期货定价理论PPT文档格式.ppt

期货定价理论PPT文档格式.ppt

《期货定价理论PPT文档格式.ppt》由会员分享，可在线阅读，更多相关《期货定价理论PPT文档格式.ppt（44页珍藏版）》请在冰豆网上搜索。

连续复利：

100e0.10=110.5242007PekingUniversity,Allrightsreserved.实际利率与计息次数实际利率与计息次数52007PekingUniversity,Allrightsreserved.不同计息次数利率的换算不同计息次数利率的换算连续复利与连续复利与m次复利次复利m次复利与次复利与k次复利次复利62007PekingUniversity,Allrightsreserved.示例示例投投资资者者甲甲将将一一笔笔存存款款存存于于银银行行，每每季季度度计计息息一一次次，名名义义年利率为年利率为12%，问与之等价的连续复利年利率为多少？

，问与之等价的连续复利年利率为多少？

72007PekingUniversity,Allrightsreserved.示例示例投投资资者者甲甲将将一一笔笔存存款款存存于于银银行行，每每季季度度计计息息一一次次，名名义义年年利利率率为为12%。

他他的的另另外外一一笔笔存存款款是是每每月月计计息息，但但是是两两者者实实际际利利率率一一致致，那那么么按按月月计计息息的的这这笔笔存存款款名名义义利利率率是是多少？

多少？

82007PekingUniversity,Allrightsreserved.3.1.2卖空（卖空（Short-Selling）卖空卖空指的是客户从经纪商处借来证券出售，对证券价格进行投机的行指的是客户从经纪商处借来证券出售，对证券价格进行投机的行为。

为。

特点特点被卖空证券是经纪商从其他客户账户中借用出来的。

被卖空证券是经纪商从其他客户账户中借用出来的。

在平仓之前，证券所发生的现金流入，比如红利或者利息等，都在平仓之前，证券所发生的现金流入，比如红利或者利息等，都由卖空者代为支付。

由卖空者代为支付。

卖空所得资金由经纪商进行保管，同时卖空者还需向经纪商缴纳卖空所得资金由经纪商进行保管，同时卖空者还需向经纪商缴纳一定比例的保证金。

一定比例的保证金。

当卖空者平仓时，经纪商要在市场上买回被卖空证券。

当被借证券的原所有者需要时，卖空者必须立即平仓，从市场上当被借证券的原所有者需要时，卖空者必须立即平仓，从市场上买回被卖空证券。

买回被卖空证券。

92007PekingUniversity,Allrightsreserved.卖空卖空证券证券保证金保证金资金资金证券证券资金资金证券证券资金资金建仓：

建仓：

资金资金证券证券证券证券资金资金平仓：

平仓：

市场市场证券所有权人证券所有权人经纪商经纪商投机者投机者证券所有权人证券所有权人经纪商经纪商市场市场102007PekingUniversity,Allrightsreserved.示例示例投投资资者者甲甲通通过过经经纪纪商商卖卖空空500股股通通用用电电气气股股票票（GE），卖卖空空时时GE每每股股股股价价是是100美美元元。

经经纪纪商商要要求求甲甲缴缴纳纳20%的的保保证证金金，并并且且收收取取每每股股2美美元元的的佣佣金金。

卖卖空空之之后后GE股股票票一一直直不不断断下下跌跌。

1个个月月后后GE股股票票支支付付每每股股2美美元元的的红红利利。

3个个月月后后甲甲通通知知经经纪纪商商进进行行平平仓仓，此此时时GE每每股股价价格格为为90美美元元。

甲甲一一直直没没有有追追加加保保证证金金。

问问甲甲卖卖空空的的净净收益为多少？

收益为多少？

答案：

甲卖空答案：

甲卖空GE股票的毛收益股票的毛收益500（100-90-2）=4,000支付的支付的GE红利红利5002=1,000甲的总收益甲的总收益4,0001,0001,5002,500112007PekingUniversity,Allrightsreserved.3.1.3套利（套利（Arbitrage）含义含义交易者通过精确的计算，发现不同市场中的相对价值差异，从而交易者通过精确的计算，发现不同市场中的相对价值差异，从而采取相应的行动赚取无风险利润的行为。

采取相应的行动赚取无风险利润的行为。

跨市场套利跨市场套利套利者利用不同市场相关证券价值的偏离来赚取无风险利润。

套利者利用不同市场相关证券价值的偏离来赚取无风险利润。

跨期套利跨期套利套利者利用同一市场不同期限证券价值的偏离来赚取无风险利润。

套利者利用同一市场不同期限证券价值的偏离来赚取无风险利润。

跨产品套利跨产品套利套利者利用相关产品价值的偏离来赚取无风险利润。

套利者利用相关产品价值的偏离来赚取无风险利润。

122007PekingUniversity,Allrightsreserved.套利举例套利举例假假设设市市场场无无风风险险连连续续利利率率为为6%，即即期期道道琼琼斯斯工工业业平平均均指指数数为为10,000点点，3个个月月期期道道琼琼斯斯工工业业平平均均指指数数期期货货价价格格为为10,500点点。

假假设设我我们们可可以以按按照照无无风风险险利利率率无无限限借借贷贷，不不存存在在交交易易成成本本，经经纪纪商商为为保保证证金金支支付付的的利利息息等等于于无无风风险险利利率率，同同时时道道琼琼斯斯成成份份股股未未来来3个个月月不不会会支支付付利利息息。

问问：

你你将将如如何进行套利？

何进行套利？

我们可以通过如下策略套利：

卖出一份卖出一份3月期道琼斯工业平均指数期货（乘数为月期道琼斯工业平均指数期货（乘数为10）；

）；

借入借入100,000美元，并买入相同份数的道琼斯成份股；

美元，并买入相同份数的道琼斯成份股；

在到期时，卖出股票，结算期货价差并偿还贷款。

利润将会是利润将会是10,50010,000exp（0.06/4）103,488.70美元。

美元。

132007PekingUniversity,Allrightsreserved.郁闷的黄金套利机会郁闷的黄金套利机会数据来源：

数据来源：

Webstock，期货价格来自上海期货交易所，现货价格来自上海黄金交易所，期货价格来自上海期货交易所，现货价格来自上海黄金交易所2008/1/12008/2/12008/3/12008/4/11952002052102152202252302359995现货价格0806期货价格142007PekingUniversity,Allrightsreserved.套利空间套利空间2008/1/92008/2/92008/3/92008/4/905101520-5-10-15020000400006000080000100000120000现货交易量套利空间F-Se（rT）民不畏死，奈何以死惧之民不畏死，奈何以死惧之152007PekingUniversity,Allrightsreserved.3.1.4回购（回购（Repo）买断式回购买断式回购证券买卖双方在成交时约定在将来以确定的价格进行反向交易。

证券买卖双方在成交时约定在将来以确定的价格进行反向交易。

实质上是买方（正回购方）以证券为抵押向卖方（逆回购方）贷实质上是买方（正回购方）以证券为抵押向卖方（逆回购方）贷款。

款。

质押式回购质押式回购正回购方以证券为质押品向逆回购方进行融资。

正回购方以证券为质押品向逆回购方进行融资。

回购一般期限在半年（回购一般期限在半年（182天）以下。

天）以下。

回购利率回购利率回购利率实质上是短期拆借资金的成本。

回购利率实质上是短期拆借资金的成本。

162007PekingUniversity,Allrightsreserved.3.2远期合约定价远期合约定价标记标记T：

远期合约到期日：

远期合约到期日t：

当前时点：

当前时点S：

交割品在当前时点的现货价格：

交割品在当前时点的现货价格ST：

交割品在到期时的现货价格（当前未知）：

交割品在到期时的现货价格（当前未知）K：

远期合约规定的交割价格：

远期合约规定的交割价格f：

在当前时点远期合约多头的价值：

在当前时点远期合约多头的价值F：

t时点的远期合约价格时点的远期合约价格r：

t时点的无风险年利率，以连续复利计算。

时点的无风险年利率，以连续复利计算。

172007PekingUniversity,Allrightsreserved.Dr.Ouyang183.2.1无收入的交割品无收入的交割品无套利定价无套利定价FSer（T-t）假如假如FSer（T-t）t：

借入资金：

借入资金S元，买入交割品现货，卖出远期合约元，买入交割品现货，卖出远期合约T：

交割远期合约，获得资金：

交割远期合约，获得资金F，偿还债务，偿还债务利润：

利润：

FSer（T-t）假如假如F（S-I）er（T-t）t：

交割远期合约，获得资金F和收入和收入Ier（T-t），偿还债务，偿还债务利润：

F（S-I）er（T-t）假如假如FSe（r-q）（T-t）买入指数包含的股票。

买入指数包含的股票。

卖出对应单位的指数期货。

FSe（r-q）（T-t）卖空指数包含的股票。

卖空指数包含的股票。

买入相应单位的指数期货。

342007PekingUniversity,Allrightsreserved.Oct1919871987年年10月月19日，道琼斯工业平均指数从上一交易日的日，道琼斯工业平均指数从上一交易日的2,246.74下跌到下跌到1,738点，下跌点，下跌22.6%，甚至超过了，甚至超过了1929年年10月月28日单日跌幅日单日跌幅12.8%。

全球金融市场都受到了这次。

全球金融市场都受到了这次崩盘的冲击：

崩盘的冲击：

全球大部分股票市场都出现了相似程度的下跌。

投资者纷纷涌入安全的货币工具市场，造成利率下跌。

保险公司和养老基金由于持有大量股票，而造成资产大幅下降。

开放式基金面临赎回压力不得不抛售股票，进一步加剧了股票下开放式基金面临赎回压力不得不抛售股票，进一步加剧了股票下跌的趋势。

跌的趋势。

352007PekingUniversity,Allrightsreserved.黑色星期一黑色星期一数据来源：

雅