如何利用可转债进行套利文档格式.docx

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公司发行的可转债转股价为10.34元,现在股价远低转股价,并且已经触发了可以降低转股价的条件,而根据规则公司将可以申请降低转股价.但是目前大股东自己持有大量转债,而持有转债时候是不可以参加表决的,因此未来大股东可以选择在二级市场减持有可转债,然后再部分转股,相当与高位增持.就可以申请降低转股价,而一般来说股价连续高于转股价30%,可转债将会被强制赎回.

个人觉得公司要让转债全部行权,并且提前了解这个债最好的方法就是降低可以转债的转股价,然后等股价连续高于新的转股价30%后,就可以完成这个债务融资的过程,这对公司是比较好的方案.

而此股业绩不错,净资产也接近6元,因此现价买入,应该有不错的套利机会.

磐石投资:

:

套利研究－－可转债

套利研究：

可转债

What'

s可转债？

学名：

可转换公司债券。

可转换公司债券是一种可以在特定时间、按特定条件转换为普通股股票的企业债券。

可转换债券兼具有债券和股票的特性，是横跨股债二市的衍生性金融商品。

它含有以下三个特点：

（1）债权性。

与其他债券一样，可转换债券也有规定的利率和期限。

投资者可以选择持有债券到期，收取本金和利息。

（2）股权性。

可转换债券在转换成股票之前是纯粹的债券，但在转换成股票之后，原债券持有人就由债权人变成了公司的股东。

（3）可转换性。

可转换性是可转换债券的重要标志，债券持有者可以按约定的条件将债券转换成股票。

如果债券持有者不想转换，则可继续持有债券，直到偿还期满时收取本金和利息，或者在流通市场出售变现。

可转换公司债券的基本要素：

（俺不喜欢制造文字垃圾，只挑有用的说）

转股期

转股期是指可转换公司债券转换为股份的起始日至截至日的期间。

俺们A股一般是上市后6个月开始

转股价格

转股价格是指可转换公司债券转换为每股股票所支付的价格。

与转股价格紧密相联的两个概念是转换比率与转换溢价率。

搞不懂是自己去查查资料，做做功课。

转股价格调整条款

1、除权调整

一般来说，现金红利不纳入转股价调整范围，但是目前国内许多企业为了吸引投资者也将股票红利作为调整转股价格的一个因素。

2、特别向下调整

可转换公司债券的特别向下调整条款有时也称为向下修正条款。

当股票价格表现不佳时，一般是股票价格连续低于转股价一定水平，该条款允许发行公司在约定的时间内将转股价格向下修正。

赎回条款

赎回是指在一定条件下公司按事先约定的价格买回未转股的可转换公司债券。

发行公司设立赎回条款的主要目的是降低发行公司的发行成本，避免因市场利率下降而给自己造成利率损失，同时也处于加速转股过程、减轻财务压力的考虑。

通常该条款可以起到保护发行公司和原有股东的权益的作用。

回售条款

回售条款是为投资者提供的一项安全性保障，当可转换公司债券的转换价值远低于债券面值时，持有人必定不会执行转换权利，此时投资人依据一定的条件可以要求发行公司以面额加计利息补偿金的价格收回可转换公司债券。

怎么越看越晕，俺还是来个具体的：

澄兴转债110078

面值100元

发行价格100元

债券期限5年

起息日2007-05-10

到期日2012-05-10

上市日期2007-05-25

付息频率Y1

初始转股价格10.58元

利率说明

本次拟发行的可转债票面利率设定为第一年1.4%，第二年1.7%，第三年2.0%，第四年2.3%，第五年2.7%。

付息说明

本次发行的可转债按年付息。

在可转债存续期间，第一次付息日为发行首日的次年当日，以后每年的该日为当年的付息日；

付息日前一个交易日为付息债权登记日，只有在付息债权登记日收市后登记在册的可转换公司债券持有人才有权获得当年的利息。

可转债到期后，公司在到期后5个工作日内偿还未转股可转债的本金及最后一期的利息。

可转换公司债券持有人所获得利息收入的应付税项由持有人负担。

初始转股价条款

本次可转债的转股价格为募集说明书公告日前二十个交易日公司股票交易均价和前一交日均价较高者上浮0.1%，即10.58元。

在本次可转换公司债券发行之后，当公司因送红股、公积金转增股本、增发新股或配股、派息等情况（不包括因可转换公司债券转股增加的股本）使公司股份或股东权益发生变化时，将按下述公式进行转股价格的调整：

派息：

P1＝P0－D；

送股或转增股本：

P1＝P0／（1＋n）；

增发新股或配股：

P1＝（P0＋Ak）／（1＋k）；

上述三项同时进行：

P1＝（P0－D＋Ak）／（1＋n＋k）。

其中：

P0为当期转股价，D为每股派息，n为送股率或转增率，k为增发新股率或配股率，A为增发新股价或配股价，P1为调整后转股价。

因公司分立、合并、减资等原因引起股份变动、股东权益发生变化的，公司将根据可转换公司债券持有人在前述原因引起的股份变动、股东权益变化前后的权益不变的原则，经公司股东大会批准后，对转股价格进行调整。

调整后的转股价格按四舍五入原则精确到0.01元。

转换期条款

本次可转换公司债券的转股期自其发行结束之日起满6个月后的第一个交易日起至其到期日止。

本次可转换公司债券的转股期自其发行结束之日起满6个月后的第一个交易日起至其到期日止，即2007年11月10日至2012年5月10日止。

期间有条件回售条款

在公司可转债转股期内，若公司股票在连续20个交易日的收盘价格低于当期转股价格的70%时，可转债持有人有权将其持有的全部或部分可转债以每张105元（含当期利息）作为回售价格回售予公司。

提前赎回条款:

在公司可转债转股期内，若公司A股股票在连续20个交易日的收盘价高于当期转股价格的130%，公司有权以105元（含当期利息）的价格赎回全部或部分未转股的公司可转债。

特别向下修正条款

在本可转债存续期间，当本公司股票在任意20个连续交易日至少10个交易日的收盘价不高于当期转股价格90％的情况，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会表决，该方案须经出席会议的股东所持表决权的三分之二以上通过方可实施。

股东大会进行表决时，持有公司可转换债券的股东应当回避；

修正后的转股价格应不低于本次股东大会召开日前二十个交易日公司股票交易均价和前一交易日的均价，同时，修正后的转股价格不得低于最近一期经审计的每股净资产值和股票面值。

若在上述交易日内发生过转股价格调整的情形，则在调整前的交易日按调整前的转股价格和收盘价计算，在调整后的交易日按调整后的转股价格和收盘价计算。

转股价格是所有条款的核心，也是俺们套利的核心！

可转换债券的转股价格越高，越有利于老股东而不利于可转债持有人；

反之，转股价格越低，越有利于可转债持有人而不利于老股东。

由于可转换债券的发行公司控制在老股东手中，所以发行人总是试图让可转换债券持有人接受较高的转股价格。

这就是发债的公司在发债前股价彪涨的原因，也是正股的第一次短线套利机会，这可是非常确定性的套利机会哟！

重要时间点：

1.证监会核准通过前一日（在此日介入比较好）

2.证监会核准通过公告日（股价会大涨）

3.募集公告书发布日（一般在证监会核准后一周内就会出，注意这一天要考虑出来了）

4.股权登记日（一般是募集公告书发布日的后一天，注意这一天一定要出来了）

5.可转债发行日（一般是股权登记日的后一天）

短线最佳买点在1，最佳卖点在3。

以最近的赤天化为例：

1.9.25证监会核准通过公告日前一日，收盘21.62

2.9.26证监会核准通过公告日当天涨停收盘23.78

3.10.8募集公告书发布日再度涨停收盘27.21

4.10.9股权登记日,收盘26.99

5.10.10可转债发行日，收盘25.43

如果9.25以收盘价21.62介入10.8以收盘价27.21出来，扣除中间9.29-10.7国庆长假休市，实际4个交易日盈利25.85％

问题思考：

卖点好把握，买点呢？

你是神仙，要不就有内幕消息，不然怎么能在提前一天介入？

（呵呵，俺凡夫俗子，也没啥内幕消息，有内幕消息就不用这么辛苦了！

）

上面讨论的是可转债发行前的套利机会，在可转债发行后一旦正股价格低于转股价，又一个套利机会来了！

且慢，债券持有人可以有条件回售给上市公司，上市公司也可以强制提前赎回，还有转股价不是可以向下修正吗？

MyGod，又晕了！

还是一个一个的来解剖涉及转股价的3个条款吧！

以澄兴转债为例：

1.提前赎回条款:

条款解读：

如果在2007年11月10日到2012-05-10,正股价格连续20个交易日在10.86X1.3=14.12之上,公司即可以105元提前赎回。

剖析：

即使正股价格长期在14.12之上,上市公司也绝对不会提前赎回

1.注意条款的措辞是可以而不是必须。

2.公司筹资的项目没有投产，哪来的钱提前赎回。

3.俺们A股市场从来没有吃进出又吐出来的，以前没有，以后我想也绝对不会有。

2.有条件回售条款。

在2007-11-10到2012-05-10，若公司股票在连续20个交易日的收盘价格低于当期转股价格10.58的70%即7.41时，可转债持有人有权将其持有的全部或部分可转债以每张105元（含当期利息）作为回售价格回售予公司。

这是一条作秀条款，原因

1.上一条款剖析的2和3决定上市公司不接受持有人对债券的回售。

2.一旦触发了有条件回售条款，上市公司会启动特别向下修正条款。

3.特别向下修正条款

不啰唆了，自己解读。

1.可转换债券的转股价格越高，越有利于老股东而不利于可转债持有人；

由于可转换债券的发行公司控制在老股东手中，所以上市公司总是试图让可转换债券持有人接受较高的转股价格。

因此上市公司绝对不会主动向下修正转股价。

2.一旦触发了特别向下修正条款，上市公司为了促使债券持有者早日转股，只好牺牲部分利益向下修正转股价，也不可能拿出真金白银接受持有人对债券的回售。

当然不是万不得已他们是不会这样干的，即使在熊市里如果能挺住他们还是会把股价拉回去的（比如熊市中的上海机场逆市走牛应该与转债有莫大的关系）。

现在是牛市，在牛市里向下修正转股价，我看除非是上市公司的那帮家伙脑子进水了，跟自己过不去。

结论：

不说了，呵呵！

套利研究――再谈可转债

自本博《套利研究――可转债》一文推出以来，不少股友对此品种表现出浓厚的兴趣，但俺通过股友们的问题发现不少人对分离债的认识还比较片面，于是决定进一步谈谈这个话题。

另有股友告诉我说他在0063发布股东大会通过发行分离式债券的公告后，高位涨停追入，无论从中长线还是短线的套利角度出发，这可不能算是一笔好的交易，虽然盈利是没有问题的，所以有时间准备再写一篇关于分离式债券套利的文章。

其它套利研究文章如：

权证，封基，ETF，LOF，公开增发，定向增发，配股，资产注入，整体上市，高转送，资金博弈，比价效应，辩证思维，公开信息解读等等等等将陆续推出。

下面开始谈可转债：

1.无论牛熊市场，可转债必然被转股。

在牛市里，可转债会在非常短的时期里转股。

先看看可转债产生的原因：

中国股市可转债产生的历史不长，在此之前上市公司进行债券融资的是普通债券。

普通债券的特点：

1利率一般比同期的银行定期存款高，否则没有人愿意买。

2上市公司在债券到期日要还本付息。

（借债还钱天经地义啊，可有人就是不这么想）

市场对普通债券的反映呢？

投资者不是很感冒，利率比银行高不了多少，风险比银行大（银行是零风险）。

上市公司也觉得冤，融资成本比银行高，还没有多少人领情。

上市公司（其实是国家，因为以前的上市公司清一色国有企业）开始想招了：

1能不能把利率定得比银行同期底，以降低融资成本。

2最好到期不要还本付息。

（俺身边借钱的不想还的大有人在啊）

如意算盘不错，当全国人民是傻瓜！

当然直接这样干是行不通的，于是聪明人（想圈钱并能圈钱的都是聪明人）就来了一招所谓的金融创新，可转债由此诞生！

可转债诞生后,他们开始发动强大的宣传攻势：

这个东西好啊，请看：

1虽然利率低点，但可以转股，转股后在二级市场卖出，获利大大的。

2万一二级市场股价低于转股价，我还可以修改转股价，保证你转股有利可图（特别向下调整条款），万一的万一最坏的情况你还可以回售给我们上市公司（可转债的回售条款）。

这是只赚不亏并且可能赚大钱的买卖。

果然，股民听说有这等好事，趋之若鹜，上市公司笑逐颜开。

既然上市公司一开始就铁了心要借钱不还，看看他想债券持有者怎么做：

1全部债券持有者到期前都转成股票。

这需要一个基本条件：

市场价>

转股价，并且债券持有者转股后的收益率要大于债券利率，即：

（市场价－转股价）/转股价>

债券利率。

（为方便说明，这里计算公式只考虑了原始申购的债券，没有考虑二级市场购买的，因为上市公司的关于转股价的相关条款也是按原始面值，不会考虑二级市场的债券交易成本），以澄兴转债110078为例，如果持有一年，收益是1.2，行权价是10.58，如果在6个月到一年内转股，则市场价X必须满足条件（X-10.58）/10.58>

1.2％X＝10.71，还要考虑交易费用和二级市场价格波动的风险，X应该在11元以上。

可是如果大环境转熊或者上市公司经营业绩不佳，股价会节节下滑，跌到11元以下，怎么办？

正是因为上市公司知道自己没有能力左右二级市场的股价走势，所以他早就留了一手：

特别向下调整条款！

以确保市场价>

转股价（这个条款对我们套利可是大大不利，稍后再讨论）。

这一调整，大家有乐意转股兑现利润了，上市公司借钱不还的目标也达到了。

2上市公司迫切希望债券持有者在6个月到一年内全部转股。

俗话说：

人心不足蛇吞象。

上市公司借钱不还的目标虽然达到了，但他们是不会就此满足的：

借钱不还虽好，但最好利息也不要付。

如果大家都在债券到期的那一年转债，则上市公司会白白支付4或5年近8%-10％的利息，对于少则四、五个亿多则上百亿的债券规模来说，不是一个小数字哟，满汉全席不知要吃多少天。

为啥说白白支付，这是上市公司的想法：

反正迟早要转股，当然要让你们早点转股，一分钱利息也别想要！

3.投资者也希望早点转股。

早点兑现利润嘛，毕竟大家原本都不是冲着每年1-2％的利息去买可转债的，如果非要拿到到期让上市公司还本付息，那是脑子进水了，因为还不如存银行的收益高。

所以有了结论1：

无论牛熊市场，可转债必然被转股。

转股溢价率的作用（转红叶青枫）（2008-12-0121:

03:

41）2010-08-2008:

49可转换债券是一种混合型金融衍生产品,投资者可以把它看成是普通公司债券与公司股票看涨期权的组合体.在股市处于上升的通道时,可转债主要以股性为主,股市处于下跌时,则其债性表现突出.影响可转债价值的因素主要包括:

纯债价值,到期收益率,纯债溢价率,转换价值和转股溢价率.前三个为转债的债性指标,后两个为转债的股性指标.

纯债价值主要反映了当投资者把可转债当作一个普通的企业债投资时,其价值为多少.它是按照可转债的票面利率和到期面值（一般为100）折合成现在的价值.这中间主要涉及到折现率的选取.由于可转债的剩余年限是已知的,目前的国债收益率曲线相对比较完整.所以按照该剩余年限,在国债收益率曲线找到对应的收益率,在加上国债与企业债的合理利差就可以了.

到期收益率和普通的国债和企业债的到期收益率计算方法相当,即把以后每期发生的现金流,折合成目前的价格需要多高的折现率（这里假设转债持有到期,不进行换股操作）.当然到期收益率越高,说明可转债的债性越强,投资的安全度越高.

纯债溢价率,就是可转债的当前价值相对于其纯债价值的溢价程度.公式=（转债价格－纯债价值）/纯债价值×

100％.纯债溢价率越高,就表明可转债的价格虚高成分越大,未来下跌的可能也越大.

转换价值的计算公式=100/转股执行价格×

正股当前价格,它表示可转债投资人将所持可转债按照执行价格转换成股票后的当前价值为多少.转换价值越高,说明当前正股的价格走势越强劲,可转债未来的投资价值也就越高.但有时由于市场对可转债未来走高的预期较强,所以经常出现可转债价格高于转换价值的情况.这时就需要转股溢价率这个指标来衡量转债的投资价值了.

所谓转股溢价率就是指可转债价格相对于转换价值的溢价程度,其计算公式=（转债价格－转换价值）/转换价值×

100％.转股溢价率越高,说明可转债价格相对于当前的正股价格虚高的成分越高,这中间虽然有市场对正股价格进一步走高的预期,但泡沫成分越高,可转债后市的不确定性就越大.

以110598大荒转债为例,11月14日大荒转债收盘价是121.96元,600598正股北大荒收盘价是12.38元,初始转股价:

14.32元,最新转股价:

10.08元,转换价值=100/10.08×

12.38=122.817,转股溢价率=（转债当前价格－转换价值）/转换价值×

100%=（121.96-122.817）/122.817=-0.697%.也就是说目前转债和正股几乎是完全同步波动.

以110227赤化转债为例,11月14日赤化转债收盘价是115.48元,600227正股赤天化收盘价是7.23元,初始转股价:

24.93元,最新转股价:

6.94元,转换价值=100/6.94×

7.23=104.32,转股溢价率=（转债当前价格－转换价值）/转换价值×

100%=（115.48-104.33）/104.33=10.68%.也就是说目前正股再涨10.68%,转债和正股才是完全同步波动.

在牛市中,转债的正股跟随大盘节节走高,转债价也相应上涨,交易价大多已在130元之上,在这种情况下,纯债价值对转债的影响甚微,纯债溢价率在实际操作中的参考作用不大,此时应关注的是转债溢价率.投资者投资可转债所承担的风险一般比正股要低,但收益相差不大.市场运行中,后市走势难判.但转债不同,有不少办法可判出价格的过高和过低.其中一个办法是参考转股溢价率,简单易行.这可摒弃一些主观臆测,提高胜算率.尽量降低不确定性,减少失败几率,间接等于提高了成功率.例如赤化转债2007年10月23日上市,当天正股开盘24.28元,收盘25.07元,可转债开盘150.00元,收盘162.10元,由正股价,转股率及转股价24.93元可算出溢价率为61.19%.高溢价说明转债定位高,风险相对较大.此时没必要猜测今后走势,而应把避险放于首位,得出结论,不介入是明智的.参考溢价率来估计风险,避免了当事后诸葛亮,而指导了实际操作.但是当转股溢价为负时,则应引起高度