第五章企业筹资决策PPT文档格式.ppt

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u2.资金成本是评价投资项目、比较投资资金成本是评价投资项目、比较投资方案和追加投资方案的主要经济标准；

方案和追加投资方案的主要经济标准；

u3.资金成本还可以作为衡量企业整个经资金成本还可以作为衡量企业整个经营业绩的基准。

营业绩的基准。

二、个别资金成本二、个别资金成本资资金金成本成本通常是以通常是以“资资金金成本率成本率”表示。

表示。

个个别别资金成本有长期借款成本、债券成本、优资金成本有长期借款成本、债券成本、优先股成本、普通股成本、留用利润成本等。

先股成本、普通股成本、留用利润成本等。

下面将分别介绍它们的计算。

（一）一）债券成本债券成本如果企业发行的债券是每年支付利息一次，如果企业发行的债券是每年支付利息一次，到期还本，那么到期还本，那么可可将资金成本的一般公式转将资金成本的一般公式转化为：

（化为：

（债券债券利息具有抵税效应）利息具有抵税效应）K=K=I*I*（1-T）/（1-T）/B*B*（1-F1-F）式中式中:

BB债券的债券的发发行价格行价格II年利息年利息KK债券成本率债券成本率TT所得税率所得税率FF债券筹资费用率债券筹资费用率在各种长期资金中，长期债券的资金成本率在各种长期资金中，长期债券的资金成本率最低最低例题u某企业发行长期债券某企业发行长期债券400万元，筹资费率万元，筹资费率为为2%，债券利息率为，债券利息率为6%，所得税率为，所得税率为33%，求债券成本率？

，求债券成本率？

u解：

解：

K=400*6%*K=400*6%*（1-33%1-33%）/400*/400*（1-2%1-2%）u=4.1%=4.1%

（二）二）银行借款成本银行借款成本企业取得企业取得银行银行借款所支付的利息是计算其资借款所支付的利息是计算其资金金成本的成本的基础。

基础。

其其成本计算可参照债券成本的计算公式得出，也可成本计算可参照债券成本的计算公式得出，也可按下列公式计算：

按下列公式计算：

K=I*（1-T）/L*K=I*（1-T）/L*（1-F1-F）式中式中:

kk银行借款成本银行借款成本;

LL银行借款总额银行借款总额例：

企业借款例：

企业借款200200万元，年利率万元，年利率10%10%，借款手续费率为，借款手续费率为0.5%,0.5%,企业所得税率企业所得税率33%33%，则，该笔借款的实际成本成本，则，该笔借款的实际成本成本为：

为：

K=10%K=10%（1-33%1-33%）/（1-0.5%1-0.5%）=6.67%=6.67%若手续费忽略不计，则，该笔贷款的实际成本为：

若手续费忽略不计，则，该笔贷款的实际成本为：

k=10%（1-33%）=6.67%k=10%（1-33%）=6.67%（三三）优先股成本优先股成本优先股要定期向股东支付利息优先股要定期向股东支付利息（用税后利润支付用税后利润支付）,）,没没有有到期日。

如果优先股的股利每年相等，则可视为永续年金到期日。

如果优先股的股利每年相等，则可视为永续年金。

优先股成本率要明显地高于债券成本率。

计算方法：

K=D/P*K=D/P*（1-F1-F）式中式中:

KK优先股资本成本优先股资本成本;

DD优先股年股利优先股年股利;

PP优先股的销售价格优先股的销售价格（或或发行价格发行价格）。

例题：

某公司发行优先股股票面额为例题：

某公司发行优先股股票面额为200200万元，筹资费为万元，筹资费为4%4%，股利率为，股利率为8%8%，求优先股成本率？

，求优先股成本率？

K=200*8%/200*K=200*8%/200*（1-4%1-4%）=8.3%=8.3%（四四）普通股成本普通股成本由于由于普通股普通股的的股利是不固定的，通常是逐年上涨的，股利是不固定的，通常是逐年上涨的，则计算方法如下：

则计算方法如下：

K=D/PK=D/P（1-F1-F）+G+G式中：

式中：

GG每年增长的固定比率每年增长的固定比率例题：

某公司发行普通股总价格例题：

某公司发行普通股总价格500500万元，筹资费用率为万元，筹资费用率为4%4%，第一年股利率为，第一年股利率为12%12%，以后每年增长，以后每年增长5%5%。

求普通。

求普通股成本率？

股成本率？

K=500*12%/500*K=500*12%/500*（1-4%1-4%）+5%+5%=16.52%=16.52%（五）五）留存利润成本留存利润成本公司的留用利润是由公司的税后利润形成的。

对大数企业来说，为扩建和改建现有资产而新筹集的大部分资金来自企业税后利润。

这部分留利是股东权益的一部分，属于股东对企业的追加投资，因此自然要求与直接购买普通股票的投资者一样要求的收益。

企业使用这部分资金的最低成本和普通股资本成本相同，差别在于它不必考虑发行费。

留用利润的成本，是投资者放弃其它投资机会而得到的报酬，是一种机会成本。

K=（D/P）+GD为年股利P为优先股筹资额G为增长率例题u某企业留用利润为某企业留用利润为100万元，股利率万元，股利率10%，以后每年增长，以后每年增长5%，求留用利润率，求留用利润率？

K=10%+5%u=15%u优先股、普通股和留优先股、普通股和留用利润都属于企业所用利润都属于企业所有者的权益。

它们的有者的权益。

它们的成本统称为权益的成成本统称为权益的成本。

与其它投资者相本。

与其它投资者相比，企业所有者承担比，企业所有者承担的风险最大，要求的的风险最大，要求的报酬也最高，所以，报酬也最高，所以，它们的成本也最高。

它们的成本也最高。

三、三、加权平均资金成本加权平均资金成本企业综合资本成本是以各种不同资金企业综合资本成本是以各种不同资金来源的资本成本率为基数，以各种不同资来源的资本成本率为基数，以各种不同资金来源占资本总额的比重为权数的加权平金来源占资本总额的比重为权数的加权平均数。

均数。

也也称其为加权资金成本。

其计算公称其为加权资金成本。

其计算公式为：

式为：

kkww=WWjjkkjjkkww为加权资金成本，为加权资金成本，WWjj为权数，为权数，kkjj为个别资金成本为个别资金成本练习：

某企业拟筹资某企业拟筹资2000万元建一条生产线，其中万元建一条生产线，其中发行债券发行债券700万元，票面利率万元，票面利率10%，筹资费，筹资费用率用率2%，所得税率，所得税率33%；

发行优先股筹资；

发行优先股筹资300万元，股息率万元，股息率14%，筹资费率，筹资费率3%；

发；

发行普通股筹资行普通股筹资1000万元，筹资费率万元，筹资费率5%，预，预计第一年股利率为计第一年股利率为12%，以后每年按，以后每年按6%递递增。

增。

要求：

计算单项资金成本及综合资金成本。

债券Kb=10%（1-33%）/（1-2%）=6.57%优先股Kp=14%/（1-3%）=14.43%普通股Ks=12%/（1-5%）+6%=18.63%综合Kw=6.57%700/2000+14.43%300/2000+18.63%1000/2000=13.78%四、边际资金成本边际资边际资金金成本成本就是追加资金的加权平均成本。

影响加权平均资金成本的因素有两个：

一是各种资金来源的资金成本，二是资金来源的结构。

（一）

（一）边际资边际资金金成本计算成本计算例，例，某公司目前共有资金某公司目前共有资金10001000万元万元,资金结构成本情况如下：

资金结构成本情况如下：

项目项目比重比重资金成本资金成本负负债债25%10%25%10%优先股优先股10%12%10%12%普通股普通股65%14%65%14%综合综合100%100%12.05%12.05%。

1.资金结构和资金成本不变时筹集新资金如果新增资金的结构与原资金结构相一致，且新增各类资金的成本也没有变化，边际资金成本就等于加权平均资金成本。

2.2.资资金金成本不变成本不变,资资金金结构改变结构改变如果资金成本不变,为筹措新资金而改变了原有的资金结构,那么新增资金的边际成本也将发生变化。

3.3.资金成本变动资金成本变动,资本结构不变资本结构不变资金市场的实际运作情况是,资金需要量越大,资金供应者的要求就越高,公司筹措资金的成本就会不断上升，即边际资金成本将随筹资规模的扩大而上升。

如果企业目前的资金结构是最优的资金结构，在保证当前资金结构下以某一特定成本水平可能筹集的到的资金应是多少？

以增发债券（负债）为例：

如果该企业要增发债券如果该企业要增发债券200200万元，经预测万元，经预测,可增发可增发0-1000-100万元债券的成本为万元债券的成本为10%,10%,增发增发100200100200万元债券的成本万元债券的成本13%13%。

当当资资金金成成本本是是10%10%时时，若若想想保保持持资资金金结结构构不不变变，企企业业最最大大筹筹资资总总额额是是多多少少？

设设其其为为XX，则则：

25%25%X=100X=100，所所以以，X=400X=400万万元元；

当当资资金金成成本本是是13%13%时时，若若想想保保持持资资金金结结构构不不变变，企企业业最最大大筹筹资资总总额额是是多多少少？

设设其其为为XX，则则，25%25%X=200X=200，所所以以，X=800X=800万元万元这里的这里的400400万和万和800800万是负债筹资方式引起的筹资总额变万是负债筹资方式引起的筹资总额变动的突破点。

同理，可计算出其他筹资方式所引起的筹资总额动的突破点。

同理，可计算出其他筹资方式所引起的筹资总额的突破点。

的突破点。

（二）

（二）边际资金成本规划边际资金成本规划边际资金成本的规划一般包括边际资金成本的规划一般包括44个过程个过程。

（。

（11）确定目）确定目标资本结构；

（标资本结构；

（22）确定各种资本成本；

（）确定各种资本成本；

（33）计算筹资总）计算筹资总额分界点；

（额分界点；

（44）计算边际资本成本。

）计算边际资本成本。

筹资分界点筹资分界点BP=TF/WBP=TF/WTFTF为某种资本的成本分界点为某种资本的成本分界点WW为权数为权数单单项资金成本和加权平均资金成本是企业过去筹集项资金成本和加权平均资金成本是企业过去筹集资金和使用资金的成本，随着企业筹资规模的扩大和筹资资金和使用资金的成本，随着企业筹资规模的扩大和筹资条件的变化，新增资金成本也在发生变化。

条件的变化，新增资金成本也在发生变化。

企业企业无法以某一固定资金成本筹集无限的资金，为无法以某一固定资金成本筹集无限的资金，为保持目前最优的资金结构，企业需要知道，当追加筹资额保持目前最优的资金结构，企业需要知道，当追加筹资额在什么范围内发生变化，会引起资金成本的怎样变化。

这在什么范围内发生变化，会引起资金成本的怎样变化。

这就需要用到边际资金成本的概念。

边际资金成本的高低是就需要用到边际资金成本的概念。

边际资金成本的高低是企业确定追加资金规模的重要依据。

企业确定追加资金规模的重要依据。

练习：

某公司现有长期资金某公司现有