西南合成投资概要Word文档下载推荐.docx

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交易后上市公司的资产负债率有所下降，这有助于上市公司在未来经营中将进一步开拓融资渠道，扩大生产经营规模。

大新药业资产较为优质，注入到西南合成有利于公司改善产品结构。

目前西南合成的产品主要是为普通类原料药以及制剂，此外还具有较小的VE产能，未来公司立足于川渝，将实现较快发展，方正证券给予公司“增持”评级。

中信建投--西南合成：

收购希望、增值未来

原料药老树逢春制剂营销改革曙光微露

原料药目前占公司销售收入的80%左右,主要产品有VE、SD、CM和SMZ,虽然都是老产品,但由于公司在此类等产品的生产上具有绝对优势,而且下游需求相对刚性,因此老药在行业反弹之时给公司带来丰厚利润。

目前母公司的制剂营销采用底价招商的方式,销售收入规模08年约0.9亿左右。

无论从规模还是品种上看,公司的制剂部分目前都不引人注目。

但从2004年开始,公司就致力于制剂品种的注册,一些终端用量较大而且增长迅速的品种开始进入我们的视线范围,制剂成为未来业务的重点发展方向。

方正集团下的方正医药研究院是公司可以依托的技术平台,通过产品外购和自主研发为上市公司提供有市场价值的新品。

医院深度开发、渠道与终端控制加上产品结构的调整使我们看到了公司制剂部分发展的曙光,新药储备也将为公司带来未来发展的动力。

大新药业优质资产注入

定向增发购买大新药业的方案已通过证监会核准。

大新是国内技术水平较高的生物发酵制药企业之一,有4个原料药通过FDA的认证。

2005年起公司陆续拿到了羟乙基淀粉130/0.4、辛伐他汀和吗替麦考酚酯等品种的生产批文,制剂销售也从07年的2000多万迅速发展到08年的5000万左右。

大新09年的利润在0.22亿左右,装入上市公司将增厚公司业绩。

收购大新是方正集团医药资产整合的第一步,方正集团欲将西南合成打造成医药产业整合平台,逐步实现方正集团医药产业的整体上市。

土地或大幅增值

公司土地储备丰富,合成总厂以资抵债的5宗土地,折合亩数为380亩,另外此次定向增发所收购的大新药业占地面积约合260亩。

虽然目前公司的土地用途均为工业用地,但未来变更土地用途的可能性依然存在,土地增值的潜力巨大。

盈利预测与投资评级

预计09年公司销售收入7.1亿,净利润0.38亿,09年EPS为0.18元,大新优质资产注入增厚公司EPS至0.23元,对应09年PEG1倍,考虑到未来土地增值潜力和大股东优质资产陆续注入,增持评级。

金元证券-西南合成收购大新药业点评：

有助于改善业绩

【研究报告内容摘要】

要点:

西南合成制药股份有限公司收到了公司发行股份购买资产获得核准,点评如下:

大新药业收购方案在2008年10月,公司公布了收购大新药业的草案,西南合成拟向北大国际医院集团非公开发行股份（发行42,872,311股A股股票）,并以新发行的股票作为支付购买目标资产的对价用于购买北大国际医院集团所持有的全部大新药业90.63%的股权,发行价格等于定价基准日前20个交易日西南合成A股股票交易均价,即每股5.36元。

收购大新药业有助于改善公司盈利状况大新药业主要产品为原料药以及化学制剂药,根据前期公布的收购报告书,公司08年上半年收入为1.1亿元,净利润为1063万元。

2007年度公司收入2.88亿元,净利润1422.7万元。

西南合成08年度收入5.5亿元,归属母公司投资者净利润1439万元,可见,大新药业的收入比西南合成少许多,而净利润高于西南合成,在收购后,有助于提升西南合成的盈利能力。

本次收购,以5.36元发行价计算,大约是以10倍的PE收购大新药业（这与08年下半年市场低迷有一定的关系）,收购价格并不贵。

同时,我们也注意到,西南合成无论从收入还是净利润看,增长都较为缓慢,而大新药业也存在这样的情形。

因此,很难指望两者整合后业绩增长很多。

除了整合外,公司还存在着一些亮点:

（1）公司土地资源丰富。

从以往的公告,我们可以看到,西南合成与母公司置换入380亩土地。

根据重庆市政府的规划,公司将在2011年完成搬迁,这部分土地,未来将有可能进行处置。

收购的大新药业土地面积也较大,面积为17.5万平米,约合260亩。

（2）公司开发的用康普瑞丁磷酸二钠有较好的前景。

该品种在国内目前有2家生产商在申报,除了新南合成外,还有成都恒基医药科技有限公司在申报（该品种由西藏药业投资）。

该品种公司申报的早,预期获得新药证书的时间早于恒基医药。

给予公司“持有”的投资评级根据本次交易中介机构出示的财务顾问报告,预计西南合成09年度主营业务的收入约为5.9亿元,全年归属母公司净利润约为1508万元,在合并大新药业后,09年度收入为8.78亿元,全年归属母公司净利润约为3275万元,eps为0.13元（新股本计算）。

目前股价为9.03元,对应pe为69倍。

从短期看,估值水平较高,考虑到公司拥有的土地存在处置的可能以及1类新药的前景较好,我们给予公司“持有”的投资评级。

长江证券-西南合成：

西南合成调研简报

近期我们调研了西南合成。

事件评论:

一、现有业务趋势向好西南合成是西部地区大型医药原料药生产企业,主营原料药和制剂业务,其中原料药占销售收入的80%以上。

原料药品种包括磺胺类、抗生素、维生素、解热镇痛类、喹诺酮类、抗感染类、抗焦虑类、抗结核类、抗病毒类、脑代谢用药类、降糖类、抗过敏类、抗溃疡类等12个大类,有两个原料药生产基地,其中磺胺二甲嘧啶、磺胺二甲嘧啶钠盐、甲氧苄胺嘧啶、磺胺甲噁唑、磺胺嘧啶、萘丁美酮、氯霉素等产品分别获得美国FDA认证、欧洲药典委员会注册登记、加拿大、俄罗斯、印度等国家登记注册。

二、土地潜在升值空间较大2002年3月,西南合成曾公告,“为了尽快收回总厂占用股份公司的资金,理顺两者之间的资产关系,维护相关资产的完整性和独立性,股份公司和总厂于2002年3月15日签定了《资产抵债协议》。

双方商定,以土地及资产的转让金总额12981.6万元冲抵总厂欠股份公司的等额债务。

”

三、大股东资产整合已经启动西南合成于2009年3月27日曾经公告,此次以5.36元/股的价格向北大国际医院集团定向发行西南合成A股股票4287.2311万股,用于收购北大国际医院集团持有的大新药业90.63%股份,已经获得证监会有条件审核通过,按照西南合成之前的公告称,“此次西南合成定向增发收购大新药业的背景和目的,一是顺应经济发展,加快产业整合,抓住医药产业发展的有利时机,优化资源配置,做大做强医药产业,提高抗风险能力。

二是打造产业整合平台,逐步实现方正集团医药产业的整体上市。

作为中国高科技领军企业之一的方正集团,确立了IT和医疗医药双主业的发展战略,由于西南合成与大新药业是方正集团医药产业的战略性基地,因此交易完成后,西南合成将进一步依托北京大学独有的技术优势、医学资源和研发优势,更加效地利用方正集团的国际资源与全球网络,加速西南合成进军国际市场。

“

西南合成隐藏土地储备重估增值潜力巨大

每经记者崔丹

　　上周末，《每日经济新闻》曾报道西南合成（000788，收盘价9.72元）VE产能在搬迁之后或将提升至2000吨，而近日记者又发现，“潜伏”在西南合成身上的还不仅是VE的产能，公司的土地储备也有大幅增值的可能。

　　两次置换获得土地约400亩

　　“西南合成的厂房有望在近期搬迁，而公司的土地位于‘两江新区’附近，土地增值潜力很大。

”一位长期跟踪西南合成的重庆私募人士这样告诉《每日经济新闻》记者。

　　资料显示，两江新区的大致地理位置位于重庆北部新区和重庆两路寸滩保税港区，总面积约947平方公里。

而2008年11月，重庆两路寸滩保税港区正式获得国务院批准设立，它是我国内陆第一个保税港区。

分析人士指出，两江新区开发后将带动土地价格的上升和居住环境的改善，因此具有土地储备，尤其是在两江新区拥有土地储备的公司将率先受益。

　　近期网络上热传的一篇文章显示，西南合成在重庆两江新区拥有的土地达3000亩。

西南合成是否真如该文章所述的有那么多土地储备呢？

　　《每日经济新闻》记者随后采访了西南合成有关人士，该人士表示，公司的土地储备并没有那么多，但是对公司具体有多少土地面临重估，他却讳莫如深。

　　“据我说知，公司在寸滩水口确实拥有较大的厂房面积，但很多都是属于北大方正（以下简称集团）的。

真正属于公司的应该不到400亩。

”上述私募人士这样告诉记者，“不过就算只有400亩土地进行重估，也将给公司带来不少收益。

　　2002年3月15日，公司和重庆合成（以下简称总厂）签订了《资产抵债协议》。

协议中涉及的土地资产一共有三处，包括重庆江北区寸滩水口D、E、F宗三处工业用地，评估面积分别为98325、40403、19906平方米，土地总价为5423.85万元。

2004年10月，公司再度发布公告，拟以公司自有的热电厂及其全部附属设施与总厂所拥有的土地使用权及4个新药证书进行资产置换。

协议中涉及两处工业用地，包括重庆江北区寸滩水口A宗、C宗，评估面积为总计94568.9平方米，地价总额为5500.81万元。

因此，西南合成与总厂两次共置换土地合计379.84亩。

　　土地增值或达5亿元

　　2009年2月5日，国务院发布《关于推进重庆统筹城乡改革发展的若干意见》，从国家战略层面出发在重庆设立了“两江新区”。

2008年初寸滩（属两江新区）附近的2宗土地拍卖价格分别为211万/亩和164万/亩。

　　“虽然目前公司的土地用途均为工业用地，但未来变更土地用途的可能性依然存在，土地增值潜力巨大。

”一位券商研究员这样告诉记者。

有关资料显示，同样是为了响应重庆市政府让工业企业退出主城区的产业和环保政策，中国嘉陵集团2007年年底以15亿元的价格把位于重庆市沙坪坝区双碑老厂区的1044亩土地，全部出让给重庆渝富资产经营管理公司。

嘉陵集团的这块土地原是国有划拨用地，后变更为出让用地，每亩出让价格达到143万元。

　　记者粗略估算，如果公司的379.84亩土地出让价格为每亩164万，那么新的土地价格为62293.76万元。

这五宗土地最初的总额为10924.66万元，增值部分达到了51369.10万元。

　　中信建投在研报中认为，考虑到未来土地增值，西南合成PB只有1.6~1.9倍，与同类公司浙江医药（600216，收盘价26.00元）和新和成（002001，收盘价34.60元）相比，PB明显偏低。

西南合成（000788）横盘整理酝酿上攻

公司前身为始建于1965年的西南合成制药厂，历经40多年的发展积淀和近几年稳健经营，已成为我国较大的磺胺类药物生产基地和西部最大的合成药物生产、研制和出口基地之一。

公司以积极务实的态度，不断整合资源，突出自有核心优势，在稳定和扩大国内需求的同时，广泛开展国际合作，与多家国际知名制药企业建立伙伴关系，成为罗氏、诺华等多家跨国制药企业的原料药供应商，挺进国际市场。

同时，公司具有片剂、胶囊、粉针、水针、颗粒剂等多条先进制剂产品生产线，产品涵盖磺胺、解热镇痛、全合抗和半合抗、维生素、喹诺酮、抗溃疡、抗焦虑、抗高血压、抗过敏、止吐、抗癌、心血管等多个原料药和制剂品种。

目前公司的新产品研发和出口重点面向欧美等高端市场，通过推出具有较强竞争力的产品和开展国际合作，努力扩大产品销售规模和市场影响力。

　　二级市场上，该股近期在年线上方横盘整理达两个月之久，周一随医药板块放量上行，后市一旦大盘企稳，有望继续酝酿上攻，投资者可适当关注。

西南合成（000788）具备国际竞争力的医药企业

公司是国内较大的磺胺类药物生产基地，拥有两个原料药生产基地，同时具有片剂、胶囊、粉针、水针、颗粒剂等多条先进制剂产品生产线，产品涵盖磺胺、解热镇痛、维生素、喹诺酮、抗溃疡、抗焦虑、抗高血压、抗过敏、止吐、抗癌、心血管等10多个大类，以及多个原料药和制剂品种。

公司的技术中心设有合成药物研究所、制剂研究所、保健品研究所，致力于新产品、新技术和先进生产工艺的研究与推广。

公司的磺胺嘧啶、磺胺甲噁唑、磺胺二甲嘧啶等三个产品的出口量居国内第一，国际市场占有率达60%，关键技术达到国际领先水平，其中磺胺嘧啶在全球原料药市场处于垄断地位，为全球最大的磺胺类药物生产基地。

2009年03月27日，公司向特定对象发行股份购买资产暨关联交易申请获得证监会上市公司并购重组审核委员会有条件审核通过，拟向北大国际医院集团定向发行西南合成A股股票，收购北大国际医院集团持有的大新药业股份。

大新药业产品品种和规格有90余个，全部产品通过GMP认证，有4个产品通过了美国FDA认证，一个产品获得欧盟COS，其中，洛伐他汀在全球具有垄断地位。

并入大新后，西南合成拥有13个产品通过美国FDA认证，7个产品取得欧盟COS证书，部分产品居于全球垄断地位。

同时，西南合成还拥有丰富的资产和资源，先后成立了重庆方鑫精细化工有限公司和重庆方港医药有限公司，完备了从重要中间体生产到产品销售的产业链。

二级市场上，该股前期涨幅不大，近期在年线上方横盘整理达2个月之久，今日医药板块受墨西哥猪流感爆发、质检总局发出紧急公告防止猪流感传播的消息面影响表现突出，该股亦放量上涨，后市有望继续表现，建议关注。