国际工程行业分析报告Word文档下载推荐.docx
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（4）币种占比：
美元占比65%，有一定的汇率风险13
3、中工国际：
振奋的海外201013
（1）2010年海外合同额267亿元，同增506%13
（2）委内瑞拉占比50%，合同范围广14
4、中国化学：
海外合同恢复良好，11年已签83亿国内煤化工合同15
（1）中国化学合同总额稳定增长15
（2）海外合同率先恢复，市场拓展进入欧洲，北非影响小15
三、国际工程的未来展望16
1、全球经济展望：
美国经济复苏确定，增长主要来自新兴经济体16
2、国际工程未来展望：
亚、非、中东需求强劲18
3、2011我国对外承包工程将面临考验：
“危”“机”并存20
4、2011海外工程符合投资策略21
（1）中材国际：
开拓海外市场、提高装备自给率22
（2）中工国际：
轻资产经营模式下的快增长24
（3）葛洲坝：
受益国内水利水电建设高峰27
（4）中国化学：
技术领先，大单不断28
10年持续增长
1、2010我国对外承包工程合同额增6.5%，营业额增19%
2010年对外工程新签合同1344亿元，同增6.5%；
完成营业额922亿元，同增18.7%。
12月新签合同额241亿元，同增22%，11月同增123%；
12月完成营业额183.5亿元，同增42%，环增117%。
截至2010年底，我国对外承包工程累计完成营业额4356亿美元，签订合同额6994亿美元。
累计对外新签合同额在11月起止跌回升，全年增幅比1-11月提升2.5个百分点，单月新签订单额从8月起止跌回升，在09年高基数的基础上，10年继续增长。
“十一五”至2010年落下帷幕，整个“十一五”期间，对外承包工程新签合同额4944亿美元，是“十五”期间的4.2倍，完成营业额2850亿美元，是“十一五”规划目标的2.2倍。
2、2010对外承包业务特点
（1）亚非拉占92%，非洲提高至占比39%，印度成为第一大合同国
2010年，我国对外承包工程完成营业额的国家（地区）分布为：
亚洲426.6亿美元，同比增长7.2%，占46.3%；
非洲358.3亿美元，同增27.5%，占38.9%；
拉丁美洲63亿美元,同比增长72.2%，占6.8%；
欧洲49.9亿美元，增长57.1%，占5.4%；
大洋洲、北美洲分别占1.6%和1%。
亚洲目前以46%的占比仍然为最主要的市场，但是其份额相比2009年下降了5个百分点，而非洲市场的占比则增长了3个百分点，在全部完成营运额中占比为39%。
新签合同额前10大国家看，印度已经从2009年的排名第三跃居到了2010年的排名第一，显示其经济的强劲增长带动下，对国内建设设施的投资需求也大幅增长。
根据2011年1月IMF的经济预测数据，印度2011年的经济增长将大的哦8.4%，仅次于中国9.6%的预测增速。
（2）交运、房建、电力工业是主导，占比60%以上
2010年，对外承包工程新签合同额主要集中在交通运输业290.8亿美元，占21.6%；
房屋建筑业280.8亿美元，占20.9%；
电力工业279.8亿美元，占20.8%；
石油化工160.4亿美元，占11.9%；
电子通讯业112.6亿美元，占8.4%；
制造及加工业占5.7%；
供排水占4.0%;
矿山建设占1.0%；
环保产业建设占0.2%；
其他行业占5.5%。
目前，我国的对外承包工程的专业技术含量相对低，但是我国在传统优势行业的竞争能力是非常突出的：
1）这类公司在国内已经积累了丰富的经验。
比如中铁与铁建在高铁建设方面，葛洲坝在大型水电站建设领域，中国化学在石化领域等等。
2）我国建筑公司成本相比发达国家的公司成本更低。
3）相比其他发展中国家的建筑公司，我国的建筑公司技术更为先进。
（3）合同规模大型化趋势日益显著
2010年，新签合同金额在5000万美元以上项目488个（上年同期440个），合计1069亿美元，占新签合同总额的79.5%。
其中上亿美元的项目有261个，较上年同期增加21个。
（4）发展高端业务模式
随着企业业务能力的不断提升和行业竞争的日趋激烈，越来越多的企业积极转变发展方式，在不断提高施工承包水平的基础上，开拓高端业务领域。
越来越多的企业尝试BOT、PPP等高端模式，设计咨询类业务新签合同额同比大幅增长。
二、国际工程公司的合同解析
高端装备的典型
（1）国外合同占比67%，恢复至2007年
中材国际2010年合同总量预计达到240亿，其中国外合同预计达160亿，同增60%，占比66.7%，而2007年至2009年国外合同占比分别为70.7%、76.1%、48.8%，合同国内外分布恢复到2007年与2008年的经济景气时期。
2011年公司公告重大合同金额为16.36亿。
（2）亚洲占比49%、欧洲占比47%，北非动荡影响小
2010年亚欧地区订单增量最大：
随着公司对于欧洲、印度等地区的市场开拓力度的加强，公司10年公告的合同订单量在亚欧地区实现较大的突破，其中亚洲公告合同量同增77%，欧洲公告合同量同增303.3%（不包含意向性协议）。
2010年公司公告国外合同中，亚洲（除中国）占比51%、欧洲占比49%。
中材国际为进一步加大开拓印度市场的力度，设立中材国际印度分支机构。
印度市场未来持续看好，《国际水泥评论》预计印度水泥产量2010年增速约10%，而同时俄罗斯、巴西等新兴市场的水泥需求快速提升也将提升公司海外收入。
印度、俄罗斯等经济快速发展体将成为公司海外业务重要开拓地区。
本次北非与西亚地区的动荡对公司的影响小：
中材国际2010年并未有公告签订非洲地区的合同，2008、2009两年非洲的合同主要来自尼日利亚，08、09年占比69%、37%，而尼日利亚并未发生动乱。
公司在局势动荡区域的利比亚没有项目，在埃及和也门共有5条水泥生产线总承包项目，其中，已有3条生产线投产，另外2条生产线已近后半程。
5条生产线总体收款已达项目总金额的80%，未收款部分仅占公司目前在手合同额的3%，且没有出现因此次局势动荡影响收款的情况。
欧元提升至24%，美元占比69%
2010年公司公告合同中，欧元计价占比提升较大，人民币、美元、欧元计价合同占比分别为7%、69%、24%。
2009年，以美元签订的合同额占比达到74%。
公告合同工期跨度为12-36个月，10年新签合同平均工期为27个月。
海外合同增48%，受益海外水利水电项目爆发
10年合同同增32%
葛洲坝2010年合同总量达到556亿，同增32%，继续维持一个良好向好的趋势，合同总额中，海外合同占比继续提升至41%，主要受益于海外水电项目的爆发。
葛洲坝2010年国外合同增速分别为48%，同期国内新签合同增速为23%。
（2）2010年受益于国外水利水电项目爆发，水电占比提升至46%
葛洲坝国外水电合同占比从2009年的34%提升至2010年的46%，国外水利合同占比从2009年的2%提升至2010年的11%，海外水利水电建设成为公司合同重要保障。
葛洲坝收入增速08年以来一直保持了30%以上的增长，合同收入比保持在1.5以上，09年、10年的收入增速分别为39%、32%，维持在30%以上的新签合同增速一般即可保证公司收入30%以上的增长。
多元化趋势显著，利比亚负面影响可控
多元化趋势显著：
葛洲坝的海外业务拓展发展趋势良好，从合同来源国来看，多元化态势显现，非洲的合同占比大幅下降，南美洲、亚洲国家增多。
2008年公告的合同中有61%的合同来自于非洲，2010年下降到29%的合同来自非洲，并有15%的合同来自南美洲。
2010年，葛洲坝披露重大合同来自于10个不同的国家，09年仅为6个。
中国国内合同下降，主要原因在与十一五期间批准的水电站建设少。
北非动荡对公司影响：
目前，葛洲坝在利比亚只有1个7300套房建工程施工项目，合同金额约合人民币55.4亿元。
截至2月18日，项目履约进展顺利，累计完成合同工程量16.8%。
根据我国政府统一部署，葛洲坝利比亚工程项目中方员工1060人已于2月28日全部撤离，项目暂时中止。
截至项目停工前，项目履约、结算正常，经营效益能达到预期，但本次人员撤离将发生一定的费用，鉴于停工后给项目后续实施带来不确定性，项目后续经营预期尚无法评估。
3月19日，公司已经公告收到中国出口信用保险公司《赔付通知书》，中信保对其损失赔付1778.27万欧元，折合人民币约1.62亿元。
葛洲坝在利比亚的项目对收款进行了投保，因此总体损失可控。
美元占比65%，有一定的汇率风险
随着葛洲坝海外业务的快速拓展，以美元计价的合同快速上升。
2010年，公告的美元合同为284亿元，09年为89亿元，增长了220%。
存在一定的汇率风险。
振奋的海外2010
（1）2010年海外合同额267亿元，同增506%
中工国际2010年合同总额达到266.5亿，同增506%，合同收入比大幅提升至5以上，超越2007年的高峰值。
公司2010年市值为132.4亿，相比2006年28.69亿市值提升了3.6倍，而2010年新签合同相对于2006年提升了15.6倍。
（2）委内瑞拉占比50%，合同范围广
中工国际主要合同来源于委内瑞拉，收入签订占比达到50%，合同呈现出持续性，大额性等特点。
其他业务区域的合同量小，持续性少，很多为1年接1单的情况。
从业务范围上来讲，中工国际海外合同业务范围涉及了工业厂房建设、农田灌溉系统建设、水电站建设、机场等各种工程项目。
合同协议多数以美元计价，较少比例采用人民币直接计价。
此次北非动荡对公司的影响小：
公司承接的所有项目中，没有处于突尼斯、埃及、利比亚的工程。
海外合同恢复良好，11年已签83亿国内煤化工合同
（1）中国化学合同总额稳定增长
中国化学新签合同情况从2008年底部开始恢复良好，业务范围逐步扩大，2010在有机化工、天然气化工等领域都有大合同、高增速的表现。
先后在白俄罗斯、俄罗斯、尼日利亚等地区获得氯碱工程、化肥等项目合同。
截止目前，2011年中国化学已经公告合同金额达到139.58亿，而10年公告合同金额为190.20亿。
2011年以来已经公告合同达135亿元，2010年公告合同共190亿元。
2011年1月21日公告的伊犁新天年产20亿立方米煤制天然气项目合同额达83亿元，占09年实际收入的30%，占2010年预计收入的28%。
（2）海外合同率先恢复，市场拓展进入欧洲，北非影响小
公司公告的重大合同中，海外合同相对于国内合同开始率先恢复，总额达到2007、2008年水平。
同时公司业务拓展同样显著，2010年，公司重大工程的业务范围扩展到了东欧，这是公司海外业务发展的重要一步，未来市场区域值得看好。
根据公告合同，2007年公司从非洲获得的新签合同占比11%，2009年占比为6%，2010年占比为3%。
非洲合同总体占比小，另外，中国化学披露的合同中仅在2008年有一个位于突尼斯的年产36万吨P205浓缩磷酸项目，总额10.36亿元，该合同已在2010年履行结束。
三、国际工程的未来展望
美国经济复苏确定，增长主要来自新兴经济体
2010年全球经济复苏态势延续，2010年7、8月，OECD领先指标显示经济复苏减缓，但是我们判断经济将持续向上，美国经济不会出现二次探底。
2010年10、11月OECD领先指标提高到101.05、101.19，与我们对经济形势的判断一致。
根据我们对国际工程承包弹性大于国内工程的论断，我们判断2010年国际工程的增速将回升。
目前，我们的判断得到印证。
在发达国家经济增长放缓的情况下，主要新兴国家经济仍维持较高增长，以工业增速为例，韩国、印度、越南工业增速仍维持在10%以上，增速均有所回升，其中出口回升是工业增长的主要原因。
2011年1月25日，IMF发布了最新《世界经济展望》报告，预计2011年世界经济将增长4.5%，比去年10月份的预测上调了约0.25个百分点。
报告指出，2011年和2012年，新兴经济体和发展中国家将继续保持强劲的增长，国内生产总值增速有望保持在6.5%的水平，比去年的7%略有放缓。
其中，增速最快的仍然是亚洲发展中国家。
同时，报告预计未来两年，发达经济体国内生产总值将增长2.5%，考虑到2009年经济衰退的程度，这一增速仍然较低。
报告说，当前发达国家的经济活动放缓程度小于预期，但增长仍然疲弱，一些欧元区边缘国家的金融压力再现。
在许多新兴经济体，经济活动活跃，但通胀压力上升，经济过热迹象显现。
从报告来看，主要的经济增长力量仍然来自于发展中国家。
亚、非、中东需求强劲
我们认为，经济好的时候，房屋、能源相关的工程增速快，经济衰退时，如交通、电力、供排水、工业工程的投资增大。
主要是由于经济中私人部门与政府部门互为补充，政府部门调节政府支出所导致的。
因此建筑业相应来说就是一个具有一定防御性的行业。
从国际承包商第一名Hochtief的市场看，09、10年主要的市场增长来自于发展中国家，如亚洲的印度，东欧的波兰。
非洲承包工程增长显著。
根据英国国际商业建材机构BMI在线的预测，全球建筑市场将于2010年企稳回升，非洲、中东、亚洲是未来3年建筑市场增速最快的地区。
亚太（包括澳大利亚）以中国的增速最快，其次是印度、澳大利亚。
我国的市场集中在亚洲、非洲、中东、拉美，采用IMF预测的地区GDP增速。
亚洲新兴工业国2011年预测的GDP增速为4.49%，中东与北非地区2011年的GDP增速为5.08%，拉美与加勒比地区则为4.03%。
从我国政策鼓励进入的市场中选择了4个国家（印度、沙特、苏丹、巴西），采用IMF的预测GDP增速看这几个国家在2010年都有一个高速的增长，其后两年仍将维持一个相对高速增长，整体市场情况可观。
我国鼓励进入的这些国家有一个共性：
隶属发展中国家，基础设施落后，根据发达国家走过的发展路径，这些国家必然有一个加大基础设施投入，提高居民生活水平的过程。
从我国对外投资和经济合作司对这些国家研究看，这些国家的政府大多有加大基础设施建设的计划。
比如印度的第11个五年计划投入5140亿美元建设基建，第12个五年计划更是提出要投入1万亿美元。
2020年以前，沙特在重大项目上的总投资将达6900亿美元，其中基建1400亿美元。
巴西计划在2007-2010年间的总投资额将达到约合2350亿美元。
“危”“机”并存
“危”：
2010年，海外业务的表现基本上都在大家的预期之内。
但是2011年，面对欧洲债务危机的踉跄之后的欧洲经济疲软，面对北非西亚的政局动荡的经济的影响，面对各国针对危机的积极财政政策与宽松货币政策的彻底退出。
海外经济能不能像2010那样倔强增长，确实是让人有所担忧。
“机”：
在这种全球背景下，我们认为中国企业的优势更容易体现，因为中国企业可以提供质优价廉的工程。
而从11月、12月的我国对外承包工程的情况看，无论是同比还是环比都有了显著的增长，我们认为这是一个好的势头。
在政策上，体现为政府进一步推动中国企业“走出去”。
2010年商务部制订了相关政策与规划，以保障中国企业更好更积极地去赢得海外市场：
1）加强政策制定和制度设计。
出台《关于大陆企业赴台投资管理办法》、《鼓励和支持服务外包企业海外并购的若干意见》等政策文件。
开展贯彻落实《对外承包工程管理条例》专项检查。
推动《对外承包工程投标（议标）管理办法》、《对外承包工程违法违规行为处理办法》等配套政策出台。
修改完成《对外劳务合作管理条例》，制定了《对外劳务合作公共服务平台试行办法》、《对外劳务合作不良信用记录制度试行办法》等10项配套政策措施。
2）加强统筹规划和重大项目推进。
编制《对外投资合作“十二五”发展规划》。
大力推动区域化、集群式重大项目建设及与周边国家基础设施合作。
4、2011海外工程符合投资策略
2011年上半年投资思路为选择抗通胀与抗政策打压投资品种，国际工程与水利水电投资符合这两个主题。
国际工程市场在外，海外宏观经济向好，且处于相对宽松的政策环境中，有效避开国内紧缩政策带来的市场下滑风险。
水利水电建设受到政策支持，在信贷与建设上不会受紧缩政策的负面影响，中央1号文件以水利建设为中心，更是鼓励了水利投资与水利企业的融资。
开拓海外市场、提高装备自给率
积极拓展海外市场，印度、俄罗斯等发展中国家需求大
我国水泥装备制造企业具有较高的海外依存度，中材国际57%收入来源于国外。
公司在水泥生产线工程方面属于我国具有国际竞争力的高端装备制造业，必将在“十二五”期间获得政策支持“走出去”。
公司已建国外水泥生产线60条左右，以中东与东南亚市场为主。
目前，
公司积极拓展快速发展的“金砖四国”（南非目前也加入了“金砖四国”成为“金砖五国”）中的其他三国——印度、俄罗斯、巴西。
公司已经设立了印度分支机构拓展印度市场。
2010年，公司成功获得印度市场第一个大单：
拉法基印度RAJASTHAN5000t/d水泥生产线工程EP总承包合同，合同金额7200万欧元，折合人民币约6亿元。
目前印度市场的合同是以EP合同为主的，公司正在积极争取获得EPC合同。
同时，公司也将考虑在国外市场尝试BT、BOT的合作模式。
海外已建生产线将进入维护期
水泥生产线建成后2-3年进入维护服务期，国内日产5000吨的生产线维护费用在2000万元左右，国外相应的费用稍高。
目前中材国际在海外的已建生产线约60条，每条2000万元的维护费用，则可以产生12亿元的收入。
我们认为维护服务阶段的毛利率要高于建设阶段。
装备自给率不断提高，有效抬升毛利率
2010年上半年公司累计完成主机设备制造4176台，总承包项目装备自给率达32.85%。
随着公司装备自给率的提高，公司的毛利率将进一步提高。
水泥窑处理城市垃圾与淤泥将打开国内新市场
鼓励企业发展城市垃圾、污泥处置项目将写入水泥行业的‘十二五’规划。
自2009年，水泥行业协会就建议开展利用水泥回转窑处置工业废物和城市垃圾，工信部复函给予支持。
轻资产经营模式下的快增长
独特的轻资产经营模式
我们认为，公司是一个国际承包工程综合服务提供商，主要业务为国际工程承包服务的成套设备与工程物资出口，属于轻资产型、盈利模式独特公司。
与此对应的是公司的净资产收益率较高，09年的ROE为18%，ROIC为19%。
公司的运营模式类似于项目管理公司，在国外获得总承包工程以后，将项目的各个具体实施部分都分包出去，公司主要起一个统筹管理的作用。
这种模式决定了公司自己不需要庞大的施工队与固定资产，具有轻资产的特性。
同时这种模式也需要长期的经验积累才能达到对项目的有效管理。
公司涉足的工程领域多，涉及水务工程、农业工程、电力工程、工厂建设、交通工程、其它领域。
快速发展的目标市场
中工国际显著受益于与中国具有传统友好关系的委内瑞拉国内相关建设的开展，委内瑞拉为石油生产国，支付能力强。
国机集团其他资产注入预期
公司是大集团（中国机械工业集团）下的小上市公司。
中国机械工业集团在2010ENR225榜单中名列地26位，比09年榜单提高2位。
国机董事长任洪斌称国机的目标是打造至少10家上市公司。
目前国机集团下属有6家上市公司，公司打算采用分业务上市的方式达到集团资产证券化的目标。
2010年中农机注入中工国际，显示公司将同业资产打包进入一个上市公司的用意。
2009年，国机集团归属母公司及净利润27.14亿元，中工国际归属母公司净利润为2.1亿元，集团收入为中工国际的10倍。
受益国内水利水电建设高峰
葛洲坝在水利水电工程方面竞争实力强，10年海外合同增速达48%，同时受益于国内水利水电建设高峰的到来。
公司看点：
1）新签合同额09年同增39%，10年同增32%，预计未来2年保持30%以上增幅，业绩有保障。
2）10年海外业务新签合同225亿元，同增48%，占比40%。
10年上半年海外业务收入占比12%，毛利率17%，比国内高3个点。
业绩弹性大。
3）10年新签水利水电合同258亿元，占比46%，其中国内水利水电仅32亿元，相比未来建设规划空间大。
同时具备水利水电央企重组预期。
4）09年合同收入比1.6，预计10年为1.5左右，公司未完工合同总额约900亿。
未完工合同收入比约为2.5。
利比亚项目55.4亿元项目的余下部分只占公司未完工合同总额的5%左右。
5）预计新疆煤炭资源2013年一期投产。
公司哈密区域煤炭矿区面积142平方公里（沙尔湖，资源储量82亿吨，可开采量60亿吨，露天和井工煤矿各30亿吨，热值平均6200大卡，其中露天部分地下埋深3米左右、煤层厚度100米以上的区域达30平方公里，地处在建铁路5KM，是最具西煤东运资格的煤炭资源。
产能设计：
一期2000万吨/年，2013年投产；
二期3000万吨/年，2015年投产，即2015年总产能达到5000万吨/年。
技术领先，大单不断
公司是国内最大、竞争实力最强的化工工程企业，同时具备88项专利技术，58项专有技术。
石油价格上涨催生“富煤贫油”的中国投资建设煤制油、煤制天然气工程，1月21日公司中标犁新天年产20亿立方米煤制天然气项目合同额达83亿元，占09年实际收入的30%。
公司10年业绩预计同增达55~65%。
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