数字新基建深度报告Word文件下载.docx
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在这一背景下，我们认为新基建可以推动我国数字经济的发展，在科创板、创业板等资本市场红利制度创新的基础上，有望实现加速追赶。
云计算+人工智能等新技术有望加速经济数字化升级趋势
我们认为，数字经济的演进离不开前沿技术的发展迭代，ABCD（AI人工智能+Blockchain区块链+Cloud云计算+Data大数据）已成为社会数字化转型的重要科技手段。
其中“云+AI”更是在5G建设背景下打开了未来的想象空间。
自2017年以来，国外云计算龙头厂商谷歌、亚马逊、微软等相继推出AI平台，意图与其云业务进行结合；
国内的腾讯、阿里、XX也纷纷公布其云业务与AI相结合的战略与愿景。
我们看到，国内外代表厂商的布局从一定侧面反映出“云+AI”或已成为全球企业的战略共识。
云计算将成为数字经济时代的重要基础建设之一。
据信通院，5G时代，网络将呈现三个特点：
大带宽、低时延与海量连接；
同时据IDC预测，至2025年全球数据量预计达到175ZB，相比2018年增加5.3倍。
据MarryMeeker的研究报告显示，自2017年起，全球传统数据中心的市场份额开始下降，更多的份额开始云形态的数据中心。
我们认为，网速、连接数、数据量齐升的5G时代，对计算的需求量以及时效性都将有所提升。
我们预计，云计算本身的虚拟化、整合一体化、可靠性等特点将助力其在5G时代持续推动经济数字转型，成为重要的基础建设和公共服务之一。
通用计算平台的变革：
“云+AI”构建数字经济新常态。
回顾过去，自90年代起计算平台经历了主机、PC互联网、移动互联网三个计算时代的变迁，我们看到每过约10年通用计算平台就会出现一次变革，人们的生活办公方式也会随之产生变化。
自2015年英伟达与亚马逊等硬件公司开始提出“云+AI”概念后，下一代通用计算平台的变革正在发生。
据Gartner2019CIO调查显示，2016-2019年间，企业部署AI的数量增长了270%。
我们认为，在5G通信技术支持的数字经济时代中，“云+AI”能够构建传输、存储、计算、分析、自我学习、应用、再传输的闭环生态，实现终端与边缘计算的高效结合，或将成为“下一个十年”的通用计算平台，加速经济数字化升级趋势。
新基建政策夯实数字经济发展基底，“云管端”为通用计算平台建设打下基础
为了支撑ABCD等领域建设，“新基建”的概念自2018年底提出；
疫情期间又被顶层会议多次提倡。
我们预计政策有望驱动建设加速。
新基建全面涵盖ABCD等领域，我们认为新基建所内涵的投资导向，将为数字经济发展注入新动能。
2020年4月20日，国家发改委明确新基建包含信息基础设施、融合基础设施、创新基础设施三方面。
其中信息基础设施包含以5G基建、物联网、工业互联网、卫星互联网为代表的通信网络基础设施，以人工智能、云计算、区块链等为代表的新技术基础设施，以数据中心、智能计算中心为代表的算力基础设施等。
2020年6月10日，北京市政府推出《北京市加快新型基础设施建设行动方案（2020-2022年）》，提出“新网络、新要素、新生态、新平台、新应用、新安全”六大方向，并明晰了2020年新增1.3万个5G基站、5万户千兆用户，三年内铺设网联道路300公里，到2022年新建不少于5万个电动汽车充电桩等新基建的量化指标。
我们认为，对新基建的内容可以从两个角度理解：
►从新基建与数字经济的关系可以将新基建分为两部分：
•1）传统基建补短板部分主要作为产业数字化的基础设施，如智慧交通和智慧能源，都是科技手段赋能传统行业的典范，其基础设施的建设将助力传统产业附加值进一步释放；
•2）新技术数字基建部分，短期内主要助力数字产业化释放经济附加值，长远来看，其赋能的5G、工业互联网、人工智能等新兴技术产业建设，又将进一步带动诸多传统行业的数字化转型。
►从新基建的建设层级可以分为“云管端”等多层：
•云基建：
云计算及数据中心基础设施产业链。
网速增长和存储成本下降在过去几年使能了云计算服务的快速发展。
云计算应用深入到政府、金融、工业、交通、物流、医疗健康等传统行业，云平台已演变为典型的新型信息基础设施。
云计算平台的需求也孕育了产业链上愈发壮大的市场空间，从服务器、交换机、数通光模块到数据中心，都将迎来成长。
•管基建：
5G建设及海缆铺设等技术形成的通信网络是“云管端”体系的信息传输通道，也是构建“云管端”体系的重要前提。
•端基建：
云基建提供共享计算和储存资源，管基建为信息传导提供高速通道，端基建则作为“云管端”闭环中与终端结合最紧密的部分，在供用户使用的同时，通过管基建构建的高速网络，为云平台提供信息存储计算。
我们认为随着新基建政策的不断落地与实施，不仅将助力云+AI通用计算平台的构建，同时在“云管端”三领域也将出现新的业态。
云基建：
数据量上行带来的云计算产业链投资机会
云计算的主要构成和市场规模展望
从基础设施到应用层面，云计算产业链包含了数通半导体、服务器、交换机、光模块、IDC、IaaS、PaaS、SaaS服务等核心环节。
我们预计2019-2025年，各环节的国内市场规模CAGR都将达到10-30%的水平。
►数通半导体：
信息的计算、存储、交换都离不开底层半导体。
数通市场的半导体主要包括服务器中的CPU、GPU、DRAM，交换机中的交换芯片以及光模块中的光电芯片等。
我们预计2019-2029年我国数据中心芯片市场规模有望增长6倍。
►服务器：
服务器是一种高性能计算机，在网络环境中为客户端计算机提供特定应用服务，包括数据的存储、传输、处理和发布。
服务器作为网络中的节点，存储、处理超过80%的数据和信息，相比于个人计算机，其计算能力、数据处理能力、稳定、可靠、安全、可拓展、可管理性能均要求更高。
我们预计2019-2029年我国服务器市场规模有望增长3倍，BAT等头部云厂商需求将引领成长。
►网络设备：
网络设备中最重要的是交换机和路由器。
交换机是基于网卡硬件地址识别的可以完成封装转发数据包功能的网络设备，功能是在给定区域内将数据发送到特定的地址。
路由器将不同网络或网段之间的数据信息进行“翻译”，在一个较大范围内管理网络的传输。
我们预计2019-2029年我国网络设备市场CAGR将达到10%，政务、教育等行业的数字化转型和互联网行业发展将带动网络设备需求延续。
►光模块：
光模块是光通信网络的重要组成部分，核心功能是实现光电转换。
在光模块发送端输入一定码率的电信号，经TOSA中的驱动芯片处理后，驱动激光器发射出一定频率的调制光信号，通过光纤传输后到达另一光模块的接收端，由探测器转换为电信号后，经跨阻放大器和限幅放大器后输出相应码率的电信号。
我们预计光模块市场规模增长表现波动，量升价跌或成中期趋势；
在高速光模块迭代的带动下，我国光模块市场有望不断萌生产业新机遇。
中美云计算在规模、服务、全球影响力上仍然存在差距
规模：
中国公有云市场保持高增速，不断扩容或成未来趋势。
根据Gartner的数据显示，2018年中国公有云整体市场规模达到了约67亿美元，同比增速65%，显著高于同期全球增速23%；
同时据Gartner预测，至2022年中国公有云市场将达到约266亿美元，2018-2022年CAGR约41%，同样高于同期全球19%的CAGR。
我们认为，中国公有云市场的高增长态势一定程度上反映了国内日渐上升的云计算需求，伴随着5G技术的落地，未来云计算领域的不断扩容或成为中国与全球的主流趋势。
公有云资本开支与美国仍存在差距。
根据Gartner，2018年美国代表云计算企业资本开支达约820亿美元，相较之下中国为117亿美元，相差约7倍。
我们看到，尽管自2014年以来，美国/中国代表企业公有云资本开支的比例在不断下降，但从绝对额上看中美两国的云资本开支仍然存在一定差距。
结构：
中国云市场IaaS占比较高，美国主导的全球云市场则以SaaS为主。
根据信通院数据，2018年中国公有云市场中IaaS占比约62%：
公有云SaaS占比仅为33%；
全球公有云市场情况则较为不同，公有云中SaaS占比最高约64%，IaaS和PaaS分别占比24%和12%。
我们认为，我国云计算结构以IaaS为主的主要原因是国内IT支出以硬件及设备为主，软件付费习惯依然有待养成。
全球影响力：
美国厂商占据主导地位，阿里云市占率跻身前三。
从全球云计算市场份额来看，美国企业占据了主导地位，根据Gartner的统计，亚马逊、微软与谷歌三家美国厂商分别在2018和2019年占据约67%和68%的市场份额；
中国企业中，阿里云在2018和2019年的全球云计算市场份额中稳定维持在前三的位置，分别为8%和9%，我们认为这表现出了公司在云计算业务上紧跟世界趋势的态势。
在2019年末的业绩会上，亚马逊、微软、谷歌、Facebook、腾讯、阿里巴巴均表示将加大对2020年云计算基础设施的投入，以把握企业数字化转型的重要商业机会；
虽然中国云计算产业起步与美国相比较晚，在资本支持上也存在着较为明显的差距，但我们预计随着代表厂商的持续投入和政策的积极扶持，未来中国云计算产业整体将迎来向上发展的态势。
新基建带动国内云计算市场发展，助力中国缩短在云计算上的差距
云计算是新基建政策的重要覆盖领域之一。
我们认为，国家将云计算纳入新基建的范围，不仅表现出对于未来产业上云趋势的肯定，同时也体现出政府希望培育和拉动国内市场的决心；
伴随着新基建政策的逐步落地，我国云计算市场有望进一步加速扩容。
云基建作为云、管、端全面升级的顶层设计，为多元应用提供智慧保障。
我们认为，随着“新基建”的建设逐步完备，我国基础设施将实现云、管、端的全面升级，其中云端作为新型基础设施的“大脑”，将持续进行改造以适应终端应用需求。
据信通院《云计算发展白皮书（2019）》，截止2019年底，云计算已在政务云、金融云、交通云、能源云、电信云等领域逐步开始应用。
伴随着云计算在不同领域的逐渐铺开，我们预计未来我国公有云市场结构或将发生变化，由原本以IaaS为主的云计算市场逐渐向IaaS、PaaS、SaaS多元化结合的态势发展；
同时随着5G通信技术的落地，网速、带宽的提升或将拉升云计算的市场需求，带动云计算资本支出的上量，赋能云计算产业持续向好发展。
根据我们的观察，我们看到未来存在三个大的趋势：
►趋势1-REITS等新基建政策推动IDC发展►趋势2-数据中心芯片进口替代和鲲鹏产业链；
►趋势3-数据中心内部互联的400G升级趋势#1：
REITS等新基建政策推动IDC发展4月30日，中国证监会、发改委联合发布《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）时点相关工作的通知》，标志着我国公募REITs正式起航，中金房地产组认为，该《通知》的发布，不论对于中国广义实体资产投融资机制的改革，还是中国金融资本市场的整体建设，都具有划时代的里程碑式的意义。
权益型REITs属于主动金融工具，主要应用于高效管理运营模式外溢扩张。
对数据中心企业来说，REITs可以将具有稳定收益的存量数据中心资产转化为流动性强的标准化基金份额，将数据中心权益从不动产转变成可以流动的证券资产，实现数据中心收益权的分割和自由流通。
REITs架构因具有税收优惠的优越性，在美国IDC行业广为采用。
IDC业务满足REITs的投资成熟房地产资源获得稳定收入的条件。
美国市场主要有5只上市的数据中心REITs（Equinix、DigitalRealtyTrust、CoreSiteRealtyCorp、CyrusOne、QualityTechnologyServices），且均为公司型REITs，其份额体现为股票。
美国IDCREITs收益率领先于市场平均水平。
根据我们统计，美国市场中IDC型REITs的股票回报率长期表现优于整体REITs，近5年全美市场REITs的平均年化回报率为-2.4%，但5只IDC型REITs的平均回报率高达22.2%。
以Equinix为例，公司董事会于2012年9月通过决议将公司转换为REITs架构，于2015年1月正式实现转换成为REITs主体。
截至2018年底，公司的REITs结构包含了其在美国、加拿大、日本以及部分欧中非区域的数据中心，在其他管辖范围的数据中心则作为REIT应纳税子公司（TaxableREITsubsidiary,TRS）运营。
根据Equinix公告，为了维持REITs资质，公司主要受到以下限制：
►分红与纳税：
Equinix每年先将REITs主体应税收入的90%+作为分红派给股东；
未分红收入按照企业所得税税率征税；
REITs每一纳税年度中至少要有75%的收入来自于房地产运营，相应的来自于子公司的股息收入不能高于25%。
►基金股份分散性：
被认证为REITs后的第二年开始，前五大股东合计持股比例不能超过50%，任意一名股份持有人的权益占比不能超过流通股份额/市值的9.8%。
►一旦不符合REITs主体资质条件而失去该资质，则5个税收年度之内不能在被认证为REITs。
目前我国境内的IDC企业仍未出现REITs架构。
我们认为，以光环新网为代表的IDC企业有望较快受益于国内公募REITs的落地。
1）光环新网的数据中心资产以自有模式为主，符合权属清晰的要求。
2）数据中心业务的主要收入来源为客户租金，租金一般根据长期合约签订，且客户粘性高，保障了稳健的现金流。
相比于美国REITs市场发展成熟，中国REITs市场仍处于发展早期。
中金房地产组认为，中国当前REITs政策的设立具有以下行业特性：
1）中国REITs的重点在于基础设施领域，战略意义更加凸显；
2）中国REITs暂不涉“房”、有其独特的宏观背景；
3）若可以合理嫁接管理能力，中国基础设施REITs作为二级市场平台的发展空间值得期待。
但我国尚未最终形成完整的、系统的税收安排，可能需等待实际项目上马后进一步明确。
趋势#2：
数据中心芯片进口替代和鲲鹏产业链
服务器和数据中心用处理器芯片以CPU为主，GPU和AI专用芯片快速增长。
根据我们的测算，受益于全球范围内云计算和数据中心服务的快速增长，2019年全球服务器级处理器市场规模约247亿美元，预计2023年达到493亿美元，年复合增长率达到19%。
其中，服务器CPU是市场主要需求，目前占据85%市场份额，在未来四年预计保持15%的年复合增长率。
而在AI、HPC等新兴需求的推动下，异构计算需求不断增长，我们认为数据中心对并行、专用的计算能力需求增长将更为快速。
据我们测算，目前服务器GPU占据服务器级处理器市场13%的市场份额，预期未来四年CAGR为28%，2023年市占率上升至18%；
云端AI专用芯片将迎来爆发期，预计未来四年CAGR为72%，从目前的2%的市占率提高至2023年的8%。
数据中心国产芯片发展潜力较大。
目前消费级CPU和服务器CPU的国产化率均不足1%。
服务器软硬件架构呈“正金字塔”结构，单机CPU个数多，并可配备加速卡，上层软件数量少，单一软件用户数多；
而消费级终端（PC及笔记本）则呈“倒金字塔结构”，单机CPU个数少，不配备加速卡，更需要单一CPU适配上层多个软件。
我们更加看好国产CPU及AI芯片在服务器市场的发展潜力，原因如下：
►由于需要更通用的处理能力，单一CPU需要支持海量软件。
由于历史原因，过去几十年的发展过程中，所有的消费级软件几乎都基于Windows平台研发，因此消费市场被“X86+Windows+Intel”生态垄断，除Intel和AMD外厂商几乎没有出货量。
在现有生态已经充分建立的情况下，国产CPU获得X86授权不易，绕过X86生态又较困难，因此短期内，我们认为国产CPU在消费级市场发展空间较弱。
►而对于服务器处理器来讲，第一，存在仅运行少量专用软件的政企服务器等场景，X86以外架构对于软件数少、而单一用户数相对较多的应用做适配性价比高，我们认为国产CPU易于从该场景切入市场，获得用户数和软件生态的原始积累，并在未来持续巩固这一过程；
第二，由于AI专用算力在服务器的需求日益提升，我们认为面向单一任务类型的AI加速卡在服务器的渗透率有望持续增长，为国内企业在新赛道创造了商业机会。
国产CPU厂商纵向布局，产业链初步建立。
国产CPU如果要进入终端市场，需要下游软硬件的完整产业链支撑，才能使终端客户真正能上手使用产品。
目前，国产CPU厂商采用自研或合作的方式，积极进行产业链纵向布局，已形成初步生态。
鲲鹏是目前我国国产数据中心计算领域相对较完备的生态之一。
鲲鹏计算产业是基于鲲鹏处理器构建的全栈IT基础设施、行业应用及服务，包括PC、服务器、存储、操作系统、中间件、虚拟化、数据库、云服务、行业应用以及咨询管理服务等。
鲲鹏已经构筑了相对完整的基础软件生态，在政务等重点行业的生态也初步成型。
业界主流的Linux操作系统、虚拟化软件、数据库、中间件等基础软件均全面支持鲲鹏处理器；
在政府、金融、电信和互联网等行业的主要场景已经规模商用。
趋势#3：
数据中心内部互联的400G升级
随着互联网、云计算应用的快速发展，业务流量迎来爆发式增长，数据中心传输网络面临升级压力。
超高速、超大容量和动态灵活的光传输技术成为长期发展趋势，数通带宽配置也面临从100G向200G、400G技术演进的需求。
数通网络设备市场自身具备持续成长性。
我们认为主流网络设备性能到了第三阶段随着技术发展每3-5年需要全面升级换代，而云计算客户迭代周期更短。
根据第三方机构Crehan，2018年100GbE和25GbE的数据中心以太网交换机代替40GbE、10GbE交换机，实现出货量翻倍，这一现象距离高密度100GbE交换机硅基系统开始量产仅过去了三年。
400G网络的测试已经从2018年开启，我们预计有望于2021年在北美市场开启规模部署。
►400G标准：
400G标准工作当前主要由国际电联ITU-T、IEEE、光互联论坛OIF三大国际标准组织推动。
其中ITU-T聚焦超100G物理层和光传送网络基层的标准化工作，确定了400G的承载方式；
IEEE重点负责400G接口的标准化工作；
OIF主要负责物理层的光电模块及高速接口等标准化工作。
►400G的产业链成熟度已具备条件：
1）交换芯片及交换机：
交换机I/O带宽一般每两年翻一倍。
博通于2017年年底开始出货TomaHawk3，支持32*400GbE的交换容量配置。
在此之后不到两年，博通又发布了下一代产品Tomahawk4，可支持64*400G部署，相比前代产品交换性能提升了1倍，预计已于2020年实现量产。
思科也推出了400GbE交换芯片，有望同博通形成竞争。
2）400G光模块：
一般来说，交换机芯片推出2年之后光模块上量，光模块的迭代周期基本上为3-5年。
我们预计当前光模块市场已有3-5家厂商具备了400G规模供应的能力。
根据Ovum预测，2019-2022年，400G客户侧光模块市场规模的CAGR将达到196%；
而同期200G/100G/40G产品的CAGR分别为56%/3%/-31%。
►400G的商用部署：
根据我们调研，自2018年起，以谷歌为代表的部分美国云计算厂商已有小规模的400G网络部署，产业普遍预计2020年下半年或2021年，400G有望启动规模化部署。
当前来看，我们认为网络部署技术面已具备成熟条件，制约400G部署的核心问题主要在于成本侧。
我们预计目前Tomahawk3交换机芯片单价约为0.3美金/G，单芯片（12.8Tbps）价格可达3600美金；
但光模块的成本仍然保持在1.2美金/G量级，因此配套光模块的成本可达1.54万美元，下滑仍然不明显。
随着400G光电芯片的生产工艺不断精进，我们预计其生产成本及销售单价将进一步下滑，带动高速光模块产品ASP的下降，从而提升400G整体方案的可实现性。
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光环新网，浪潮信息，联想集团，万国数据（中金电信服务组覆盖），优刻得（中金软件组），星环科技（未覆盖），盛科网络（未覆盖）。
管基建：
5G平台建设加速，网络覆盖、连接数、流量赋能长期发展
管基建为网络覆盖、终端连接数、数据流量持续上行提供平台保障
我们认为，管基建能够为智慧终端与云端的交互提供快速有效的通道，满足新变革下催生的需求。
伴随着5G网络建设的持续推进以及“云管端”生态的不断演进，我们认为管基建有望满足新通信场景下的增量需求，为智慧终端与云端的交互提供平台保障。
管基建包含多个信息应用网络平台建设：
5G通信技术、物联网、车联网、工业互联网等。
在“云管端”的交互平台中，云基建提供共享计算和储存资源，管基建为信息传导提供高速通道，端基建则提供“云管端”闭环中与用户交互的
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