公司财务的理论基础PPT文档格式.ppt

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或者各种利益相关者之间缔结的契约的集合。

n给定充分竞争的市场假定，企业等价于市场。

给定充分竞争的市场假定，企业等价于市场。

n给定不充分市场的假定，企业作为一组完备契约的集合，但给定不充分市场的假定，企业作为一组完备契约的集合，但不等价于市场，关键差别是企业采取权威或者命令控制。

不等价于市场，关键差别是企业采取权威或者命令控制。

科斯称之为计划或者命令，威廉姆森称之为带有内部法庭科斯称之为计划或者命令，威廉姆森称之为带有内部法庭的治理，的治理，Bowles称之为雇主的单边权力。

称之为雇主的单边权力。

n科斯，1937，企业的性质，载于论生产的制度结构，上海三联书店。

自古不谋万世者，不足谋一时；

不谋全局者，不足谋一域。

（清）陈澹然名不正，言不顺；

言不顺，事不成。

企业的目标企业的目标契约观：

企业本身不存在目标，企业不过是各利益相关者协调各自利益目标的制度平台。

所以围绕企业目标之争毫无意义。

关键是在于企业内部的利益冲突和利益协调。

早期利润最大化之争。

比如Williamson（1964）、Baumol（1959）、Marris（1964）等人提出来的高管人员追求在职消费最大化或者规模最大化等，而不是利润最大化。

有无目标？

公司财务目标观点介绍公司财务目标观点介绍管理当局收益最大化管理当局收益最大化利润最大化利润最大化资本利润率最大化或每股利润最大化资本利润率最大化或每股利润最大化股东财富最大化股东财富最大化企业价值最大化企业价值最大化社会责任最大化社会责任最大化利益相关者利益相关者管理当局收益最大化管理当局收益最大化管理当局是一个复合概念，代表的是与外部投资管理当局是一个复合概念，代表的是与外部投资者对应的企业内部管理者。

收益包括了各种收益：

有者对应的企业内部管理者。

有形的和无形的（如享乐等）。

形的和无形的（如享乐等）。

这种观点的提出是由于现代企业所有权与经营权这种观点的提出是由于现代企业所有权与经营权相分离，如果强调利润最大化而忽视管理者的利益，相分离，如果强调利润最大化而忽视管理者的利益，则利润最大化目标往往是空谈。

于是理论上有人认为则利润最大化目标往往是空谈。

于是理论上有人认为公司财务应以管理者收益最大化为目标。

但现实中的公司财务应以管理者收益最大化为目标。

但现实中的企业不会选择该观点（除非经营权与所有权合一的企企业不会选择该观点（除非经营权与所有权合一的企业）作为公司财务的目标。

而转轨经济中的我国国有业）作为公司财务的目标。

而转轨经济中的我国国有企业却不可否认地存在这种现象。

企业却不可否认地存在这种现象。

“利润最大化利润最大化”作为财务管理目标的优点作为财务管理目标的优点直观、易懂、容易为人们所接受的特点。

“利润最大化”作为财务管理目标的缺点n概念含混不清：

概念含混不清：

长期利润还是短期利润？

税前利润还是税后的每股利润？

集团的总利润还是子公司的利润？

什么时间的利润？

持续多久？

n没有考虑资金的时间价值没有考虑资金的时间价值n没有考虑风险问题没有考虑风险问题n忽略了权益资本的成本忽略了权益资本的成本n难以协调难以协调投资者、经营者、生产者、国家之间的关系,导致企业对社会效益与宏观效益的排斥企业对社会效益与宏观效益的排斥公司年年有利润，股东天天喊亏损n当前银行存款年利率为3.5，贷款年利率为5。

A公司现总资产为1亿元，其中权益5000万元，其余为贷款。

与该A公司相同风险的同类公司的资产平均收益率为10，即公司的权益成本500万元。

n公司今年净利润300万元，公司为股东创造价值了吗？

或股东今年赚到钱了吗？

每股利润最大化n优点：

反映了投资与收益的对比关系，即能够说明企业盈利水平，又能揭示不同时期同一企业或不同企业同一时期盈利能力的差异。

n缺点：

缺点：

没有考虑资金时间价值、没有考虑资金时间价值、没有考虑风险因素没有考虑风险因素可能导致经营者的短期行为。

可能导致经营者的短期行为。

“股东财富最大化股东财富最大化”作为财务管理作为财务管理目标的优点目标的优点n概念清晰概念清晰（表现为股票的价格）n考虑了资金的时间价值、风险问题考虑了资金的时间价值、风险问题（股票价格取决于投资者对它的估价，即取决于投资者要求的收益率和预期的现金流）n完全站在所有者的立场上，考虑了股东所提供考虑了股东所提供的资金的成本的资金的成本n兼顾了其它相关者（员工、管理者、债权人、兼顾了其它相关者（员工、管理者、债权人、国家）的利益国家）的利益以以“股东财富最大化股东财富最大化”作为财务管理作为财务管理目标的缺点目标的缺点n股价受多种因素影响。

股价受多种因素影响。

n当期、长期？

当期、长期？

n企业连环持股情况下股东不以此为财务企业连环持股情况下股东不以此为财务管理目标。

管理目标。

企业的所有者创建企业的目的就是为了尽可能多地创企业的所有者创建企业的目的就是为了尽可能多地创造财富，也就是价值的增加。

造财富，也就是价值的增加。

财富不仅仅表现为利润，更重要的是企业资产价值的财富不仅仅表现为利润，更重要的是企业资产价值的持久增加。

持久增加。

一个企业的价值是当这个企业处于持续经营时，整体一个企业的价值是当这个企业处于持续经营时，整体出售时的市场价值，这个市场价值是人们对该企业所有出售时的市场价值，这个市场价值是人们对该企业所有资产价值的客观评价。

资产价值的客观评价。

如果这个价值大，在补偿了债权人权益后剩余部分如果这个价值大，在补偿了债权人权益后剩余部分（即所有者权益，也就是股东财富）就大。

（即所有者权益，也就是股东财富）就大。

企业价值最大化企业价值最大化n优点：

优点：

在股东财富最大化优点的基础上考虑了在股东财富最大化优点的基础上考虑了各方利益的要求及企业长期发展的要求。

各方利益的要求及企业长期发展的要求。

使用指标：

经济增加值（EVA）n缺点：

难以衡量、操作难度大。

社会责任最大化社会责任最大化随着可持续发展理念的深入人心，人们越来越关注随着可持续发展理念的深入人心，人们越来越关注企业对社会的责任和贡献，尤其是前者，包括保护消费企业对社会的责任和贡献，尤其是前者，包括保护消费者、雇员和社区的利益，消除环境污染等。

者、雇员和社区的利益，消除环境污染等。

在一定程度上企业财富最大化目标应该与社会利益在一定程度上企业财富最大化目标应该与社会利益相一致（规模扩大相一致（规模扩大就业增加、工资上涨；

生产新产品就业增加、工资上涨；

生产新产品利用新技术，降低成本利用新技术，降低成本满足消费着需求等）。

满足消费着需求等）。

企业价值最大化的目标也会与社会利益相矛盾，因企业价值最大化的目标也会与社会利益相矛盾，因为企业价值最大化可能要以环境污染为代价。

为企业价值最大化可能要以环境污染为代价。

无论如何企业的价值也应该代表社会的利益，所以无论如何企业的价值也应该代表社会的利益，所以公司财务的目标应该是在有社会责任约束的前提下追求公司财务的目标应该是在有社会责任约束的前提下追求企业价值最大化。

企业价值最大化。

利益相关者论股东股东雇员雇员社区社区债权人债权人供应商供应商产品客户产品客户政府管制政府管制部门部门契约契约集合集合中介机构中介机构利益相关者论n利益相关者的定义：

n第一类定义凡是能影响企业生产经营活动或者被企业生产经营活动影响的人和团体。

n第二类定义凡是与企业有直接关系的人和团体；

n第三类定义只有在企业中下了“赌注”（stake）的人和团体才是。

赌注即专用性资产。

n这是利益相关者的新制度经济学定义，与社会责任学说等不同。

利益相关者论n新古典经济学认为，给定充分竞争市场，除股东之外的各种利益相关者都按照市场的公平价格（均衡价格）获得了报酬。

故只有只有股东应获得利润。

被称之为传统的股东应获得利润。

被称之为传统的“股权至上模式股权至上模式”。

n理由：

理由：

只有股东进行企业投资，承担了未来的不确定性（或风险）。

尽管奈特提出企业家面临的不确定和风险的差异。

n隐含的意思：

企业投资中心物是核心（各种物质实体和资产）。

n所以企业的法律定义就是以股东为基准的。

保护股东利益是核心。

利益相关者论n如果按照上述逻辑，是否其它利益相关者承担了企业发展中相应如果按照上述逻辑，是否其它利益相关者承担了企业发展中相应的风险和不确定性，或者说对企业的贡献比物质资本大，就可以的风险和不确定性，或者说对企业的贡献比物质资本大，就可以像股东一样获得利润呢？

像股东一样获得利润呢？

n事实：

事实：

1、雇员持股和利润分享现象出现；

雇员持股和利润分享现象出现；

n2、其它利益相关者不同程度地参与公司治理。

、其它利益相关者不同程度地参与公司治理。

n新古典经济学家又说，股东资产更容易抵押，更容易获得资金支新古典经济学家又说，股东资产更容易抵押，更容易获得资金支持，更容易估值，所以对企业发展贡献更大。

持，更容易估值，所以对企业发展贡献更大。

1、针对高管的第三方责任险；

、针对高管的第三方责任险；

n2、风险投资与合伙；

、风险投资与合伙；

n3、各种人事测评技术的发展、各种人事测评技术的发展利益相关者论n于是有学者说：

如于是有学者说：

如TiroleTirole，之所以强调股东利，之所以强调股东利益最大化目标，是因为和利益相关者论相比，益最大化目标，是因为和利益相关者论相比，这种目标更容易操作。

也就是说，尽管后者更这种目标更容易操作。

也就是说，尽管后