互联网企业估值与传统企业估值差异分析以共享单车企业为例Word文档下载推荐.docx

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资木家不断烧钱到底是为哪般？

其实共享单车在未来不仅仅只是一辆车而己，它会发挥产品以外的功能。

因此与传统企业相比，共享单车企业估值有什么不同？

这是值得我们研究的。

这个问题的研究有助于我们结合产品背后的价值对非传统项目进行价值判断，从而理解互联网时代下资本家们投资行为的合理性，最终进行合理投资。

二、文献综述

（一）国内研究现状

林鸿飞（2002）提出了高科技企业的估值方法可以对传统的估值法进行改造，其中实物期权法在高科技企业估值中最具优势，采用

EVA的思想和实物期权法分别对中兴通讯进行估值，为高科技企业估值提供了新思路。

王飞航等（2004）分析了传统方法在互联网企业价值评估中的缺陷，并指出实物期权法在互联网企业估值中的适用性。

刘芸（2005）以一个投资者的视角，模拟建立了一个刚成立不久的互联网公司，随后模拟这个虚拟互联网公司的一系列投资行为，并将其进行期权化，最后用期权定价模型计算该个期权的价值，以此得到这个虚拟互联网公司的价值，另外还对此进行了实证案例分析。

帅青红（2005）借鉴客户价值理论思想，结合传统的企业价值评估方法，建立了适于评价成立初期没有盈利或盈利很少的互联网企业的新方法基于客户的企业价值模型。

张智芳（2009）提出传统估值方法在估值互联网企业时的几种方式，第一是增加互联网企业发展预期的概率理论，按照各种发展的可能性加权计算未来企业价值；

第二是引入生命周期理论分段计算企业估值；

第三是在估值体系中通过打分纳入非财务的软性指标。

谈多娇（2010）剖析互联网公司企业价值构成后，提出了一种互联网公司价值源泉是其客户资源的论断。

除此之外，她提岀一个互联网公司的估值模型，该估值模型基于注册客户数量、点击率和单位终端客户的收入贡献三个重要因素对互联网企业价值的影响，最后她还从权益成木、客户规模和单位终端客户的收入贡献三个方面对该估值模型进行了适用性的改进。

杨帆（2012）探究了七种常见的估值方法，其中包括三种绝对估值方法和四种相对估值方法的理论基础、操作原理及缺陷。

该文从行业生命周期的角度考察了不同估值方法的适用性,从而得岀A股27个行业的各自适用估值方法的结论。

李明（2013）以样木公司5年的财报数据和市场原始的数据来进行研究。

运用现金流折现估值法和增长期权模型对案例公司进行价值估值并进行结果比较，通过分析得出增长期权模型在评估内部环境与外部环境有很大不确定性的互联网公司时比较适合。

王自然（2014）通过概述分析常用的一些互联网公司估值方法的缺点，同时提出了相关的改进办法。

他从互联网公司的独特的业务特点开始研究，互联网公司内部各个业务模块的盈利方式特征来划分，然后运用不同的估值模型，加总后算出互联网企业的整体价值。

在论文的最后，他还运用一个实证案例来验证这种分模块估值方法在互联网企业估值中的适用性。

宋丽平，刘鑫（2014）运用实证分析的方法对于网络企业流量指标和其股价进行相关性分析，得岀网站的流量指标中访问次数和人数与该网站公司的股价呈正比关系。

（2）国外研究现状

Williams,J.B.在1983年最早提出了折现现金流的概念，并且他认为可以将股利看成一种现金流，股票或公司的现值等于股票在未来生命周期内产生的所有股利现金流回报的折现值。

在此基础上他得出了现金股利折现模型，该模型是当前估值实践中收益法的理论来源。

詹森（JensemM.C.）在1986年提出了自由现金流量的概念，他认为个公司的价值等于未来每年公司的自由现金流折现的和，自由现金流量比会计利润更接近公司运营产生的真实收益，它可以避免企业操纵利润的情况岀现，因为它考虑的只是经常性项目的现金流量”。

Chenetal.（2002）指出在高科技企业的估值中非财务指标的重要性超过传统财务指标。

非财务性指标也与互联网公司的市值呈正比关系。

Gupta和Chevlier（2002）提出期权定价模型可适用于互联网公司的估值，因为该模型考虑了互联网公司发展过程中的不确定性。

但该模型仍存在一定缺陷，例如需要对未来现金流有准确的预测。

证券分析师Blodget在2003年通过改进传统市盈率进而提出了新的市盈率模型，并且他用实证验证了新模型的合理性，新模型将互联网企业未来成长能为考虑在内，可以算出公司公允价值，在一定程度上解决了以前估值方法难以估算公司成长价值的问题。

玛格达阿里（MagcdAli）等人在2010年发表的文章中认为“互联网企业的未来现金流是不确定的，因为企业未来现金流存在不确定性，所以人们只能采用基于概率的估值方法来对互联网公司价值进行估值，如蒙特卡洛模拟等，他们认为可W将这种现金流的不确定性引入传统的现金流折现模型中”。

文献综述

纵观国内外的研究可以发现，尽管对于互联网企业的估值问题研究成果累累、百家争鸣，但从方法上看无外乎两种，第一是基于财务指标和历史经营数据的传统估值方法，通常而言相对保守且会涉及到众多的假设；

第二是基于非财务指标的估值方法，涉及最多的要素是活跃用户数及增长速度，客单收入、用户留存率等。

所以可以看出由于互联网行业的特殊性，学者们在传统企业的估值基础上对互联网企业估值的方法进行改进、补充或者建立一种新的方法。

三、传统企业与互联网企业的区别

企业获得的全部收入或者部分收入是来自互联网产品和服务或者与互联网相关的产品和服务中获得收入，这样的企业就叫都可以称为互联网企业。

终端层互联网企业、基础层互联网企业和服务层互联网企业是利用行业内协作关系将互联网分亨的三种类型。

综上，相较于传统企业，互联网有四个明显的区别特点：

1成本递减性.2效用递增性.3成长模式的特殊性.4网络经济的马太效应.5网络经济的梅特卡夫法则。

正因为网络企业拥有与传统企业不同的特点，所以对于互联网企业的价值评估不能直接套用传统企业的估值方法，要对传统的估值方法加以改进才能用于互联网企业的价值评估，才能准确地评估出互联网企业的真实价值。

四、传统企业的估值方法

（一）现金流量法现金流量法要求预测企业未来多年的自由现金流量，并按估计的资本成木折现后，加上一个恰当的终值估计数，就计算出企业的当前价值，包括折现红利模型和自由现金流模型。

在现金流量法中，现金流量是衡量企业价值的标准，持续经营是其根本性的假设。

折现现金流法不太容易受股票市场波动的影响，并且不需要同行企业作为估值参照。

但是这种方法需要做出很多假设，包括折现率、现金流预测及企业终止等。

而这些假设的微调就可能导致固执范围的巨大波动。

（二）市场比较法

市场比较法也叫做相对价值法，类似的资产应该有类似的价值是市场比较法的理论基础。

竞争对手或上市公司都是可以选择的对比对象，但选择的对比公司与目标公司的关联程度越高，则公司估值越准确。

市盈率法是市场比较法中应用最普遍。

市盈率（P/E）——公司股票的市场价格与其每股净收益之比，它是根据目标企业的收益和市盈率确定其价值的方法。

用市盈率法来评估企业的价值时有两个因素必须考虑：

企业的每股净收益和市场平均市盈率。

（三）重置成本法

重置成本法是目前国家评估准则和规范中最受推崇的方法之一,资产负债表是成木重置法价值评估和判断的基础，重置成木法常使用于对中小企业的价值估值。

这种方法以现行市价为标准，按照资产的成本构成来评估企业的整体价值。

其基木思路是一项资产的价格应低于重新建造的具有相同功能的资产的成木，否则投资者将会选择后者。

在企业正常经营状态下，采用重置成木法对企业进行评估首先要确定评估资产范围。

五、互联网企业的估值方法

（一）互联网企业定义

以Intemet为平台，以建立网站、提供相关免费或增值服务的方式来吸引大量用户或访问者，并因此而获得50%以上主营收入的企业叫互联网企业。

互联网接入、搜索引擎、门户站点、电子商务、互联网游戏、即时通信、博客社区等都属于互联网企业提供的互联网业务。

（二）互联网企业常用的几种方法

1•用户流量估值模型

用户资源互联网企业发展的关键，用户资源是影响互联网企业价值的重要因素。

深入发掘用户资源，有效利用用户资源来使企业达到盈利的目的。

用户流量估值模型，以用户为单位计算用户为企业带来的现金流量，并对其折现加总，作为企业价值的评估值。

2.DEVA模型

梅特卡夫定律指出，一个网络的经济价值等于网络节点数的平方，网络的价值与联网的用户数的平方成正比。

DEVA模型就是把用户作为企业价值的组成部分，并通过用户价值的平方来反应用户之间互动为企业带来的附加价值，反映出互联网企业的规模经济特性。

该模型通过把企业经营成木、收益等财务数据分摊到每个用户身上，基于对企业原有财务数据的分析，结合用户在互联网的作用，同时对用户之间互动产生的价值进行量化作为企业的附加价值，最终得岀被评估企业的真实价值。

3.引入非财务指标的相对价值法

市盈率、市净率、市销率等财务指标是传统的相对价值法的关键指标，企业价值的评估也依赖于这些指标。

，但很多非财务指标也很大程度的影响互联网企业的价值，比如企业的用户访问量，持续创新能力，市场占有率，品牌影响力等。

所以构建一个包含财务和非财务因素综合指标是非常有必要的。

因此可以根据各个因素的重要性赋予相应的权重，以此作为相对价值法中的关键变量，根据可比企业市价与该关键变量的比值，评估目标企业的价值。

（三）互联网企业估值与传统企业估值方法不同的原因

互联网企业的商业模式、盈利模式等各方面都与传统企业差异较大，并且互联网企业自身而临较高的不确定性，大多属于轻资产企业，用户至上的三大理念和特点使得传统的企业估值方法并不适用于互联网企业。

互联网企业是满足人类需求的一种新的经济运行方式与媒介，互联网企业的价值是客户价值理论的一种具体体现，使互联网技术更充分满足新形势下消费者需求。

因此互联网企业价值评估应当从客户价值角度切入。

六、共享单车企业估值

（一）共享单车企业介绍

早在2014年，北大毕业生戴威与4名合伙人共同创立了0F0共享单车，致力于解决大学校园的出行问题。

由此，共享单车的概念问世并迅速传红，直至今日据不完全统计，现在共享单车行业己经至少有27家企业：

摩拜、of。

、永安行、青桔、智享、hellobike、酷骑、1步、Funbike、悠悠、骑呗、优拜、快兔岀行……。

随着互联网共享经济模式，共享单车运营而生，用户不再因为公共自行车的固定车桩而被束缚，能够全程借助互联网实现共享单车的定位、获取、使用、归还等服务的有效供给，自由度高，并且不再有办卡、退卡的麻烦。

骑共享单车出行，价格低廉，低