01 固定收益证券基本特征文档格式.docx

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1.10嵌式期权14

1.10.1发行人嵌式期权14

1.10.2债券持有人嵌式期权14

1.10.3嵌式期权对债券价值的影响14

1.11质押借款债券投资14

1.11.1保证金购买14

1.11.2回购协议14

1固定收益证券基本特征

1.1引言

固定收益证券最简单的形式，是指由某一主体承诺在将来某一时间支付特定金额的金融义务。

作承诺的主体即证券的发行人（Issuer），这包括企业如IBM公司，中央及地方政府如财政部或能源部，某一特定的行政部门或行政部门担保的机构如美国的住房担保机构（FannieMae）和联邦担保机构（FreddieMae），国际性的机构如世界银行等。

固定收益证券主要可以分为两类，即债务工具和优先股。

就债务工具而言，发行人称为借款人或债务人，购买债务工具的一方称为贷款人或债权人。

债务到期时债务人承诺支付的款项包括两个部分，一部分是所借的本金，另一部分是利息。

常见的债务工具包括债券、抵押担保债券、资产担保债券及银行贷款等。

与债务工具体现出的债务性质不同，优先股体现的是对企业的所有权。

对优先股股东所支付的股息是企业利润的分配。

不同于普通股可以按比例分配企业利润，优先股股东只能按约定的固定利率分得企业利润。

但优先股有股东有优先分配企业利润的权力，即在给优先股股东分配利润之前，普通股股东不能作利润分配。

另外，在企业清算时，优先股的股东也有先于普通股股东受偿的权力。

虽然优先股有这些权益性特征，但由于其收益通常是固定的，所以也可作为固定收益证券的一类加以讨论。

在20世纪80年代以前，固定收益证券还只是一种简单的投资工具。

除非发行者违约，投资者能确切地知道在什么时间、收到多少利息和多少本金，且大多数投资者购买债券并一直持有到期。

80年代初，整个景象发生了改变，固定收益证券变得越来越复杂，很多新的变化使人们越来越难以确定证券的到期时间、现金流量以及其它直接关系投资者利益的事项。

其次，投资者群体也出现了明显的变化，更活跃的机构投资者取代了持有到期的投资者成了固定收益证券市场上的主要群体。

由于上述变化，固定收益证券虽然被称为“固定收益”证券，其收益已经不再是“固定”的了。

也就是说，在谈到固定收益证券这一概念的时候，要特别注意不能仅仅从字面上去理解，而要注意这一概念本身的发展过程及其实际的、新的含义。

例如，当债券嵌入了赎回权、回售权等期权特征后，其收益已经不再是固定的；

即使没有这些期权特征的浮动利率债券，其收益也会因为市场利率的变化而变化。

从当前的现实意义上看，固定收益债券讨论的是固定收益性权益证券和以债权债务为基础的非所有权性质的证券。

虽然固定收益证券不仅包含债券，无容置疑债券是固定收益证券的最主要形式。

所以在以后的内容中，如果没有特别说明，固定收益证券和债券是通用的，并且在提到债券时，可能指的一种包括所有债券种类在一起的总称。

本章将简要介绍固定收益证券的主要特征。

本书主要是以美国的国债市场为基础讨论债券问题，这是因为美国国债市场是全球最大的债券市场之一，并且在实践中常被作为其它金融市场和金融工具的基础或基本参照体系，有着十分重要的意义。

1.2债务契约条款

债务工具应就发行人的承诺或义务及债券持有人的权利做出详细规定，这就是债务契约（Indenture）。

尽管如此，很多投资者仍然难以准确把握契约的有关规定，更难有效地监督债券发行人是否信守契约，因此便有了债务信托。

在契约中规定受托方作为投资者的代表，为投资者的利益工作。

为了保护债券投资者的利益，债券契约中通常含有正面条款（AffirmativeCovenants）或负面条款（NegativeCovenants）。

前者是债务人承诺必须做的事，后者是就禁止债务人某些行为的规定。

正面条款主要包括：

按期偿付本金和利息、维护相关财产安全或保值、支付有关税负或其它费用、定期向受托人提交信守契约报告。

负面条款的例子，如规定债务人的债务/权益比流动比率或速动比率等不得高于或低于某个值的限制，甚至对债务人的业务领域或业务形式加以规定。

1.3到期条款

债券的到期条款（TermtoMaturity），指对债券清偿日期、条件等加以规定的条款。

多数债券有固定的到期日（MaturityDate），即债务人承诺偿还本息的日期。

对同一债务人的债券，人们经常以其到期日的不同加以区别，如福特公司2010年9月20日到期债券。

根据距到期日的时间长短，债券可以分为短期（1-5年），中期（5-12年）及长期（12年以上）债券。

典型的长期债券期限为30年，但也有更长的，如迪斯尼公司在1993年7月发行的债券到期日就为2093年7月15日，期限长达100年。

也有债券没有到期日的，如英国的英格兰银行就有无到期日的永续债券，只无限期付利息，而不偿还本金。

债券的到期条款的主要功能是：

一是给投资者就收回本息的时间以确切的预期；

二是债券的收益与债券的期限直接相关，即收益曲线会随时间的变化而变化；

三是债券的价格在契约期限内会随着市场利率的变化而不同。

债券价格的波动性常与其期限长短成正比。

债券的到期条款通常是非常明确的，即对债券的到期日有着明确的界定，但这并不意味着所有的债券，都一定是只有在到期日才会终结相应的债权债务关系。

债券的其它一些条款，如赎回条款、回售条款、提前偿付条款等，都会影响债券的实际到期时间。

1.4票面价及美国媒体上的债券报价

票面价（ParValue）是发行者承诺在债券到期时偿付给债券持有人的金额，有时也称为本金（Principal）,面值（FaceValue），赎回价（RedemptionValue）或到期值（MaturityValue）。

由于不同债券的面值可能很不一样，比如100元、500元、或1000元、5000元等，为了报价或计价的方便，通常用面值的百分比来表示债券的价格。

下图是2004年9月2日从YahooFinance中摘录的美国美林公司2004年11月15日到期、息票为6%　AA级债券的报价：

表1-1YahooFinance提供的美林公司债券报价

美林公司MERRILLLYNCH&

COINC

2004年9月2日

概览

报价信息

价格（美元）:

101.19

数量:

500

息票利率（%）:

6.000

最低交易量:

1

到期日:

2004年11月15日

起息日:

1998年11月24日

到期收益率（%）:

-0.394

交割日期:

2004年9月8日

当期收益率（%）:

5.929

评级:

AA

利息支付周期：

半年

首次付息日:

1999年5月15日

类型:

企业债券

产业:

金融

――资料来源：

其中对债券的报价就是采用的百分比形式，即该债券按面值的101.19%要价，如果债券的面值为1000美元，则该债券的要价是1011.90美元；

如果面值为5000美元，则其要价是5059.50美元。

另外，债券的价格如果是用货币价值表示，对企业债券，一般是以1美元的八分之一表示，例如，某债券如果报价为991/8th，则表示其价格为面值的99.125%，假如债券的面值为1000美元，则债券的实际价格为991.25美元。

美国的政府债券，一般用1/32nds表示，而市政债券的报价，既可直接以美元报价，也可以到期收益率报价。

前一只债券的价格高于其面值，被称为溢价交易（TradingatPremium），而后一只债券，其价格低于面值，则称为折价交易（TradingatDiscount）。

下表是Bloomberg公司提供的美国国债报价，可以看到，债券的价格是以1/32报价的，例如2年期美国国债在2005年3月4日的报价为99-20，即99+20/32＝99.625。

期限

息票利率

到期日

当期价格/收益率

价格/收益率变化

报价时间

3-月

N.A.

06/02/2005

2.69/2.75

0.02/-.001

03/04

6-月

09/01/2005

2.90/2.99

0.02/.004

2-年

3.375

02/28/2007

99-20/3.56

0-00/-.012

3-年

02/15/2008

99-02/3.71

0-02/-.029

5-年

3.500

02/15/2010

97-30/3.96

0-06/-.044

10-年

4.000

02/15/2015

97-15/4.31

0-17/-.068

30-年

5.375

02/15/2031

110-27/4.65

1-13/-.089

美国报纸等媒体上的债券报价如下表，其各栏的含义分别是：

表-2美国报纸上的债券报价释义

1

2

3

4

5

Bonds

（债券名称）

CurYld

（当期收益率）

Vol

（成交量）

Close

（收盘价）

NetChange

（净变动）

Chiquita101/204

10.7

144

981/4

+3/8

KMart6.2s97

cv

50

91

+1/4

Disneyzr05

...

414

453/4

+3/4

第一栏：

债券名称、息票利率及到期日。

如第二行表示的是由KMart 

发行的，1997年到期、息票利率为6.2%的债券，其中的s表示1997年债券到期时，其息票利息与本金是分离的，另外，这只债券的标价方式使用的小数点，即十分之一而不是八分之一。

其中，Disney债券中的zr表示债券不支付年息，即债券为零息债券。

第二栏：

表示债券的到期收益率，是以当日的债券价格为基础计算出的、每年不变且一直持有债券到期时的内含收益率，如Chiquita债券的到期收益率为10.7％，其含义是，按当日的价格，每100美元的投资，可以在以后各年每年获得10.7美元的收益。

KMart债券价格中的cv表示该债券为可转换债券。

第三栏表示当日各债券的交易量，如Disney债券当日的交易量为414000份，这里的交易量表示的单位为1000份。

第四栏表示的是债券当日的收盘价。

第五栏表示的是债券价格在当时的净变动额，如KMart债券在当天上涨了1/4美元，即0.25美元。

要说明的是，某些媒体上的报价与上面的表格不完全一样，例如，债券的息票利率会专门列出一栏，债券的到期时间也会单独列出一栏、报价方式也可能不是使用分数形式，而是小数形式。

且会报出当前价格条件下债券的到期收益率。

类似于YahooFinance中的债券报价。

随着网络技术在证券业中的日益普及，人们查阅债券价格将越来越多依赖于网络，而不再完全依赖于传统的纸质媒体，所以，了解