《公司金融》第5章PPT格式课件下载.ppt

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获得的预期投资收益率。

ll资本成本（资本成本（资本成本（资本成本（%）=资本使用费资本使用费资本使用费资本使用费/投资金额投资金额投资金额投资金额11/7/20224

（二）资本成本的构成

（二）资本成本的构成l11、从筹资人（公司）的角度看，包括：

、从筹资人（公司）的角度看，包括：

（11）用用资资费费用用：

主主要要包包括括支支付付给给股股东东的的股股利利和和支支付付给给长期债权人的利息。

长期债权人的利息。

l表现为：

负债资金表现为：

负债资金债务成本债务成本长期债权人的利息长期债权人的利息l股本资金股本资金股权成本股权成本股东的股利股东的股利（22）筹筹资资费费用用：

通通常常，筹筹资资费费用用是是在在筹筹措措资资金金是是一一次次支支付付的的，在在资资金金使使用用过过程程中中不不在在发发生生，因因此此，作作为为筹筹资总额的减项一次扣除，抵减筹资额。

资总额的减项一次扣除，抵减筹资额。

l用资本成本率表示为：

用资本成本率表示为：

l其中：

其中：

II或或EE表示利息和股息；

表示利息和股息；

lPP为筹资总额；

为筹资总额；

FF为筹资费用为筹资费用K=I或或E/（PF）当用当用f表示筹资费用率时，表示筹资费用率时，f=F/P则：

资本成本则：

资本成本k=r/1-f11/7/20225

（二）资本成本的构成

（二）资本成本的构成l22、从投资人的角度看，包括：

、从投资人的角度看，包括：

l

（1）

（1）投资机会成本投资机会成本l它它反反映映了了资资本本的的自自然然增增值值观观念念，是是一一种种贷贷币币时时间间价价值观念。

既无风险报酬率。

值观念。

l

（2）

（2）与投资风险相适应的投资报酬率。

与投资风险相适应的投资报酬率。

l投资人对某一项目的投资如果带有一定的风险，就投资人对某一项目的投资如果带有一定的风险，就必然要求投资回报率中带有风险补偿。

风险补偿也必然要求投资回报率中带有风险补偿。

风险补偿也称为风险溢价或风险报酬率。

称为风险溢价或风险报酬率。

l即：

资本成本即：

资本成本=投资机会成本投资机会成本+风险报酬率风险报酬率11/7/20226二、资本成本的决定因素二、资本成本的决定因素l从从投投资资者者角角度度看看：

资资本本成成本本取取决决于于投投资资机机会会成成本本和和投资风险报酬率投资风险报酬率。

l因此，资本成本的决定因素就是风险补偿值的大小。

因此，资本成本的决定因素就是风险补偿值的大小。

（一）风险的类型及对资本成本的影响

（一）风险的类型及对资本成本的影响l由于：

以公司为投资对象划分，风险表现为市场风险由于：

以公司为投资对象划分，风险表现为市场风险和公司特有风险）；

在公司特有风险中又分为经营风和公司特有风险）；

在公司特有风险中又分为经营风险和融资风险险和融资风险，二者共同作用构成公司的总风险。

，二者共同作用构成公司的总风险。

l则：

资本成本主要与公司融资风险有关，二者的关系则：

资本成本主要与公司融资风险有关，二者的关系可表述为：

资本成本是负债率（可表述为：

资本成本是负债率（D/V）D/V）的函数。

的函数。

l即：

即：

K=（D/V）K=（D/V）11/7/20227

（二）二）负债率对负债率对资本成本的影响：

资本成本的影响：

如下图所示：

负债率对债务资本成本与股权资本成负债率对债务资本成本与股权资本成本的影响程度不同。

本的影响程度不同。

KKKsKKKd（1-T）0D/V0D/V00D/VD/V11/7/20228

（二）

（二）负债率对负债率对资本成本的影响资本成本的影响l说明：

债务资本成本股权资本成本说明：

债务资本成本股权资本成本l表示为：

表示为：

Kd（1-T）KslKd（1-T）：

表示将债务成本折为税表示将债务成本折为税后成本后成本l即：

公司负债时实际负担的利息即：

公司负债时实际负担的利息l=利息利息（11所得税税率）所得税税率）lKs：

表示股权资本成本。

l它总是大于债务资本成本的，这是由股东它总是大于债务资本成本的，这是由股东风险报酬率的大小所决定的。

风险报酬率的大小所决定的。

11/7/20229二、资本成本的影响因素二、资本成本的影响因素l（三）经济环境（三）经济环境l其对资本成本的影响，主要反映在无风险报酬率的调其对资本成本的影响，主要反映在无风险报酬率的调整上。

整上。

l（四）证券市场状况（四）证券市场状况l影响的是证券投资者的风险，进而影响资本成本。

影响的是证券投资者的风险，进而影响资本成本。

l是由证券的市场流动性和价格波动程度反映的。

是由证券的市场流动性和价格波动程度反映的。

l（五）公司的经营和财务状况（五）公司的经营和财务状况l影响公司的经营风险及融资风险的大小。

影响公司的经营风险及融资风险的大小。

l（六）筹资规模（六）筹资规模l公司筹资规模与资本成本呈正比。

公司筹资规模与资本成本呈正比。

11/7/202210三、资本成本的作用三、资本成本的作用

（一）资本成本在公司融资决策中的作用

（一）资本成本在公司融资决策中的作用11、是限制融资总额的一个重要因素；

、是限制融资总额的一个重要因素；

22、是选择融资渠道的依据；

、是选择融资渠道的依据；

33、是选择融资方式的标准；

、是选择融资方式的标准；

44、是确定最优资本结构所必须考虑的因素。

、是确定最优资本结构所必须考虑的因素。

（二）资本成本在公司投资决策中的作用

（二）资本成本在公司投资决策中的作用11、在利用净现值进行投资决策时，常以资本成本、在利用净现值进行投资决策时，常以资本成本作为贴现率；

作为贴现率；

22、在利用内涵报酬率指标进行投资决策时，一般、在利用内涵报酬率指标进行投资决策时，一般以资本成本作为基准利率。

以资本成本作为基准利率。

（三）公司将资本成本作为衡量经营业绩的重要尺度（三）公司将资本成本作为衡量经营业绩的重要尺度11/7/202211第二节第二节权益资本成本权益资本成本权益资本成本的权益资本成本的主要成本项目主要成本项目包括：

包括：

普通股资本成本普通股资本成本优先股资本成本优先股资本成本留存收益资本成本留存收益资本成本11/7/202212l此模型是将普通股的预期收益率与风险度量结合此模型是将普通股的预期收益率与风险度量结合起来估算资本成本。

起来估算资本成本。

l普通股资本成本的计算公式为普通股资本成本的计算公式为：

lKs=Rf+（RmRf）l例：

某股票的例：

某股票的值为值为1.21.2，同期短期国库券的平，同期短期国库券的平均利率为均利率为6%6%，市场证券组合风险报酬率为，市场证券组合风险报酬率为12%12%，试求该普通股的资本成本试求该普通股的资本成本。

解：

Ks=6%+1.2（12%-6%）=13.2%则：

该普通股的资本成本位则：

该普通股的资本成本位13.2%13.2%。

（一）资本资产定价模型法

（一）资本资产定价模型法一、普通股的资本成本一、普通股的资本成本11/7/202213资本资产定价模型中资本资产定价模型中各变量的确定各变量的确定l关于无风险收益率的确定关于无风险收益率的确定l理论上，最佳估计是理论上，最佳估计是系数系数为零的组合，为零的组合，该组合的方差最小，但很难估计。

该组合的方差最小，但很难估计。

l实际中，有两种替代的方法：

实际中，有两种替代的方法：

l短期国债利率和长期国债利率短期国债利率和长期国债利率11/7/202214关于关于系数的估计系数的估计l一般方法：

一般方法：

就是用证券收益率的协方差与市场就是用证券收益率的协方差与市场收益率的方差之比计算而得。

这是根据历史数收益率的方差之比计算而得。

这是根据历史数据估计据估计系数的方法。

系数的方法。

l公式见公式见8-2；

l例见例见8-1（P115）l其次，采用线性回归分析法其次，采用线性回归分析法l例同上（略）例同上（略）l再次，对于私营公司的再次，对于私营公司的系数，系数，可以用上市的可可以用上市的可比公司的数据估记得出。

比公司的数据估记得出。

11/7/202215关于关于值的决定因素值的决定因素l11、商业周期、商业周期l公司业务对市场状况越敏感，贝塔值就会越公司业务对市场状况越敏感，贝塔值就会越大；

周期性强的公司股票大；

周期性强的公司股票值较高。

值较高。

l22、经营杠杆：

、经营杠杆：

l在其他条件一定的情况下，经营杠杆较高的公在其他条件一定的情况下，经营杠杆较高的公司其司其值较高。

l经营杠杆衡量的是公司的经营杠杆衡量的是公司的经营风险经营风险的大小。

的大小。

11/7/202216l（11）经营风险）经营风险l又称为商业风险，是指公司固有的、因经又称为商业风险，是指公司固有的、因经营状况和环境变化而带来的生产经营收益营状况和环境变化而带来的生产经营收益的不确定性风险。

的不确定性风险。

经营风险是由公司的投资决策所决定的，即公司经营风险是由公司的投资决策所决定的，即公司的资产结构决定了它所面临的经营风险的大小。

的资产结构决定了它所面临的经营风险的大小。

因此，可使用因此，可使用EBITEBIT的协方差来度量的协方差来度量。

11/7/202217经营风险的理解要点经营风险的理解要点l经营风险中一部分属于公司特有，可通过多经营风险中一部分属于公司特有，可通过多元化经营活动得以消除，另一部分属于市场元化经营活动得以消除，另一部分属于市场风险，不能消除。

风险，不能消除。

经营风险受多种因素影响，其中：

固定成本经营风险受多种因素影响，其中：

固定成本在经营中的运用可起到杠杆作用。

即经营杠杆。

在经营中的运用可起到杠杆作用。

11/7/202218

（2）公司）公司经营风险经营风险的衡量的衡量与经营杠杆与经营杠杆l基本概念：

基本概念：

l

（2）-1.

（2）-1.经营杠杆：

经营杠杆：

又称营业杠杆或营运杠杆，是指在又称营业杠杆或营运杠杆，是指在存在固定成本的情况下，公司息税前利润存在固定成本的情况下，公司息税前利润（EBIT）随销随销售量售量（Q）的变化而变化的程度。

）的变化而变化的程度。

l

（2）-2.

（2）-2.息税前利润：

息税前利润：

计算公式为：

EBIT=Q.PQ.V-F=Q（PV）-Fl其中：

PP：

表示单位销售价格：

表示