C5-资产定价理论与实证问题PPT文件格式下载.ppt
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IndividualAssets?
(b)(b)马科维茨投资组合理论马科维茨投资组合理论分析方法、有效疆界分析方法、有效疆界(c)(c)托宾的二资金分离定理托宾的二资金分离定理(TwoFundSeparationTheorem)TwoFundSeparationTheorem)投资者只投资于二种资产:
无风险资产和风险资投资者只投资于二种资产:
无风险资产和风险资产的市场组合产的市场组合(d)(d)一价定律一价定律(TheLawofOnePrice)TheLawofOnePrice)在完备的市场上,不应存在无风险的套利机会。
在完备的市场上,不应存在无风险的套利机会。
(22)现代资本市场理论的形成)现代资本市场理论的形成主要贡献者主要贡献者v(a)HarryMarkowitz:
PortfolioSelection,(a)HarryMarkowitz:
PortfolioSelection,JournalofFinanceJournalofFinance,1952.,1952.v(b)JamesTobin,“LiquidityPreferenceasBehaviortoward(b)JamesTobin,“LiquidityPreferenceasBehaviortowardRisk,”Risk,”ReviewReviewofofEconomicsStudiesEconomicsStudies,1958.,1958.v(c)(c)TreynorTreynor.J,“TowardATheoryoftheMarketValueofRisk.J,“TowardATheoryoftheMarketValueofRiskAssets,”Assets,”UnpublishedUnpublishedPaperPaper,1961.,1961.v(d)WilliamSharpe,“ASimplifiedModelofPortfolio(d)WilliamSharpe,“ASimplifiedModelofPortfolioAnalysis,”Analysis,”ManagementManagementScienceScience,1963.,1963.v(e)“CapitalAssetsPrices:
ATheoryofMarketEquilibriumunder(e)“CapitalAssetsPrices:
ATheoryofMarketEquilibriumunderConditionofConditionofRisk,”Risk,”JournalJournalofFinanceofFinance,1964.,1964.v(f)John(f)JohnLintnerLintner,“TheValuationofRiskyAssets&
SelectionofRisk,“TheValuationofRiskyAssets&
SelectionofRiskInvestmentinStockPortfolios&
CapitalBudgeting”,InvestmentinStockPortfolios&
CapitalBudgeting”,ReviewofEconomics&
ReviewofEconomics&
StatisticsStatistics,1965.,1965.v(g)Jan(g)JanMossinMossin,“EquilibriuminCapital,“EquilibriuminCapitalMarket,”Market,”EconometricsEconometrics,1966.,1966.v(h)BachelierLouis(1870-1946),“TheoryofSpeculation,”(h)BachelierLouis(1870-1946),“TheoryofSpeculation,”巴黎大学数学博士论巴黎大学数学博士论文,文,19001900。
v(I)Black&
(I)Black&
ScholesScholes,“ThePricingofOptionsandCorporate,“ThePricingofOptionsandCorporateLiabilities,”Liabilities,”JournalJournalofPoliticalEconomyofPoliticalEconomy,1973.,1973.v(j)Merton,“TheoryofrationalOption(j)Merton,“TheoryofrationalOptionpricing,”pricing,”BellBellJournalofEconomicsJournalofEconomics&
ManagementScience&
ManagementScience,1973.,1973.v(k)Cox,Ross&
Rubinstein,“OptionPricing:
ASimplified(k)Cox,Ross&
ASimplifiedApproach,”Approach,”JournalJournalofFinancialEconomicsofFinancialEconomics,1979.,1979.(33)基于现代资本市场理论的资产定价模型)基于现代资本市场理论的资产定价模型v(aa)MarketModelMarketModel:
市场模型、特征线单个资:
市场模型、特征线单个资产或组合资产的收益与市场收益之间的关系。
产或组合资产的收益与市场收益之间的关系。
v(bb)CAPMCAPM:
资本资产定价模型单个资产或多个:
资本资产定价模型单个资产或多个资产组合的收益与其风险之间的关系。
资产组合的收益与其风险之间的关系。
v(ii)CMLCML(CapitalMarketLineCapitalMarketLine):
资本市场线在马克):
资本市场线在马克伟斯投资组合伟斯投资组合E-VE-V平面上,假设投资者可按无风险利率借平面上,假设投资者可按无风险利率借或贷条件,无风险资产收益率与马克伟斯有效疆界中的市或贷条件,无风险资产收益率与马克伟斯有效疆界中的市场组合(所有风险资产按照各自的市场价值为权重构成的场组合(所有风险资产按照各自的市场价值为权重构成的组合)之间形成的一条市场均衡线组合)之间形成的一条市场均衡线组合收益与风险组合收益与风险(组合收益的标准差)之间的关系。
(组合收益的标准差)之间的关系。
v(iiii)SMLSML(SecurityMarketLineSecurityMarketLine):
证):
证券市场线任一资产(单个资产或多个资产券市场线任一资产(单个资产或多个资产组合)的收益与其系统性风险之间的关系。
组合)的收益与其系统性风险之间的关系。
(cc)APTAPT(ArbitragePricingTheoryArbitragePricingTheory):
套利定价理论):
套利定价理论v资产收益与多个影响因素之间的关系,可以看作资产收益与多个影响因素之间的关系,可以看作CAPMCAPM的拓的拓展。
展。
(dd)OPMOPM(OptionPricingModelOptionPricingModel):
期权定价模型):
期权定价模型v期权:
选择权,买方在未来某时间以协议价格买入或卖出期权:
选择权,买方在未来某时间以协议价格买入或卖出某种商品的权利,并为此向卖方支付一笔费用;
期权卖方某种商品的权利,并为此向卖方支付一笔费用;
期权卖方承担保证买方实现其权利的义务。
承担保证买方实现其权利的义务。
vOPMOPM:
一系列确定各种期权价值的公式,主要有:
一系列确定各种期权价值的公式,主要有(aa)二项式期权定价模型()二项式期权定价模型(CoxCox,RossRoss&
Rubinstein1976)&
Rubinstein1976):
单期与多期;
:
(bb)二项式期权定价模型的拓展:
看跌期权;
)二项式期权定价模型的拓展:
美式期权美式期权(cc)Black-Scholes(1973)Black-Scholes(1973)期权定价模型期权定价模型二、市场模型(二、市场模型(MarketModelMarketModel,WilliamSharpeWilliamSharpe,19631963)11、市场模型的作用、市场模型的作用(11)减少计算马克伟斯投资组合的工作量;
)减少计算马克伟斯投资组合的工作量;
(22)描述单个资产收益与市场收益之间呈简单线性系;
)描述单个资产收益与市场收益之间呈简单线性系;
(33)为建立)为建立CAPMCAPM理论奠立前期工作。
理论奠立前期工作。
22、市场模型及其依据、市场模型及其依据(11)模型)模型iiiiiimmii其中其中ii是第是第ii种证券的收益率种证券的收益率;
ii和和ii模型模型的参数;
的参数;
mm是证券市场的收益率;
是证券市场的收益率;
ii是随机误差,且是随机误差,且(ii)00,ar(iar(i)2(i)2(i),ov(i,jov(i,j)00;
ijij。
对上式求数学期望值和方差得:
(ii)(iiiimmii)iiiimmarar(ii)arar(iiiimmii)(ii)22arar(mm)arar(ii)总变动系统性变动非系统变动总变动系统性变动非系统变动总风险不可化解风险可化解风险总风险不可化解风险可化解风险(22)依据:
共同因素)依据:
共同因素(CommonFactorCommonFactor)和线性相关和线性相关(LinearCorrelationLinearCorrelation)(aa)证券市场上各种资产的收益呈现明显的、稳定)证券市场上各种资产的收益呈现明显的、稳定的相关关系,说明了各种资产的收益变动,在很的相关关系,说明了各种资产的收益变动,在很大程度上,都共同受宏观经济因素或受证券市场大程度上,都共同受宏观经济因素或受证券市场变动的影响。
这种影响因素,称为变动的影响。
这种影响因素,称为“共同因素共同因素”.(bb)这种共同因素可以定义为)这种共同因素可以定义为“证券市场收益证券市场收益”,通常,通常用用“综合指数涨跌