投资学第六章衍生工具PPT文件格式下载.ppt

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期货合约的主要不同点期货合约的主要不同点标准化的合约增加了市场的流动性标准化的合约增加了市场的流动性逐日盯市逐日盯市交易所降低了信用风险交易所降低了信用风险平仓平仓一、期货与远期期货与远期55期货合约要求以预定的价格交付标的资产期货合约要求以预定的价格交付标的资产期货价格期货价格标的资产的价格是现在决定的，但在将来某一时标的资产的价格是现在决定的，但在将来某一时期交付。

期交付。

期货合约规定了标的资产的数量期货合约规定了标的资产的数量、质量和交质量和交割方式割方式（地点与时间）（地点与时间）农产品农产品大宗商品：

金属与矿产品大宗商品：

金属与矿产品外汇外汇利率、股指等利率、股指等期货合约是保证金交易期货合约是保证金交易二、期货合约的基本知识期货合约的基本知识66黄金期货合约交易手册大连商品交易所中国金融期货交易所77多头头寸多头头寸（LongLong）在交割日购买商品在交割日购买商品多头的利润多头的利润=到期日现货价格到期日现货价格-现时期货价格现时期货价格空头头寸空头头寸（Short）（Short）在合约到期日出售商品在合约到期日出售商品空头的利润空头的利润=现时期货价格现时期货价格-到期日现货价格到期日现货价格二、期货合约的基本知识期货合约的基本知识88图图期货合约买卖双方的利润期货合约买卖双方的利润当到期日现货价格当到期日现货价格PT等于现时的期货价格等于现时的期货价格F0时，利润为零时，利润为零99持仓量是未平仓的合约数量。

持仓量是未平仓的合约数量。

如果你是一个合约的多头并想了结头寸，只如果你是一个合约的多头并想了结头寸，只需通知你的经纪人卖出平仓就可以了。

需通知你的经纪人卖出平仓就可以了。

大多数的期货合约通过反向交易卖出平仓大多数的期货合约通过反向交易卖出平仓，即对冲。

即对冲。

只有只有1-3%1-3%的合约进入实际交割环节。

的合约进入实际交割环节。

结（清）算所是多空双方的成交对手。

三、期货合约的交易机制三、期货合约的交易机制101022-10图图22.3没有清算所时的交易，有清算所时的交易没有清算所时的交易，有清算所时的交易1111逐日盯市逐日盯市每天随着期货价格的变化所实现的盈亏立即每天随着期货价格的变化所实现的盈亏立即进入保证金账户。

进入保证金账户。

对交易者的盈亏进行累计。

多头盈利多头盈利=即时期货价格即时期货价格期初期货价格期初期货价格空头盈利空头盈利=期初期货价格期初期货价格即时期货价格即时期货价格零和交易：

零和交易：

多头盈利多头盈利=空头亏损空头亏损收敛性收敛性在到期日，期货价格与现货价格一致。

在到期日，期货价格与现货价格一致。

逐日盯市与保证金账户逐日盯市与保证金账户1212初始保证金初始保证金由现金或有价证券构成，使交易者在遭受损由现金或有价证券构成，使交易者在遭受损失时有资金履行合约。

失时有资金履行合约。

维持保证金维持保证金是一个关键值，保证金账户可能降到这个关是一个关键值，保证金账户可能降到这个关键值之下。

键值之下。

追加追加保证金保证金当保证金账户余额低于维持保证金，交易者当保证金账户余额低于维持保证金，交易者就会收到补交保证金的通知。

就会收到补交保证金的通知。

保证金制度安排保证金制度安排1313投机投机从价格变动中获利从价格变动中获利做空做空预期价格会下跌预期价格会下跌做多做多预期价格会上涨预期价格会上涨套期保值套期保值规避价格波动带来的风险规避价格波动带来的风险多头套期保值多头套期保值规避资产购买价格上涨的风险规避资产购买价格上涨的风险空头套期保值空头套期保值规避资产卖出价格下跌的风险规避资产卖出价格下跌的风险为了规避股价下降而做空指数期货合约低成本，更快捷低成本，更快捷使用资产组合的贝塔值决使用资产组合的贝塔值决定套期保值比率。

定套期保值比率。

四、期货交易的策略四、期货交易的策略1414套期保值：

一个例子套期保值：

一个例子股票组合的股票组合的Beta=.8Beta=.8S&

P500=1,000S&

P500=1,000股价指数下跌幅度股价指数下跌幅度=2.5%=2.5%S&

PS&

P跌至跌至975975股票组合的价值股票组合的价值=$30=$30百万百万股票组合价值损失幅度股票组合价值损失幅度=（.8）（2.5）=2%=（.8）（2.5）=2%股票组合价值损失股票组合价值损失=2%*$30=2%*$30百万百万=$600,000=$600,000每份每份S&

P500S&

P500指数期货合约价值损失指数期货合约价值损失=250*1000*2.5%=$6,250250*1000*2.5%=$6,2501515可以选择卖出（空头）可以选择卖出（空头）9696份标准份标准-普尔普尔500500指数期货合约来指数期货合约来进行套期保值，规避市场风险。

进行套期保值，规避市场风险。

H=资产（组合）价值变动额一份期货合约盈利额$600,000$6,250=96套期保值：

一个例子1616现货市场：

多头，持有股票组合。

当指数下跌（上现货市场：

当指数下跌（上涨）涨）2.5%2.5%，则该多头出现亏损（盈利），则该多头出现亏损（盈利）$600,000$600,000。

期货市场：

空头，卖出期货市场：

空头，卖出9696份指数期货合约。

当指数份指数期货合约。

当指数下跌（上涨）下跌（上涨）2.5%2.5%，则该空头出现盈利（亏损），则该空头出现盈利（亏损）96*6250=$600,00096*6250=$600,000。

现货资产的亏损（盈利）完全由期货合约的盈利现货资产的亏损（盈利）完全由期货合约的盈利（亏损）所抵消，也就是说，对于股票组合的所（亏损）所抵消，也就是说，对于股票组合的所有者来说，指数下跌有者来说，指数下跌2.5%2.5%的风险被完全规避了，的风险被完全规避了，同时，指数上涨带来的收益机会也消失了。

同时，指数上涨带来的收益机会也消失了。

套期保值：

一个例子1717期货交易的投机通过对期货价格变动的预测，卖出或买进期货合约通过对期货价格变动的预测，卖出或买进期货合约来获取风险收益。

来获取风险收益。

如前例中，投机者如果预测到指数将下跌，则做指如前例中，投机者如果预测到指数将下跌，则做指数期货合约的空头，当指数下跌数期货合约的空头，当指数下跌2.5%2.5%，则每份空，则每份空头指数期货合约将带来盈利头指数期货合约将带来盈利62506250。

但是，如果投机者的预测是错误的，比如指数上涨但是，如果投机者的预测是错误的，比如指数上涨了，则该空头会出现亏损。

了，则该空头会出现亏损。

假设初始保证金比率为假设初始保证金比率为10%10%，则收益率为，则收益率为6250/250*1000*0.1=25%6250/250*1000*0.1=25%，放大，放大1010倍，杠杆性。

倍，杠杆性。

1818基差基差期货价格与现货价格的价差，期货价格与现货价格的价差，FFTTPPTT在合约到期日，收敛性决定了在合约到期日，收敛性决定了FFTTPPTT=0=0。

在合约到期前，期货价格与现货价格之间可能在合约到期前，期货价格与现货价格之间可能会有较大的差值。

会有较大的差值。

基差风险基差风险如果期货合约到期前清算期货合约与资产，期货合如果期货合约到期前清算期货合约与资产，期货合约与资产的损益不一定会完全抵消。

约与资产的损益不一定会完全抵消。

基差风险基差风险与与套期保值套期保值1919例例22-622-6头头寸：

寸：

100100盎司黄金现货；

一份黄金期货合约盎司黄金现货；

一份黄金期货合约空头。

空头。

今天：

现货价格今天：

现货价格991991美元美元/盎司；

期货价格盎司；

期货价格996996美元美元/盎司。

基差盎司。

基差=996-991=5=996-991=5美元美元明天：

现货价格明天：

现货价格995995美元美元/盎司；

期货价格999999美元美元/盎司。

基差=999-995=4=999-995=4美元美元盈亏如下：

盈亏如下：

现货收益现货收益/盎司盎司=995-991=4=995-991=4美元美元期货亏损期货亏损/盎司盎司=999-996=3=999-996=3美元美元净收益等于基差的减少额净收益等于基差的减少额基差基差与与投机投机2020现货现货-期货平价定理期货平价定理：

两种不同两种不同策略的结果策略的结果是在未来获得相同的标的资产是在未来获得相同的标的资产现在购买并持有现在购买并持有期货多头期货多头这两种策略必须有相同的成本：

终值相同，这两种策略必须有相同的成本：

终值相同，则现值应该相同，否则存在套利机会。

则现值应该相同，否则存在套利机会。

五五、期货价格的决定、期货价格的决定2121现货现货-期货平价定理期货平价定理在完全的套期保值下，期货的收益是一在完全的套期保值下，期货的收益是一定的，不存在风险。

定的，不存在风险。

完全套期保值股票组合的收益率是无风完全套期保值股票组合的收益率是无风险收益率。

险收益率。

这种关系可以用于建立期货定价关系。

2222套期保值的例子套期保值的例子某投资者投资某投资者投资10001000美元于以标准普尔美元于以标准普尔500500指数指数为标的物的指数共同基金。

为标的物的指数共同基金。

假设该指数基金每年年底支付给投资者假设该指数基金每年年底支付给投资者2020美美元的股利。

元的股利。

年底交割时的期货合约价格是年底交割时的期货合约价格是1,0101,010美元。

美元。

投资者利用期货空头对资产组合进行套期保投资者利用期货空头对资产组合进行套期保值。

值。

2323套期保值的收益举例套期保值的收益举例最终价值最终价值ST9901,0101,030期货空头收益期货空头收益（1,010-ST）200-20股息收入股息收入202020总计总计1,0301,0301,0302424套期保值的收益率套期保值的收益率上例中，不论年底时指数如何变动，持有组合（资产上例中，不论年底时指数如何变动，持有组合（资产与期货）的收益率不变，即该组合为无风险与期货）的收益率不变，即该组合为无风险;

其他无其他无风险资产的收益率风险资产的收益率rf也应该为也应该为3%，否则便会出现套，否则便会出现套利机会利机会。

2525期货定价模型更一般地，有更一般地，有重新整理，得重新整理，得（股利率）（股利率）上式即为现货上式即为现货-期货平价定理。

期货平价定理。

2626期货定价模型现货现货-期货平价定理反映了现货与期货价格的理期货平价定理反映了现货与期货价格的理论关系。

如果该平价被违反，则存在套利机会。

论关系。

假定期货价格高于该平价，套利策略为：

行动行动期初现金流期初现金流期终现金