泸州老窖估值分析03.27PPT文档格式.pptx

泸州老窖估值分析03.27PPT文档格式.pptx

《泸州老窖估值分析03.27PPT文档格式.pptx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《泸州老窖估值分析03.27PPT文档格式.pptx（24页珍藏版）》请在冰豆网上搜索。

现金流贴现模型债务成本债务平均成本率:

kd=kdlwdl+kdswds其中：

kd为债务资本成本kdl，kds为长、短期平均贷款利率wdl，wdl为流动、非流动负债权重债务的税后资本成本为：

ki=kd（1-T）其中：

T为企业所得税税率现金流贴现模型权益成本根据CAPM模型来计算权益成本。

其表达式为：

ke=Rf+（Rm-Rf）其中:

ke为某一股票预期收益率，Rf为无风险报酬率，为某一股票的系数，评价该股票系统性风险系数，Rm为社会平均收益率。

现金流贴现模型加权平均平均资本成本计算无风险收益率无风险收益率（%）（%）3.00%3.00%Beta0.7047股权成本Ke17.094普通股价值2,540,435.73短期债务26,665.26长期债务2,389.16短期利率3长期利率4.75所得税率23.9034债务成本Kd4.7848总资本（万元）2,569,490.16WACC16.9548现金流贴现模型现金流预测现金流贴现模型估值快速增长阶段现金流总现值116亿5984万永续价值129亿7686万总价值246亿3670万总股本14亿股股票理论价格17.60元2014年3月26日收盘价18.06元现金流贴现模型市场估值是否符合行业平均水平？

本行业主要上市公司市盈率本行业主要上市公司市盈率古井贡酒14.336842五粮液7.215393洋河股份7.807554伊力特14.234828金种子16.819292贵州茅台9.564259山西汾酒10.012774平均值11.42727743*2013年9月30日数据现金流贴现模型泸州老窖2013年9月30日每股收益1.93元泸州老窖2013年9月30日收盘价21.10元由市盈率法计算得股价为1.9311.43=22.05元21.10元剩余收益模型情景1：

预测年后零RE情景2：

预测年后稳定RE情景3：

三阶段模型剩余收益模型情景1：

T期后零RE数据来源：

瑞银证券白酒行业分析2014-2-27剩余收益模型情景2：

T期后RE为常数剩余收益模型情景3：

T期后增长的RE剩余收益模型2013年实际股票价值实际股价（均股价（均值）情景情景1情景情景2情景情景324.0310.3414.0814.63剩余收益模型预测误差原因分析1、预测依赖于会计数字，而会计数字是值得怀疑的。

2、预测的期间：

预测期限短于现金流量法，需要在短暂的未来确认更多的价值；

要预测到盈利能力和增长指标趋于稳定，能够进行持续价值计算的时点。

3、白酒行业自中央限制三公消费以来，整个行业处于震荡之中，预测数据准确度值得怀疑。

超常收益增长模型情景假设：

发展模型预测第一阶段：

2014至2017年4年间，每股收益、每股股息预测摘自瑞银报告。

第二阶段：

2017至2024年8年间，AEG每年以6%增长。

第三阶段：

2014年之后，AEG保持永续的稳定。

瑞银报告：

2014年2月27日-中国食品饮料行业白酒：

消费税改革影响有多大超常收益增长模型情景假设：

必要回报率预测1、无风险收益率2、市场收益率3、权益Beta4、Ke=Kf+权益Beta（Km-Kf）代码000568.SZ简称泸州老窖报告期2013年三季报行情日期2014年3月25日普通股价值（万元）2540435.735优先股价值（万元）0短期债务（万元）26665.262长期债务（万元）2389.1642无无风险收益率（一年定存利率）收益率（一年定存利率）3%Beta0.7047市市场收益率（收益率（10年沪深指数平均收益率）年沪深指数平均收益率）23.00%股股权成本成本Ke17.094%短期利率3%长期利率4.75%债券调整系数2所得税率23.90%债务成本Kd4.78%资本加权平均成本（WACC）16.95%总资本（万元）2569490.161数据来源：

Wind资讯超常收益增长模型第一阶段2012A2013A2014E2015E2016E2017E每股股息（Dps）1.82.010.70.660.730.82每股收益（Eps）3.142.462.332.62.953.42再投资Dps（Ke*Dpst-1）0.1190.11220.1241带息收益（Eps+再投资Dps）2.7193.06223.5441正常收益（1+Ke*Epst-1）2.72613.0423.4515异常收益增长（AEG）-0.00710.02020.0926AEG现值（2014为基准年，折现率Ke）-0.006060.0147326910.057678AEG总现值（2014为基准年，折现率Ke）0.066347超常收益增长模型第二阶段20142018E2019E2020E2021E2022E2023E2024EAEG0.0981560.1040450.1102880.1169053660.123920.1313550.139236AEG现值（2014为基准年，折现率Ke）0.0522130.0472660.0427880.0387339650.0350640.0317420.028735AEG总现值（2014为基准年，折现率Ke）0.276541647第三阶段20142025E2026EAEG0.1392360.139236AEG现值（2014为基准年，折现率Ke）0.024540.020957AEG总现值（2014为基准年，折现率Ke）0.168097759每股价值V（2013）=（Eps2014+AEG1+AEG2+AEG3）/Ke=16.61978575超常收益增长模型16.62超常收益增长模型双品牌策略国窖1573提价，缩量金奖特曲降价，增量超常收益增长模型双品牌策略有效么？

泸州老窖泸州老窖贵州茅台贵州茅台五粮液五粮液洋河股份洋河股份山西汾酒山西汾酒古井贡酒古井贡酒-10.33%25.81%9.13%35.54%-16.5%-14.03%时间：

2014.1.12014.3.36Theend!