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锂电行业对比分析报告

2019年锂电行业对比分析报告

2019年9月

新能源车销量增长、可再生能源储能装机渗透率提升以及5G普及带来消费电子需求释放等三重因素奠定锂电池长期增长逻辑。

中国已经成为世界最大锂电池生产和消费国家，因此需要站在全球维度，对主流电池企业的核心竞争力进行系统性梳理，探讨中国电池企业的综合竞争优势。

本文研究思路紧扣四个主要矛盾：

1）全球锂电市场空间展望与细分驱动力，2）全球锂电企业发展导向及各细分市场份额展望，3）拆解全球锂电龙头企业在动力及储能锂电领域的核心竞争力，4）分析其竞争能力在盈利能力上的反映。

预测全球锂电池需求至2025年可达1306GWh以上。

动力电池、储能和消费电池分别对应2025年1102GWh/77.6GWh/126.3GWh需求，占比84%/6%/10%，2018-2025ECAGR分别达41%/31%/12%，其中动力电池市场空间近6000亿元。

龙头企业发展重心不同，多寡头格局不改。

锂电各领域CR5占比均超70%，高集中格局不改，但龙头地位或有变迁。

从2017-2018年营收结构来看，三星侧重消费与储能，LGChem侧重动力及储能，松下逐步淡出消费专注动力，CATL则专注动力并拓展储能。

展望2025，动力领域CATL与LGChem有望占优，2025年市场份额可分别达26%与22%，消费领域三星等继续占主导。

多维对比，CATL与LGChem拥有较强的综合竞争优势。

成本：

CATL深耕本土供应体系具备低成本优势。

LGChem切入中国供应体系较快并自有部分环节生产，改善成本结构。

松下供应相对封闭，成本最高。

客户群：

CATL进入国内外绝大部分一线车企，LGChem海外优质车企布局较为全面，松下核心客户仅为特斯拉与丰田，三星新拓展客户较缓慢。

技术：

松下圆柱NCA技术领先，CATL较LGChem更快实现NCM811量产并装机，研发投入及占营收比重上CATL在行业中已位列前茅。

产能：

规划产能规模上LGChem与CATL领先，其中欧洲区域LGChem产能投放较高。

松下既有规模较大但扩张规划较缓，三星SDI规划规模较小。

盈利能力CATL占优，海外企业短期压力犹存。

CATL稳定盈利，1H19经营性净收益率达12%，但动力电池并未给海外竞争对手短期内带来盈利能力的改善。

松下持续亏损数季，放量但未增利；LGChem产能投放加速带来持续盈利压力，且1H19受储能电站火灾事故的售后费用影响较大。

三星侧重消费与储能后2018年及1H19盈利能力较2016-2017年有所改善，但不及CATL。

一、市场展望：

空间加速释放，动力电池领跑增长

1、全球锂电空间：

动力主导、储能提速、消费稳健

预测全球锂电池需求至2025年可达1306GWh以上：

其中动力电池需求最高，可达1102GWh，占比达84%；消费锂电需求达126.3GWh，占比10%；根据SNE预测，2025年全球储能锂电需求可达77.6GWh，占比达6%。

动力领导增长，储能提速，消费稳健：

动力电池受益全球新能源车市场的进一步启动，将维持高增长，2018年至2025年需求CAGR可达41.5%；消费锂电市场下游分散，增长具有结构性，整体较为稳健，年增速约为10-12%；储能锂电根据SNE预测，2018年至2025年CAGR可达31%，主要的推动力为全球的新能源配套储能需求的提升及电价市场化下用户储能需求的持续增长。

注：

动力电池需求为中金公司预测，消费电池2014年至2018年数据采用B3Corporation，预期19年之后增速稳定于12%，储能锂电2014至2017年使用B3Corporation数据，2018与2020年预测使用SNE数据，对应2018年至2025年储能锂电CAG为30.9%。

（1）动力锂电：

全球市场启动放量提速，中长期空间广阔

动力电池需求空间广阔：

2018年全球动力锂电装机97GWh，市场空间达到986亿元（按中国市场平均PACK价格计算），预测2025年全球动力电池需求将达到1102GWh，对应市场空间达到5946亿元，CAGR达29.3%。

全球动力电池需求增长的核心驱动来源于各大国际车企电动化步伐的加快。

在中国潜在市场空间吸引、欧盟碳排规划落地后、特斯拉带来的电动化示范效应后，全球车企对电动化的布局在

（2）储能锂电：

韩国市场率先启动，中长期空间徐徐打开

储能锂电：

政策带动市场2018年爆发，全球光储与电网侧储能远期储能可观，根据SNE预测，2025年全球储能新增装机量可达77.6GWh。

2018年中国与韩国市场带动全球储能装机增长，政策是增长主因，锂电成本下降是规模化的推动力。

2018年全球电化学储能新增装机功率增3倍，其中中国增4倍，韩国增10倍，全球总装机量超10GWh，韩国占近5成，中国占15%。

展望未来，新能源装机将持续驱动储能增长。

中长期全球储能增长的核心驱动来源于新能源发电装机占比的不断提升。

根据中金公司研究部公用事业组预测，2025年中国新增光伏风电装机量可达121GW，相比2018年翻倍，而根据WoodMac预测，2030年欧洲主要国家的新能源发电功率占比将达到50%以上。

受此推动，WoodMac预期，全球储能新增装机功率至2024年可达15GWh，同时SNEResearch预期，全球储能新增装机量至2025年可达77.6GWh。

（3）消费锂电：

手机及电脑锂电需求稳定，新兴需求结构性高增长

消费锂电：

需求空间增长稳定，下游分散，龙头份额稳中有升，预期2025年需求可达126GWh。

根据B3Corporation数据，2018年消费类电池共装机58.19GWh，同比增长14%，2016-2018年维持10%左右的增速。

预测2019年至2025年，消费锂电的增长将维持稳健，增速在10-20%，至2025年总需求可达126.3GWh

消费锂电下游分散，电动工具、可穿戴、电动自行车、智能卫浴成为主要增长点。

消费锂电下游需求较为分散，占比最高的为笔记本电脑、手机及电动工具，按出货量计2018年占11%/30%/17%。

但从增长来看，笔记本电脑与手机电池增长较慢，电动工具、可穿戴、电动自行车、医护/助听器的锂电需求（按出货量计）则2018年增速分别达到19%/40%/70%/52%。

成为主要增长点。

展望未来，以手机电脑为主的支柱类需求增长稳定，电动自行车、可穿戴等新兴需求将结构性高增长，拉动整体需求成长。

消费锂电的支撑手机电池受益5G时代来临及新机型续航能力提升带来的需求支撑，低谷期整体已过。

电动工具主要受益于各类传统有绳工具的无绳化趋势，增长将得到持续。

可穿戴设备伴随耳机无线化及其它可穿戴设备的需求提速，增长具备高确定性。

电动自行车则主要受益于海外需求的稳定增长与国内新国标下锂电渗透率的提升。

二、格局与份额：

龙头发展分化，多寡头格局不改

1、从收入分拆及市场份额看龙头锂电企业发展方向

电池各环节需求呈多寡头格局，2018年CATL与松下动力电池装机领先，三星与LGChem在消费与储能领先。

从市场份额的角度来看，2018年动力、储能与消费全球市场来看CR5的市场份额均超过70%。

从2017年至2018年全球锂电龙头企业营收的结构性增长来看，各家企业定位有所不同：

动力电池的营收体量上CATL>松下>LGChem>三星；消费锂电的营收体量上三星>LGChem>松下；储能锂电的营收体量上三星>LGChem>CATL。

LGChem的增长主要集中在动力，消费增长较慢；三星SDI则主要增长于消费与储能，动力锂电增速在四家企业中最慢；松下聚焦动力，消费基本无增长；CATL则以动力为主，储能体量尚小无法体现。

从每家企业的角度来看：

三星SDI：

小型锂电与储能锂电并重，动力电池进展较缓。

三星2018年储能电池占营收比提升至21%，营收同比增长247%，同时在2018年全球储能装机市场占比过半，主要受益于韩国储能市场需求于2018年的大幅；消费锂电占59%，有所下降但增速达46%，主要原因为其消费与电动工具电池出货量维持高增长；而动力锂电占比则下降至20%，增速仅31%，不及消费锂电。

LGChem：

重点发展动力电池，储能受益韩国市场，消费锂电持稳。

LGChem的增长重心大部分在于动力电池，储能锂电主要受益于韩国与北美市场的需求增长。

小型锂电方面增长则较为平稳。

2016年至2018年，LGChem动力电池占电池业务营收比重由34%提升至46.3%，营收增速达67%；消费锂电占比由61%下降至41.5%，营收增速26%，显著低于三星SDI，储能则由5%提升至12.2%，营收增速61%。

松下：

由消费逐步转向动力。

松下小型锂电市场份额不断缩小，同时将日本本土的18650NCA圆柱的产能转移给了特斯拉，进一步缩小了在消费锂电领域的市场份额，专注动力电池。

2017至2018年，动力锂电占松下电池业务的占比由58%提升至71%。

CATL：

专注动力电池，多元拓展储能及其它应用。

CATL电池业务绝大部分为动力电池，储能业务相比于动力电池体量较小。

当前国内储能市场逐步打开，同时预期欧美市场在韩国及美国储能电站事件后，对LFP储能电池的接受程度逐步提升，将利好于CATL储能电池的出口。

目前CATL已同美国PowinEnergy签订至2022年供应1.85GWh电芯的合同，同时与日本光伏企业NextEnergy达成协议，卡位日本市场储能电池配套。

此外CATL还通过与同哈啰单车的合作布局了电动自行车市场。

可以总结，CATL、LGChem与松下以动力电池为主要发展方向，三星SDI重心短期则在于消费与储能。

此外LGChem在储能领域发展同样较快，CATL则通过LFP电池在海外接受度的提升逐步进入全球储能市场。

2、多寡头格局有望延续，龙头受益市场空间增长

（1）动力锂电：

全球份额CATL与LGChem有望占优

全球动力电池市场呈现多寡头格局。

1H19中国市场CATL与比亚迪占据70%份额，而国际市场中松下与LGChem则合计占据近80%份额。

与中国市场的长尾情况不同，国际市场的锂电供应商受限于国际车企相对较高的要求与消费锂电发展过程中的出清后，有效的供应商较国内更少。

如村田、Maxwell等传统的二梯队消费锂电供应商并未进入动力电池领域。

CATL与松下当前占据全球龙头地位，LGChem份额快速提升。

1H19CATL全球份额已达26%，2014年至1H19持续提升，松下及LGChem份额在1H19分别达到24%与11%，三星SDI份额仅为3%，环比未增长，比亚迪份额则达到14%。

注：

CATL、比亚迪、国轩数据来源为GGII，松下、LGChem及三星SDI数据来源为Marklines销量数据测算得

展望2025，CATL与LGChem将占据全球动力电池一线供应商地位，松下稍逊，其它企业跟随。

预期2018年全球动力电池供应格局将基本维持，但松下的份额将到2025年有所下降，主要受其客户拓展较为局限影响，而LGChem的份额将显著提升。

预测CATL、LGChem及松下有望占据2025年全球66%的市场份额。

松下当前占比虽高但在产能与盈利能力的平衡出现瓶颈，未来份额增长存在压力，且新客户拓展较慢，特斯拉合作也出现一定问题，份额增长承压。

三星SDI当前重心不在动力，LGChem与CATL占据市场拓展的主动权，LGChem与CATL将伴随全球市场的打开逐步主导全球供应份额。

LGChem是在全球动力电池市场布局最为积极的海外企业，全球份额有望逐步超越松下。

其客户已囊括欧洲主要车企并进入中国特斯拉供应链，通过短期的战略亏损快速扩张产能以匹配欧洲未来的高增长需求，并通过材料供应逐步转移中国带来成本的下降，以实现扩量降本锁定客户。