酿酒行业分析报告Word文件下载.docx

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1、白酒行业盈利显著下降，个别财务指标有转好迹象15

2、啤酒行业财务指标相对稳健，长期增长空间有限17

3、葡萄酒市场持续萎缩，盈利下降19

五、高端白酒价格进入大众消费区间，葡萄酒价格保持平稳21

1、白酒价格进入平稳区间，继续下调空间不大21

2、葡萄酒价格整体平稳23

六、风险因素24

一、国内消费不断升级，三公限制负面影响尽显

1、国民消费逐步升级

2013年下半年以来，国内居民消费信心受国内宏观经济增速放缓，经济结构持续调整等因素影响，国内处于投资需求拉动向消费拉动转变过程当中，2013年初国内居民消费信心有一定下降，但自2013年8月以来，国内消费者信心指数和消费者预期指数均呈现持续恢复，截至2014年4月，消费者信心指数由上年年中的97恢复至当前的104.8；

消费者预期也显著改善，该指数由2013年中的100.05上行至2014年4月的107.4。

消费者信心指数和预期指数均恢复至100以上，说明2014年以来，国内居民消费意愿持续增强。

从国内宏观指标恩格尔系数能显性体现国内居民收入水平和消费水平的明显提高，2013年我国城镇居民家庭恩格尔系数为35%，是1978年有该统计数据以来的历史最低。

恩格尔系数的新低表明随着经济的快速发展，国内居民收入水平的持续提升，我国城镇居民消费升级显而易见。

受塑化剂和三公消费限制影响，白酒行业近两年深度调整，但我们认为同时也是助推国民白酒消费升级的一个契机。

近年来国内城镇居民酒类和饮料的人均消费支出保持高于居民人均消费支出的增长模式，2013年城镇居民人均年消费支出为1.8万元，较上年1.67万元的水平，同比增幅为8.09%。

2003年-2012年，城镇居民在白酒和饮料上的人均消费增长3倍，年平均增长率超过10%。

2012年城镇居民在酒和饮料方面人均支出为294.58元，较上年同比增长13.46%，比同期城镇居民人均消费支出增幅高3.48个百分点。

国内消费升级在各个领域体现，酒类主要体现在白酒和葡萄酒子产品。

我们以白酒品种为例，受塑化剂和三公消费限制政策的影响，白酒尤其是高端白酒行业的产销及盈利状况受到严重压制，2012年下半年以来进入深度调整期，但正是这种外在因素的强制推动，致使一直朝南坐的高端白酒企业主动调整营销策略，进行价格机制调整，使得1500元的飞天茅台下降至1000元附近，其他高端白酒企业也表达出调整产品结构和价格机制的意愿，同时高端白酒企业也表现出亲民的一面，与大众消费的电商平台合作，使得营销渠道更为大众化。

基于上述因素，我们认为虽然白酒行业经历了近2年的深度调整，目前三公消费限制政策的影响已经基本体现，在三公消费被挤出的同时，居民消费会逐步涌入，后续高端白酒的国内居民消费市场会逐步开拓奠定，借助国民消费升级重新赢得市场。

2、三公限制对消费领域负面影响已充分显现

三公消费限制政策推出，效果显著，该政策对消费市场的负面影响基本显现。

财政部网站显示，自2010年起，“三公消费”总量持续下降，2013年，中央本级“三公消费”支出为71.54亿元，较上一年降低9.41亿元，降幅为11.6%，其中在公务接待费上，由2012年的14.98亿元降低至12.09亿元，降幅为19.3%；

从三公经费细项来看，2013年因公出国、公务用车购臵及运行费和公务接待费分别为16.92亿元、42.53亿元和12.09亿元，同比分别下降21.84%、4.04%和19.29%，从下降幅度来看，三公消费限制对因公出境和公务接待费用影响较为显著。

从该数据我们更能够理解近两年白酒市场的低迷，同时我们认为在从中央到地方反腐行动及严厉推行三公消费限制政策近2年来，三公消费的水分消费基本被挤出，对消费支出尤其是酒行业消费支出的负面效果基本已经体现，后续酒行业的真实消费将影响行业的成长和盈利。

二、酒行业原材料供应稳定，价格下行改善盈利

1、白酒原材料供应充足，暂无价格上行压力

近年来政府持续扶持农业生产，国产玉米保持稳定增长，供应量较为充足；

2010年以来，我国玉米产量增速保持正增长，2011-2013年国产玉米产量增速分别为8.8%、6.7%和5.9%，虽然增速略有下滑，但玉米产量供应仍保持正增长态势，近两年国内整体市场需求相对放缓，玉米供应充足，国内玉米供应以国产玉米为主，进口玉米占比重较少，尤其2013年10月中国质检部以转基因因素限制美国玉米进口，2014年以来国内玉米进口数量同比显著下滑，目前国内进口玉米只占国产玉米总量的2%左右。

玉米进口限制、国产高粱减产及进口高粱价格优势等多重因素使得高粱进口量快速增长。

自从限制美国玉米进口以来，一定程度刺激了国内对进口高粱的需求，同时国内高粱连年减产以及国产高粱价格攀升，也促进高粱进口依赖程度提升。

2004年至2011年我国高粱产量较低年份，连续多年呈现大幅减产态势，2012年以来略有恢复，但总体供应量依然较低，统计显示预计2014年我国高粱产量月280万吨，较2013年同比增长3.7%，但仍低于2003年的产量水平。

同时2013年国产高粱价格大幅上升，致使高粱进口量迅速攀升，2013年我国高粱进口340万吨，较2012年63万吨的水平扩大约5倍。

预计2014年高粱进口量约370万吨，进口高粱的贡献量将超过国产高粱。

预计2014年白酒原材料价格整体平稳，白酒成本优势渐现。

2013年国内高粱由于产量不足导致价格一路攀升，但进口高粱价格优势显著，因此致使2013年以来高粱进口翻倍增长，由此进入2014年，国内高粱价格急转直下；

玉米方面，当前国内临储玉米收购结束，国内养殖业整体低迷及饲料、深加工行业需求疲软的大背景下，我们预计国内玉米市场供需宽松，供给相对充足，玉米价格将保持平稳或小幅下行。

综合来看白酒原材料价格压力较小，未来一段时间原材料成本优势显著。

2、大麦价格持续回调，啤酒原材料成本优势凸显

啤酒主要原材料价格持续下行，成本优势凸显。

啤酒行业整体利润率相对较低，产销季节性强，因此原材料情况对利润影响尤其明显。

啤酒主要酿制原材料为大麦，以进口为主。

2013年国产大麦约150万吨，同时期进口大麦为330万吨，进口量达国产量的2倍多；

由于进口大麦价格持续下行，国内大麦进口量大幅增加，2014年1-4月累计进口大麦约144万吨，同比增加153.8%，相关预测认为2014年大麦进口量约300万吨，从目前数据来看，我们认为全年进口量超过该预计值的可能较大。

啤酒的另一原材料小麦则以国产为主，小麦在啤酒原材料中占比远低于大麦，因此成本影响相对较低。

2013年国产小麦产量为12172万吨，而进口小麦数量只有554万吨，约占国产小麦数量的4.5%。

总体来看，啤酒原材料的供应平稳，有助于啤酒酿造企业。

大麦价格持续回调，刺激国内大麦进口量迅速增加，啤酒酿造企业将从中获益。

从2013年5月以来，进口大麦平均单价从当时356.1美元/吨的高位持续回落，截至2014年4月，进口大麦平均单价为289美元/吨，降幅达18.84%，价格一路下行，刺激进口商大幅进口大麦的热情。

从成本角度来讲，大麦价格一路下行，有利于啤酒酿造企业提高盈利。

同时，小麦进口单价也经历了接近一年的持续回调期，这也有助于国内小麦价格平稳。

综合两个原材料品种状况，2014年大麦、小麦价格的回落对啤酒行业大有裨益。

由于当前国产葡萄酒发展相对较落后，产品品种单一，生产模式、栽培模式、采摘模式的落后等因素致使国产葡萄酒的竞争优势很弱。

我们这里暂不对葡萄酒行业原材料状况进行分析。

三、产销情况、进出口情况

1、白酒行业深度调整或近尾声，1季度销量水平略微改善

先后受塑化剂事件、三公消费限制政策的影响，白酒行业经历了近2年的深度调整期。

行业产销增速快速下降，降速有所放缓。

2011年-2013年白酒产量增长率分别为15.2%，12.4%和6.3%，同期白酒销量增长率分别为17.0%，10.3%和3.5%。

白酒产销量增速均经历持续下降，但显而易见的是下降速度明显放缓。

2014年1季度，白酒销量297.50万千升，同比增长4.35%，增速较较2013年同期提升约0.8个百分点。

我们认为白酒的销量增速同比改善，或为白酒行业深度调整接近尾声的表现，预计白酒行业将进入由三公消费挤出效应期回归至大众消费涌入期，白酒后续将逐步恢复。

2、高温提前，世界杯刺激因素为啤酒带来短期行情

2014年普遍天气回暖较早，同时6月份巴西世界杯即将开幕，双重因素推动将为啤酒业带来短期行情。

2014年1季度，啤酒产销量分别为1097.30万千升和1099.10万千升，同比增长5.08%和5.71%；

2014年4月实现啤酒销量436万千升，同比增长3.05%。

进入5月份以来，国内北方普遍高温，而6月份将迎来四年一次的世界杯，我们预计2014年全年啤酒产销水平将显著好于2013年。

长期来看，啤酒行业产销规模将保持稳中有升。

近10年来啤酒行业产销水平保持小幅上涨，2013年我国啤酒产销增速分别为3.3%和2.5%，啤酒行业消费为大众消费，当前整个行业并购整合结束，行业格局基本形成，青岛啤酒、华润啤酒、嘉士伯啤酒、百威啤酒和燕京啤酒五大啤酒集团市场占有率将达到80%左右，中国啤酒市场的市场程度也基本饱和，从行业格局及消费特征来看，啤酒将长期保持平稳增长。

我国啤酒出口量也有所增加，或将成为新的市场开拓点。

2014年4月，我国啤酒出口量达到23051千升，同比增长17.67%，而2013年我国啤酒出口实现了7-12月连续半年的正增长。

市场普遍看好国内啤酒出口形势，或为我国啤酒生产增长、市场开拓重新打开一条路。

国内消费升级或导致一定程度进口替代。

2014年1-4月，啤酒进口量和出口量分别为67741.12千升和80156.05千升，较上年同期增长108%和6%。

由于国内消费水平逐步提高，而国产啤酒产品同质化较强，进口啤酒品类丰富，因此使得国内一部分中高端需求对进口啤酒需求释放。

从消费升级的角度看，或有部分进口替代可能，但由于啤酒本身定位属于大众消费，以价廉为主要特征，因此这种中高端取代走向并不明朗，无需过多担忧。

3、国产葡萄酒持续低迷，进口恢复将进一步制约国产

国产葡萄酒竞争优势较弱，产量持续下降。

受传统饮酒习惯影响，以及国内葡萄酒产品品质相对进口产品较弱等因素，国产葡萄酒市场一直受限。

2010-2012年期间，进口葡萄酒挤占国内葡萄酒市场呈爆发态势，受进口葡萄酒挤压，国产葡萄酒陷入低迷。

2013年5月以来，国产葡萄酒产量连续12个月负增长。

2014年4月，我国葡萄酒月产量为6.7万千升，较上年同比下降7.59%。

经历爆发式增长之后，进口葡萄酒增速放缓回调约1年时间，近期有所恢复。

2010-2012年，我国葡萄酒进口数量增速分别为52.0%、48.2%和15.3%，经历2011、2012年两年的爆发后，进口增速显著放缓。

2013年6月以来，我国瓶装葡萄酒进口数量增速陷入负增长9个月时间。

最新数据表明，2014年4月，瓶装葡萄酒进口量同比增加8.71%，是2013年6月下降以来首次增速转正。

而进口葡萄酒市场的恢复将进一步制约国产葡萄酒的增长。

四、白酒、葡萄酒部分财务指标环比向好，啤酒较稳健

1、白酒行业盈利显著下降，个别财务指标有转好迹象

受“限制三公消费”政策的影响,白酒营业收入增速显著放缓，盈利水平持续负增长。

2013年白酒行业累计实现营业收入5018亿元，同比增长11.22%，较2012年放缓15.6个百分点。

2014年1-4月，白酒行业累计实现主营业务收入1676亿元，同比增长2.35%。

营业成本方面，2013三年主营业务成本为3293.73亿元，同比增长17.88%，较2012年同期下降5个百分点，但高于同期主营收入增幅，主要由于2013年高粱价格上行幅度较大所致。

白酒行业月度累计利润总额增速从2013年8月陷入持续负增长。

2014年1-4月，行业累计实现利润总额231亿元，同比负增长17.29%。

白酒净资产收益率持续回调后，2014年1季度首现环比向好。

白酒行业净资产收益率相对较高，2013年约为28.87%，高于食品饮料行业平均水平8.07个百分点。

2014年1季度ROE水平为7.37%，低于2013年1季度水平，但高于2013年后三个季度整体水平，是2013年初以来第一次拐头向上。

2、啤酒行业财务指标相对稳健，长期增长空间有限

啤酒行业营收和盈利指标保持平稳增长。

2013年，啤酒制造业实现主营业务收入1814.08亿元，较上同比增长12.55%，增速提升1.41个百分点。

2014年1-4月，啤酒行业累计实现主营业务收入559.00亿元，较上年同比增长10.62%。

2013年，啤酒行业主营业务同比增长10.9%，较2012年同期增加4.01个百分点，主要由于2013年上半年大麦价格上行幅度较大。

利润方面，2013年行业利润总额为125.81亿元，同比增长21.48%。

2014年1-4月，啤酒行业累计实现利润总额27.10亿元，较2013年同期同比增长19.55%，增速放缓月4个百分点。

我们认为受高温提前及世界杯因素影响，2014年全年啤酒行业收入和盈利表现将好于去年。

啤酒行业净资产收益率ROE值相对较低，行业长期成长空间有限。

2013年度ROE值为9.93%，低于食品饮料行业平均水平，高于A股市场ROE水平4.86个百分点。

由于啤酒行业属于相对低端成熟的市场，国内啤酒平均销售增长率呈下行趋势，客观来看，行业长期增长空间有限。

3、葡萄酒市场持续萎缩，盈利下降

葡萄酒行业收入及盈利水平持续放缓。

2013年葡萄酒行业主营业务收入为408.17亿元，较2012年下降6.9%，主营业务成本为306.02亿元，较2012年下降5.3%。

2014年1-4月，行业累计实现主营业务收入和主营业务成本分别为125.36亿元、和2.23亿元，同比分别下降5.8%和6.1%。

利润总额方面，2013年，行业实现利润总额43.81亿元，较上一年大幅下降18.94%；

2014年1-4，葡萄酒行业累计实现利润总额为14.45亿元，同比负增长8.6%。

葡萄酒行业利润率相对较高，但波动幅度较大。

葡萄酒行业毛利率位于25%--30%之间，白酒行业毛利率水平位于30%--40%之间。

行业净利润增长率波动幅度较大，从季度数据来看，最近12个季度，最高时达到123%,最低时是-80.14%。

值得注意的是，自13年第一季度开始，葡萄酒行业净利润增长率均为负，可见，行业盈利水平较低。

葡萄酒行业ROE水平相对白酒、葡萄酒较低，但短期环比有所改善。

2013年葡萄酒行业净资产收益率值为11.49%，低于食品饮料行业平均水平。

从季度数据来看，2014年一季度ROE值为4.88%，较上年同期降低1.47个百分点，但环比持续6个月改善。

五、高端白酒价格进入大众消费区间，葡萄酒价格保持平稳

1、白酒价格进入平稳区间，继续下调空间不大

受塑化剂及三公限制政策影响，白酒行业近两年深度调整，在行业深度调整期间，白酒厂商采取了调整产品结构、调整营销策略等方式应对。

近两年白酒价格经历了持续下行的态势，我们以四川白酒批发价格及四川名酒批发价格指数为例，四川白酒批发价格总指数在2012年上半年经历一次调整后下半年就反弹，但2013年之后才重新陷入回调。

我们前一次受塑化剂影响，短期反应后很快恢复，但是三公消费限制政策严厉执行后，白酒行业重新陷入低迷。

从四川名酒价格指数看，与四川白酒总价格指数趋势一致，但2013年以来的这波价格调整，名酒价格指数调整深度明显大于整体价格指数。

就高端白酒单品而言，我们选择了飞天茅台、五粮液、国窖1573和洋河梦之蓝M3作为研究对象，飞天茅台在2013年上半年，价格基本处于1500元，自13年下半年起，大多数时间里价格位于1000元左右，调整幅度超过30%；

52°

五粮液的降价是从2013年2月份开始，2013年2月初价格处于1000元左右，自2013年6月起，价格基本位于600至700元之间，调整幅度也在30-40%之间。

高端白酒价格经历前期的深度调整后，2014年初以来在当前的价格平台上震荡，停止了之前的下行状态，我们认为高端白酒继续下调空间不大。

从这次白酒行业深度调整后，白酒厂商逐渐转变以前的经验策略，尤其高端白酒酿造企业也开始转变姿态，尝试调整产品结构，同时营销策略和推广渠道也更加灵活，以适应当前已经变化的市场。

目前高端白酒业采取了与电商联盟以及采取一些节日营销策略，中高端白酒营销策略调整和国民消费升级双重作用力，将令中高端白酒获得更多的大众消费市场。

2、葡萄酒价格整体平稳

葡萄酒产量下降，进口葡萄酒拉高消费水准等因素致使葡萄酒价格保持平稳，部分产品小幅提价。

张裕集团、王朝酒业、中粮酒业（长城）是国内主要的葡萄酒生产商，2013年起，国内主要红酒品类张裕干红和94年王朝干以及92年长城干红等均保持价格相对稳定，不存在明显变价；

94年王朝干红（赤霞珠）在2014年初有个小幅的提价过程。

整体来看，国内供应量逐步减少，进口葡萄酒持续调整可能性大，国内葡萄酒价格将保持相对平稳，大幅降价或提价的动力尚不存在。

六、风险因素

宏观经济持续放缓，居民可支配收入增幅下降，消费信心指数再次下滑，影响对酒类产品的消费热情；

酿酒行业尤其是白酒经过多年的快速发展，整体产能过剩局面依然存在，去产能和去库存压力持续存在；

行业的政策风险依然存在，白酒生产线为限制类目录，后续如果国家对白酒产业政策进行进一步调整，在信贷、税收、价格等方面进行调控对白酒的生产与消费形成限制。