节能环保行业分析报告Word格式.docx

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（3）分布式光伏将更受政策青睐...............31

（4）补贴政策展望...32

（5）装机大潮下布局电站下游行业...........34

①爱康科技：

金属支架龙头转型运营，执行力强大...........34

②林洋电子：

电表业龙头布局光伏运营.............37

3、光热发电处于爆发前夜...........38

（1）光热发电1GW示范项目正式启动....38

（2）自带储能为其核心优势.....38

（3）行业增长潜力巨大，装机成本尚待降低.............40

（4）全球装机高速增长，我国未来5年目标10GW.40

（5）2016期待标杆电价落地....41

（6）系统集成为产业链最核心的环节.......41

（7）首航节能.......42

一、2015年行业回顾

1、全行业业绩总体表现靓丽，细分领域不乏高成长

2015年前三季度收入和净利润继续保持快速增长，行业高景气度持续。

2015年环保行业前三季度收入实现1765.18亿元，同比增长

8.56%，单季度实现营业收入环比增长0.45%。

半年度实现收入1120.79亿元，同比增长8.09%，前三季度归属于上市公司股东的净利润实现194.39亿元，同比增长25.7%，单季度净利润环比增长半年度实现归属于上市公司股东的净利润135.22亿元，同比增长33.65%。

从今年半年报和三季报的业绩表现看，总体仍然是向好趋势，三季度单季度延续了半年度的快速增长，但增速有所放缓，主要是半年度业绩增长较快、基数较大所致，仍然不改全年度快速增长的判断，我们依然认为整个行业仍然处于高景气度的阶段，且下游需求释放仍在持续，业绩表现基本符合预期。

如果从分子行业来看，大气治理和固废处置的收入增速保持在较快的水平。

前三季度大气治理行业收入增速为44.85%，增速维持在较高的水平，半年度的大气治理行业收入增速为47.33%，大气治理板块保持了较快的增长，主要原因是大气十条的推动下，随着治理指标的不断趋严，超净零排放已经是大趋势，脱硫脱硝运营、PM2.5监测和治理等领域发展较快，一些原本传统行业的公司在经历了2012年的消沉后在2013年转型成功后使得业绩反转逐渐在2014年体现出来，如神雾环保、三聚环保、清新环境、三维丝等等；

部分大气监测治理的公司受

益于行业的爆发和订单的释放，以及柴静短片的发布带来的行业景气度进一步提升，如雪迪龙、聚光科技、先河环保、科融环境、龙净环保等等。

固废处置行业前三季度收入增速为13.73%，上半年度收入增速为15.66%，固废处理板块业绩相对比较平淡，主要是政策推动力度较弱，增长较快的领域主要集中在生活垃圾处理领域，代表的公司有桑德环境、维尔利、盛运环保、瀚蓝环境等。

对于水处理板块，业绩增长仍然比较稳健，前三季度收入同比增长12.65%，半年度收入同比增长11.82%，以碧水源、万邦达、巴安水务、江南水务、津膜科技等为代表。

总的来看，随着国家不断推行环保PPP模式，大气治理、污水处理及固废处置领域的订单释放的高峰期将来临，行业迎来再次洗牌和快速发展期，未来仍将有快速扩张的机会，但相关的工业固废处置、土壤修复领域的相关公司业绩表现平淡，未来如果有政策倾斜或持续推动，订单将加速释放推动业绩增长。

从盈利能力看，受行业市场竞争日趋激烈的影响，2015年前三季度毛利率水平实现24.97%，较去年同期略有上升1.24个百分点，变化不大。

各个子行业总体也变化不大，其中大气治理同比略微提升

1.87个百分点，污水处理略微下降2.54个百分点，固废处置业务同比略微提升1.99个百分点，节能服务同比提升3.12个百分点，总体幅度不大，另外从环比数据来看，变化也不大。

再从期间费用的角度看，2015年前三季度，销售费用率略有上升，同比上升分别为0.07个百分点，管理费用率同比上升分别为0.02个百分点，财务费用率同比下降0.03个百分点，期间费用率总体变化幅度不大，显示费用

控制力度较好。

2、环保布局十三五，固废处置、土壤修复、清洁能源将不断发力

环保PPP浪潮下，大气治理、水处理、生活垃圾处理及相关监测产业仍然迎来较高的行业景气度。

随着进入2015年，环保PPP受到政府的大力推动，切实的解决了排污方、政府、第三方运营的矛盾和问题，有效推动了环境综合治理的空间进一步打开，在未来的更长一段

时间，PPP将以综合项目包的形式打包给相关环境治理企业进行综合治理，这是环境治理的新形式，对于前期政策大力推动和重点倾斜的大气污染防治、污水处理、生活垃圾处理以及相关的监测产业将迎来较大的发展机遇，未来的高景气仍将持续。

对于“十三五”的布局，我们更倾向于工业固废处置、土壤修复、清洁能源发展等领域，未来无论是政策空间还是行业空间都是非常可观。

在未来的五年，“十三五”规划提出生态文明建设的目标和任务，生态环境改善是主基调，环境的改善（污染总量继续控制）、资源节约、绿色低碳、清洁能源、循环经济、节水节地等将是核心发力点，在此基础上，提出美丽中国建设的宏伟梦想。

近几年诸如大气治理、水处理、生活垃圾处理及监测等领域政策倾斜度很高，需求释放也很快，相关产业链的公司业绩增长迅猛，对于未来的布局，所以我们从“十三五”规划出发，分解出工业固废综合利用、土壤修复、清洁能源三大领域去挖掘投资机会，因为这几个行业从未来几年的政策推动看，政策空间非常充足，从行业的发展路径看，工业固废综合利用、土壤修复产业目前正处于政策酝酿阶段，目前治理的比例仍然很低，未来的政策空间将逐步打开，清洁能源领域尤其是光伏发电，目前已经进入抢装期，未来的路还很长，政策倾斜力度有望继续加大。

我们将围绕这三个大主题分别进行详细的分析和论述，从行业空间到公司发展进行重点阐述和寻找潜在的投资机会。

3、布局十三五，寻找下一个金矿

目前整个板块的估值水平仍然较高，存在下行压力。

截止到10月30日，环保节能行业的PE（TTM）上升至40倍，6月初最高时达到68倍，环保工程及服务的PE（TTM）水平目前仍然较高，大约为65倍，6月份最高时达到101倍；

水务的PE（TTM）为33倍，6月初最高达到56倍。

虽然很多个股在6月份的股灾中都经历了不同程度的震荡，估值的压力得到一定的释放，但个股的估值水平在10月份的反弹以来又有所提升，个股的估值仍然处于较高水平，一方面来自于大盘指数的上涨带动，另一方来自于生态文明建设首次写入“十三五”规划，美丽中国建设启动带来行情大幅回暖，个股全面上涨。

后续随着进入年末，个股的估值切换行情来临，估值的压力将得到一定的缓解。

布局十三五的大逻辑、大机会。

我们认为即将进入“十三五”，在未来的几年，除了大气、水处理、垃圾发电行业继续保持政策高度倾斜外，还有很多细分领域值得挖掘，行业空间并未完全打开，还处于政策萌芽期，比如工业固废和医疗危废的处置，目前比例相对于生活垃圾废弃物非常低，行业还处于起步期，比如土壤修复产业，因目前缺乏政策支持，盈利模式并不清晰，未来仍然值得布局，比如清洁能源产业尤其是光伏发电，也正在迎来政策的密集期，全产业链机会逐步浮现。

展望“十三五”，我们认为环保、清洁能源的行业仍然面临较大的投资机会，对于上述提到的细分行业尤为值得重点关注，我们的投资推荐组合为雪浪环境、高能环境、爱康科技、林洋电子、首航节能、阳光电源。

二、工业固废、土壤修复将引领固废处置成为未来的发力点

1、土壤修复产业发展仍是不变的主题

目前我国土壤污染的情况较为严重。

根据统计局2014年中国土壤污染情况调查（调查的范围是除香港、澳门特别行政区和台湾省以外的陆地国土，调查点位覆盖全部耕地，部分林地、草地、未利用地和建设用地，实际调查面积约630万平方公里。

）数据显示：

全国土壤环境状况总体不容乐观，部分地区土壤污染较重，耕地土壤环境质量堪忧，工矿业废弃地土壤环境问题突出。

全国土壤总的点位超标率为16.1%，其中轻微、轻度、中度和重度污染点位比例分别为11.2%、

2.3%、1.5%和1.1%。

从土地利用类型看，耕地、林地、草地土壤点位超标率分别为19.4%、10.0%、10.4%。

从污染类型看，以无机型为主，有机型次之，复合型污染比重较小，无机污染物超标点位数占全部超标点位的82.8%。

从污染物超标情况看，镉、汞、砷、铜、铅、铬、锌、镍8种无机污染物点位超标率分别为7.0%、1.6%、2.7%、

2.1%、1.5%、1.1%、0.9%、4.8%；

六六六、滴滴涕、多环芳烃3类有机污染物点位超标率分别为0.5%、1.9%、1.4%。

全国土壤总超标率为16.1%，其中重度污染点位比例为1.1%。

土壤污染以无机型为主。

南方土壤污染重于北方，长三角、珠三角、东北老工业基地等部分区域土壤污染问题较为突出，西南、中南地区土壤重金属超标范围较大。

镉、汞、砷、铅4种无机污染物含量分布呈现从西北到东南、从东北到西南方向逐渐升高的态势。

在调查的690家重污染企业用地及周边土壤点位中，超标点位占36.3%，主要涉及黑色金属、有色金属、皮革制品、造纸、石油煤炭、化工医药、化纤橡塑、矿物制品、金属制品、电力等行业。

调查的工业废弃地中超标点位占34.9%，工业园区中超标点位占29.4%。

在调查的188处固体废物处理处置场地中，超标点位占21.3%，以无机污染为主，垃圾焚烧和填埋场有机污染严重。

调查的采油区中超标点位占23.6%，矿区中超标点位占33.4%，55个污水灌溉区中有39个存在土壤污染，267条干线公路两侧的1578个土壤点位中超标点位占20.3%。

从数据分析来看，我国土壤污染日趋严重，政府部门不断加大治理力度，制定相关政策，出台相关法律，避免土壤被过度污染，逐步修复污染土地，建设美丽中国。

我们汇总近几年与土壤治理相关的政策如下：

我国土壤污染日趋严重，国家也日益重视，在政策刺激下，土壤修复产业将步入“黄金时代”，同时国务院总理李克强在去年的政府工作报告中首次提出要实施“土壤修复工程”，且来自国土资源部土地整治中心提供的数据也显示，我国土壤污染修复产业产值尚不及环保产业总产值的1%。

而在发达国家，这一比重达30%以上。

所以我们有理由认为在未来的“十三五”，我国的土壤修复产业有望迎来真正的黄金发展期。

政策马力不断加大，但针对不同的土壤污染状况和污染环境，要求采取不同的技术路线，随着未来产业的发展，技术路径将逐渐清晰。

在未来的4到5年，将是土壤修复产业快速发展期。

提前布局的龙头将获得先机，目前应用范围相对较广的是固化/稳定化修复

技术，即将污染土壤与固化/稳定化药剂相混合，药剂与土壤中的污染物发生物理、化学作用，把污染物固定在土壤中或者把有毒的污染物处理成为无毒或低毒的物质，从而降低污染物的迁移性和生物可利用性，修复效果长期有效，目前土壤修复行业的龙头公司如高能环境、永清环保都是在这个领域发力，引领行业的技术发展，探讨不断成熟的技术路径。

由于我国在过去的较长时间内经济发展方式粗放、产业结构和布局不尽合理，导致污染物排放总量居高不下、部分地区土壤污染严重，对农产品质量安全和人体健康构成了较大威胁。

近年来，随着我国加大土壤污染防治工作力度，土壤修复市场正在逐步被引爆，涉足该领

域的企业呈现快速增长趋势，各公司竭尽所能，发展各自的特长。

随着社会各界对土壤污染防治的重视程度越来越高，该行业有望在未来一段时间内得到市场的持续关注。

目前，我国待修复的污染场地数量非常之多，保守估计超过50万块。

与此同时，土壤修复企业也遍地开花，据最新的统计，全国至少已有相关企业500多家，这一数字也从侧面印证了国内土壤修复市场的快速崛起和竞争格局的逐渐形成。

根据中国固废网研究院的不完全统计，截止2013年三季度末，共收集整理了土壤修复领域167个项目，近80家企业参与。

其中2013年项目市场的十大企业分别是：

北京建工修复、中节能大地、高能时代、永清环保、盛世环保、江苏上田环境、北京生态岛、重庆利特环保、北京鼎实、江苏大地益源。

这10家企业共93个项目，市场占比56%。

2014年市场格局变化不大，但行业竞争更趋激烈。

对于土壤修复行业来说，技术的成熟度、适应性及产业化是企业竞争力的核心。

有实力的企业并不会将土壤修复视为现阶段的主要利润来源，而是作为未来可持续发展的一个重要领域，积极做好相关技术、经验的储备。

相比之下，中小企业在资金方面处于劣势，需勇于创新，拥有独特的技术，才能行业的浪潮中立足。

未来几年，具有技术、资金、背景、产业链整合等综合优势的企业将陆续出现，行业集中度将趋于提高。

从全国来看，矿山开采、冶炼、化工等工业活动才是导致土壤污染的主要原因，而且以砷、镉等重金属类污染问题最为突出。

具体说来，一方面，落实《土壤污染防治行动计划》，土壤修复产业是环保领域最后的一块“大型处女地”，这个领域可孕育具有自主知识产权的本土环

保集团。

我国水和大气污染治理基本上是沿袭西方模式，但污染土壤修复则更需要结合国情。

我国土地属于国家和集体所有，这也影响土壤修复的投资和产业模式的选择。

美欧等国外大型企业曾在国内开展土壤修复探索和示范，但是至今仍鲜见在中国成功落地的商业化项目。

因此，这有可能给我们留下了发展自主修复技术和培育大型环保企业的机会。

从上表的统计可知，各公司各具特色各有布局，主要是鉴于我国地域广阔、发展不均的特点，土壤修复产业可能会较国外有更强的区域性分布，一些率先产生修复需求并鼓励本地企业发展的区域将被当

地企业垄断，而需求产生较晚、本地没有较强修复企业的区域将是各大综合性企业异地扩张的对象。

总体来说，随着行业政策的完善，产业成熟度将会得到“质”的提升，只有具备技术、资本等综合实力的龙头企业才能真正成长壮大，产业将在5-10年内得到快速发展。

从整个行业链来看，在污染调查环节中，将土壤修复链分成上、中、下三个层。

首先土壤修复行业上游是相关仪器设备及软件的制造商，该层企业主要包括运用土壤比色卡、分析采样器、土壤污染调查专用软件等仪器设备、软件对项目土壤环境进行采样和分析及在采样中会使用到输送机、粉碎机、推土机、挖掘机等机械的制造公司。

其次，是土壤修复行业中游土壤修复技术选择及修复设计与施工环节，主要指目前国内已经开展土壤修复业务的上市公司有永清环保、鸿达兴业、高能环境和正在布局土壤修复业务的上市公司有桑德环境、维尔利和东江环保等。

同时土壤修复中游企业可以划分为四类。

第一类是集设计与施工于一身的全能型企业，比如永清环保、北京建工环境修复有限公司、杭州大地环保工程有限公司、北京高能时代环境修复有限公司等；

第二类是土壤修复专业技术类企业，比如深圳铁

汉生态；

第三类是科研院所，包括中科院地理科学与资源研究所、中科院南京土壤所等；

第四类是外资企业，包括日本同和、英国ERM、澳实分析等。

最后是土壤修复下游即土壤修复监测与评估环节，目前国内主营环境监测仪器相关的企业包括聚光科技、华测检测、天瑞仪器（重金属监测）等。

从上中下游分析可知.对于整个行业来说，行业起步阶段时，这些位于产业链终端的公司更容易获利，但成熟的土壤修复产业涉及检测、评估、技术设备研发及工程设计施工等环节，随着市场规模化启动，产业链上下游各个环节都将迎来市场需求，中游将实现爆发性的发展。

2、我国目前工业固废处置比例仍然偏低，需求空间广阔

（1）工业固体废弃物危害较大，造成土壤、大气和水体污染

固体废弃物的种类繁多、分类复杂。

根据《中华人民共和国固体废物污染环境防治法》，固体废物是指在生产建设、日常生活和其他

活动中产生的污染环境的固态、半固态废弃物质，主要包括生活垃圾、餐厨垃圾、大件垃圾、建筑废弃物、城镇污水处理厂污泥、绿化垃圾、粪渣、动物尸骸、医疗垃圾、电子垃圾、废弃车辆、工业废弃物、农业废弃物、有害废弃物等。

一般工业固体废物是指在工业生产和加工过程中产生的，排入环境的各种废渣、污泥、粉尘等。

危险固体废物特指有害废物，具有易燃性、腐蚀性、反应性、传染性、毒性、放射性等特性，产生于各种有危险废物产物的生产企业。

从危险废物的特性看，它对人体健康和环境保护潜伏着巨大危害。

工业固体废弃物的危害大，影响范围广，

会造成土壤、大气和水体污染。

大量的工业固体废弃物的堆放和填埋占用了大耕量地及建筑面积。

垃圾中的有害物质会流入土壤，杀死土壤中的微生物，导致土壤酸化、硬化、碱化，给农作物的生长带来不利的影响，而且农作物中的重金属在人体中富集。

工业固体废弃物随着降雨或者直接排入河流中，给水体造成污染。

工业固体废弃物在堆放、焚烧的过程中会产生大量的恶臭气体，造成大气污染。

除此之外，小颗粒的废渣会在风的作用下进行迁移，影响环境卫生。

（2）工业固废处理的主要方式是综合利用和处置

工业固体废弃物的常见处置方式有综合利用和处置。

综合利用是指从固体废弃物中提取或转化成资源、能源或原材料，主要包括回收利用和循环再生。

处置是指使用填埋、焚烧等手段处理并不再回收，主要包括填埋处理和焚烧处理等。

2014年12月，环保部发布《2014年全国大、中城市固体废物污染环境防治年报》。

从一般工业固废来看，2013年全国261个大、中城市一般工业固体废物产生量为238306.23万吨。

其中，综合利用量146535.66万吨，处置量70815.70万吨，贮存量19744.98万吨，倾倒丢弃量57.85万吨。

前10位城市产生的一般工业固体废物总量为64412.89万吨，占全部信息发布城市一般工业固体废物产生总量的27.03%。

综合利用仍然是处理一般工业固体废物的主要途径，部分城市对历史堆存的固体废物进行了有效的利用和处置。

从工业危险废物来看，2013年全国261个大、中城市工业危险废物产生量达2937.05万吨。

其中，综合利用量1589.02万吨，处置量1209.31万吨，贮存量153.29万吨。

工业危险废物产生量较大的省份主要集中在东部地区，山东、湖南、江苏分列前3位。

综合利用和处置是处理工业危险废物的主要途径。

工业固废属于资源开发利用型废物，有很大的利用价值，除了贮存和处置，还包括处理后的综合回收利用。

“十二五”规划中关于工业固废提出“三化”处理原则，即减量化、资源化和无害化。

一、减量化处理。

尾矿、煤矸石、粉煤灰和冶炼渣等工业固废可以做建材、烧水泥、铺路或做路基等，但这种利用方式使用价值相对较低。

因此，要开发利用价值比较高的回收利用项目，如从尾矿中二次分选出金属，或从冶炼渣里分选出钢渣等。

对危险废物减量化处理，一定要从源头控制。

二、资源化处理。

固废里如线路板、污泥等很多东西都可进行资源化处理，这些固废含有大量的铜、银等重金属，可以回收使之资源化，增加效益。

三、无害化处理。

危废要先进行酸碱中和等化学处理，再进行焚烧或填埋等无害化处理。

（4）工业固废综合利用率相对较低，和“十二五”规划存在较大差距

“十二五”期间我国环保产业投资规模预计达到3.4万亿元，其中固废处理行业达到8000亿元，占比23.5%，占比方面仍旧不及水、气方面的行业规模，主要是固废危害相对隐性，长期得不到重视。

其中，我国工业固体废弃物处理市场还处于初级发展阶段，起步慢于污水、废气治理。

我国工业固体废物年产生量约32.3亿吨，大量工业

固体废物未得到及时有效的处理处置。

我国工业固废综合利用率从2011年比2010年有所下滑，主要是由于一般工业固废产生量同比增长34%，利用量增长21.88%，相对增幅落后。

2011年以后，工业固废利用率逐年上升，从2011年的60.37%上升到2013年的62.8%。

《国民经济和社会发展第十二个五年规划纲要》明确要求，到2015年，我国工业固体废物综合利用率要达到72％。

受产品附加值低、科技含量低，以及历史堆存量大、新增堆存快等因素制约，2014年工业固体废弃物综合利用率约62%，离72%的目标还有差距。

《土壤环境保护和污染治理行动计划》“土十条”预计今年年内或明年初将会出台，作为重要的土壤污染源，我国工业固废的处理和利用将受到高度重视，未来市场空间广阔。

3、未来工业固废处理行业的引领者和先行者

（1）雪浪环境

公司是一家集垃圾焚烧处理、除尘输灰、烟气净化处理、飞灰处理、轧钢、工业链条、器具仪表的技术开发、设计、制造及工程承包等为一体的综合性企业。

公司主营业务为烟气净化与灰渣处理系统设备的研发、生产、系统集成、销售及服务。

从未来长远的发展看，公司将逐步倾向于毛利率更高的工业固废领域。

公司在工业固废处置领域重度布局，公司积极推进无锡工废收购后的整合以及增资江苏汇丰推进在南京江南环保产业园开发危险废弃物综合处理项目，工业固废领域业绩将逐步释放。

给予“推荐”评级。

我们预计15、16、17年EPS分别为0.57元、0.6元、0.63元，公司未来将逐步转向工业固废处置行业的运营，后续的行业发展空间广阔，我们看好公司长期的发展前景。

（2）高能环境

公司具有多年从事防渗工程业务经验,通过为垃圾卫生填埋、矿

山能源、煤化工和石油化工等场地铺设人工屏障,防止污染物扩散,并积极布局土壤修复业务。

公司专注于以生态屏障技术体系为核心的固体废物污染防治技术在环境治理领域的研究和系统服务，是目前国内固废污染综合防治和系统服务领域最具竞争力的高新技术企业之一。

行业技术的开拓者和推动者。

公司创立之初，依托中国科学院高能物理研究所的专业科研团队，致力于固废污染防治技术研发、应用与推广。

公司经过二十多年的发展，已成功地将垫衬技术应用于数百个固废污染防治项目。

公司针对不同应用领域和市场需求相继开发出“城市生活垃圾卫生填埋场垫衬技术”、“一般工业固体废弃物储存、处置场污染防治垫衬技术”、“危险废弃物贮存场与安全填埋库污染防治技术”等一系列国际先进和国内领先的垫衬技术。

除核心技术外，公司现有多项前沿技术储备，这些技术储备使公司的技术水平始终处于行业的领先地位。

三、清洁能源的发展是大势所趋

1、光伏板块近期走势回顾

自2014年9月以来，光伏电站产业链下游板块整体跑输上证指数。

在14年底的大蓝筹行情以及15年中的创小板行情中，光伏板块走势都比较弱，而与之形成鲜明对比的是此板块的靓丽业绩数据：

2014营收同比增29%，净利同比增177%；

2015H营收同比增28%，净利同比增296%；

毛利率保持在20%，显示行业高景气。

从板块估值上看，光伏板块经前期股灾后估值已经较为低估，完全可经受住业

绩高增长的表现，进入高防御区间。

我们认为，具备业绩高增长能力的光伏板块已严重超跌，2016年值得超配。

2、光伏发电将引领产业发展再上新的台阶

（1）光伏“十三五”装机目标至少达150GW

截至今年6月，我国已提前完成“十二五”光伏装机35GW的规划。

按照去年国务院办公厅印发的《能源发展战略行动计划（20