第六讲二重期权组合策略PPT文档格式.ppt

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l空头的差价分跨期权组合。

空头的差价分跨期权组合。

l垂直进出差价期权组合垂直进出差价期权组合（VerticalSpreads）：

l多多头头的的垂垂直直进进出出差差价价组组合合（BullSpreads，又又称称为为看看涨差价或牛市组合，可分别由涨差价或牛市组合，可分别由Call或或Put组成组成）；

l空空头头的的垂垂直直进进出出差差价价组组合合（BearSpreads，又又称称为为看看跌差价或熊市组合，可分别由跌差价或熊市组合，可分别由Call或或Put组成组成）。

10/30/20222更复杂的二重期权组合种类更复杂的二重期权组合种类l对角进出差价期权组合对角进出差价期权组合（DiagonalSpread）：

l主对角型进出差价期权组合：

主对角型进出差价期权组合：

l买买长长卖卖短短的的主主对对角角型型进进出出差差价价期期权权组组合合（可可分别由分别由Call或或Put组成组成）；

l买买短短卖卖长长的的主主对对角角型型进进出出差差价价期期权权组组合合（可可分别由分别由Call或或Put组成组成）；

l副对角型进出差价期权组合：

副对角型进出差价期权组合：

l买买长长卖卖短短的的副副对对角角型型进进出出差差价价期期权权组组合合（可可分别由分别由Call或或Put组成组成）；

l买买短短卖卖长长的的副副对对角角型型进进出出差差价价期期权权组组合合（可可分别由分别由Call或或Put组成组成）；

10/30/20223三重期权也可以叠加三重期权也可以叠加l水平进出差价期权组合水平进出差价期权组合（HorizontalSpreads）:

l买买长长卖卖短短型型的的水水平平进进出出差差价价组组合合（CalendarSpreads，又又被被称称为为日日历历差差价价期期权权组组合合，可可分分别别由由Call或或Put组组成成）；

l买买短短卖卖长长型型的的水水平平进进出出差差价价组组合合（ReverseCalendarSpreads，又又被被称称为为倒倒置置日日历历差差价价期期权权组组合合，可分别由可分别由Call或或Put组成组成）。

l三重期权组合：

三重期权组合：

l叠叠做做期期权权组组合合（Strap），又又称称为为看看涨涨对对敲敲或或粘粘连连/吊吊带期权组合带期权组合2C+P=2maxP（t）-SP,0+maxSP-P（t）,0；

l逆逆叠叠做做期期权权组组合合（Strip），又又称称为为看看跌跌对对敲敲或或剥剥离离/脱衣期权组合脱衣期权组合C+2P=maxP（t）-SP,0+2maxSP-P（t）,0。

10/30/20224此外还有四份、六份期权的组合此外还有四份、六份期权的组合l四重期权组合：

四重期权组合：

l三三明明治治期期权权组组合合（SandwichSpreads，可可分分别别由由Call或或Put组成组成）。

l蝶蝶型型期期权权组组合合（ButterflySpreads，又又称称蝶蝶式差价，可分别由式差价，可分别由Call或或Put组成组成）。

l六重期权组合：

六重期权组合：

lM形期权组合：

卖四买二、五买权一卖权形期权组合：

卖四买二、五买权一卖权l卖四买二、五卖权一买权卖四买二、五卖权一买权lW形期权组合：

买四卖二、五买权一卖权形期权组合：

买四卖二、五买权一卖权l买四卖二、五卖权一买权买四卖二、五卖权一买权10/30/20225第一节第一节分跨与宽跨期权组合分跨与宽跨期权组合l一、分跨期权组合一、分跨期权组合（Straddle）l二、宽跨期权组合二、宽跨期权组合（Strangle）10/30/20226一、分跨期权组合一、分跨期权组合l分分跨跨期期权权组组合合（StraddleSpreads），又又称称同同价价对对敲敲，也也称称为为双双向向期期权权组组合合（DoubleSpreads），它它是是由由相相同同股股票票、相相同同期期限限、相相同同行行使使价价格格各各一份买权和卖权的多头或空头所组成。

一份买权和卖权的多头或空头所组成。

l为为了了统统一一起起见见，在在本本小小节节里里我我们们总总是是将将买买权权的的行行使使价价格格SP和和期期权权价价格格R标标以以“1”的的下下标标，而而将将卖卖权权的的行行使使价价格格SP和和期期权权价价格格R标标以以“2”的下标的下标（见图见图4.5.1和图和图4.5.2）。

l从从理理论论上上讲讲，分分跨跨期期权权的的多多头头往往往往是是那那些些认认为为股股票票价价格格波波动动会会比比较较大大的的投投资资者者。

在在期期权权有有效效期期内内不不论论股股票票价价格格向向哪哪个个方方向向变变化化，只只要要有有较较大大的行情变动就都可以行使期权而获利的行情变动就都可以行使期权而获利。

10/30/20227Straddle本来是指码头上双轨的大吊车本来是指码头上双轨的大吊车l当当股股票票价价格格上上涨涨达达到到一一定定幅幅度度时时，他他可可以以了了结结期期权权组组合合中中的的买买权权；

而而当当股股票票价价格格下下跌跌达达到到一一定定幅幅度度时时，他他又又可可以以了了结结期期权权组组合合中中的的卖卖权权。

当当然然，如如果果在在期期权权有有效效期期内内股股票票的的价价格格在在两两个个方方向向上上都都曾曾有有较较大大变变动动的的话话，那那么么，分分跨跨期期权权的的多多头头就可以取得更多的盈利。

就可以取得更多的盈利。

l如如果果在在期期权权有有效效期期内内股股票票的的价价格格不不会会发发生生较较大大变变化化也也即即碰碰上上盘盘整整行行情情时时，期期权权的的价价格格都都会会下下跌跌，因因为为从从事事期期权权交交易易没没有有什什么么获获利利空空间间。

因因此此，如如果果分分跨跨期期权权组组合合的的多多头头对对股股票票价价格格未未来来走走势势的的判断失误的话，就会遭受损失判断失误的话，就会遭受损失。

10/30/20228分跨期权多头组合的利损图分跨期权多头组合的利损图l10/30/20229分跨期权空头组合的利损图分跨期权空头组合的利损图l10/30/202210分跨期权多头组合的利损方程分跨期权多头组合的利损方程l组组成成分分跨跨期期权权多多头头组组合合的的买买权权及及卖卖权权的的多多头头利损方程分别为：

利损方程分别为：

l（6.1.1）l（6.1.2）l合合并并之之后后，可可得得分分跨跨期期权权多多头头组组合合的的利利损损方方程为：

程为：

l（6.1.3）10/30/202211分跨期权多头组合的无盈亏点分跨期权多头组合的无盈亏点l分跨期权多头组合的两个无盈亏点分别为：

分跨期权多头组合的两个无盈亏点分别为：

l（6.1.4）l（6.1.5）l分分跨跨期期权权组组合合的的空空头头往往往往是是那那些些认认为为股股票票价价格格波波动动不不会会很很大大的的投投资资者者，在在期期权权有有效效期期内内如如果果股股票票的的价价格格不不会会发发生生比比较较大大的的变变化化，也也即即碰碰上上盘盘整整行行情情时时，则则期期权权的的价价格格都都会会下下跌跌，因因为为从从事事期期权权交交易易没没有有什什么么获获利利空空间间。

因因此此，分分跨跨期期权权组组合合的空头可以在低价位补进期权而获利的空头可以在低价位补进期权而获利。

10/30/202212分跨期权空头组合的无盈亏点分跨期权空头组合的无盈亏点l如如果果在在期期权权有有效效期期内内股股票票的的价价格格既既曾曾有有过过上上升升又又曾曾有有过过下下降降的的话话，那那么么，分分跨跨期期权权的的空空头头可可以以获获得得更更多多的的盈盈利利。

但但与与多多头头不不同同的的是是，如如果果股股票票价价格格在在两两个个方方向向上上都都有有较较大大变变动动的的话话，那那么么，从从理理论论上上来来说说，分分跨跨期期权权多多头头的的盈盈利利是是无无上上界界的的，而而分分跨跨期期权权空空头头的的盈盈利利却却最最多多只只是是期期权权的的两两个个卖卖价之和而已。

价之和而已。

l分跨期权空头组合的无盈亏点分别为：

分跨期权空头组合的无盈亏点分别为：

l（6.1.6）l（6.1.7）l10/30/202213分跨期权空头组合的利损方程分跨期权空头组合的利损方程l买权、卖权空头的利损方程分别为：

买权、卖权空头的利损方程分别为：

l（6.1.8）l（6.1.9）ll将将这这两两个个利利损损方方程程合合并并之之后后可可得得分分跨跨期期权权组组合空头的利损方程：

合空头的利损方程：

l（6.1.10）10/30/202214二、宽跨期权组合二、宽跨期权组合l宽宽跨跨期期权权组组合合（StrangleSpreads），又又称称为为异异价价对对敲敲，即即带带有有差差价价的的分分跨跨期期权权组组合合，是是由由相相同同股股票票、相相同同期期限限、不不同同行行使使价价格格的的一一份份买买权权和和一一份份卖卖权权的的多多头头或或空空头所组成。

头所组成。

l宽宽跨跨期期权权组组合合也也有有多多头头和和空空头头两两种种，其其理理论论分分析析与与前前面面小小节节中中的的分分析析是是一一致致的的。

只只不不过过由由于于差差价价的的存存在在使使得期权组合的利损图形在中间一段为水平直线。

得期权组合的利损图形在中间一段为水平直线。

l差价分跨期权组合多头的两个无盈亏点分别为：

差价分跨期权组合多头的两个无盈亏点分别为：

l（6.1.5）l（6.1.6）10/30/202215第一种差价分跨期权组合的多头第一种差价分跨期权组合的多头l10/30/202216第一种差价分跨期权组合的空头第一种差价分跨期权组合的空头l10/30/202217第二种差价分跨期权组合的多头第二种差价分跨期权组合的多头l10/30/202218第二种差价分跨期权组合的空头第二种差价分跨期权组合的空头l10/30/202219两种差价分跨期权组合两种差价分跨期权组合l从从理理论论上上来来讲讲，可可以以构构造造出出两两种种差差价价分分跨跨期期权权组组合合。

其其中中组组合合I是是所所购购买买的的买买权权的的行行使使价价格格小小于于卖卖权权的的行行使使价价格格（见见图图4.5.3和和图图4.5.4），组组合合II则则是是所所购购买买的的买买权权的的形式价格大于卖权的行使价格形式价格大于卖权的行使价格（见图见图4.5.5和图和图4.5.6）。

l比比较较而而言言，当当多多头头甲甲在在股股票票价价格格为为P时时如如购购买买一一份份行行使使价价格格低低于于P的的买买权权和和一一份份形形式式价价格格高高于于P的的卖卖权权，而而多多头头乙乙同同时时购购买买一一份份行行使使价价格格高高于于P的的买买权权和和一一份份形形式式价格低于价格低于P的卖权时，多头甲要比多头乙投资更多。

的卖权时，多头甲要比多头乙投资更多。

l也也即即组组合合II要要比比组组合合I更更便便宜宜，因因为为对对于于买买权权来来说说，其其行行使使价价格格越越高高其其价价格格就就越越便便宜宜，而而对对于于卖卖权权来来说说，其其行行使使价价格格越越低低其其价价格格就就越越便便宜宜。

而而从从盈盈利利空空间间上上来来说说，则组合则组合I要比组合要比组合II更有优势。

更有优势。

10/30/202220差价分跨期权组合的例子差价分跨期权组合的例子l例例4.5.1，1投投资资者者甲甲在在某某种种股股票票价价格格为为每每股股55元元时时以以每每份份700元元的的价价格格购购买买了