医药行业投资分析报告Word文档下载推荐.docx

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1、反商业回落整体影响有限，板块运营平稳15

2、子行业表现分化，中药行业、医疗器械、医疗服务表现较好17

四、短期板块调整，估值压力缓解19

1、13年板块表现出色19

2、短期板块调整，估值压力缓解19

五、投资策略：

把握终端格局变革中的投资机遇20

一、费用控制和医疗体制效率是下一阶段医改的方向

1、世界医疗体制的演变进程

从世界范围的医疗体制发展历程来看，大体经过四个阶段。

（1）放任自流的阶段；

（2）开始于1948年世界卫生组织的建立，提倡医疗服务的公平性和社会性；

（3）开始于70年代，各国政府感觉到医疗费用的巨大财政压力，开始关注费用控制，美国政府1973年通过健康管理组织法案，开始通过市场机制对医院进行监管；

（4）开始于90年代末，医疗卫生系统的效率和资源利用问题成为各国关注的重点。

不同国家采取的医保体系，费用控制及提升效率的具体手段不同，但是其历程基本一致。

2、低水平广覆盖的医疗体系已经初步完成，费用控制及效率提升是医改的方向

自新农合开始实施到目前，我国已经基本完成了新农合的全部覆盖。

目前新农合参合人数达到8.05亿人，参合率为98.3%。

在新农合的支持下，农村居民的医疗需求得到释放。

2012年新农合的补偿收益人次达到17.45亿人次，占全国总诊疗人次的27.82%，占各医院诊疗人次的77.25%。

可以说，低水平、广覆盖的全面医疗保障体系的第一阶段目标已经基本完成。

和其他国家一样，如何利用有限资源提升医疗效率、如何有效监管医院等诸多问题是我们下一阶段医改的方向。

参考日本、美国等该外的经验。

我们认为未来医改的可能工作方向是：

发改委调价和招标降价压力加大。

日本厚生劳动省由日本卫生部和社会劳动部在19985年合并，下设11个局，基本涵盖了我国卫生部的医院管理、SFDA的药品注册审批、发改委的药品价格管理、社保部门的医疗保险等相关职能。

在这一统一协调的框架下，日本药品价格不断下降，从1974年第一次降价，1980年1年降价幅度达到18.6%，1990-2010年平均降幅达到7.35%，1990年的降价幅度达到9.2%。

医保控费压力加大。

医保支付方式由按项目转为总额预付、按人头、按病种等付费方式，对医生的医疗行为设置约束。

医保支付方式的改革，将改变医院利益机制，促使医院使用性价比较高的药品。

强化县级医院，初步建立必要的分级和转诊制度。

个人对健康的追求是无限的，而社会资源是无限的。

因此，大多数国家在建立全面医疗保障体系的同时，医院的分级和转诊制度也随之而来。

在英国，医疗服务机构分三级管理，底部是以全科医疗为主的初级保健，患者必须先到一级基础医疗机构就诊，经转诊后才能进入二级医疗机构。

我国的医疗资源过度集中在三级医院，未来县级医院的大发展将有效引导居民就医行为发生转变。

公立医院改革推进，彻底医药分开。

3、2014年政策展望

医保支付制度改革、取消药品加成、药品降价、药品招标等都将是未来持续存在的扰动行业增长的主要政策因素。

由于政策对医药行业不同子行业和产品影响不同，行业将面临更为剧烈的分化。

2010年的基本药物招标为低价是取、2011年5月开始的抗生素限制使用政策以及自2009年下半年开始的中药材价格大幅上涨等因素是导致医药制造业利润增速自2011年开始增速下滑且利润增速低于收入增速的主要原因。

展望2014年，中成药调价、基本药物及非基药招标政策、医保扩容及医保支付方式改革将会是主要关注点。

中成药调价。

我们预计中成药首轮调价结果将在14年年初出台，预计平均调价幅度10%-15%，考虑到多数品种最高零售价与实际中标价之间的价格缓冲，预计调价对行业整体影响不大。

医保支付方式改革。

支付制度改革即改变目前的医疗服务收费制为支付制，目的在于适当控制医保支付的增速和提高医疗服务效率。

目前我国主要推行医保基金总额预付模式。

医保基金总额预付制度限制了药品使用增速并可能对药品品种结构产生影响。

取消药品加成。

取消药品加成及调整医疗服务收费有利于增加医疗服务需求和医疗服务价值体现，由于医院不能从药品销售中获利，不利于高价药品采购，对品种结构会产生一定影响。

但总体来讲，取消药品加成和医生处方习惯没有根本联系，对医生处方习惯不能产生主动的改变。

从深圳2012年7月开始实行的一个月情况来看，药品零加成后67家医院和政府办社康中心次均门诊医药费分别下降2%和6%，但门诊量增加超过10%。

因此这一制度如果顺利实施，对释放医疗服务需求将有一定的帮助。

二、从顶层设计看未来市场终端格局变革

1、县级医院强势崛起重构医院终端市场格局

新医改以来，县级医院快速发展。

县级医院历来都是农村医疗服务体系的最高层级，是农村医疗在技术、诊疗容量上的最高权威机构，也是衔接城乡大病诊治的枢纽。

在日益完善的医院转诊和首诊负责制度中，县级医院承担着越来越重要的桥梁作用。

县级医院数量从2008年的8874家增长为2011年的10337家，年均增长率为5.79%；

诊疗人次从2008年59000.4万人次增加为2011年75947.3万人次，年平均增长率为8.48%。

县级医院地位显著提升。

在政府持续投资推动下，县级医院成为“新医改”最大的受益者。

2008年，我国大型县级医院拥有约300张病床和150名医生。

如今，中国大型县级医院拥有550张以上病床数和超过200名医生。

随着县级医院软、硬件水平的提升，其在我国医疗体系中地位日渐显著。

成为增速最快的一个终端市场。

县级医院用药结构体征，以慢性病、常见病诊疗为主。

（1）中成药在样本医院的使用占比在20%左右，从具体品种上看，以中药注射剂为主。

我们统计销售额前20的品种中，只有一个口服品种蒲地蓝消炎口服液，其余全部为中药注射剂。

前20品种累计占比达33.8%，集中度较高；

（2）我们统计销售额西药销售额前20的品种中，11个品种为抗生素，反映出抗生素在县级医院的用药结构中占有重要地位。

投资建议：

，县级医院扩容趋势确定，我们看好未来县级医院诊疗需求增加导致医院资源供需矛盾，从而引发医院主动建设和医院硬件设备提升的需求，利好和佳股份；

目前县级医院仍然是常见病和慢性病的治疗治疗场所，未来心脑血管、清热解毒类大品种渠道下沉，有望带来二次爆发新机遇,看好：

天士力、以岭药业、中恒集团、康缘药业、众生药业。

未来在大病不出县的政策引导下，县级医院将从目前衔接城乡大病诊治的枢纽转变为区域性的肿瘤等大病治疗中心，利好：

益佰制药。

随着基层中医药服务能力的提升，饮片和中药配方颗粒在县级医院需求有望持续加大利好：

康美药业、红日药业。

2、基本药物将改变药品终端格局

基本药物目录使用范围扩大具有可行性。

12版国家基本药物目录达到520种，而广东基本药物增补化药品种147个，中药品种131种，增补幅度达到53%。

各省增补后的基药品种基本能满足县级医院用药需求。

从目前国家基本药物目录及各省增补的幅度及品种来看，未来基药将不仅满足基层市场的需求，也将满足二级以上医院的大部分需求，基本药物的联动及使用范围扩大将成为必然趋势。

县级医院基本药物占比偏低。

从调研的情况看，县级医院的基本药物使用占比在20%左右，距目前各省规定的二级医院35%左右的强制使用率存在较大提升空间。

使用率最高的两个医院，蕲春县人民医院（湖北）和安宁市人民医院（云南）的基药占比也仅为31%及30.3%。

严格执行医疗机构配备使用基本药物政策，基本药物市场容量有望大幅扩容。

（1）四川：

要求二级医院基本药物采购额应达到50%，三级医院基本药物采购额应达到35%；

（2）：

广西：

二级及三级以上医疗机构使用金额占比不得低于30%；

（3）重庆：

基本药物销售额占比二级医院应达到40%以上，三级医院应达到25%以上（图40）。

我们认为基本药物实施的配套细则有望陆续出台，随着各级医院基本药物采购金额占比的明确，基药市场有望大幅扩容。

3、民营医院将成为现行医疗体系的有力补充

2013年月14日，国务院发布了《国务院关于促进健康服务业发展的若干意见》。

明确提出到2020年健康服务业总规模达到8万亿以上，按照当前GDP占比约5%，预计未来行业整体增速在15%左右；

同时，针对医疗服务领域，该文明确法律法规没有明令禁入的领域，都要向社会资本开放、民办非营利性机构享受与同行业公办机构同等待遇、非公立医疗机构用水、用电、用气、用热实行与公立医疗机构同价政策等。

我们相信，随着地方政府的政策落地，困扰民营医院的“税收政策、医保定点、医生多点执业、财政补助”等问题将逐步解决，民营医疗服务行业的春天已然来临，行业投资时点来临。

我国的医疗体系尚处在追求公平的阶段。

医院治病救人的功能决定了其需要兼顾公平和效率，因此无法完全市场化、商业化。

从发展阶段上看，我国的医疗体系尚处于追求公平的结关。

从所有制上看，我国医疗体系以公立医院为主，非公立医院虽然占总数的38.4%，但其中大部分为村卫生时、诊所等体量小的基层医疗机构，导致床位数、诊疗人次数、入院人数、收入占比分别占整体的12.5%、9.1%、9.7%、6.5%。

民营资本介入将大幅提升医疗资源的使用效率。

公立医院效率低下，民营资本具备更高的效率，可以对政府投入不足的部分进行有效补充。

以宿迁人民医院为例，该医院2003年被金陵药业控股，改制后医院盈利能力持续提升。

2004-2011年收入、净利润复合增速分别为26%、43%。

显示出民营医院的活力。

国外民营医院营收占比一般在30%以上，美国达到90%，而我国民营医院占比不到7%，远低于国外水平。

三、行业经济运营回顾

1、反商业回落整体影响有限，板块运营平稳

反商业贿赂影响有限，板块运营平稳。

我们对175家（申万医药生物）医药行业上市公司的13年三季报进行了总结：

13Q3医药板块上市公司营业收入增速分别为15.9%；

营业利润增速分别为20.8%；

归属于上市公司母公司净利润增速分别为14.8%。

环比来看，三季度医药板块运营平稳，受反商业贿赂影响有限。

医药行业成本压力犹在。

13年Q3医药板块毛利率为7.4%，环比下滑1.3个百分点；

13年8月份医药行业毛利率为28.8%，环比持续下滑。

我们认为药品价格下行、成本上升导致行业毛利率承压。

13年1-9月份医药行业收入增长18.4%，利润增长17.5%，处于正常运营区间。

医药制造业1-9月份收入14603.1亿元，同比增长18.4%，利润总额1408亿元，同比增长17.4%。

整体运营平稳，没有明显收到反商业贿赂影响。

2、子行业表现分化，中药行业、医疗器械、医疗服务表现较好

生物板块三季报整体表现平淡。

10家重点跟踪公司Q3收入、利润增速分别为17.3%、7.3%，较Q2的23.7%、14.8%降速明显。

化学制剂版块：

招标降价压力犹在。

13年2月1日，发改委调整呼吸、解热镇痛和专科特殊用药等药品最高零售限价，标志着2011年至今的新一轮化学药品降价基本告一段落，但是招标压力依然存在。

8家重点跟踪公司Q3收入、利润增速分别为10.9%、10.2%，较Q2的27.2%、34.3%增速下滑。

中药板块：

依然保持较快增长。

16家重点跟踪公司Q3收入、利润增速分别为20.4%、39.5%，相对Q2的24