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平安由于大力开拓银保渠道保费收入,银保趸缴保费收入比较

高,由于权益类投资仓位相对比较高,投资净收益加公允价值变

动收益同比增长337.5%。

中国太保由于业务转型比较大,造成

总保费收入收入同比下降,而年初时权益类投资仓位相对比较

低,浮盈较少,营业收入同比降低。

z从营业支出上看,三家公司退保金、赔付支出、保户红利支出、

手续费及佣金和管理费用的合计数同比增幅差别不大,说明在相

关费用的控制上具有趋同性,但在提取保险责任准备金方面由于

各公司执行的力度不一样,造成营业支出增幅同比差别较大。

从

而造成三家公司归属母公司所有者净利润增幅不一样。

z由于太保和中国人寿业务转型幅度较大,银保期缴率提高,因此

尽管总保费收入同比下降,但首年年化保费同比增长幅度较大。

从三家公司的对比上看,中国太保总保费下降幅度最大,但首年

年化保费依然保持高增长,说明保费质量改善最明显。

z从权益类投资组合上看,中国人寿的权益类资产持仓比重最高,

太保的权益类资产持仓比重最低。

但由于太保年初持股比重较

低,因此在股指快速上扬的情况下,尽管加仓速度较快,但浮盈

及投资收益增长率小于平安和人寿。

从权益类投资收益在整个投

资收益中的占比来看,中国人寿最高,主要是年初仓位较高并不

断增加投资额度的缘故。

z由于年初持股比例较重,中国人寿和中国平安经调整净资产经调

整净资产涨幅较大;

由于太保业务转型较快,银保期缴保费增长

幅度较大,产品以分红险为主,因此,内含价值和一年新业务价

值增长幅度较大,估值提升空间也较大。

一、总体赢利状况

2009年上半年,中国人寿实现归属母公司所有者净利润139.2亿元,同比增长29.2%;

中国平安实现归属母公司所有者净利润43.47亿元,同比减少38.8%;

中国太保实现归属母公司所有者净利润23.64亿元,同比减少57.1%。

从业务收入上来说,中国人寿由于提高了银保期缴率,压缩了银保趸缴业务,保费收入同比有所降低,但由于权益类投资仓位相对比较高,投资净收益加公允价值变动收益同比增长33.2%,有效地支撑了业务收入的增长。

中国平安由于大力开拓银保渠道保费收入,银保趸缴保费收入比较高,保费收入同比增长33.9%,由于权益类投资仓位相对比较高,投资净收益加公允价值变动收益同比增长337.5%,因此,业务收入同比增长55.1%。

中国太保由于业务转型比较大,银保渠道期缴率提高比较快,银保保费收入大幅度降低,造成总保费收入收入同比下降,而年初时权益类投资仓位相对比较低,尽管后来进行过加仓,但浮盈较少,投资净收益加公允价值变动收益同比降低43%,由于保费收入和投资收益都有所下降,因此,营业收入同比降低14.5%。

从营业支出上看,三家公司退保金、赔付支出、保户红利支出、手续费及佣金和管理费用的合计数同比增幅差别不大,说明在相关费用的控制上具有趋同性,但在提取保险责任准备金方面由于各公司执行的力度不一样,造成营业支出增幅同比差别较大。

从而造成三家公司归属母公司所有者净利润增幅不一样。

表1、三家公司盈利状况增长率对比

平安太保人寿

一、营业收入55.1%-14.5%0.2%

保费收入33.9%-1.5%-5.1%

投资收益337.5%-42.8%33.2%

二、营业支出61.0%-12.1%-3.6%

提取保险责任准备金165.4%-23.6%1.6%

其它业务支出3.7%2.8%-5.1%

三、营业利润2.2%-41.9%74.4%

归属母公司所有者净利润-38.8%-57.1%29.2%

资料来源:

公示公告

二、保费收入

1、分渠道保费收入

分渠道来看,中国平安在保持个险强势的同时,大力发展银保趸缴业务,银保保费收入同比大幅度增长。

对中国太保和中国人寿来说,个险增幅较平稳,但银保期缴保费同比大幅度提高,主要是银保保费由趸缴向期缴转型的原因,造成银保总保费下降,其中,太保转型幅度尤其大,总保费下降幅度也最大。

表2、分渠道保费收入同比

个险新单个险新单

期缴

银保

总保费银保新单银保期缴

团险

总保费

中国太保6.3%12.2%-29.3%-30.2%1472.3%8.0%

中国人寿10.1%12.9%-10%-9.6%196.9%-43.3%

中国平安38.5%45.0%135.9%139.8%292.7%-36.6%

从期缴比率上看,三家公司个险期缴率都出现了一定幅度的增长,说明个险保费质量进一步提高。

但三家公司银保期缴率变动幅度差别较大,其中,太保银保保费期缴率提高幅度较大,中国人寿银保期缴率变动幅度较小,平安银保期缴率基本没有变动,说明太保银保业务转型幅度较大,中国人寿转型幅度较小,平安银保以趸缴为主,没有转型。

表3、三家公司分渠道保费期缴率对比

中国平安中国太保中国人寿

个险期缴率银保期缴

率

个险期缴银保期缴个险期缴银保期缴

2009年6月98.2%0.3%89.0%20.0%95.9%6.8%2008年6月93.8%0.2%84.3%0.9%94.9%2.1%

由于太保和中国人寿业务转型幅度较大,银保期缴率提高,因此尽管总保费收入同比下降,但首年年化保费同比增长幅度较大。

从三家公司的对比上看,中国太保总保费下降幅度最大,但首年年化保费依然保持高增长,说明保费质量改善最明显。

表4、三家公司首年年化保费及总保费对比

总保费收入首年年化保

费总保费收

入

首年年化保

费

总保费收入首年年化保

35.96%50.20%-9.53%39.10%-5.10%30%资料来源:

2、分产品保费收入

中国人寿的产品结构主要以分红险为主,万能险和投连险等投资型的险种占比比较低。

在投资收益降低,投资型险种难以销售的情况下,分红险的保费收入仍然保持稳定增长。

但公司险种本来就以分红险为主,基数较高,因此保费增长速度不显著,但随着万能险和投连险等投资型险种的销售困难,反而拉低了总保费的增长速度。

从产品结构上来说,中国平安保费收入的增长主要来自于分红产品和万能产品。

分红和万能产品同比都出现了较大幅度的增长。

而普通寿险和投连产品保费收入则出现了下降。

分红产品由于保障成分高,产品透明程度低,同业竞争程度低,边际利润率高,因此成为保险公司重点鼓励销售的产品。

中国平安万能产品保费收入增速高,主要是采取了高于同业的结算利率的缘故。

中国平安的万能产品一直采取高于同业其它公司一个百分点的结算利率,这样的利率也高于同期市场上银行理财产品的收益率以及其它投资品种的收益率。

过去中国太保的保费结构中万能险占比较高,在投资收益率下降的情况下,随着结算利率降低,万能险销售困难,为了改善保费收入下滑的局面,公司重点发展分红险,分红险保费收入大幅度增长,而万能险被大大压缩。

万能险向分红险的转换,提高了产品的边际利润率。

分红险以保障为主,在保险公司投资收益下降,万能险结算利率大幅度下降的情况下,保障型的产品销售旺盛,有利于公司保费收入的稳定增长。

表5、中国人寿产品结构

渠道产品结构占比

传统19%

个险渠道

分红81%

分红94%

银保渠道

万能6%

东北证券研究所

表6、中国平安及中国太保产品结构

太保平安

传统险21.6%3.7%

分红险71.5%38.4%

万能险2.0%42.3%

意外险4.9%4.4%

表7、中国平安及中国太保产品增长幅度

中国平安中国太保

2009年6月2008年6月同比2008年6月2009年6月同比

万能险31,29314,400117.30%13,774689-95.00%分红险28,35821,59731.30%15,91425,14958.00%传统险2,7552,818-2.20%7,7007,610-1.20%意外及

1,4671,70616.30%健康险3,2302,9828.30%

投连险2,5705,298-51.50%

三、投资状况

从权益类投资组合上看,中国人寿的权益类资产持仓比重最高,为13.4%,太保的权益类资产持仓比重最低,为8.7%。

太保的仓位增加幅度最快,从年初的4.6%提高到8.7%,但由于太保年初持股比重较低,因此在股指快速上扬的情况下,尽管加仓速度较快,但浮盈及投资收益增长率小于平安和人寿。

从权益类投资收益在整个投资收益中的占比来看,中国人寿最高,主要是年初仓位较高并不断增加投资额度的缘故。

表8、三家公司投资收益增长幅度单位:

元

2008-6-302009-6-30同比投资净收益23,445,000,00013,887,000,000-40.8%平安

公允价值变动净收益-18,759,000,0006,615,000,000135.3%

合计4,686,000,00020,502,000,000337.5%

投资净收益34,195,000,00033,693,000,000-1.5%人寿

公允价值变动净收益-7,766,000,0001,523,000,000119.6%

合计26,429,000,00035,216,000,00033.2%

投资净收益16,325,000,0008,882,000,000-45.6%太保

公允价值变动净收益-575,000,000127,000,000122.1%

合计15,750,000,0009,009,000,000-42.8%资料来源:

表9、三家公司权益投资收益占比

中国人寿中国平安中国太保

投资收益总额321.9139.289.6

权益投资收益占比51.0%47.7%43.1%

固定收益占比49.0%52.3%56.9%

表10、2009年中期各家公司资产组合比年初变动幅度

人寿平安太保

现金61.3%38.8%-6.6%

定存8.8%-2.2%-4.2%

有限责任公司:

1—50个股东共同出资设立,不公开发行股票,工地通常直接参与公司经营管理,全体股东货币出资额不得低于注册资本的30%。

股份有限公司:

由2—200人发起设立,且半数以上发起人在中国境内有住所,认购和募集的股本达到法定资本限额（500万

公司目标与金融市场传统答案认为是公司价值最大化,但根据现代企业理论,尤其是契约理论,将目标确定为股东财务最大化。

公司金融:

又称公司理财,是就公司经营过程中的资金运动进行预测,组织,协调,分析和控制的一种决策和管理活动。

从决策角度讲,包括投资决策,筹资决策和鼓励决策,从管理角度来讲,公司金融的管理职能主要指对资金筹集和资金投放的管理。

公司金融与金融市场的关系:

公司从金融市场上获得资金,将闲置的资金投放到