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2.西藏湃龙投资有限公司

8,433,066

1.97

流通A股

3.深圳市合智投资有限公司

6,204,462

1.45

4.黄泽辉

3,482,332

0.81

流通A股,流通受限股份

5.新疆伟创富通股权投资有限合伙企业

2,072,300

0.48

6.新疆立达股权投资合伙企业

1,920,931

0.45

7.南京京汇矿产品实业有限公司

1,920,268

8.刘宏

232,000

0.05

9.张建峰

215,500

10.黄永康

214,438

数据来源：

巨潮资讯

二、公司所属行业特征分析

钨被誉为“工业的牙齿”，是熔点最高的金属之一，熔点高达3410℃，最大的特点是高比重，同时具有良好的高温强度和导电、传热性能，常温下钨的化学性质稳定。

硬质合金消费钨的平均比例约为54.5％,是最大的钨消费领域,广泛应用于军工、航天航空、机械加工、冶金、石油钻井、矿山工具、电子通讯、建筑等领域。

由于钨本身的稀缺性、下游行业对钨品需求的持续增长及我国对钨开采的保护性政策,未来钨及钨制品的供需矛盾将持续存在,钨及钨品的价格将维持在较高水平。

钨作为我国重要的优势矿产资源,国家已颁布有关政策,对钨行业加强行业准入和产品出口管理,并依法开展清理整顿,规范生产经营秩序,未来还将进一步实施矿产资源整合,将改变部分矿山过度开采、资源利用水平较低、企业无序竞争的局面。

在矿产资源紧缺,钨精矿价格持续上涨的背景下,拥有丰富的钨资源储备意味着稳定的原料供应保障,同时能有效缓解上游钨精矿上涨带来的成本压力,保障公司盈利能力。

中国拥有全球钨矿产资源储量的近70%，同时每年供应全球钨的年产量超过80%。

章源钨业所处的赣州市享有“稀土王国”和“世界钨都”之称，是中国钨矿的发祥地，赣州高品质的黑钨矿保有储量约占全国同类矿的70%，世界的60%，居全球首位。

章源钨业拥有采、选、冶、深加工完整的一体化产业链,是国内钨行业产业链完整的少数厂商之一。

公司拥有5个探矿权矿区、4座采矿权矿山、5个钨冶炼及精深加工厂,建立了从钨上游采矿、选矿,中游冶炼至下游精深加工的完整一体化生产体系,产业链核心环节技术处于国内领先水平。

三、公司的主要竞争战略及竞争优势

（一）产业一体化助力公司持续稳健发展

公司建立了从钨上游采矿、选矿,中游冶炼至下游精深加工的完整一体化生产体系,受益于产业链的规模经营,公司在金属回收率、单位生产原材料消耗及综合成本等方面处于国内领先水平。

依托完整的产业链优势,公司具备经营钨精矿、APT、氧化钨、钨粉、碳化钨粉、钨材、硬质合金及其工具等全系列、高质量钨产品的能力,完备的钨产品组合系列确保公司能满足不同客户的多层次需求,建立稳定的客户基础。

是国内钨粉及碳化钨粉前二名供应商、硬质合金前四名供应商。

经过几年来的持续稳健发展,公司已具备了较高的行业地位。

图表2：

公司的整体业务流程图

资料来源：

招股说明书摘要

精深加工是公司产业链的下游,是钨加工企业竞争的核心环节,设备先进程度和技术工艺要求更高。

公司不断加大精深加工环节的投入,使下游精深加工产品销售量逐年上升,2009年度,公司下游精深加工产品销售额为6.53亿元,占总销售收入高达63.50％。

截至2009年底,公司已形成年产9,000吨钨粉及碳化钨粉、1,000吨硬质合金和200吨钨材的强大生产能力。

（二）公司的钨资源储量充足

公司拥有淘锡坑钨矿、新安子钨锡矿、大余石雷钨矿、天井窝钨矿四个采矿权矿山。

采矿区总面积约39.2654平方公里，其中保有钨储量9.60万吨，占全国总量的5.33%。

按照静态计算，公司丰富的钨储量能确保在现有条件下约30年的开采保障能力。

矿山钨品位达到0.2%就具有开采经济价值，国内矿山平均钨品位约0.5%，而公司四座矿山钨品位平均为2.104%，淘锡坑钨矿的钨品位高达2.600%，为国内少见的高品位钨矿山。

公司还拥有东峰、石圳、白溪、碧坑和长流坑五个探矿权矿区，合计可勘探面积143.54平方公里。

公司所在地赣州市的高品质黑钨矿保有储量约占全国同类矿的70%。

丰富的钨矿资源是公司持续发展的保障。

（三）领先的技术优势+雄厚的研发实力

公司产业链核心环节技术工艺处于国内领先或国际先进水平。

冶炼环节运用“黑白钨精矿分解”、“离子交换新工艺”及“氨回收及脱氨转化”等技术工艺,每吨APT的碱单耗、吨用水量及氨排放指标均大大优于国内先进水平,具有良好的节能减排效应。

下游精深加工环节中,公司能生产国际先进水平的纯度大于99.995%的钨粉和晶粒度小于100纳米的碳化钨粉,晶粒度小于400纳米的超细精粒硬质合金。

公司“白（黑）钨矿洁净高效制取超高性能钨粉体成套技术及产业化”获得国家科学技术进步二等奖。

自主研发一大批具有国际领先水平的技术和工艺,“球形、单晶、超细仲钨酸铵粉体的制取技术”荣获江西省科技进步一等奖,纳米钨粉、纳米碳化钨粉、球形铸造碳化钨粉、超细晶硬质合金挤压棒材、带多螺旋内冷却孔挤压棒材等研发成果均达到国际先进水平。

此外,公司积极参与行业标准制定,正主持《纳米钨粉》行业标准的起草工作。

公司高级管理人员和核心技术人员拥有资深钨行业资历,在钨采选、冶炼、精深加工领域有平均15年以上的从业经验。

公司高级管理人员及核心技术人员多次荣获国家、省级科学技术奖项。

公司管理和核心技术团队拥有的丰富经历有助于公司深刻理解国内外行业发展趋势,及时制订和调整公司的发展战略,使公司能够在市场竞争中抢得先机,保持业务的快速增长。

我国高档刀具中，80%－85%依赖进口，而模具制造使用的刀具进口比例更高达90%以上。

公司以募集资金3.1亿元投资“高性能、高精度涂层刀片技术改造工程（一期）”，其产品硬质合金刀片主要应用于航空航天工业、汽车工业以及其他高精度精密机械加工工业等，可充分利用其高性价比优势替代国外进口产品，并应用于传统刀片的更新换代。

项目（一期）建成后，可年产涂层刀片100吨（1000万片/年）的生产能力，预计可实现年销售收入19145.30万元，净利润6657.53万元。

（四）供应军方

公司是行业内唯一一家向军方供应钨加工产品的企业。

公司参股西安华山钨制品有限公司48%的股权，西安华山另52%的股权由西安北方华山机电有限公司和西安华山精密机械有限公司持有。

西安华山精密机械有限公司和西安北方华山机电有限公司又均为中国兵器工业集团公司控制的军工企业。

公司每年向西安华山钨制品有限公司及其他军工企业供应400~500吨的钨粉，超过1亿的销售收入。

而公司在国内独有的热喷涂技术未来在核电和军工上的应用非常广泛。

（五）提升行业前景

钨是国民经济和现代国防不可替代的基础材料和战略资源，用钨制造的硬质合金具有超高硬度和优异的耐磨性，用于制造各种切削工具、刀具、钻具和耐磨零部件，被誉为“工业的牙齿”；

钨丝是照明、电子等行业的关键材料。

中国拥有全球钨矿产资源储量的近70%，同时每年供应全球钨年产量的超过80%。

目前中国五矿集团已控制国内51%以上、全球近35%的钨资源。

钨行业的无序竞争格局即将成为历史，均衡偏紧的钨资源供给格局或成为常态。

（六）“十二五”时期有色金属行业科技发展重点工作

近日，召开的全国有色金属工业科技大会提出“十二五”时期有色金属行业科技发展重点工作，其中包括着力突破重点领域科技创新，大力开发有色金属新材料。

“十二五”期间我国将大力开发和推广矿产资源勘察与高效开发利用、节能减排与清洁生产、资源循环与再生金属、有色金属新型材料、重大装备研制、有色金属新兴产业等六大重点领域的关键技术。

对于新材料相关领域的上市公司形成利好。

四、公司主要财务指标分析

公司的主营业务突出，公司上市以来业绩稳定增长，章源钨业2011年上半年实现主营收入9.73亿元，比上年同期增长62.99%。

净利润1.27亿元，摊薄每股收益0.3元。

上半年经营业绩较上半年同期取得较大幅度的增长，主要是钨精矿、钨粉、碳化钨粉以及硬质合金等钨制品的价格较去年同期有较大幅度增长，导致营业收入有较大幅度的提高。

公司自产钨精矿在价格上涨的情况下，成本优势得到突出体现，另外公司也有部分储备，成本优势进一步释放。

公司营业收入增长幅度大于成本增长幅度，成为公司利润增长的主要因素。

财务报告显示：

2011年上半年，公司实现净利润12715.46万元，基本每股收益为0.3元。

图表三：

上半年净利润同比增118.08%

Wind资讯

图表四：

第二季度单季净利润比上季增长57.32％,比上年同季增长113.82％

根据公司的财务报告数据，我们能看到，公司上市以来的利润保持较为可观的稳定增长，10年年报数据显示公司的净利润为1.51亿元，今年上半年实现净利润1.27亿元，预计11年利润有望大幅增长。

但是公司的经营性现金流量不足，这与好看的盈利指标不很相称，报表中数据表明，经营性现金流出的部分主要是用于购买商品和劳务支付的费用，另外投资性现金流也一直为负，主要用于构建固定资产，是用于公司长期发展的投资，说明公司未来的发展空间较大。

但是，一般意义上来讲，公司经营活动中还是应该保持适当的现金流量净额。

因为盈利是公司获得现金净流入的根本源泉，而获得足够的现金则是公司创建优良经营业绩的有力支撑。

如果该应收账款不能及时收回而变成坏账，则会影响到公司的偿债能力和利润分配，进而影响公司正常运营。

图表五：

公司财务摘要（按报告期统计：

2010.6.30-2011.6.30）

11-06-30

11-03-31

10-12-31

10-09-30

10-06-30

财务比率

基本每股收益

0.3000

0.1153

0.3600

0.2200

0.1400

摊薄每股收益

0.2969

0.1154

0.3537

0.2174

0.1362

每股净资产

2.96

3.03

2.91

2.77

2.84

每股现金流

-0.06

-0.22

0.56

0.36

0.52

每股经营性现金流

0.00

-0.35

-0.40

-0.45

净资产收益率（%）

10.03

3.81

12.13

7.84

4.80

净资产收益率（扣除）（%）

9.92

3.73

12.12

7.78

4.76

净利润增长率（%）

118.08

125.12

28.29

--

41.95

主营收入增长率（%）

62.99

64.83

28.67

33.22

毛利率（%）

24.44

24.01

20.51

19.77

19.79

利润表

单位:

亿元

主营收入

9.73

4.06

13.79

9.47

5.97

主营利润

2.38

0.97

2.83

1.87

1.18

利润总额

1.54

0.59

1.76

1.08

0.68

净利润

1.27

0.49

1.51

0.93

0.58

资产负债表

资产总计

22.60

21.79

21.96

18.66

18.81

负债合计

9.91

8.82

9.48

6.79

6.66

股东权益合计

12.68

12.97

12.48

11.87

12.15

现金流量表

经营性现金流

-1.48

-1.71

-1.91

投资性现金流

-1.06

-0.64

-1.28

-0.66

-0.28

融资性现金流

0.78

1.19

5.17

3.89

4.42

净现金流

-0.27

-0.93

2.41

1.52

2.23

五、技术分析

从技术分析来看，该股目前处于两个下降通道所围成的菱形区域内，目前处于下降通道的下轨，也可以理解为下降三角形的下轨。

单纯从技术上来看，短期比较乐观的走势，可能在位置1处得到短暂支撑，做一个反弹动作，个人更倾向于向下突破到达交点2的位置附近，正好处于前期低点21.40元附近。

投资者可以在这个价位附近，结合RSI技术指标，到达20%超卖区附近，逢低关注。

图表六：

002378章源钨业技术走势

六、盈利预测及投资建议

公司三季报预计披露时间为2011年10月25日，2011年08月16日公布的2011年半年度报告摘要,预测2011年三季度预增,预测内容为:

2011年1-9月,归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长幅度为：

80.00%～110.00%,预计2011年1-9月份归属于上市公司股东的净利润在1.68亿---1.96亿之间。

业绩变动的原因说明:

1.受原材料价格高位运行的影响，产品价格也高位运行，公司自产原材料对利润的贡献增大，同时继续受益于去年原材料储备，产品成本仍保持优势。

因此，产品毛利率仍将适度增长，盈利增加。

2.去年下半年产品价格上涨，公司盈利大幅增加，相比上半年的增长基数，下半年的增长基数加大。

3.期间费用受业务增长等因素和金融调控等影响，各项期间费用较上年同期有不同程度增长。

综上所述，2011年1-9月归属于上市公司股东的净利润较上年同期大幅增长，增幅放缓。

中信建投8月17日针对发布点评报告称，钨价上涨与成本优势是上半年业绩增长的主因；

公司产品调整结构，向深加工产品倾斜；

高精度涂层刀片将是公司未来业绩爆发点。

报告继续看好3季度钨精矿价格，预测公司2011-2013年净利润增速分别是112.64%、61.09%和22.89%，2011-2013年EPS分别是0.73元，1.18元，1.45元，对应PE是42，26，21倍。

给予6个月目标价35元，维持“增持”评级。

截至2011-09-11，共有4家机构对章源钨业2011年度业绩作出预测，平均预测净利润为2.75亿元,平均预测摊薄每股收益为0.6415元（最高0.7216元，最低0.5021元）。

照此预测，11年度净利润相比上年大幅增长，增幅为81.4%。

图表七：

章源钨业2011年度盈利预测

投资建议：

公司行业优势突出，经营状况运行良好，给予6个月目标价位32元（增幅25%）的评级。

投资者可以关注25.40元这个价位附近能否得到有效支撑，如果支撑有效，则反弹第一压力位26.52元，第二压力位27.31元。

如果跌破则结合21.40元支撑位以及RSI技术指标选择合理价位介入。

反弹第一目标位24.95元，第二目标位25.17元，可长期关注，做波段操作。

七、风险提示

公司募投项目之一涂层刀片项目是未来盈利的重要增长点之一,但技术难度较大。

如果建成后无法生产出高品质产品,并占领市场,则盈利可能会低于预期；

如果全球经济复苏缓慢,则包括钨在内的有色金属消费将继续低迷。