城轨地铁行业分析报告Word文件下载.docx

城轨地铁行业分析报告Word文件下载.docx

《城轨地铁行业分析报告Word文件下载.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《城轨地铁行业分析报告Word文件下载.docx（12页珍藏版）》请在冰豆网上搜索。

费用增加致业绩下滑，新产品今年将发力17

3、永贵电器：

收购翊腾电子，实现连接器多元发展19

4、中国中车：

合并元年整合初见效，海外业务增长迅速20

本报告对我国城轨地铁产业进行了详细分析，首先对城轨地铁“十二”建设进行了回顾，对“十三”建设规划进行了展望，然后对城轨地铁产业链进行了拆分，找出在“十三五”期间城轨地铁快速发展阶段产业链中可能最受益的部分。

截至“十二五”末，我国城轨地铁处于发展初期，通车里程达3400公里。

“十二五”期间，地铁线路新增1920公里，轻轨新增84公里，有轨电车新增132公里，新增城市轨道交通共计2136公里，投资规模达1.06万亿元。

截至2015年底，城轨地铁通车里程达到3400公里。

“十三五”期间城轨地铁快速发展，约为“十二五”的3倍，投资额将达3.2万亿。

根据各地发改委数据统计，“十三五”期间，预计新增地铁线路5600公里，轻轨70公里，有轨电车350公里，预计“十三五”期间城市轨道交通将新增6020公里，投资规模将达3.2万亿元。

截至2020年底，城市轨道交通将达到9400公里。

2016、2020年将是地铁新通车里程的高峰，同比增长或分别达110%、90%。

根据各地发改委数据统计，“十三五”期间，地铁将新增通车5617.93公里，CAGR为18.02%。

其中，2016年增长率为近十年最高，新增861.64公里，同比增长110.05%；

2020年新增里程为近十年最多，达1674.42公里，同比增长为90.81%。

至2020年，地铁总里程将达8743.26公里。

专有零部件和整车厂最受益于城轨地铁的快速发展。

从基础设施建设、智能化建设、车辆生产来看，基础设施建设、智能化建设阶段专有化程度不强，弹性较小。

根据测算，“十三五”城轨地铁车辆投资约为768亿元，与城轨地铁直接相关的专有零部件和整车厂将最为受益于城轨地铁的快速发展。

PPP模式将有效解决地方政府建设资金问题。

城轨地铁的建设主体为地方政府，铁总出小部分资金，大部分资金为地方政府资金筹集，主要形式包括发债、利用财政收入和PPP模式，PPP模式是目前大力推广的模式，目前已有多个成功案例，有效解决了地方政府建设城轨地铁的资金问题。

一、“十三五”城轨地铁迎来快速发展期

1、“十三五”国家铁路小幅增长

“十二五”期间，中国铁路投资飞速发展。

“十二五”期间，铁路固定资产投资完成3.58万亿元，CAGR为8.68%，其中，铁路设备投资完成7557亿元，CAGR为15.60%，全国铁路建设投资规模创下历史最高水平。

投产新线3.05万公里，其中，高速铁路1.38万公里。

截至2015年底，全国铁路营业里程达到12.1万公里，居世界第二位；

其中，高速铁路超过1.9万公里，居世界第一位。

“十三五”期间铁路固定资产投资3.5至3.8万亿元，车辆设备投资约8000亿元，均较“十二五”有小幅增长。

国家铁路局编制的《铁路“十三五”发展规划草案》中说明，“十三五”期间，铁路固定资产投资规模将达3.5至3.8万亿元，其中，基本建设投资约3万亿元，车辆设备投资约8000亿元。

规划建设新线3万公里。

至2020年，全国铁路营业里程将达到15万公里，其中高速铁路3万公里。

2、“十三五”城轨地铁投资为“十二五”的3倍，年均投资6400亿

“十二五”期间新增城轨地铁2136公里，城轨地铁达3400公里。

截至2015年底，城市轨道交通达到3400公里。

预计“十三五”期间城市轨道交通将新增6000公里，约为“十二五”的3倍。

“十三五”期间，预计竣工地铁线路5600公里，轻轨70公里，有轨电车350公里，预计“十三五”期间城市轨道交通将新增6000公里，投资规模将达3.2万亿元。

地铁、轻轨、电车2020年通车里程数是2015年的2.8、8.39、18.16倍。

分项来看，地铁方面，截至2020年，地铁总通车里程将达到8743.26公里，是2015年底通车里程3125.33公里的2.8倍。

轻轨方面，2015年后待建设的里程数达到1134.79公里是2015年底已开通里程135.29公里的8.39倍。

有轨电车方面，2015年后待建设的里程数将达到2573.99公里是2015年底已开通里程141.75公里的18.16倍。

2016、2017年将是地铁新通车里程的高峰，预计同比增长将分别达110%、21%。

“十三五”期间，地铁将新增5617.93公里，CAGR为18.02%。

2020年新增里程为近十年最多，达1674.42公里，增长率为90.81%。

二、城轨地铁产业链分析

1、“十三五”年均车辆投资额768亿

路基工程（包括10%左右拆迁成本）和轨道工程占总成本50%。

在城市轨道建设中，由于城市轨道建设中存在大量的占地拆迁项目，在整个36%的路基工程中有大概10%是属于拆迁工程，另外轨道工程占比大约为14%。

城轨地铁中车辆购置投资占比12%。

综合在铁路和城市轨道产业链中各细分子行业的投资额度，我们可以看到在基础设施建设阶段的路基工程、桥涵工程与轨道工程大致占到整个建设投资的50%左右，电气化工程和信息化工程大致占比20%，车辆购置大致占比在12%左右。

基础设施建设最先受益。

从一般建设周期来说，城轨地铁建设约4年，但由于地势不同、配套资金安排原因，实际进行中，城轨地铁的建设周期约5-6年。

按照行业受益顺序，在铁路建设的整个产业链阶段，包括路基工程、桥涵工程、轨道工程的基础设施建设阶段将最先受益，其次是配套设施中的电气化工程和信息化工程和车辆购置，配套设施和车辆购置的招投标工作都是在竣工通车前1年左右进行，交货期为6-9个月。

铁路运营和维护的相关企业则最后获益。

我们将对整个铁路建设产业链中各个部分作出更为详细的分析。

在基础设施建设阶段方面，其中路基桥涵工程环节，工程承包、工程机械、水泥、建筑材料等相关企业将直接受益；

在轨道工程环节，轨道专用钢铁、机床、轨道辅助设备等企业将受益；

在配套设施和车辆采购环节，电气化设备、计算机控制系统、信号系统、车辆及配件厂商等相关企业将受益；

在营运维护环节，铁路运营、耗材零部件、易损设备等企业将持续受益。

2、专有零部件和整车厂最受益于城轨地铁的快速发展

我们认为，“十三五”城轨地铁的投资机会将主要存在于与城轨地铁直接相关的设备中，我们对城轨地铁产业链从基础设施建设（路基桥梁工程、施工设备、轨道工程）、智能化建设（电气化工程、信息化工程）、整车购置以及车辆零部件进行了细致的分析，我们认为，应该从以下三个链条梳理城轨地铁产业链投资标的：

1、“十三五”期间与城轨地铁业务直接相关、收入占比大\弹性较大的车辆零部件厂商。

推荐国内城轨地铁门系统龙头康尼机电（收入占比约60%）、战略布局服务、车辆和系统的鼎汉技术（收入占比约50%）、以高铁连接器为基本、逐步拓展连接器路外业务的永贵电器（收入占比约20%）。

2、城轨地铁业务收入/利润占比不高、弹性偏小的厂商。

建议关注从事地铁站的自动售检票系统、屏蔽门系统、中央监控系统的佳都科技、有望拿到轨交牵引系统订单的英威腾、有望逐步实现轨交信号系统自主化的众合科技。

3、城轨地铁整车制造设备商。

推荐国内动车、高铁、城轨龙头中国中车，建议关注有轨电车制造商新筑股份。

三、PPP模式将有效解决地方政府建设资金问题

城轨地铁建设资金来源多元，PPP成为大力推广的模式。

城轨地铁的建设主体为地方政府，铁总出小部分资金，大部分资金为地方政府资金筹集，主要形式包括发债、利用财政收入和利用PPP模式，PPP模式是目前大力推广的模式。

政策指导，大力推广政府与社会资本合作（PPP）融资模式。

政府和社会资本合作（PPP）模式是指政府为增强公共产品和服务供给能力、提高供给效率，通过特许经营、购买服务、股权合作等方式，与社会资本建立的利益共享、风险分担及长期合作关系。

2014年12月4日，国家发改委与财政部分别发布了《关于开展政府和社会资本合作的指导意见》和《政府和社会资本合作模式操作指南（试行）》，分别从政策层面和实际操作上对政府和社会资本的合作予以指导。

三类PPP融资模式：

外包、特许经营和私有化。

按照政府在PPP融资模式中的参与程度，将PPP融资模式分为外包、特许经营和私有化三种。

我国轨道交通PPP融资模式还处于萌芽状态，只存在外包和特许经营两种形式。

PPP融资模式在城市轨道交通建设中的应用。

城市轨道交通具有建设周期长，投资巨大，回报周期长的特点，单纯依靠政府投资，政府财政支撑困难。

而轨道交通的正外部性为沿线的土地带来巨大的增值效益。

因此，对城市轨道交通采用PPP融资模式，一方面可以降低政府的财政负担，另一方面可以使轨道交通的外部性尽可能的内部化。

北京地铁4号线是PPP模式在城轨地铁融资中的典型案例。

推动PPP模式的政策持续加码。

自2014年9月以来，国务院、发改委、财政部连续发文鼓励PPP模式，各省级政府亦不断推出PPP示范项目。

2015年9月25日，国家发改委公布了首批1043个PPP项目，总投资为1.97万亿元，项目范围涵盖水利设施、市政设施、交通设施、公共服务、资源环境等多个领域。

截至2015年底，中国各地已经推出了6650个PPP项目，计划总投资额达8.7万亿元。

2015年5月，国内首只千亿规模的中国城市轨道交通PPP产业基金签约诞生。

这只由中国建设银行、绿地集团、上海建工、建信信托共同发起成立的基金，将以绿地集团签约的城市轨道交通项目为主要投资对象。

该基金将分期发行，首期规模240亿元。

基金参与各方分工明确，将充分发挥各自的优势，力拓4万亿庞大市场，全面推动中国城市轨道交通建设。

四、行业重点公司简析

“十三五”期间，城轨地铁产业快速发展，“十三五”城轨地铁的投资机会将主要存在于与城轨地铁直接相关的设备中。

城轨地铁门系统龙头，新能源汽车快速发力

“十三五”城轨地铁高速发展，总投资额为“十二五”的三倍。

根据中信证券研究部机械组的统计，“十三五”期间年均城轨地铁投资额将达6400亿元，相比“十二五”年均投资2018亿元增长三倍，公司作为城轨地铁门的绝对龙头将直接受益。

轨道交通产品稳步增长，城轨门仍占主导。

城轨门系统作为公司主营业务的核心产品，占公司主营业务收入50%左右，城轨车辆门系统国内市场占有率持续保持在50%以上；

高铁外门市占率迅速由2014年的约12%提升至约25%，预计今年仍有突破；

海外出口方面，直接出口首次突破亿元大关，2016年初公司成立了海外事业部，以加快海外市场的拓展力度。

新能源汽车零部件仍将快速增长。

公司新能源汽车产品销售收入实现高速增长，2014年实现销售5062万元，同比增长超过200%。

公司新能源汽车零部件主要是充电接口及线束总成、高压连接接口及线束总成和高压配电系统等线束总成类产品，现已经成为比亚迪、奇瑞、广汽、宇通、中通等10多家乘用车和商用车厂商的量产供应商，2015年新增上汽、吉利等多家新客户合格供应商资格，预计2016年新能源汽车仍将快速增长。

精密制造装备产品持续布局。

公司在精密制造装备方向已经形成电动工具零部件产品、汽车零部件及高端制造装备（数控磨床、AGV小车等）三个主要业务方向，电动工具零部件、汽车零部件已形成销售，高端制造装备部分产品形成销售，我们认为，精密制造装备产品有望在未来成为公司新的利润增长点。

费用增加致业绩下滑，新产品今年将发力

在手订单丰富。

截至2016年3月31日，公司合计待执行订单为17.09亿元，较去年同期15.36亿元增长11.26%。

同时，公司预计2016年上半年将实现归属于上市公司股东净利润为4000万元至6800万元，同比下降57.38%至27.55%。

一季度亏损的原因主要是费用增长和毛利率下滑。

一方面，随着公司规模的扩大，人员的增加，产品的增多，公司支付的员工薪酬、银行利息等各项费用同比增加；

其中公司全资子公司中车有限为生产基地搬迁做准备，相应人员和费用增加。

另一方面，公司去年一季度执行的订单有两个金额较大的高毛利项目，今年恢复正常水平，综合毛利率略有下降。

增发方案根据市场进行调整。

公司1月22日发布增发方案，拟进行募集金额不超过4.50亿元针对管理层的非公开增发，因市场波动，将发行数量、对象和价格进行了调整，其中发行价格由25.04元/股转变为不低于发行期首日前二十个交易日公司股票均价的90%，或不低于发行期首日前一个交易日公司股票均价的90%。

新产品持续发力，有望成为业绩新增长点。

公司持续大力推进导入期新产品的市场拓展：

新产品铁道客车DC600V电源、屏蔽门系统和车载安全检测系统合计实现中标25477.2万元，2014年上述新产品实现中标5333万元，同比增长377.73%，新产品拓展情况稳步推进；

其中屏蔽门系统中标贵阳轨道交通1号线，中标金额6292.14万元，使公司突破了屏蔽门产品的应用业绩障碍，将对其在屏蔽门市场的拓展产生积极促进作用。

收购翊腾电子，实现连接器多元发展

公司收购标的主营3C连接器，收购估值12倍，相对合理。

翊腾电子是为消费类电子（Consumer）、通讯（Communication）、计算机（Computer）、汽车（Car）等4C产业提供高精密电子连接器的开发、生产和销售公司，2015年收入和净利润分别为3.03亿和7251万元。

翊腾电子承诺扣非净利润2016、2017年不低于8,750万元、1.09亿元，按2016年承诺利润计算，收购PE为11.9倍，估值相对合理。

收购翊腾电子有益于公司打造连接器全产业链，形成多元发展。

翊腾电子主要产品为连接器和结构件，公司直接或间接客户主要有：

奔驰、苹果（iPhone6/Plus和iPhone6S/Plus手机Home键补强钢片的出货量，标的公司全球市占率70%）、华为、特斯拉、比亚迪、台湾仁宝、金立等。

公司产品竞争力强，能与台日韩资企业进行直接竞争。

收购翊腾电子有利于公司在3C连接器和精密结构件领域进行扩张，形成轨道交通连接器、电动汽车连接器、3C连接器和精密结构件多元化发展。

公司新能源汽车和通讯连接器增长迅速，已形成轨交、新能源、轨交连接器三足鼎立的多元局面。

2015年公司新能源和通讯连接器分别增长288.70%和5417.34%，占收入比重超过40%，我们认为随着新能源汽车需求的持续增长和通讯业务的持续推广，公司连接器市场的布局正日趋完善，对单一轨道交通连接器的依赖性正逐步减弱，已形成轨交、新能源、轨交连接器三足鼎立的多元局面。

轨交连接器将恢复增长。

2015年，公司轨道交通连接器的销售收入为2.29亿，同比下降26.53%，主要原因系南北车合并导致项目订单放缓所致。

我们认为，随着中车的内部整合逐步完成，订单将逐步完成，2016年将恢复增长。

合并元年整合初见效，海外业务增长迅速

2015年业绩略低于预期。

2015年公司实现营业收入2,419.13亿元，同比增长8.98%；

实现归属于母公司所有者的净利润118.18亿元，同比增长9.27%。

毛利率20.2%，与2014年持平，业绩略低于预期的原因是由于货车和机车销量下滑带来毛利率和净利率水平的提升不及预期。

全年实现市场签约额2875亿元（其中国际业务实现出口签约额57.81亿美元），期末在手订单为2144亿元。

铁路装备收入1302亿，同比增长2.99%，保持平稳增长，但产品结构有所变化，动车组销量增长，客车、货车销量下降。

海外市场稳步拓展，2015年海外市场收入增长66%。

2015年公司中国大陆地区营业收入增长4.51%，其他国家或地区营业收入增长66.91%，其他国家或地区收入增长主要是公司国际业务拓展积极有效，“一带一路”政策的实施使中国陆续在缅甸、泰国、老挝等地拿到海外市场订单，为持续增长提供支持。

整合初见成效，国内国外业务整合侧重点不同。

2015年南北车合并后，下属子公司进行了整合，在国内市场方面，在避免低价竞争、避免同业竞争、提升效率的前提下，内部重组整合有序展开，物流公司、财务公司、租赁公司、国际公司、香港公司业务重组工作基本完成。

国外业务方面，统一内部子公司招标，面对海外订单，只允许出现单一子公司代表公司进行投标。

“十三五”铁路市场仍稳步增长，城轨地铁是亮点。

“十三五”期间，全国计划新增铁路营业里程2.9万公里，到“十三五”末，预计将达到15万公里以上。

其中高铁营业里程规划建设1.1万公里，“十三五”末将达到3万公里，铁路装备将保持稳定的市场需求。

同时，城轨地铁快速增长，2015年城轨地铁3517公里，当前经国家批准已有39座城市建设城市轨道交通，预计到2020年将有50个城市开展城市轨道交通建设，规划建设线路里程将超过10000公里。