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包钢股份分析报告

一·公司简介：

内蒙古包钢钢联股份有限公司由包头钢铁（集团）有限责任公司作为主要发起人，将其拥有的轧钢系统生产主体单位（包括轨梁、无缝、线材、带钢四个分厂）的经营性净资产经评估作价后投入股份公司，同时联合西山煤电（集团）有限公司、中国第一重型机械集团公司、中国钢铁炉料华北公司、包头市鑫垣机械制造有限公司等四家发起人于1999年6月29日共同发起设立的股份有限公司。

经营范围：

　　公司生产、销售黑色金属、钢铁制品及其压延加工产品、冶金机械、设备及配件，进出口贸易的业务及咨询，钢铁生产技术咨询、焦炭及副产品生产和销售、冶金的投资、黑色金属冶炼、工业用氧、工业用氮、工业氢、纯氩、压缩空气、蒸汽、城市煤气经营、钢铁产品采购、耐火材料、冶金炉料产品生产和销售、耐火材料技术转让和施工服务、废钢铁加工、采购和销售、专有技术（高炉无钟炉顶布料器）、电力设备的施工、维护和检修以及电力技术服务、火车货物运输和工业用水。

1·优势

包钢股份所在的内蒙古自治区为华北、西北的连接枢纽和西部大开发的门户，且与蒙古国边境线占中蒙边境线总长的68%，在国家“向北开放”的战略格局中占有重要地位。

包钢白云鄂博矿是举世瞩目的铁、稀土、铌、钍等多金属共生矿，是西北地区储量最大的铁矿，稀土储量居世界第一位，铌、钍储量居世界第二位。

包钢紧依黄河，靠近山西、内蒙古煤炭富集区，毗邻资源丰富的蒙古国、俄罗斯，水、电、煤、铁等资源充足。

公司具有三大优势：

一是公司地处我国煤炭富集区，与山西产煤区的运距大概是其他钢企的一半左右，成本优势突出。

其次是区位优势。

内蒙古地跨西北、华北、东北，西部大开发加速推进、国家加大对内蒙古支持力度、振兴东北老工业基地对公司都是利好。

而且内蒙古与蒙古国边境线占中蒙边境线总长的68%，在国家“向北开发”的战略格局中具有重要地位。

第三是公司具有板、管、轨、线四条生产精品线且稀土钢的研发和生产取得了重大进步，显著提高了公司的经济效益公司依靠技术攻关和管理进步，稳定具有市场竞争力产品的生产，有利地保障了公司在瞬息万变的市场竞争中，始终保持稳定健康的发展势头。

长期将受惠于铁路建设投资

公司重轨生产规模居全国之首，目前公司拥有两条钢轨生产线，生产能力分别是60万吨和90万吨，可生产43-75Kg/m系列钢轨，AT50、AT60道岔轨以及QU70-QU120吊车轨等产品，目前公司高速钢轨市场占有率达到30%以上，居全国第一。

根据国家中长期铁路网规划，到2020年，中国铁路营业里程将达到12万公里以上。

其中新建高速铁路将达到1.6万公里以上，加上其他新建铁路和既有线提速线路，中国铁路快速客运网将达到5万公里以上;同时国家已将高速铁路作为优先发展的战略性新兴产业，将投资7000亿元建设中国的高速铁路网。

"十二五"期间对于铁路投资特别是高铁投资力度的增大将大大拉动公司产品需求，促进公司盈利增长。

资源优势明显：

公司所在内蒙古煤炭资源极为丰富，目前已探明保有储量达225多亿吨，资源集中，煤质好，煤种较全，公司靠近煤炭资源市场，容易获得低成本优质的煤炭供应，为降低铁前成本提供了可靠的原材料。

公司与山西焦煤集团、宁夏煤业集团、神华集团等国内大型煤炭企业签订了长期供应合同，能够保证生产所需的煤炭。

同时公司铁矿石自给率高，普兴矿业、黄岗矿业和巴润矿业等公司的铁矿石供应，为公司提供了稳定的原料供应，公司的铁矿石自给率不仅达到75%以上，而且其高炉的入炉平均品位在50%以上;在成本方面的优势使得公司吨铁成本比国内高炉平均成本低200元左右。

2·生产能力

公司产能：

年份\项目

钢材产量（万吨）

铁产量（万吨）

钢产量（万吨）

2002年

266.6

2003年

389.9

2004年

442.5

2005年

502.8

2006年

527

2007年

687.6

467.9

585.7

2008年

923.7

953.6

982

2009年

960

965.16

1005.3

2010年

953

970

1010

2011年

972

976

1021

二·主要财务指标：

单位：

亿

项目

2011年

2010年

2009年

2008年

2007年

2006年

2005年

营业利润

6.7349

2.7563

-22.1118

11.0743

19.8814

7.3231

11.3795

净利润

4.9629

1.941

-16.3221

9.2034

17.4645

6.538

10.0642

扣除非经常性后的损益

4.6588

2.0272

-16.8245

9.8892

16.7163

6.3976

10.0781

营业收入

428.1492

405.4638

340.1623

441.2373

267.7296

182.6546

189.7097

经营现金流

28.7354

22.3678

28.4577

8.6398

36.8401

3.3995

-0.6126

净现金流

7.4501

-18.8809

5.5352

12.0323

7.9391

-5.9119

-26.6464

总资产

497.3308

420.4399

429.4206

438.9931

336.2646

138.5391

122.09

所有者权益

128.9218

126.0472

124.0521

143.5281

140.7469

78.1975

63.8741

负债率（%）

73.82%

69.92%

71.02%

67.31%

58.14%

43.56%

47.68%

加权平均净资产收益率（%）

3.91%

1.55%

-12.17%

6.48%

12.41%

8.81%

17.88%

每股收益（元/股）

0.08

0.03

-0.26

0.14

0.36

0.19

0.35

三·盈利能力：

1·营业收入及其构成的分析

单位：

亿元

收入构成：

2011

2010

2009

2008

2007

206

2005

2004

10年平均

5年平均

营收

428.15

405.46

340.16

441.24

267.73

182.66

189.71

162.46

258.88

376.55

主营收入

416.44

393.67

333.52

435.21

263.63

182.66

189.71

162.46

254.85

368.49

他营收入

11.71

11.79

6.64

6.03

4.10

0.00

4.03

8.05

四大块业务收入

362.79

331.23

279.61

349.57

223.41

178.00

186.02

162.46

221.80

309.32

四大块业务/营收

84.73%

81.69%

82.20%

79.23%

83.45%

97.45%

98.06%

100.0%

87.44%

82.26%

四大块业务/主营收入

87.12%

84.14%

83.84%

80.32%

84.74%

97.45%

98.06%

100.0%

88.32%

84.03%

通过上表的列示可以得出，在历年的营业收入构成当中主营收入占据了98%以上的部分，公司主要的营业收入是依靠其冶金产生的。

主要分成四大块业务，包括板材、管材、型材、线棒材等四个主要盈利点。

2008年四大块业务收入比重偏离平均值3.03%，主要由于钢坯的收入增多所致，2008年钢坯价格达到历史的最高5500元/吨，所以其所占比重偏离平均值较多。

从历年的分析来看，公司在2002~2006年四大块业务占据了营业收入的95%以上，自2007年以后四大块业务的占有量逐渐减少，并稳定在85%附近，充分运用拥有资源发展处该四块业务之外的产品，并在营业收入上占据了一定的份额，拓宽了利润来源。

但公司主营业务十分明确，以板、管、型、线棒材为中心，逐渐发展其他刚材及副产品，经营模式得到了拓宽。

增加了一定的抗风险能力。

但四大块业务始终占据着总收入的85%左右。

从公司的内部安排来分析，其经营模式比较稳定，在稳固主营业务的前提下，逐步开发新的利润点。

2·主营业务收入明细：

单位：

亿元

2011年

2010年

2009年

2008年

2007年

2006年

2005年

5年平均

管材

46.62

36.23

28.29

43.43

40.72

40.16

43.12

39.06

板材

171.90

157.29

126.37

166.53

102.38

91.36

95.26

144.89

型材

46.53

67.30

60.85

60.26

38.08

31.67

35.93

54.60

线棒材

97.74

70.40

64.10

79.36

42.23

14.82

11.72

70.77

钢坯

14.91

26.97

25.20

47.81

20.75

0.19

0.00

27.13

带钢

21.00

18.71

16.60

18.16

13.51

4.46

3.73

17.59

焦副产品

7.44

7.19

4.66

6.57

2.55

0.00

5.68

其他

10.30

9.58

7.47

13.10

3.41

0.00

8.77

合计：

416.44

393.67

333.52

435.21

263.63

182.66

189.71

368.49

收入构成比重：

2011

2010

2009

2008

2007

2006

2005

5年平均

管材

11.20%

9.20%

8.48%

9.98%

15.44%

21.99%

22.73%

10.86%

板材

41.28%

39.96%

37.89%

38.26%

38.84%

50.02%

50.21%

39.24%

型材

11.17%

17.10%

18.25%

13.85%

14.44%

17.34%

18.94%

14.96%

线棒材

23.47%

17.88%

19.22%

18.24%

16.02%

8.11%

6.18%

18.97%

钢坯

3.58%

6.85%

7.56%

10.99%

7.87%

0.11%

0.00%

7.37%

带钢

5.04%

4.75%

4.98%

4.17%

5.12%

2.44%

1.97%

4.81%

焦副产品

1.79%

1.83%

1.40%

1.51%

0.97%

0.00%

1.50%

其他

2.47%

2.43%

2.24%

3.01%

1.29%

0.00%

2.29%

合计：

100.00%

主营业务收入构成当中，10年平均值：

板材/主营收入=43.33%，管材/主营收入=15.52%，型材/主营收入=18.96%，线棒材/主营收入=12.85%。

上图及表格分析得出板材是公司收入的主要支柱，板材的收入最为稳定，近5年来保持在40%的比重上；线棒材次之，其占营业收入比重逐年增加；管材的收入自2006年以后出现萎缩，近5年则保持在10%左右的平均值附近，型材10年来所占营业收入比重则总体保持在一定的水平上，钢坯、带钢及其他产品所占营业收入在15%左右，形成了另一块综合性的业务。

公司的收入构成是以这四块业务为主导，发展相关及副产品。

以板材为中心，综合发展管、型、线棒材及其他副产品。

线棒材的收入比重显著增加，该产品最主要的用途是用于基础建设、房地产等领域，中国钢材的销量50%是用于基建及房地产建设。

3·主营业务收入与同行业比较：

营业收入与同行业的比较单位：

亿

营业收入

2011

2010

2009

2008

2007

2006

2005

包钢股份

428.15

408.73

340.16

441.24

267.73

182.65

189.71

鞍钢股份

508.22

924.31

537.14

733.38

541.59

413.16

407.46

宝钢股份

2228.57

2024.13

1485.25

2006.38

1363.6

1577.91

1266.08

太钢不锈

962.2026

871.98

718.28

830.63

811.05

400.86

237.51

武钢股份

1010.583

755.97

537.14

733.39

541.6

413.17

407.46

营业收入的趋势分析：

以2003年为基数，进行同行业营业收入趋势分析，包钢股份显示出了与同行业类似的状况，即营业收入从2003年逐年增多，在2008年达到一个较高的数额，2009年由于市场的行情及钢材价格的回落营业收入出现了较大幅度的回落，2009~2011年则又进入了一个上升的阶段。

但是从绝对的变动幅度来分析，包钢股份的增长幅度较小，处于比较行业的末端，显示出了包钢股份发展速度慢于同比企业。

主要是由于公司逐年减少固定资产的比重，使得产能产的增长速度低于同比企业。

4·主营业务利润分析：

主营业务利润明细单位：

亿元

2011年

2010年

2009年

2008年

2007年

2006年

2005年

管材

0.178

0.189

-3.779

4.797

6.174

3.582

3.384

板材

11.433

5.606

-5.177

16.954

14.182

7.835

7.887

型材

3.652

7.556

6.328

5.942

3.375

2.263

2.302

线棒材

8.556

2.621

0.046

4.545

3.247

0.124

0.137

钢坯

0.991

0.291

0.042

3.247

2.581

0.003

0.000

带钢

1.112

0.224

0.083

0.971

1.594

0.066

0.100

焦副产品

1.273

1.529

0.256

0.811

0.344

0.000

其他

0.735

0.237

0.063

0.944

0.329

0.000

合计

27.930

18.252

-2.138

38.211

31.826

13.872

13.810

主营业务利润比重：

2011年

2010年

2009年

2008年

2007年

2006年

2005年

管材

0.64%

1.03%

176.78%

12.55%

19.40%

25.82%

24.50%

板材

40.93%

30.71%

242.16%

44.37%

44.56%

56.48%

57.11%

型材

13.08%

41.40%

-295.97%

15.55%

10.60%

16.31%

16.67%

线棒材

30.63%

14.36%

-2.17%

11.90%

10.20%

0.89%

0.99%

钢坯

3.55%

1.59%

-1.98%

8.50%

8.11%

0.02%

0.00%

带钢

3.98%

1.23%

-3.89%

2.54%

5.01%

0.47%

0.72%

焦副产品

4.56%

8.38%

-11.96%

2.12%

1.08%

0.00%

其他

2.63%

1.30%

-2.96%

2.47%

1.03%

0.00%

合计

100.00%

主营业务利润明细：

主营业务利润明细的变动图表分析：

排除2009年的数据，通过比较显示，管、板、型、线棒材的利润额占主营业务利润率百分值10年平均值依次为15.7、48.6%、20.5%、7.7%；近5年的平均值依次为11.9%、43.4%、19.4%、13.6%。

管材、板材的利润比重逐渐减少，尤其是管材这项业务利润出现了较大幅度的萎缩，型材则保持在20%的比例，线棒材出现了较大幅度的增加。

其中板材占据着利润的最大部分，这块业务是公司的最主要，最稳定的利润构成。

管材所占的利润比重自2007年以后逐年在减少，近5来年管材营业收入占据主营收入比例约为11%，但主营业务利润率到2011年却只有0.64%，利润率不断的在减少，并且2009年的利润率却大幅提升。

线棒材的利润比重则在逐年增加。

型材除却2009年的巨幅亏损，2010年的巨额利润其余年度则稳定在一定的水平上，变动幅度小，并且2009年除却板材、管材这两块业务其他业务均出现不同程度的亏损，尤其是型材这块业务的亏损。

2009年该年公司出现了巨额的亏损，主要是由于型材的营业成本出现巨幅增加，导致该现象的原因是型材的市场价格出现了大幅度的回落，并且从图中可以看出管材业务在该年的利润比重出现了历年的新高，之后又出现大幅回落。

与同行业的主营业利润变动趋势相比较如下表：

包钢股份

太钢不锈

武钢股份

鞍钢股份

宝钢股份

5年平均营业利润率

6.30%

10.99%

12.22%

13.72%

11.84%

10年平均营业利润率

8.60%

9.04%

15.26%

15.08%

18.61%

主营业务利润率=主营业务利润/主营业务收入；10年和近5年的平均值分别为8.06%和6.30%。

同比企业武钢股份、鞍钢股份、太钢不锈、宝钢股份比较显示出了比较低下的主营业务利润率。

从主营收入及主营利润均显示出包钢股份的发展速度不及与之比较的几个上市公司，公司的收入规模的增量小于同比企业。

5·营业费用

营业费用占营业收入的比重：

2011年

2010年

2009年

2008年

2007年

2006年

2005年

10年平均

5年平均

营业收入

100%

营业成本

93.11%

95.10%

100.60%

91.25%

87.95%

92.41%

92.72%

92.04%

93.60%

营业税金及附加

0.43%

0.40%

0.70%

0.38%

0.54%

0.58%

0.21%

0.41%

0.49%

销售费用

1.10%

1.09%

1.17%

1.56%

2.25%

1.66%

0.73%

1.08%

1.43%

管理费用

1.48%

1.25%

1.40%

1.12%

0.93%

0.91%

0.66%

1.07%

1.24%

财务费用

2.18%

1.75%

2.13%

1.33%

1.22%

0.55%

-0.44%

1.57%

1.72%

营业利润率

1.57%

0.68%

-6.50%

2.51%

7.43%

4.01%

6.00%

3.67%

1.14%

从上表的各个项目可以得出：

影响公司营业利润的项目在于绝大部分属于营业成本，各项费用所占比重较稳定。

但是由于近5年来公司逐渐的改变了其资本结构，增加了负债率。

导致财务费用增加，财务费用比重逐渐增大。

依据上表分析显示出营业利润率出现较大的波动，营业利润率不稳定，营业效率低下。

造成当前营业利润率低下的主要原因归纳为以下几个方面：

1）公司改变资本结构，导致财务费用增加

2）营业成本增加，大量的固定费用导致，大部分的原因属于管材业务的维护费用

3）市场的行情

同业比较：

与同比企业的鞍钢股份、宝钢股份、太钢不锈、武钢股份四个钢铁企业比较如下图。

各个比较企业的净利润率：

平均值

包钢股份

鞍钢股份

宝钢股份

太钢不锈

武钢股份

10年净利润率

1.98%

5.34%

6.60%

2.76%

6.09%

近五年净利润率

0.92%

3.87%

4.68%

2.28%

4.47%

与同比企业的四个上市公司比较包钢股份显示出了较高的营业成本及营业费用，处于几个同质企业的末端，显示出了较低的营利能力，分析其原因主要有几点：

1·为维持产能投入了大量的固定费用

2·负债率增加，财务费用也随之增加

2011

2010

2009

2008

2007

2006

2005

2004

净利润

4.963

1.941

-16.312

9.203

17.465

6.538

10.064

8.781

扣非常性损益净利

4.659

2.027

-16.825

9.889

16.716

6.395

10.078

8.796

6·盈利能力总结：

净利润：

通过以上的数据、图表分析显示，在10年考察期内包钢股份营业收入从2002年到2008年的主要趋势是逐年增加，2008年达到一个历史的高峰，2009年出现调整回落主要由于钢材价格出现大幅回落，自2009~2011年三年期间又开始显现出一个增加的趋势。

造成该现象主要由于钢材市场的行情所决定，同行业的比较结果显示出了相同的现象。

与同行业比较显示：

收入及利润构成以板材为中心，线棒材比重逐年增加，型材保持稳定，管材则逐年减少整体的利润率低下。

整个钢铁行业利润逐渐减少，营业成本、营业费用偏高，净利润过低的现象。

通过与同行业的比较显示是包钢股份在营业利润率及净利润率上都处于所比较的几个行业的末端，无论是营业成本还是营业费用都过高，显示出包钢股份营业效率较为低下。

主要原因是由于管材生产线的原因所导致的各项费用的增多，而管

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