公司理财(罗斯)第八章PPT文档格式.ppt

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lH股股我国内地注册公司，在香港发行并我国内地注册公司，在香港发行并上市交易的港元股票上市交易的港元股票lN股股我国内地注册公司在美国纽约证我国内地注册公司在美国纽约证券交易所发行并上市交易的美元股票，券交易所发行并上市交易的美元股票，lS股股我国内地注册公司在新加坡证券交我国内地注册公司在新加坡证券交易所发行并上市交易的新加坡元股票易所发行并上市交易的新加坡元股票联系与区别v联系：

筹资人都是国内公司，面值都是以人民币标明。

v区别：

上市地点不同。

A/B股：

深圳、上海H/N/S股：

境外上市供境外投资者买卖认购与交易的币种不同。

A股：

人民币；

B/H/N/S股：

外币补充：

认股权证l是公司发行的准许持证人在今后一段时间以特定价格购买该公司一定数量普通股的一种权证补充：

认股权证中中国国宝宝安安集集团团股股份份有有限限公公司司是是深深圳圳市市的的一一家家老老牌牌房房地地产产公公司司。

它它于于1991年年6月月25日日在在深深圳圳证证券券交交易易所所挂挂牌牌上上市市交交易易，是是中中国国最最早早上上市市的的公公司司之之一一。

1992年年10月月宝宝安安公公司司向向宝宝安安股股东东发发行行“宝宝安安93认认股股权权证证”（以以下下简简称称权权证证）2640万万张张，每每10股股宝宝安安股股票票送送一一张张宝宝安安权权证证，并并且且于于1992年年11月月5日日在在深深圳圳证证券券交交易所上市交易。

易所上市交易。

1993年年8月月25日日宝宝安安公公司司在在中中国国证证券券报报上上发发布布了了该该公公司司1993年年认认股股权权证证认认股股公公告告书书，规规定定凭凭宝宝安安认认股股权权证证认认股股票票的的时时间间自自同同年年9月月1日日起起至至同同年年11月月5日日止止，逾逾期期视视为为自自动动放放弃弃认认股股权权；

认认股股价价格格为为每每张张权权证证可可以以20元元认认购购1.3股股宝宝安安普普通通股股，即即权权证证实实际际认认股股价价格格为为15.38元元/股股；

认认股股对对象象为为截截止止到到同同年年11月月5日日持持有有宝宝安安权权证证者者；

权权证证认认股股缴缴款款地地点点为为权权证证原原托托管管证证券券商商处处；

权权证证交交易易截截止止日日为为同同年年11月月2日日，在在此此之之前前的的缴缴款认购时间内，权证仍可交易。

款认购时间内，权证仍可交易。

第二节关于股票投资的一些讨论股票投资股票投资“一赢二平七亏一赢二平七亏”-高风险的概率高风险的概率游戏游戏1990年日经年日经225指数指数40000点，点，2003年仅年仅8000点点2007年年11月中国石油月中国石油48元元,2010年年5月月12元元博傻游戏博傻游戏VSVS格雷厄姆的安全边际格雷厄姆的安全边际l一个华尔街的交易员花一个华尔街的交易员花100块买了一个沙丁鱼块买了一个沙丁鱼罐头，然后加价罐头，然后加价10块卖给第二个交易员，第二块卖给第二个交易员，第二个交易员如法炮制，加价个交易员如法炮制，加价10块后卖给第三个交块后卖给第三个交易员。

如此被转卖了易员。

如此被转卖了许多手，沙丁鱼罐头的价许多手，沙丁鱼罐头的价格已经很高了。

这时有个交易员出于好奇将罐格已经很高了。

这时有个交易员出于好奇将罐头打开了，发现里面的沙丁鱼早已腐烂，根本头打开了，发现里面的沙丁鱼早已腐烂，根本一文不值。

于是他产生疑问：

为何一文不值的一文不值。

为何一文不值的东东西还会有人花高价买呢？

西还会有人花高价买呢？

l结果其他交易员告诉他：

结果其他交易员告诉他：

“你傻啊，谁要你打你傻啊，谁要你打开的？

沙丁鱼罐头本来就是用来炒的啊，不是开的？

沙丁鱼罐头本来就是用来炒的啊，不是用来吃的！

用来吃的！

”一、股票估价的基本方法股票价值=未来收益现值例每年分配股利2元，最低报酬率为16%（永续年金模型）例ABC公司报酬率为16%，年增长率为12%，目前股利为每股2元。

012n（永续增长年金模型）概念问题概念问题概念问题概念问题l1.1.股票的价值是否取决于你期望持有时间股票的价值是否取决于你期望持有时间的长短？

的长短？

l答：

否答：

否l22、从股票估值公式中可以分析出影响估值、从股票估值公式中可以分析出影响估值的主要因素有哪些？

的主要因素有哪些？

有公司未来现金流规模、时间及贴现答：

有公司未来现金流规模、时间及贴现率（风险）率（风险）二、其它股票估值方法简介二、其它股票估值方法简介二、其它股票估值方法简介二、其它股票估值方法简介-相对相对相对相对估值估值估值估值l11、市盈率法市盈率法lP=（P/E）*EPSP=（P/E）*EPSl运用：

运用：

l

（1）

（1）利用合理利用合理P/EP/E区间计算股价的合理区间区间计算股价的合理区间l例例11：

如民生银行：

如民生银行2010（2010（一一）EPS=0.13）EPS=0.13元元,全全年预计年预计0.520.52元元.给予给予20102010年年15-2015-20倍合理区倍合理区间间l7.8-10.4（7.8-10.4（目前目前6.14）6.14）l例例22：

东方雨虹：

东方雨虹（002271002271）：

新股二级市场）：

新股二级市场定位分析定位分析（2008-9-10）（2008-9-10）l光大证券预测未来三年公司销售收入复合增长率为光大证券预测未来三年公司销售收入复合增长率为34.0634.06，净利润复合增长率，净利润复合增长率为为32.6132.61，全面摊薄后，全面摊薄后0808、0909、1010年的年的EPSEPS分别为分别为1.091.09、1.601.60、1.931.93元。

给予元。

给予公司公司0808年年18-2018-20倍倍PEPE，对应的估值为对应的估值为19.6-21.819.6-21.8元。

元。

l东北证券为公司上市后合理定价水平应在东北证券为公司上市后合理定价水平应在24-2824-28倍静态倍静态PEPE水平之间，公司的合理估值为水平之间，公司的合理估值为16.32-19.0416.32-19.04元左右。

元左右。

l国泰君安预期国泰君安预期2008-20102008-2010年东方雨虹净利润分别增长年东方雨虹净利润分别增长52.2%52.2%、35.4%35.4%、25.2%25.2%，EPSEPS分别分别为为1.041.04元、元、1.401.40元、元、1.761.76元，给予元，给予0808年年17.2-20.617.2-20.6倍的估值，合理价位倍的估值，合理价位17.89-21.4217.89-21.42元。

（）l市盈率法运用：

市盈率法运用：

l

（2）

（2）与基准与基准P/EP/E比较比较（纵向、横向、个纵向、横向、个体与整体体与整体）l如如20102010年年55月月2525日日:

华夏银行华夏银行P/E18P/E18倍倍,民生银行民生银行11.811.8倍倍,招商银行招商银行1414倍倍l市盈率法评价市盈率法评价l优点优点:

容易计算容易计算l缺点：

缺点：

l

（1）

（1）相对的比较可能因为基准而扭曲；

相对的比较可能因为基准而扭曲；

l

（2）P/E

（2）P/E可能因为可能因为EPSEPS而误用而误用公司某期利润可能不真实；

公司某期利润可能不真实；

公司的某期利润可能真实，但很大比例公司的某期利润可能真实，但很大比例来自非经常性收益；

或者当期有大额非来自非经常性收益；

或者当期有大额非经常性费用。

经常性费用。

*22、市净率法、市净率法（P/BP/B法）法）（自学自学自学自学）l格雷厄姆强调股票估值中有形资产价值。

格雷厄姆强调股票估值中有形资产价值。

l市净率法市净率法:

P=（P/B）*BPS:

P=（P/B）*BPSl其中，其中，BPSBPS为每股帐面价值，为每股帐面价值，P/BP/B为市净率为市净率l运用：

与自己历史比；

与同行对手比；

与运用：

与市场平均比市场平均比l结论：

高结论：

高的的ROEROE，比同行或市场平均更低比同行或市场平均更低的的P/BP/B，值得关注。

因为高的值得关注。

因为高的ROEROE意味单位意味单位帐面价值盈利能力更强，支持高的帐面价值盈利能力更强，支持高的P/BP/B。

*市净率法评价市净率法评价l优点：

简单易运用优点：

简单易运用l缺点：

不适用某些服务缺点：

不适用某些服务行业（比如网络服务公行业（比如网络服务公司）或无形资产很重要司）或无形资产很重要的公司。

的公司。

l运用多种估值方法更明智。

运用多种估值方法更明智。

l按估值全价买入很难投资成功。

平按估值全价买入很难投资成功。

平均起来，对大多数公司需要一个均起来，对大多数公司需要一个30-30-40%40%的安全边际。

的安全边际。

投资启示投资启示第三节股利政策l除了股价除了股价,为什么必须要关注股利政策为什么必须要关注股利政策?

lg？

股利增长率，前面的讨论没有考虑股利政策的影响。

按股票定价模型，股利支付政策将直接影响股价。

实际股利政策

（一）

（一）剩余股利政策剩余股利政策

（二）稳定或固定增长的股利政策

（二）稳定或固定增长的股利政策（三）固定股利支付率政策（三）固定股利支付率政策（四）低正常股利加额外股利政策（四）低正常股利加额外股利政策

（一）剩余股利政策

（一）剩余股利政策剩余股利政策是指公司净利润首先考虑满足公司的投剩余股利政策是指公司净利润首先考虑满足公司的投资项目的需要资项目的需要,即增加资本或公积金即增加资本或公积金,只有当增加的资只有当增加的资本额达到预定的目标资本结构后本额达到预定的目标资本结构后,如果有剩余才派发股如果有剩余才派发股利利;

如果没有剩余如果没有剩余,则不派发股利。

则不派发股利。

例例公司的最优资本结构为：

债务资金公司的最优资本结构为：

债务资金40%，权益，权益资金资金60%，本年净利润，本年净利润300万，项目投资需要资金万，项目投资需要资金400万。

万。

40060%240万万30024060万万理由理由保持理想的资本结构，使综合资本成本最低，从保持理想的资本结构，使综合资本成本最低，从而公司价值最大。

而公司价值最大。

日本上市公司普遍采取剩余股利政策日本上市公司普遍采取剩余股利政策,使他们的经营目使他们的经营目标更面向长期。

标更面向长期。

（二）稳定或固定增长的股利政策

（二）稳定或固定增长的股利政策:

稳定的股利政稳定的股利政策是公司将每年派发的股利额固定在某一特定水平策是公司将每年派发的股利额固定在某一特定水平上上,然后在一段时间内不论公司的盈利情况和财务状然后在一段时间内不论公司的盈利情况和财务状况如何况如何,派发的股利额均保持不变。

只有当企业对未派发的股利额均保持不变。

只有当企业对未来利润增长确有把握来利润增长确有把握,且这