人民币升值因素分析对策建议Word文档格式.docx

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通常情况下，一国利率水平较高，在该国表现为债权的金融资产，如存款、贷款、债券、商业票据等的收益率也相对较高。

短期资本及长期银行信贷大多以追求利率差额为主要目的。

在其他条件不变时，本国利率上升将引起外国资本流入的增加，本币升值；

相反，本国利率的下降则会引起外国资本流入的减少，本币贬值[1]。

近几年，为了抑制经济过热现象，避免我国产生泡沫经济，央行采取一系列宏观调控措施，2007年共进行了六次加息，一年期基准存款利率由年初的2.52上调至4.14，增幅64%。

央行多次对人民币加息的主观目的，是增加企业融资成本，抑制流动性过剩，给国经济降温。

但客观上也提高了中外市场之间的利差，造成国际游资大量涌入，从而推动了人民币汇率的上升。

2．国际收支

国际收支差额及其大小对汇率有很大的影响作用。

外汇收入大于支出，这在外汇市场上就表现为需要卖出的外汇数量大于需要买进的外汇数量，亦即外汇供过于求，外汇汇率就会下降[2]。

根据中国海关总署1月11日发布的2007年我国外贸进出口数据，我国的对外贸易顺差达到2622亿美元的历史高位，较2006年的1774.7亿美元增长了47.7％，位居世界第一，我国经济连续多年的巨额经常项目和资本项目双顺差，造成外汇供给过剩。

为了维持供求平衡，中央银行被迫不断加大对市场上外汇的购买力度，人为保持人民币对美元的汇率不变，造成外汇储备急剧上升，外汇供求矛盾得不到有效解决，供给过剩的客观现实持续存在，于是人民币升值压力问题便由此产生，而且达到了一种很严重的状态。

3．中央银行的直接干预

20世纪90年代中后期，中国对外经济摩擦日益加剧，但更多的还仅局限于微观经济摩擦。

加入WTO以后，中国进入制度大调整阶段，制度性因素在中国经济发展中越来越受到关注。

美日欧等国施压人民币升值，使得制度性经济摩擦在中国对外经济摩擦中的份额开始加重。

中央政府为化解各国以及国际资本对人民币升值的期望和压力，逐渐摆脱钉住美元的模式，并为人民币成为硬通货做准备，采取了主动性升值的手段。

2005年9月6日，银行间外汇市场美元对人民币汇率报收1美元对人民币8.0913元，与7月21日银行价8.2764相比，人民币累积升值幅度已经达到2.23%。

2006年5月15日，人民币对美元汇率中间价首次突破了8：

1的心理关口，达到1美元兑7.9982元人民币，这是自2005年7月21日汇改以来人民币汇率的新高点。

2006年6月15日二度‘破八’，人民币对美元汇率中间价达到1美元兑7.9982元人民币[3]。

而截至2008年7月4日，人民币对美元汇率中间价升为6.8529，较2007年底累计升值近6.2%。

（二）人民币升值的外部因素

一是美元持续走软，这是推动人民币汇率屡创新高的主要因素。

美国为了缓解国经济矛盾凭借其世界第一经济大国和国际储备货币发行国的地位，发行了过多的货币，进行了美元的超额供给。

而美国通过美元贬值，既能减轻其外债负担——历史上每次美元大幅贬值都能使美国债务减少三分之一，又能刺激其产品的出口，还能转嫁其国的经济危机，成为其对其他国家进行剥削的主要形式。

中美人民币汇率之争的根本目的，就是美国希望通过人民币升值，阻碍中国商品大规模进入美国，减少美国的贸易逆差。

施压人民币升值与美国对华反倾销政策一起，构成了布什政府对华经贸政策调整的新容。

二是国际上强烈的人民币升值预期。

根据国际投资理论，一国货币升值通常会推动该国资产尤其是金融资产的价格上涨，此时最好的投资策略就是买进该国货币，并把这些资金投入到该国流动性较强的资产中，由此可享受货币升值带来的汇兑收益和资产上涨收益。

自2003年起，国际投机“热钱”基于相信在美国、日本、欧盟等国的强大压力下人民币一定会大幅升值的预期而大量涌入中国，导致对人民币需求增加，进一步加大了人民币升值的压力[4]。

二、人民币升值的政治因素

汇率制度的选择不单纯是供求决定价格的经济学问题，汇率的确定是各国利益集团、国家之间为争夺有利于己的政策而进行的斗争和妥协。

汇率是大国实现和巩固国际经济政治地位的重要工具之一，大国可以借助操纵汇率变动扭转双边贸易差额，在保持本国货币政策独立性的同时，影响甚至操纵别国的经济贸易政策，实现和巩固本国货币的国际化地位，继而在全球围获得铸币税收益。

（一）人民币升值的国际环境

中国与国际间的人民币汇率之争肇始于2002年，在随后的两年间达到白热化状态，成为上至各国政府下至专家学者的热门讨论话题。

各国政府纷纷对中国施压，要求中国政府允许人民币升值，以帮助改善全球经常账户和资本账户的失衡状况；

与此同时，大部分的海外重量级金融机构也将人民币持续升值列入其展望报告。

国际上引发关于人民币汇率问题的争论的是日本。

日本认为“中国通过人民币钉住美元，输出通货膨胀”，人民币应该采取更为灵活的汇率制度；

2003年以后，美国总统布什、时任美联储主席格林斯、财政部长诺斯等美国政府官员多次要求中国政府重新评估人民币的汇率，放弃与美元挂钩的汇率制度，放松外汇管制，暗示中国应实行浮动汇率制，并明确希望人民币升值。

2005年7月21日，中国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，调整美元对人民币交易价格为1:

8.11，使人民币汇率升值了2.1％；

人民币汇率不再钉住单一美元，以便进一步形成更富弹性的人民币汇率机制。

此后，国际上关于人民币升值的压力虽有所缓和，但呼声仍然很高。

美国对人民币汇率问题的态度也由过去诺斯的软硬兼施转为较为温和，新任财政部长鲍尔森在2006年9月访华时在称赞中国经济取得重大进步的同时，强调“更强的力量应该对应着更大的责任”，同时“货币价值应该由开放的竞争性市场决定并反映经济的基本面”[5]。

（二）人民币升值是中美博弈的结果

根据“囚徒困境”，国家之间实现紧密合作主要取决于以下因素：

（1）参与者相互作用的预期行为以及他们彼此联系的决策过程；

（2）快速察觉并对对方的决策迅速反应的能力；

（3）参与者有着较为相似的利益结构和偏好取向，都对长期利益期望更高。

符合上述条件的博弈往往会形成合作，尤其是当博弈者经过多次的博弈以后，看到合作的远期收益明显优于背叛合作带来的短期利益时[5]。

对中国来讲，人民币升值将带来政治和经济方面的一些效应，例如人民币升值会使贸易顺差和外汇储备增长放慢，从而给经济增长降温，但也可能造成经济增长放缓，导致失业率大幅上升并诱发社会不稳定因素形成。

而另一方面，无论是从美国市场对中国廉价商品的需求，还是汇率问题的主权属性角度，中国都不可能屈从于美国施加的任何压力。

目前中国的外汇储备已超过1万亿美元，且主要构成是美元和以美元计价的债券。

假如美国一味采取贸易保护政策对中国制裁，要挟人民币升值，必然促使中国抛售美元或不再买入以美元计价的债券，这将令美国经济增长的步伐大幅放缓。

中美两国作为国际社会中具有重要影响的大国，已经显现出双边关系的“溢出效应”。

美国希望人民币升值并浮动，缓解美国的贸易逆差，维护美元的强势地位；

而中国则希望汇率改革的同时保持总体稳定，达到实现独立的货币政策和减少对美元依赖的目的，所以双方博弈过程完全可以归于合作博弈。

2005年7月以来，人民币汇率一路上扬，到目前已累计升值近17.2%。

这是中美两国以国家利益最大化为目标，多轮博弈形成的均衡，既在一定程度上缓和了美国政府的强大政治压力，又实现了中国政府借助汇率改革稳步提高自身经济实力的初步尝试。

三、人民币升值对中国经济的影响

（一）积极影响

1．本币升值将增强人民币的支付能力

人民币升值，使以美元做计价单位的国际资产价值下降，有利于提高我国企业海外并购的能力。

近几十年来，全球经济一体化的趋势越来越明朗。

为了获得更好的发展，部分中国企业果断实施了“走出去”的发展战略，积极并购国外企业，且已有不少企业获得了成功，2005年5月1日，联想收购了IBM全球PC业务，此举使得联想一跃成为全球第三大PC制造商。

人民币升值之后，中国企业在国外并购的时候会变得更具竞争力。

人民币升值，也有利于降低我国进口商品的成本。

随着经济的高速增长和产业的升级换代，中国每年都需要从国外购买大量的能源、原材料、先进设备以及各种先进的技术，而这些商品在国际市场上大多是以美元做计价单位，近年来美元的持续贬值使得我国进口商品的价格不断下降。

人民币升值之后，上述商品都会变得更加“便宜”，从而会有效降低我国进口的成本。

2．提高我国货币政策的独立性

面对经济“过热”的局势，我国政府实行了“稳健的”（实际上是紧缩性的）货币政策。

与此同时，面对外汇源源不断的流入，央行又不得不被动地发行大量的基础货币，而基础货币的过度发行必然会带来通货膨胀的压力，从而在一定程度上削弱了我国货币政策的有效性。

人民币的升值使得我国这种被动性的货币发行数量减少，这样我国货币政策的独立性就得到了一定的保证。

从而独立的货币政策对我国金融当局在制定宏观调控政策、吸引利用外资及保证经济高速增长等方面拥有更大的空间和回旋余地。

3．降低我国发生通胀的可能，缓解目前“经济过热”的现状

近年来，我国经济出现了经济“过热”的现象，投资增幅明显加快，今年2月份CPI指数较上年同期上升8.7％，我国面临严重的通货膨胀的压力。

另外，在固定汇率下，升值压力会被转化为通货膨胀压力——外汇占款导致货币供给量上升，带来通货膨胀压力。

而通过发放央行票据来回笼外汇占款的做法不具持久性，并将导致政府财务负担的上升。

扩大人民币浮动围会缓解升值压力向通货膨胀压力的转换，人民币升值会对国价格形成向下的压力，因此可能压低国价格。

人民币的升值将会有效缓解我国通胀的压力：

一方面，进口产品价格下降，将最终带动整个社会的价格下降，从而减轻输入性通胀压力；

另一方面，冲销成本的降低，会减少我国被动增发的人民币数量，从而降低发生通胀的可能性。

低水平的出口产品结构已严重妨碍了产业结构的提升和国民福利的增加，在人民币升值背景下，我国的对外贸易增长方式应向自主知识产权和拥有自主品牌转变[6]。

人民币升值将通过两种途径对不同行业产生影响。

一是因人民币升值所导致的资本成本和收入的提升将在长期改变我国的经济结构，重新赋予行业不同的成长速度，并使不同行业的企业业绩出现分化。

二是人民币升值在短期改变行业企业的资产、负债、收入、成本等账面价值，通过外汇折算差异影响其经营业绩。

概括而言，人民币升值将对进口比重高、外债规模大、或拥有高流动性或巨额人民币资产的行业是长期利好；

而对出口行业、外币资产高或产品国际定价的行业冲击较大；

其他则影响较小[7]。

因此，人民币升值将促进我国产业结构调整改革，使产业结构从以劳动密集型加工业为主逐步转向以资本密集型的高附加值产业为主。

（二）消极影响

1．人民币大幅升值不利于我国发挥劳动力禀赋的相对优势，不利于促进就业和保持社会稳定

我国是一个拥有13亿人口的发展国，从劳动力的数量看，我国拥有7亿劳动力，高居世界第一位，而且这一数字每年还在以千万以上的速度增长；

从劳动力的成本看，我国仅在美国的25%以下，比东南亚国家也要低一半左右[8]。

充分利用好这一优势，对我国经济实现持续快速发展有着十分重要的意义。

从另一个角度看，就业问题又是我国在经济发展过程中必须妥善解决的重大问题之一。

20世纪90年代以来，中国经济进人了大规模产业结构调整期，与此伴生出高失业这一极难解决的负面现象。

这是因为在非农产业部门的就业增长速度呈回落态势的同时，农业部门还在不断产生新的剩余劳动力，从而不