财务杠杆利益与风险分析Word下载.doc

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一、财务杠杆的概念

我们在过去学物理的时候，都学过杠杆这一种简单机械。

所谓杠杆作用，是指在一定条件下，在杠杆的一端用力，杠杆的另一端可以形成一个大得多的力。

在企业的财务活动过程中也经常使用杠杆这一概念，在这我主要谈的是财务杠杆。

如果以固定的资金成本作为“支点”，或者说筹措和使用固定成本的债务资金来对企业进行资金融通，从而使的息税前利润的某个变化能引起普通股每股净收益更大程度的变化，就被认为在使用财务杠杆，因为企业负债经营且债务资金成本固定，不论息税前利润的多少，债务利息是不变的。

如果息税前利润增大时，每一元息税前利润所负担的债务利息就会相对减少，从而给投资者收益带来更大幅度的提高。

企业债务对投资者收益的这种影响称作财务杠杆。

财务杠杆是一个应用很广的概念，不同人有不同定义，在这我说三种不同说法，并分析有何异同。

第一：

将财务杠杆定义为“企业在制定资本结构决策是对债务筹资的利用”，因此又被称融资杠杆或者资本杠杆，还有的称作负债经营。

此种定义强调财务杠杆是对负债的一种利用。

第二：

认为是指在筹资中适当举债，调整资本结构给企业带来额外的收益，如果负债经营使得企业每股利润上升，便称作正财务杠杆，如果使得企业每股利润下降，便称作负财务杠杆。

这种定义强调的是通过负债经营而引起的结果。

第三：

认为财务杠杆是指在企业的资金总额中，由于使用利率固定的债务资金而对企业权益资金收益产生的重大影响。

这种定义也侧重于负债经营的结果，所不同的是强调了利率固定的债务资金所引起的后果。

前两种定义本质上是相同的，都倾向于对负债的利用，将起所产生的结果称为财务杠杆利益或正负财务杠杆利益。

后一种定义说使用固定利率的债务资金对权益资金产生的影响是有些片面的。

企业可以使用一部分利率可浮动的债务资金转移一些财务风险的，下面将会涉及到。

在谈了财务杠杆概念后，下面将开始谈论财务杠杆利益和财务风险，影响财务杠杆利益和财务风险的因素以及如何更好的利用财务杠杆和减少财务风险。

二、财务杠杆利益

通过上面论述我们知道财务杠杆利益是指企业利用债务筹资这个财务杠杆而给企业所者带来的额外收益。

企业负债经营后，所获得的利益如下：

资本收益=息税前利润率*总资本—负债利息率*债务资本①

=息税前利润率*（权益资本+债务资本）—负债利息率*债务资本

=息税前利润率*权益资本+（息税前利润率—负债利息率）*债务资本

权益资本收益率=息税前利润率+（息税前利润率—负债利息率）*债务资本/权益资本②

通过公式①②不难看出利用债务筹资这个财务杠杆发挥作用的实质所在。

（一）财务杠杆系数

负债的财务杠杆作用通常用财务杠杆系数来衡量。

财务杠杆系数又称财务杠杆程度，是指普通股每股税后利润变动率相当于息税前利润变动率的倍数。

它可用来反映财务杠杆的作用程度，估计财务杠杆利益的大小，评价财务风险程度的高低。

其计算公式为：

财务杠杆系数=普通股每股税后利润变动率/息税前利润变动率③

此计算公式可推导为：

财务杠杆系数=息税前利润/（息税前利润—债务资本*利息率）

=息税前利润率/（息税前利润率—负债比率*利息率）④

以上计算公式③④中，前者反映普通股每股税后利润变动率相当于息税前利润变动率的倍数，后者揭示负债比率.息税前利润以及负债利息率之间的关系。

（二）财务杠杆作用分析

华荣公司是一家生产陶瓷产品的企业，依据该公司的资产负债表及利润表提供的相关信息可知如下：

单位（万元）

项目行次03年04年05年

资本总额1100000010000001000000

普通股股本21000000500000200000

股数31000050002000

负债40500000800000

从以上公司03.04.05年数字可以看出，公司连续三年资本总额并无变化，所不同的是资本结构发生了变化，03年的资本总额全部是权益资本，04年公司开始调整资本结构进行举债，负债资本与权益资本比例1：

1，05年公司加大举债，负债资本已占到总资本的80%。

公司03年的息税前利润为150000，举债后04.05年的息税前利润仍为150000如下：

项目行次03年04年05年

息税前利润1150000150000150000

利息费用（10%）205000080000

权益资本收益率315%20%35%

税前利润415000010000070000

所得税（35%）5525003500024500

税后利润6975006500045500

1.财务杠杆利益实质

在息税前利润不变的情况下，公司的04.05年的息税前利润率为15%（150000/1000000），大于负债利息率10%，由于资本总额无变化，由03年无负债到04.05年负债比重逐步加大，使得权益资本收益率由03年的15%上升到05年35%，产权比率即（债务资本/权益资本）05年已达到4：

1，权益资本收益率也大于息税前利润率，因此，可知由于较好利用债务筹资这个财务杠杆，在05年获得利益大于03.04年。

可见，只要息税前利润率大于负债利率，财务杠杆作用使得权益资本收益由于负债经营而绝对增加，从而使得权益资本收益率大于息税前利润率，且产权比率越高，财务杠杆利益越大。

因此，财务杠杆利益的实质便是由于企业投资收益率大于负债利率，由负债所取得的一部分利润转化给了权益资本，从而使得权益资本收益率上升。

2.财务杠杆系数的分析

计算可知03.04.05年的财务杠杆系数分别为1，1.5，2.14，那么如果息税前利润增长一倍，公司会有什么样的情况那?

通过以下分析可知：

项目行次03年04年05年

财务杠杆系数111.52.14

普通股每股收益29.751322.75

息税前利润增加3150000150000150000

债务利息（10%）405000080000

税前利润5300000250000220000

所得税（35%）61050008750077000

税后利润7195000162500143000

普通股每股收益819.532.571.44

（1）财务杠杆系数直接表明息税前利润增长所引起的每股收益的增长幅度。

公司03年的财务杠杆系数为1，则息税前利润增长1倍时，其每股收益也增长1倍（19.5/9.75-1）；

04年公司的财务杠杆系数为1.5，当其息税前利润增长1倍时，每股收益增长1.5倍（32.5/13-1）；

05年的财务杠杆系数为2.14，当其息税前利润增长1倍时，每股收益增长2.14倍（71.44/22.75-1）。

由于财务杠杆作用，导致04年和05年普通股每股收益的增长率总是大于其息税前利润增长率。

04年和05年公司因举债获得更多收益，03年因没有举债，也就没有获得财务杠杆利益，其普通股每股收益的增减幅度与息税前利润增减幅度相同。

因此，财务杠杆系数越大，财务杠杆作用就越大，财务杠杆系数越小，财务杠杆作用越小。

（2）负债比率影响到财务杠杆系数。

由于每股收益这个指标是从企业的息税前利润中扣除了所有固定资金成本及企业所得税之后余下的净收益上计算出来的，所以企业所负担的固定资金成本的计算会使财务杠杆系数发生变化。

而固定的资金成本的数额大小则取决于本企业资金结构中债务资金所占比重的大小，如所占比重较大，则其开支的固定资金成本也比较大，财务杠杆系数也会因此而增大，反之，如企业的资金结构中普通股股本占了绝大多数，那么它所开支的固定资金成本也就较小，财务杠杆系数就较低。

公司在03.04.05年的资金总额息税前利润均相同的情况下，由于03年公司债务股权比率为0，全部资金通过发行普通股筹集，04年公司的股权比率为50%（500000/1000000），高于03年的债务股权比率，其财务杠杆系数就比03年的财务杠杆系数高，预期的每股收益也比03年的高。

05年与04年相比，则债务股权比率更高，达到80%（800000/1000000），则财务杠杆系数及每股收益也高与04年。

因此，企业利用债务资金不仅能提高权益资金收益率，而且也能使权益资金收益率低于息税前利润率，这就是财务杠杆作用产生的财务杠杆利益。

三、财务风险

风险是一种不确定性或可能发生的损失。

财务风险是指企业在经营活动中与筹资有关的风险，尤其是指在筹资活动中利用财务杠杆可能导致企业股权资本所有者收益下降的风险，甚至可能导致企业破产的风险。

由于财务杠杆的作用，当息税前利润下降时税后利润下降得更快，从而给企业股权资本所有者造成很大的损失。

因此，财务风险也可以说是在未来使用债务资本而产生的在未来收益不确定情况下，由权益资本所承担的附加风险。

（一）财务风险的本质

企业财务风险的大小主要取决于财务杠杆系数的高低，一般情况下，财务杠杆系数越大，权益资本收益率对于息税前利润率的影响就越大，如果息税前利润率上升，则权益资本收益率会以更快的速度上升，如果息税前利润率下降，那么权益资本收益率以更快的速度下降，从而风险也