影子银行行业分析报告Word格式文档下载.docx

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三、“影子银行”的兴起：

创新与矛盾的产物10

1、金融创新是前提制度条件10

2、政策目标的矛盾是根源11

四、“影子银行”的风险12

1、系统性风险低，但可能存在零星流动性违约12

（1）不存在系统性风险爆发的可能性12

（2）流动性可能存在零星违约风险12

2、资金管理是薄弱环节，但未到临界点15

（1）期限错配还在继续深化15

（2）资金池管理缺乏透明性16

3、监管政策收紧是最大的变数17

（1）“影子银行”的命脉紧握在监管层手中17

（2）政策收紧已有端倪，未来监管分三步走18

五、“影子银行”对经济及资本市场的影响19

1、对商业银行：

鼓励中长期贷款表外化19

2、对货币政策：

放大宽松、削弱紧缩20

3、对资本市场：

政策及违约考验信心21

从出镜率和关注度来说，“影子银行”绝对够资格成为近期的焦点话题。

虽然“影子银行”的概念在美国最早可追溯到2007年的美联储年度会议，但在国内还是在2012年开始从幕后走向前台。

整体上，目前市场对“影子银行”情绪似乎多偏向于负面。

“影子银行”到底是什么？

有多大的规模？

谁在参与其中？

存在什么样的风险？

对宏观经济和货币格局有什么样的影响？

这是本报告希望探讨的内容。

隐藏的货币势力

1、“影子银行”是什么

以往，新增商业银行信贷量是衡量我国社会整体货币环境宽松度的传统指标，但是根据人行于2012年9月份公布的社会融资总量历史数据，从2011年下半年开始，可以明显的观察到，在社会融资总量节节攀升的同时，月度新增贷款在整体融资中的占比却在连续下滑。

这表明我国的社会总体融资格局已经发生深刻的量变和质变，而伴随这样的变化，“影子银行”这一概念也逐渐从幕后走向前台，成为新崛起的货币势力。

对于“影子银行”范围的界定，目前国内外欠缺一个统一的标准。

但是从本质看，各方的定义中都强调了“发挥着类似商业银行的基本功能，却不受监管或仅受较少监管”这一主要共同特征。

所以，我们将本报告中我国“影子银行”范围界定为“除商业银行表内信贷（本币+外币贷款）之外的所有融资方式”，主要包括了银行表外融资、非银行间接融资、金融机构直接融资、非金融机构直接融资等等几大类。

2、“影子银行”的规模

由于各方对“影子银行”范畴没有形成统一意见，所以在规模的估算上千差万别。

我们将按照上文中的分类，运用加总法进行估计。

第一，在银行表外融资方面，承兑汇票、委托及信托贷款的规模可以从人行公布的社会融资总量中获得。

根据人行三季度的《货币政策执行报告》，截止到2012年9月末，未到期的承兑汇票总量为8.4万亿，委托及信托贷款总量为7万亿。

由于作为资金供给端的银行理财产品主要投向于信托、债券及部分集合理财产品，为了避免重复计算，我们不将其纳入统计范畴。

所以，银行表外融资的总量约为15.4万亿。

第二，在非银行间接融资方面，根据银监会披露的数据，截止2012年三季度末，我国信托存量近6.3万亿。

小额贷款公司及基金、券商集合理财由于总量规模总计不足5000亿规模，所以可以合理的忽略。

第三，在金融机构直接融资方面，根据人行三季度的《货币政策执行报告》，截止到2012年三季度末，非金融企业债务融资工具余额为3.8万亿元。

第四，在非金融机构融资方面，民间借贷的规模至今未有统一定论，我们选择人行在2011年5月一份调研报告中披露的3.38万亿的估算结果。

综合以上四部分的数据，我国“银子银行”的规模约在27.88万亿左右，占2012年GDP比重为53.68%。

二、“影子银行”的投资与融资者

作为一种融资手段，“影子银行”的发展需要资产与负债两端的配合，类似于传统的银行体系，庞大的融资需求必然对应着巨大的投资资金来源，那么谁是其中的输血者？

谁又是其中的用血者呢？

人口结构、存量流动性和高收益率

类似于传统商业银行的储蓄资金提供机制，充足的资金来源及投资意愿是“影子银行”能够获得资金来源的重要条件。

首先，从投资能力看，我国庞大的存量流动性是支撑“影子银行”蓬勃发展的中坚力量。

目前我国M2/GDP已经超过发达经济体，显示整体经济的存量流动性依然充沛，并且这种货币化趋势还在持续深化中。

在人行缺乏有效的货币回收手段的背景下，经济现有的庞大存量流动性是“影子银行”能够蓬勃发展最重要的资金供给来源。

除此之外，“银子银行”还对资金具有足够的投资吸引力。

人口结构显示，我国年龄介于15—64岁的群体占总人口比例达74.53%，包括安居、养老、抚育在内的消费压力让这部分群体有强烈的投资增值需求。

并且，随着公共教育水平的提高，公众对各类创新金融产品的接受度也在提高。

其次，我国长期通胀中枢上移造成的实际利率过低也是促使资金流向“影子银行”的重要原因。

扣除通胀因素后，传统银行储蓄利率已经难以对资金形成足够的吸引力。

相比之下，目前各类银行理财产品的收益率普遍比同期限银行存款利率高出140—200个基点。

甚至部分信托类产品的收益率已经达到20%以上。

较高的收益率吸引资金源源不断流入“影子银行”，根据银监会披露的数据，截至2012年11月末，全国银行业金融机构理财产品余额达7.61万亿元。

这部分高资金成为“影子银行”的最主要资金来源。

来自于固定投资

在上文中，我们已经分析了“影子银行”的构成结构。

其中，银行承兑汇票、信托委托贷款、债券及信托融资占比占据主力位置，其背后的真实融资需求主要来源于房地产、城投公司及以民营资本为主的中小企业。

以城投公司为例，在商业银行不良贷款率上升及城投贷款总量控制的双重约束下，具有政府背景的地方城投平台通过发行债券及信托融资来偿还置换及替代银行贷款。

2012年城投债新增发行量为8804.9亿元，存量突破2.3万亿，在整体债券市场中的比例超过60%。

其次，信托也是支撑地方融资的重要手段。

中国信托业协会发布的数据显示，截止到2012年三季度，基础产业信托资产新增3700多亿元，余额将近1.4万亿元。

在整体信托存量中的占比接近四分之一。

房地产企业也是“影子银行”的融资大户。

持续近三年的“史上最严厉”调控将房地产行业整体带入寒冬。

销售回款大幅下降及银行信贷的收紧促使房地产企业纷纷转战海内外资本市场及信托渠道以维持现金流。

在2011年，房地产类信托呈现爆发式增长。

2011年上半年共发行536款房地产信托产品，发行规模达1670.1亿元，发行数量同比增长145.88%，发行规模同比增长137.36%；

发行规模占2011年上半年信托总规模的47%。

民营中小企业同样在“影子银行”的融资需求中占据一席之地，其手段主要是银行承兑汇票。

对银行来说，开立承兑汇票不仅可以带来保证金定期存款，而且还可以规避存贷比的约束。

对企业来说，受困于表内信贷压缩，承兑汇票则可以另辟蹊径放大融资杠杆。

从2011年伴随货币调控的紧缩，商业银行承兑汇票业务开始爆发式增长。

创新与矛盾的产物

1、金融创新是前提制度条件

鼓励金融创新一直是我国金融监管者的政策口号，而直到近几年来，这样的口号才逐步被推行为现实。

今日“影子银行”可以说是应需求而生，趁创新突破而兴。

总体来说，中国式“影子银行”的创新主要体现在金融工具及通道业务的创新两方面。

前者的典型代表即为目前不断膨胀的债券市场，后者的代表则包括“银证”、“银信（农村信用社）”、“银信（信托）”及“银担”等合作通道业务。

我们认为，未来随着券商资管业务创新的不断推进，普通通道业务的发展将从单纯的合作模式纵深向发展，这将是未来资本市场金融创新的一大热点。

2、政策目标的矛盾是根源

从本质上讲，“影子银行”在投融资机制上与传统银行业务并没有本质区别，但两者之间却存在着较为明显的此消彼长关系。

我们认为，造成这一现象的根源在于我国货币政策双重目标导致的冲突矛盾。

一方面，目前我国仍然需要依赖投资主导经济维持一定的稳定增速。

这就意味着投资引导的资金需求将在长期内继续保持旺盛的增长，而社会整体新增流动性也需要相应保持较高的增长。

但另一方面，为了控制通胀风险，特别是2009年下半年依赖以房地产价格飙涨为代表的资产泡沫，货币当局又不得不压制新增信贷以及实施各类严格的银行监管措施。

货币当局既要“稳增长”又要“抑通胀”目标矛盾造成了经济调控政策在实际操作中的冲突，这就为“影子银行”的膨胀提供了空间。

虽然货币当局对银行表内信贷增量具有较强的控制力，但却逼迫旺盛的融资需求另辟蹊径促使了“影子银行”的发展。

这样的趋势最直接的影响就是削弱了人行紧缩性货币政策对“抑通胀”的控制效果。

这可以解释为何2012年在新增外汇占款流入大幅减少的背景下仍然对下调RRR保持极为谨慎的态度。

我们认为，只要我国货币政策一直在“稳增长”与“抑通胀”之间“走钢丝”，我国的“影子银行”就将继续目前的膨胀趋势。

四、“影子银行”的风险

1、系统性风险低，但可能存在零星流动性违约

（1）不存在系统性风险爆发的可能性

从融资渠道看，虽然包括信托及债券在内的“影子银行”融资渠道相对没有银行表内资产拥有严格的审核手续及坏账拨备，但并不等于就完全游离于监管视线之外。

目前，“影子银行”占比靠前的几大渠道中，由于银行承兑汇票保证金比率目前普遍高达80%-100%，所以风险基本可控。

并且，自2011年人行将银行承兑汇票保证金纳入存款准备金范畴后，新增银行承兑汇票规模已经有所下降。

其次，委托及信托贷款的涉及范围有限，规模虽大但并不会造成系统性风险。

第三，债券发行主体的财务情况受到市场各方的严密监控；

第四，信托融资渠道所受到的监控正在不断加深中，监管的及时介入是防范风险发生的保证之一。

所以，总体上，我国“影子银行”爆发系统性违约风险的可能性几乎不存在。

（2）流动性可能存在零星违约风险

虽然总体上“影子银行”不存在严重的系统性风险，但这并不代表绝对意义上的无风险，在经济中长期内持续走入下降通道的转型过程中，从融资主体的角度分析，局部的流动性风险仍然需要保持警惕。

首先，地方政府债务是我们最担心的领域。

在之前关于地方政府债务的专题报告中我们已经做出了详细的测算。

如果以2010年国家审计述公布的审计结果计算，2012年及2013年是地方政府偿债流动性压力最大的两年。

在2011年及2012年中，部分债务或展期或转移至表外，相应的流动性压力也向后延展。

所以，2013年及以后，部分融资平台贷款条件及偿债能力不足的问题可能将逐步暴露，流动性风险是一大高危点。

注：

2011年利息支付按5.81%利率计算；

包括转为一般公司的平台公司债务

其次，在房地产企业方面，2012年下半年出现的转机让房地产行业整体上暂时摆脱了生存之忧，但可以观察到，与2008年相比，房地产企业整体负债率仍然处于历史高位。

目前一、二线与三、四线城市的房地产市场出现明显分化。

前期投机成分偏重，库存积压较多的三、四线城市，如温州、鄂尔多斯、贵阳、海口等地已经出现了“挤泡沫”的征兆。

不仅企业去库存的压力巨大，企业负债过高导致现金流过紧的局面持续加剧。

我们预计，部分基础地产资产集中于三四线城市的项目可能存在潜在的风险。

第三，对于依赖“影子银行”的企业来说，未来的流动性风险取决于企业的盈利状况。

2012年四季度经济已经展露出越来越明显的复苏信号，企业盈利状况也在逐步回升之中。

但需要注意的是，与债务流动性关系最为密切的企业现金流状况并没有出现明显改善。

以融资需求最