苏宁电器的融资结构分析定稿文档格式.docx
《苏宁电器的融资结构分析定稿文档格式.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《苏宁电器的融资结构分析定稿文档格式.docx（11页珍藏版）》请在冰豆网上搜索。
朗读
显示对应的拉丁字符的拼音
字典
Keywords:
financingstructure;
Exogenousfinancing;
Internalfinancing
随着中国零售业全面对外开放和中国家电业的高速发展，在中国家电零售业竞技场上，形成了三方对垒局面——本土家电连锁企业，跨国家电连锁巨头和其他觊觎家电市场的业态。
以苏宁电器为代表的本土家电连锁企业，正处于中外竞技者的双重夹击之下。
在当前中国家电市场尚存空间的状况下，快速抢占市场份额是家电渠道商征战之主要目的。
而增加店面则是产生规模效应，保持竞争优势，从而得以夺取市场份额的最直接手段。
因此在最近几年，苏宁电器加大了开店扩张的步伐，并采取金融融资模式和在证券市场定向增发的手段在较短的时间内以较低的成本募集大量资金，为自己的发展扩张提供资金保障。
经营规模的扩张需要大量的资金，不同的资金来源组合会产生不同的融资结构，而一个合理的融资结构可以有效地降低财务风险和资金成本，并通过适当的财务杠杆作用增加企业的价值，因此分析一个公司的融资结构就显得尤为重要。
一、融资结构理论概述
融资，即通过一定融资渠道，运用融资方式，筹措企业生存和发展所需资金的行为。
本文所讲的融资是指企业筹集到资金的结果。
不同的融资方式组成了不同的融资结构。
本文从不同资金来源的途径分析融资结构。
（一）融资方式的分类
按照融资过程中资金来源的途径，可以把企业融资分为内源融资和外源融资。
1、内部融资也称内源融资，是企业依靠其内部积累进行的融资。
具体内容包括基本金、折旧基金转化为重置投资和留存收益转化为新增投资。
内源融资的费用较低且不会产生控制权与所有权的稀释、信息不对称等问题。
对企业资本的形成具有原始性、自主性、低成本和抗风险性的特点，是企业生存与发展不可或缺的重要组成部分。
事实表明，内部融资早已成为工业化发达国家融资方式的首选，如美国、英国和德国都具有明显的内源融资的特性，在其融资结构中，内部融资的比重都超过50%。
2、外源融资即通过外部的借款者与投资者筹集的资金，包括债权融资和股权融资。
债权融资是指企业所融入的资金是企业按约定代价和用途取得的，必须按期偿还，如企业通过银行贷款所取得的资金。
债务融资形式主要归为借款融资与债券融资。
与股权融资和内源融资相比，债务融资具有资本成本较低、不会产生股权融资带来的股权分散问题、充分利用财务杠杆以及利息可以税前支付的抵税作用等优点。
但债务融资的高风险性也是不容忽视的。
股权融资是指企业所融入的资金可供企业长期拥有、自主调配使用、无需偿还，本文所讲的股权融资只讨论上市公司的股权性质融资，如企业发行股票所筹集到的资金。
股权融资的主要方式是发行普通股、配股和增发。
股权融资的资本成本较高，且普通股股利要从税后利润中支付，不具有抵税作用。
另外，股权融资增加了新股东，可能会分散公司的控制权，削弱原有股东对公司的控制以及对剩余利润的分配比例。
但股权融资的低财务风险、发行普通股筹措的资本具有不需归还等特点，对于稳健性偏好的公司而言都是极具诱惑力的。
（二）现代融资结构理论
MM定理的提出标志着现代融资结构理论的开端，并在此理论上又逐步完善的提出了更多的理论，包括不对称信息理论，新优序融资理论。
1、MM定理
1958年F.Modigliani和M.Miller提出了著名的融资结构理论MM定理。
MM定理认为在无交易成本、市场充分竞争的情况下，企业融资结构与市场价值不相关，证券融资和债务融资的交易费用始终相等，因而融资结构不会对企业的市场价值产生影响。
2、不对称信息理论
不对称信息理论研究企业在信息不对称的情况下企业的融资结构和融资顺序问题。
Ross和Heinkel认为公司经理人比外部投资者能获得更多的公司信息，投资人只能通过内部人的行为来获得有关信息。
一般来说，破产的概率是和公司的质量负相关而同负债水平正相关，破产必然会给经理人造成损失，因而经理人一般不会轻易增加负债。
资产负债表是经理人向投资人传递的一个积极信号，表明经理人对企业的前景充满信心，所以发行债券可以降低资金的总成本，增加企业的市场价值。
S.Myers和N.Majluft提出了强弱选择顺序假说，他们认为，非对称信息的存在，使投资人从企业选择融资结构的行为判断企业的市场价值。
如果企业进行股权融资，会引起市场误解，使新发行的股票贬值，只有在企业投资收益能够弥补股票贬值损失时，企业才愿意投资，否则企业就会放弃投资的机会;
若股票的真实价值小于企业的市场价值，企业愿意投资，但是投资人不愿意购买股票;
债券的真实价值与市场买价之差比股票要小，但发行债券容易产生破产成本，并且受到企业财务状况的限制。
所以企业融资选择的顺序是:
首先是内部融资，其次是银行贷款和债券，最后才是发行股票。
3、新优序融资理论
美国经济学家梅耶（Mayer）在20世纪70年代就提出了着名的新优序融资理论原则：
在内源融资和外源融资中首选内源融资；
在外源融资中的股权融资和债权融资中首选债权融资。
他认为有权与经营权分离所产生的，管理者是企业内部消息的掌握者，管理者比市场及投资者更了解企业的经营状况。
通常管理者的行为模式是：
如果企业预期新项目的净现值为正，即该项目能够增加股东财富，那么代表旧股东利益的管理者就不会发行新股，以避免把投资利益分割给新的股东。
投资者在了解了管理者的这种行为模式以后，很自然地会把企业发行新股看成是企业不能有效增加旧股东利益时一种被迫融资行为的坏消息，导致投资者对新股出价的降低。
因此，当管理者拥有对企业有利的内部消息时，最好采用债务融资的方式，以避免发行新股反而造成企业的市场价值下降。
因此企业偏好的融资顺序应为：
先考虑内源融资，后考虑外源融资；
不得不进行外源融资时，则应首先选择债权融资。
总之上述理论研究企业融资结构问题虽然角度不同，但是得出的结论几乎是相同的，即企业融资顺序是先内源融资，后外源融资。
外源融资的顺序为银行贷款、债券融资、股票融资。
这些理论对苏宁电器融资方式的选择及资本结构的优化有着重要的借鉴意义。
二、苏宁电器融资结构特征分析
（一）苏宁电器概述
苏宁电器的前身是成立于1996年5月15日的江苏苏宁交家电有限公司
，2000年7月28日，江苏苏宁交家电有限公司经江苏省工商行政
管理局批准更名为江苏苏宁交家电集团有限公司。
2000年8月30日，经国家工商行政管理局批准更名为苏宁交家电（集团）有限公司。
2001年6月28日经江苏省人民政府苏政复[2001]109
号文批准，以苏宁交家电（集团）有限公司2000年12月31日经审计的净资产为基础，按1：
1比例进行折股，整体变更为苏宁电器连锁集团股份有限公司，股本总额68，160，000.00元，公司于2001年6月29日领取营业执照，注册号为：
3200002100433。
于2004年7月21日在中小企业板上市。
2005年11月8日公司名称由“苏宁电器连锁集团股份有限公司”变更为“苏宁电器股份有限公司”。
苏宁电器是中国3C（家电、电脑、通讯）家电连锁零售企业的领先者，是国家商务部重点培育的“全国15家大型商业企业集团”之一。
截至2010年，苏宁电器连锁网络覆盖中国大陆30个省，300多个城市、香港和日本地区，拥有1100多家连锁店，80多个物流配送中心、3000家售后网点，经营面积500万平米，员工13万多人，年销售规模1200亿元。
品牌价值508.31亿元，是中国最大的商业连锁企业，名列中国上规模民企前三，中国企业500强第54位，入选《福布斯》亚洲企业50强、《福布斯》全球2000大企业中国零售企业第一。
（二）苏宁电器融资结构特征
由于苏宁电器2001年才正式变更为股份有限公司，故本文选取的数据是从2001年—2010年，本文从内源融资，债权融资和股权融资对公司的融资结构进行分析，所有数据均是公司每年所存在的数额，而不是每年的增加数。
苏宁电器融资总额由2001年的2.12亿元增长到2010年的186.47亿元，10年间增长了87倍。
2001年-2010年内源融资、债权融资、股权融资的金额及比重如表1。
表1苏宁电器2001-2010年融资结构一览表
年份
总额
债权融资
股权融资
（亿元）
额度
比重
（%）
2001
2.12
0.35
17
1.06
50
0.7
33
2002
1.97
0.96
49
0.3
15
36
2003
3.15
2.04
65
0.4
13
22
2004
8.86
4.01
45
0.2
2
4.65
53
2005
13.11
7.69
59
0.8
6
4.62
35
2006
34.34
44
2.76
8
16.57
48
2007
47.64
29.66
62
1.4
3
2008
89.32
46.98
1.56
40.71
46
2009
145.41
69
47
76.39
2010
186.47
106.79
57
3.17
76.51
41
注：
（1）其中长期借款和长期债券为零，债权融资只有短期借款
（2）本文的数据计算：
①内源融资=公司盈余公积+未分配利润+累计折旧；
②债权融资=短期借款+长期借款+应付债券；
③股权融资=股本+资本公积
（3）本文数据总额只考虑
（2）中涉及的数据，其余的不考虑
1、资金来源依赖内部融资和股权融资，债权融资比例很小
其中内源融资占第一位，其次才是股
升级会员 