特质风险的度量优质PPT.pptx

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刘鹏基于特质风险的股票投资策略研究基于特质风险的股票投资策略研究丛剑波丛剑波基于基于CAPM两因素模型的个股波动率分解的实证分析两因素模型的个股波动率分解的实证分析结构安排结构安排第一章，绪论。

介绍选题背景及意义，概念术语及金融市场基本统计指标、研究思路、结构安排。

第二章，文献综述。

对CAPM模型进行回顾，包括其中假设和理论意义以及其现实意义，并将国内外对于CAPM模型的质疑进行回顾。

第三章，介绍方法。

直接分解法和间接分解法。

第四章，实证研究。

运用上述方法对近5年沪深A股市场个股波动率进行测定。

并对比二者结果，看结果与文献综述中得出的结论有否不同。

第五章全文总结和政策建议。

基本概念界定基本概念界定个股的日超额收益=个股的日收益率-市场日收益率个股的特质收益指的是个股日收益率超过公司所在行业日收益率的部分，同理，行业特质收益指的是行业日收益率超过市场收益率的部分。

特质波动按照套利定价模型及其他定价理论，如果市场有效，所有影响个股收益的因素都可以被定价，对应定价模型的误差项包涵了与公司特指相对应的、所有不能被定价的因素，而误差项对应的波动则被顶已被公司的“特质波动”CAPM模型及相关回顾模型及相关回顾相关假设：

1、投资者希望财富越多愈好，效用为收益率的函数。

2、投资者能事先知道投资收益率的概率分布为正态分布。

3、投资风险用投资收益率的方差或标准差标识。

4、影响投资决策的主要因素为期望收益率和风险两项。

5、投资者都在同一风险水平下，选择收益率较高的证券；

并在同一收益率水平下，选择风险较低的证券。

CAPM模型的相关实证研究模型的相关实证研究自从CAPM模型公开发表以来，就有学者纷纷研究证明实证研究拒绝了CAPM。

于是有更多的经济学家提出了许多衍生CAPM模型。

可是这些模型都不能简单解释70年代规模效应和账面市值比效应产生的金融异象。

随着大家对CAPM模型的争论，大家开始关注CAPM模型中不能解释的部分-残差项。

那么残差项由那些部分组成呢？

间接分解法间接分解法（Campbell,Lettua,Malkiel,XuCLMX在在2001年发表的方法年发表的方法）股票收益行业层面收益市场层面收益公司层面收益股票收益总体波动行业层面波动市场层面波动公司层面波动字字母母定义定义首先根据首先根据CAPM模型分别写出个股超模型分别写出个股超额收益和行业超额收益额收益和行业超额收益对模型进一步简化去掉对模型进一步简化去掉im系数系数可以发现当行业贝塔系数为1或者市场超额收益为0的时候经过简化的模型中残差项才会等于CAPM模型中的残差。

所以市场超额收益与CAPM模型中残差项不相互独立所以在行业超额收益方差项如下对两边加权求和后由于所以行业层面风险可以利用简化模型中的残差衡量同理，个股超额收益可以用相同的方法。

所以个股超额收益的方差可以表示为两边加权平均后也有表示行业i中所有股票特质风险的加权平均值结合可以计算不同行业股票特质风险的加权平均值直接分解法直接分解法直接法采用的是一个因子模型中残差直接法采用的是一个因子模型中残差项来来估估计股票的特股票的特质风险。

例例如如CAPM模型中的残差，模型中的残差，FamaandFrench（1993）的三因素模型的残差的三因素模型的残差FamaandFrench三因素模型的特质三因素模型的特质风险估计方法风险估计方法Ri是股票是股票i在在t月的月的日的收益率日的收益率Rf是是t月月日的无风险收益率日的无风险收益率RmSMBHML分别是分别是t月月日基于市场投资组合收益率，基于股票市值的投资日基于市场投资组合收益率，基于股票市值的投资组合收益率和基于账面市值比的投资组合收益率，并对应着股票系统风险的补组合收益率和基于账面市值比的投资组合收益率，并对应着股票系统风险的补偿部分偿部分