第四章资金成本与资金结构第二节Word文件下载.docx
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例4-10现有A，B两个公司，其资金总额均为5000万元，息税前收益相等，息税前收益的增长率也相同，不同的只是资金结构。
A公司全部资金都是普通股（每股面值1元，共5000万股）；
B公司除有普通股2000万元（每股面值1元，共2000万股）外，还有年利率8.75%的公司债券2000万元和年股利率12%的优先股1000万元。
两个公司本年度息税前收益均为1000万元，下年度息税前收益将增长20%，设公司所得税税率为40%，下面分析两个公司的财务杠杆系数。
首先看A公司：
已知EBIT=1000（万元），
=0，
40%，
=0，
=5000（万股）。
（元）
（万元）
则
由于A公司全部资金都是普通股，没有负债和优先股等固定利息或固定股利资金，因此息税前收益增长20%，普通股每股收益也是增长20%，财务杠杆系数为1，也就是没有财务杠杆的作用。
再看B公司：
已知
（万元），
，
（万股）。
由于B公司除普通股外，还有负债和优先股。
我们知道，不论企业息税前收益有多，负债的利息和优先股的股利通常是固定不变的，当息税前收益增加时，每1元收益所负担的固定利息及股利就会相应减少，这就能给普通股股东带来更多的收益；
反之，当息税前收益减少时，每1元收益所负担的固定利息及股利就会相应增加，从而会减少普通股的收益。
由计算结果可看出，B公司息税前收益增长20%，普通股每股收益却增长32%，从而财务杠杆系数为1.60，当普通股每股收益的变动幅度大于息税前收益的变动幅度时，财务杠杆才起作用。
以上是财务杠杆系数的定义式，在实际工作中运用的计算公式为：
这一计算公式是从定义公式中推导出来的。
如上例，A公司的财务杠杆系数：
B公司的财务杠杆系数：
从财务杠杆系数的计算公式中可看出，财务杠杆系数与息税前收益有关，不同的息税前收益有不同的财务杠杆系数，随着息税前收益的增加，财务杠杆系数会呈下降的趋势。
当一个公司既没有负债也没有优先股时，财务杠杆系数在任何息税前收益的时候都等于1。
二、财务两平点分析
财务两平点是指使普通股每股收益为零的息税前收益额，即
由于
不能为零，因此
这样，财务两平点：
在例4-10中，B公司
=120（万元），
%，则财务两平点为
万元。
也就是息税前收益为375万元时，普通股每股没有收
益。
当息税前收益超过财务两平点后，普通股股东才有收益；
而当息税前收益小于财务两平点，普通股股东就要为此承担亏损。
因此，财务两平点对普通股股东来说是盈亏分界点。
另外，根据财务杠杆系数的计算公式，我们发现，在财务两平点的财务杠杆系数为
，而超过财务两平点后，财务杠杆系数为正，且随着息税前收益的增加，财务杠杆系数呈下降的趋势。
但当息税前收益处于0到财务两平点时，财务杠杆系数为负，且随着息税前收益的增加，财务杠杆系数为正，且随着息税前收益绝对值的下降而呈下降的趋势。
三、财务杠杆作用
财务杠杆作用是指负债和优先股筹资在提高企业所有者收益中所起的作用。
由于负债的利息与优先股的股利是固定不变的，这就使具有负债或优先股的企业其所有者收益的增长幅度大于息税前收益的增长幅度，从而产生财务杠杆的作用。
但是，财务杠杆作用有正也有负，下面通过举例来分析产生财务杠杆正负作用的条件。
例4-11仍以上述A，B公司为例。
从以上结果可看出，当本年度息税前收益为1000万元时，有负债和优先股的B公司普通股每股收益比没有负债和优先股的A公司要高。
也就是说，负债和优先股筹资在提高企业所有者收益中起到了正的作用。
设本年度息税前收益为500万元，其他条件与前例相同，这时
A公司普通股每股收益
B公司普通股每股收益
从以上的计算可以看出，尽管两个公司的息税前收益都为500万元，但普通股每股收益却不同，有负债和优先股的B公司普通股每股收益比没有负债和优先股的A公司要低。
也就是说，负债和优先股筹资在提高企业所有者收益中起了负的作用。
假设本年度息税前收益为625万元，其他条件不变，则
从以上的计算可以看出，当息税前收益为625万元时，A，B公司普通股每股收益相等。
也就说是，负债和优先股筹资既没有提高企业所有者收益，也没有降低企业所有者收益。
为了得到负债和优良股筹资产生财务杠杆正负作用的条件，先来分析负责和优先股的成本。
B公司负债的利息率为8.75%，其税前资金成本也就是8.75%；
B公司优先股的股利率为12%，其税前资金成本为12%/（1－40%）=20%；
B公司负债和优先股税前的加权平均
资金成本为8.75%×
。
当息税前收益为1000万元时，其息税前收益率为
，大于负债和优先股税前的加权平均资金成本。
也就是说，负债
和优先股所筹资金的收益除付负债的利息和优先股的股利以外还剩余，这些剩除部分就会加到普通股上进行分配，从而使普通股每股收益提高，因此我们看到有负债和优先股的B公司普通股每股收益比没有负债和优先股的A公司要高。
当息税前收益为500万元时，其息
税前收益率为
，小于负债和优先股税前的加权平均资金成本，也就是说，负债
和优先股所筹资金的收益不足以支付负债的利息和优先股的股利，不足部分须从普通股的收益中拿出一部分去支付，从而使普通股每股收益降低，因此我们看到有负债和优先股的B公司普通股每股收益比没有负债和优先的A公司要低。
而当息税前收益为625万元时，其
息税前收益率为
，刚好等于负债和优先股税前的加权平均资金成本，也就是
说，负债和优先股所筹资金的收益刚好够付负债的利息和优先股的股利，既没有剩余，也没有不足，因而普通股每股收益与没有负债和优先股的情况完全相同。
由上分析我们可以得出以下结论：
当息税前收益率高于负债和优先股税前的加权平均资金成本时，将会产生财务杠杆的正作用，采用负债和优先股筹资是有利的；
当息税前收益率低于负债和优先股税前的加权平均资金成本时，将会产生财务杠杆的负作用，采用负债和优先股筹资是不利的；
而当息税前收益率等于负债和优先股税前的加权平均资金成本时，采用负债和优先股筹资对普通股收益的增加没有帮助。
四、财务杠杆和财务风险
财务风险是指企业为了取得财务杠杆利益而利用负债和优先股等方式筹集资金时，增加了破产机会或普通股每股收益大幅度变动的机会所带来的风险。
企业为了取得财务杠杆利益，就要增加固定性费用支出的负债或优先股。
从财务杠杆系数的计算公式可看出，负债和优先股占的比重越大，财务杠杆系数就越大。
财务杠杆系数大，一方面说明当息税前收益有一个小的增长时，普通股每股收益就有一个较大的增长；
但反过来，也说明当息税前收益有一个小的下降时，普通股每股收益将有一个较大的下降。
因此，可通过财务杠杆系数的大小来衡量财务风险的大小。
财务杠杆系数大，普通股每股收益的波动幅度就大，因而财务风险也大；
财务杠杆系数小，普通股每股收益的波动幅度就小，因而财务风险就小。
由此看出，财务风险与财务杠杆系数成正比关系。
仍以前述的A，B公司为例，假设本年度息税前收益为1000万元，预计下年度息税前收益将增长20%。
由于A公司的财务杠杆系数为1，因此我们已经得到A公司普通股每股收益也将增长20%；
而B公司的财务杠杆系数为1.6，因此B公司普通股每股收益将增长1.6×
20%=32%。
但如果预计下年度息税前收益将下降20%，显然A公司普通股每股收益只下降20%，即
（元）；
而B公司普通股每股收益则下降32%，则
（元）。
由此可以看出，财务杠杆具有两面性，负债和优先股既能给普通股股东带来收益，也会增加财务风险。
企业不能因为财务风险的存在而拒绝采用负债和优先股筹资，而是要适度地运用财务杠杆，只要息税前收益率大于负债和优先股税前的加权平均资金成本，财务杠杆的正作用就能使普通股每股收益增加。
第三节资金结构
资金结构是指企业资金总额中各种资金来源的构成比例。
广义地说，资金结构应指企业全部资金的构成。
但由于长期资金是企业资金中主要的部分，所以狭义的资金结构是指长期资金的构成。
企业的资金来源总的可以分为两大类：
一类是权益资金，一类是负债资金。
资金结构的确定总的来说就是确定负债比率。
一、资金结构中负债的意义
（一）一定程度的负债有利于降低企业的资金成本
根据风险和报酬对等的原则，风险越小，投资者要求的报酬也越小。
企业利用负债资金要定期支付利息并按期还本，债权人的收益是稳定的，投资风险相对较小，因而负债的利息率一般要低于收益资金的收益率。
另外，负债的利息计入财务费用，从税前支付，可抵减部分所得税，因此负债资金的成本远远低于权益资金的成本。
所以一定程度的负债有利于降低企业的资金成本。
（二）负债筹资具有财务杠杆作用
由上一节的分析可以看出，负债资金所占比重越大，财务杠杆系数也越大，财务杠杆作用就越明显。
当息税前收益率大于负债利息率时，就会产生财务杠杆的正作用，使得负债经营给投资者带来更多的收益。
（三）负债经营会加大企业的财务风险
对于负债资金，企业必须按期还本付息，而且支付利息是企业的法定义务，不论企业是否有利润，都必须向债权人支付利息，否则就面临破产的危险；
但向权益资金的投资者分配利润则不是企业法定的义务。
由此可见，负债经营会加大企业的财务风险，财务风险增加后，反过来又会使权益资金的投资者和债权人所要求的收益提高，从而提高自的资金成本。
二、资金结构理论
对于资金结构理论的研究，前后有以下几种观点：
（一）净利理论
净利理论认为，企业利用负债筹资，可以降低企业加权平均的资金成本，因此负债筹资总是有利的。
设企业负债资金的成本为
，权益资金的成本为
，加权平均资金成本为
净利理论认为，无论企业负债比率多高，
和
均保持不变；
，因此，随着负债比率的增加，
会逐渐下降，并以
为极限。
这一理论可用图4-6说明。
图4-6
当企业资金成本最低时，企业的总价值为最大，即为最优资金结构。
因此净利理论认为，负债比率越高越好，最优资金结构将是负债比率为100%。
例4-12假设
我们可以得出不同负债比率时
的值，如表4-6所示。
表4-6
负债比率（%）
20
40
60
80
100
加权平均资金成本（%）
15
14
13
12
11
10
（二）营业净利理论
营业净利理论认为，不论负债比率如何，负债资金的成本是固定的，增加成本较低的负债资金，会同时增加企业的财务风险，从而使权益资金成本提高，
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