发展。
③有效利率、汇率管控方式。
通过调整和风险对冲，有效屏蔽地域、币种等风险，并有能力将负债成本影响传导至资产端。
从融资结构、渠道创新以及风险对冲三方面看，我们认为龙头租赁商有望构筑壁垒。
融资结构：
开启多元化布局，资金成本向金租靠拢。
①渠道：
龙头租赁商积极扩大银行关系覆盖面，综合运用发债和ABS促进渠道多元化。
远东宏信已与200多家金融机构建立联系，包括银行、证券、保险、信托等。
境内评级AAA，境外为BBB-，资质良好。
2017年6月末授信规模2059亿元，上半年发行债权总额178亿元，ABS发行124亿元。
②成本：
银行系由于母行信用背书和同业拆借业务优势，天然具备资金成本优势。
第三方龙头通过多元化渠道等手段不断降低资金成本，提升资产端议价空间和弹性。
融资成本=利息支出/计息负债余额，江苏金租为税后成本，江苏金租为17Q3数据
资金周转：
融资创新实现风险出表，提升周转效率。
由于应收租赁款债权范围明确，易于证券化，成为拓宽融资渠道的重要方式。
截至11月末，2017年租赁ABS发行规模1124亿元。
根据Wind统计，截至12月18日，远东宏信发行额576亿，位列行业第一；
Q3表外管理资产余额超过400亿元。
平安国际租赁发行金额231亿元，江苏金租发行29亿元，国药控股融资发行22亿元。
风险对冲：
灵活配置跨境资金，管控利率及汇率风险。
当前融资租赁仍属分业监管期，两家外资融资租赁商远东和环球均依托外债额度适时调整境内外融资结构，进一步管控资金成本，对冲汇率对利润冲击。
3、平台搭建：
依托禀赋，拓展全产业链服务体系
平台是租赁商服务能力的综合体现，模式差异源于禀赋差异。
平台体系差异实质是由于租赁商所具有的产业资源、金融能力及市场机制禀赋不同。
从海外经验来看，成功的医疗租赁公司无不根据自身情况，依托资源禀赋构建综合服务平台架构。
中国龙头公司已开启差异化布局。
目前我国医疗租赁龙头禀赋差异性已经显现，各租赁商依托股东产业背景，发挥灵活的市场机制，积极拓展业务边界，以客户为中心沿金融和产业两条主线拓展能力，搭建综合服务平台。
（1）远东宏信：
依托长期行业经验，构建协同服务体系
远东宏信是我国首家涉足医疗融资租赁的企业，并于2003年成立医疗事业部，2006年开始拓展工程贸易、管理咨询、投资运营等医疗产业服务，是我国医疗融资租赁行业的最大的龙头租赁商。
截至2017年中期末，医疗行业生息资产占比23%，利息收入占比26%，咨询收入占比25%，均为第一大行业。
公司秉承“金融+产业”的双向拓展思维，当前医疗事业部已升级为医疗健康集团，通过提供金融、咨询、工程、运维、管理、康养多位一体综合服务体系，逐步形成具有营销、产品、服务、风险协同效应和供给能力的综合运营体系。
根据公司官网展示的信息，远东医疗健康集团咨询收入占比23%，产业运营收入占比22%，非息收入合计占比达45%；
产业资产占比达到7%。
（2）环球医疗：
背靠中国通用技术，对接国内外医疗资源
公司大股东中国通用技术集团持股37.7%，是国资委批准的以医药为主业的三家央企之一。
集团医疗板块具备医院建设、医疗设备、医药贸易、医药生产、医疗金融、医院投资管理全产业链布局。
截至2017年中期末，公司应收租赁款净额医疗行业占比67%。
目前公司依托于自身资金、技术、管理、客户和设备代理5项资源搭建的平台，满足客户资金、技术、管理和信息化等多元需求，逐步摆脱单一“净利差”盈利模式，持续开拓新的利润增长点。
（3）国药租赁：
依托股东产业背景，发力医疗全产业链建设
公司成立于2014年12月。
全资股东国药控股是中国医药集团总公司所属核心企业，为中国最大的药品、医疗保健产品批发商和零售商，及领先的供应链服务提供商。
公司提供租赁、保理、投资及咨询以及PPP各项服务，全面覆盖医疗大健康产业各环节。
广泛服务于各类大型公立医院、大型民营医疗企业、基层医疗机构、医药工业企业等，同时协同国控体系内公司服务上下游客户。
截至2017年中期，融资租赁应收款净值达到84亿元，较2015年末增长338%。
（4）江苏金租：
发挥区位优势，挖掘股东渠道
江苏金融租赁大股东为江苏国资委下属江苏交通控股，第二大股东为南京银行，第五大股东为国际金融租赁，第七大股东为法巴租赁。
截至2017Q3，卫生和社会工作行业应收融资租赁款余额占比36%。
公司业务主要集中于江苏本省并逐步向中西部地区拓展。
股东中南京银行具备可观优质客户资源，公司通过其介绍并成功订立融资租赁合同需支付手续费，2017Q3关联手续费支出占比48.2%。
但目前公司收入结构尚显单一，2017Q3租赁相关收入占比达到99.4%。
自生息资产向多元收入转变的龙头公司更具竞争优势。
多元化收入结构是成熟市场租赁公司的显著特征，上述四家代表公司中，国药租赁由于更多定位于支持设备销售等功能，2017H1资产收益率仅为4.15%，远低于其余三家。
江苏金租盈利模式过度依赖租赁业务，尚未体现与产业深度结合。
已经具备综合服务平台体系，并逐步显现协同效应的远东宏信和环球医疗更具优势。
四、前瞻：
医院投资是产融结合的重要方向
1、产融互动是融资租赁的天然优势
“租赁+服务+投资”，创造差异化竞争优势。
从业务属性看，融资租赁由于“融资+融物”特点，与产业具有天然的亲近感。
龙头融资租赁商基于多年的产业研究及客户维护，具备从“债务融资”向“资产投资”转变的基础，告别单一的资金提供方角色。
从国际经验看，产业属性更强的经营租赁及产业运营类收入占比高于息差收入。
龙头医疗租赁商服务体系已搭建完毕，开始向实业纵深发展。
目前龙头医疗租赁商如远东宏信、环球医疗、平安租赁等均建立了与租赁业务配套的服务，已经跨越了产融互动的第一阶段，开始向实业运营方向探索。
平安租赁计划5年内在全国省会城市与其他核心城市建立100个独立影像中心，远东宏信旗下已拥有31家医院，环球医疗也已经与西交大一附院签订供应链及新院运营协议，正式向医院运营管理方向拓展。
2、医院投资是医疗租赁产业发展的重要方向
医院管理投资是医疗服务的明星领域。
我国医药行业政策导向明显，2010年11月58号文鼓励和引导社会资本办医，医院投资引起资本关注。
2013年10月国务院40号文进一步明确提出法律法规没有明令禁入的领域，都将向社会资本开放，医院投资成为风口。
从供需两方面看，当前仍然是社会资本办医进入的极佳窗口期：
从需求端看，我国社会资本办医具备极高投资价值及可行性。
我国医护资源严重不足，当前医疗体系以公立医院为主，巨大的医疗资源缺口客观存在。
以社会资本和市场机
升级会员 