公司财务案例1-紫雪糕优质PPT.ppt

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ESKIMOESKIMOPIEPIE公司公司IPOIPO估值估值17,May2010AlltrademarksareownedbySocitdesProduitsNestlS.A.,Vevey,Switzerland.Content1、Introduction2、公司、公司IPO绝对估值绝对估值3、相对估值、相对估值4、Suggestion5、EndoftheEskimoPieStory附录附录A股股IPO估值方法、程序及案例估值方法、程序及案例估值方法差异及应用估值方法差异及应用IPO:

@#@initialpublicoffering11、DCFDCF自由自由现金流估价模型金流估价模型我们尝试使用公司自由现金流量折现公司自由现金流量折现得出的爱斯基摩派公司的独立价值。

@#@从图表上看，1991年至1993年（此后，公司进入了一个持续增长的稳定状态，1991-1993年高增长，年均30%，1994-2001按6%年增长，以后基本稳定，长期增长率假设为2%）指包括公司股东权益和债权人、股东等长期利益相关者在内的现金流总和FCFFEBIT（1税率）折旧资本性支出追加营运资本1987198819891990199119921993$-$20,000$40,000$60,000$80,000Netsales1987198819891990199119921993$-$1,000$2,000$3,000$4,000Netincome计算计算WACC公司自由现金流公司自由现金流FCFF公司自由现金流公司自由现金流FCFF199119921993EBIT5,255,000.005,873,000.005,363,000.005,682,000.00税率51.31%40.00%40.00%40.00%EBIT*（1-税率）2,558,621.823,524,043.673,217,598.553,409,200.00加：

@#@折旧1,352,000.001,352,000.001,352,000.001,352,000.00减：

@#@资本支出1,311,000.000.001,000,000.00500,000.00加：

@#@营运资金的净变动1,386,000.000.000.000.00FCFF3,985,621.824,876,043.673,569,598.554,261,200.00非现金性流动资本变化非现金性流动资本变化流动资本11,735,000.0011,735,000.0011,735,000.0011,735,000.00非现金性流动资非现金性流动资本变化本变化905,000.000.000.000.00公司自由现金流公司自由现金流FCFFEBIT（1-所得税率）折旧资本支出非现金性流动资本变化所得税率）折旧资本支出非现金性流动资本变化应该扣减财务利息收入，分红之后将不再存在应该扣减财务利息收入，分红之后将不再存在FCFF3阶段模拟增长估值阶段模拟增长估值第一阶段第一阶段1991E1992E1993EFCFF4,876,043.673,569,598.554,261,200.00第二阶段第二阶段1994E1995E1996E1997E1998E1999E2000E2001EFCFF4,516,872.004,787,884.325,075,157.385,379,666.825,702,446.836,044,593.646,407,269.266,791,705.42FCFF估值估值现金流折现现金流折现值（万元）值（万元）价值百分比价值百分比第一阶段10,929,486.0625.41%第二阶段17,617,931.3140.96%第三阶段（终值）14,467,620.7933.63%企业价值AEV43,015,038.16100.00%净债务2,000,000.00-4.65%总股本价值41,015,038.1695.35%股本（万股）3,316,000.00每股价值（元）12.37假设数值第二阶段（1994-2001）年数8第二阶段增长率6.00%长期增长率2.00%应付债券利率0.00%无风险利率Rf7.42%1.23Rm7.50%Ke16.67%税率40.00%Kd4.64%Ve13774000Vd2000000WACC15.14%FCFF敏感性测试敏感性测试敏感性测试敏感性测试敏感性测试结果敏感性测试结果长期增长率长期增长率（g）WACC1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%5.00%12.50%14.9615.2315.5315.8616.2316.6417.0917.6018.1813.00%14.3214.5614.8215.1115.4315.7816.1716.6117.1013.50%13.7313.9414.1714.4314.7015.0115.3515.7216.1414.00%13.1913.3713.5813.8014.0514.3114.6114.9315.2914.50%12.6912.8513.0413.2313.4513.6813.9414.2214.5315.00%12.2212.3712.5412.7112.9013.1113.3313.5813.8515.50%11.7911.9312.0712.2312.4012.5812.7812.9913.2316.00%11.3911.5211.6511.7811.9312.1012.2712.4612.6716.50%11.0211.1311.2511.3711.5111.6511.8011.9712.1617.00%10.6810.7710.8810.9911.1111.2411.3811.5311.6917.50%10.3510.4410.5310.6310.7410.8610.9811.1111.26指标说明：

@#@EV=股权价值+债权价值现金EBITDAEBIT折旧摊销EBIT营业利润财务费用NOPLATEBIT（1所得税率）EBIT所得税（只考虑核心业务，扣除非经常性损益）IC（investedcapital）股东权益长期借款短期借款应付债券少数股东权益现金短期投资长期投资ROICNOPLAT/IC100OPFCFEBITDA税收净资本性支出营运资本的增加WACC（KeVe）（KdVd）/（VeVd）Kd债务成本平均债务利率（1税率）（短期借款短期借款利率长期借款长期借款利率长期应付债券长期应付债券利率）/（长期借款长期应付债券）（1所得税率）Ve股本价值股价总股本（H股、B股按各自股价汇率转换为人民币计算，非流通股按A股计算）Vd债务价值短期借款长期借款应付债券KeRf+（RmRf）营运资本流动资产流动负债公司自由现金流FCFFEBIT（1-所得税率）折旧资本支出非现金性流动资本变化股权资本自由现金流FCFE税前利润（1-所得税率）折旧资本支出非现金性流动资本变化新增债务债务偿还资本支出长期资产总值增加无息长期负债增加长期资产净值增加折旧与摊销无息长期负债增加2、PE&@#@PB估值估值1营业利润净利润账面净资产PB倍数权益市值PE倍数负债负债E/TMV权益加权贝塔资产加权贝塔本&@#@吉利102000003700000263000004.211010000029.828000000.981.21.17132120000得霍尔37000000159000001131000004.753400000033.6443000000.921.41.29747600000卡洛琳374000008800000451000001.1514000005.8898000000.360.30.1115420000斯蒂夫39000001800000111000003.43740000020.831000000.922.52.3193500000河系食品46300000021950000013350000003.0400250000018.22829000000.9310.934002500000兔丝卷工业47200000255000001528000004.872880000028.601.0011.00728800000简单平均3.522.81.231.14加权平均3.219.91.05紫雪糕公司1991年净利润37490001991年净资产1468100014093000扣除股利，减少净资产价格价格PEPE简单平均25.7722.8加权平均22.4519.9价格价格PBPB简单平均15.633.5加权平均14.373.2PE&@#@PB估值估值2PE法发行价格25.7722.45特殊股利4.524.52每股总额30.2926.97外发股份数33160003316000权益价值85461807.674437811.77股利1498832014988320总计100450128894261321991年利润37490003749000隐含的PE倍数12.3814.15里诺兹的收入里诺兹的收入拥有股份27890002789000每股收入每股价格25.7722.45特殊股利4.524.52每股总额30.2926.97持有总额8448594975213957PB法发行价格14.3715.63特殊股利4.524.52每股总额18.8920.15外发股份数33160003316000权益价值47653510.8751835227.02股利1498832014988320总计62641831668235471991年利润37490003749000隐含的PE倍数12.3814.15里诺兹的收入里诺兹的收入拥有股份27890002789000每股收入每股价格14.3715.63特殊股利4.524.52每股总额18.8920.15持有总额5268638956203520估值结果汇总估值结果汇总估值结果汇总估值结果汇总估值方法估值方法估值结果估值结果估值区间估值区间FCFF12.3711.3914.05PE24.1122.4525.77PB15.0014.3715.63指标说明：

@#@EV=股权价值+债权价值现金EBITDAEBIT折旧摊销EBIT营业利润财务费用NOPLATEBIT（1所得税率）EBIT所得税（只考虑核心业务，扣除非经常性损益）IC（investedcapital）股东权益长期借款短期借款应付债券少数股东权益现金短期投资长期投资ROICNOPLAT/IC100OPFCFEBITDA税收净资本性支出营运资本的增加WACC（KeVe）（KdVd）/（VeVd）Kd债务成本平均债务利率（1税率）（短期借款短期借款利率长期借款长期借款利率长期应付债券长期应付债券利率）/（长期借款长期应付债券）（1所得税率）Ve股本价值股价总股本Vd债务价值短期借款长期借款应付债券KeRf+（RmRf）营运资本流动资产流动负债公司自由现金流FCFFEBIT（1-所得税率）折旧资本支出非现金性流动资本变化股权资本自由现金流FCFE税前利润（1-所得税率）折旧资本支出非现金性流动资本变化新增债务债务偿还Suggestion公司估值在公司估值在11.39-25.77元之间。

@#@元之间。

@#@排除经济波动下的价值中枢为排除经济波动下的价值中枢为11.39-14.05，目标价格，目标价格12.37元元在市场向好时，根据在市场向好时，根据PE法，价格区间在法，价格区间在22.45-25.77，平均，平均24元。

@#@元。

@#@根据上述估值预测，公司根据上述估值预测，公司IPO价格价格12.37最低线，最高线最低线，最高线24.11元，元，考虑给二级市场保留一定