炼焦煤行业分析报告文档格式.docx

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自年初发布《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》以来，相关省市及城市已基本确定将在供暖季对钢铁限产50%，但对供暖季是限产能还是限产量、是全时段限产还是雾霾天限产，目前有不同的解读，这对钢铁产量下降的多少非常重要，从而也会影响对上游炼焦煤的需求。

根据我们的测算，假设是限产能且全时段（4个月）限产，则根据已确定减产50%的8个城市或全覆盖的28个城市测算，炼焦精煤的月均需求量会减少293~421万吨，约为原月度有效供给量（4000万吨）的7.3%~10.5%；

假设还是限产能但只有“重污染”天气（32天）限产，则炼焦精煤的月均需求量会减少78万~112万吨，约为原月度有效供给量（4000万吨）的1.95%~2.8%。

坚决取缔“地条钢”导致出现供给缺口，炼焦煤需求有望增加。

“地条钢”出清之后，据测算去掉1.2亿吨产能后大概会产生近5000万吨的粗钢供应缺口。

理论上缺口会被长流程（高炉）和短流程（电弧炉）两种工艺补位，而且最理想的情况是后者，但考虑到电弧炉新建产能的投建需要一定的时间，最快也要在年底才能投产，电弧炉用的石墨电极供货也较紧张，备货也需要较长时间，且最为关键的是，目前国家对电弧炉的新建产能有比较严格的审核，批准较难，且短时间内政策风向难以改变。

所以，现有的电弧炉产能和高炉产能均会对供应缺口进行补位，其中电弧炉也会用到相当比例的铁水，所以炼焦煤的需求有望提升。

2017年7月底粗钢日均产量234.43万吨，以全国实际产能利用率89.56%计算，每提高1个百分点，年化粗钢产量增加955万吨，年化增加炼焦精煤需求471万吨。

不要求276天限产&

先进产能加快释放，但产量释放仍较缓慢。

由于2016年执行276天限产，煤炭行业的供求矛盾已得到明显改善，价格也大幅上涨，综合考量市场状况，国家表态2017年不要求276天限产，从4月开始煤炭产量同比稳步增长。

同时为了调整煤炭产能的结构，在淘汰落后产能的同时，国家也在积极推动先进产能的减量置换，根据公开消息，今年上半年已有9000万吨新增产能达产，下半年还会有2亿吨产能的净投放，但是具体投放时间点，我们认为国家会视市场的供求关系而有序释放，具体数量还有很大弹性。

考虑到国家对动力煤市场维稳更关注，所以先进产能中炼焦煤占比应该不会太大。

目前从月底炼焦原煤/精煤产量来看，6月份的产量仍未达到去年12月的水平，7月产量预计还有所下降，所以目前产量释放仍较缓慢。

淘汰落后产能、全年安全大检查、限制劣质进口煤，供给收缩较明显。

2017年淘汰煤炭落后产能的工作继续稳步推进，截至上半年已淘汰1.11亿吨，进度为74%，相对于去年更多的是无效产能，今年则更多的是有实际产量的有效产能，所以存在一定的供给收缩。

另外，今年堪称是史上最严格的煤矿安全大检查，从3月份持续至年底，主要是煤价恢复性上涨的同时，行业集中出现了更多的安全生产事故，也是往年行业下行时安全维护不足、以及企业在高盈利下对安全生产松懈等所导致的后果，外加上陕蒙煤管票的限制，产煤大省的煤炭供给量难以充分释放，甚至存在收缩。

此外，今年发改委和海关总署均出台了对劣质进口煤的限制，炼焦煤的进口量同比幅度下降较多，对供给也产生了一定的收缩。

库存回补，历史规律显示炼焦煤价格易涨难跌。

从下游焦化厂对炼焦煤补库的历史规律来看，基本上从7月底8月初开始，补库增量非常明显，主要为“金九银十”备货，而这轮补库基本上会持续到来年的1月份，补库周期较长，而在这段时间内炼焦煤的价格易涨难跌。

由于煤炭供给侧改革导致煤炭整体社会库存下降较多，叠加钢铁价格大涨，本轮焦化厂补库从6月中旬即开始启动，炼焦煤价格自7月中下旬开始提价，预计在焦化厂补库时间段内，炼焦煤价格也会维持上涨的态势。

一、“煤焦钢”产业链提价已启动，后期炼焦煤基本面受多因素影响

1、“煤焦钢”产业链各环节提价启动，钢铁带动产业链上游

以螺纹钢为例，自6月中旬以来，上海现货价格持续上涨，目前已突破4000元/吨大关，并已回升至2012年年中时的价格水平；

期货价格反应较现货要提前一个月，自5月中旬即开始持续上涨，目前螺纹钢期货主力合约价格也已突破4000

元/吨。

盈利方面，目前螺纹钢的吨钢毛利已经突破1400元/吨，为近7年来的历史高点。

随着钢厂高盈利的维持，钢厂对上游焦炭环节的提价开始接受，进而价格继续向上传导，最上游的炼焦煤价格也开始企稳反弹，以京唐港主焦煤（山西产）库提价指标来看，自7月下旬开始提价，目前报价1465元/吨，已累计提价85元/吨，涨幅6.2%；

炼焦煤期货主力合约价格提前两个月开始反应，5月下旬以来持续修复贴水幅度，目前报价1334.5元/吨。

2、炼焦煤基本面受多方面影响，供给、需求、库存多因素叠加

2017年下半年炼焦煤基本面将受到多方面的叠加影响：

一是供给端的收缩与释放因素同时存在，如煤炭落后产能的淘汰、安全大检查&

煤管票管制、限制劣质进口煤等收缩因素，不要求276天限产、先进产能加快释放等释放因素。

二是需求端亦是多因素博弈，如环保钢铁限产、钢铁淘汰落后产能等因素会减少对上游炼焦煤的需求量；

取缔“地条钢”而电弧炉的投建相对滞后，导致长流程（高炉）炼钢受益，从而将加大炼焦煤的需求量。

三是炼焦煤库存正处于旺季前的补库阶段，对价格会产生重要影响。

二、需求端：

环保限产vs取缔“地条钢”，需求量存在变动

在论述下面的需求影响时，我们在此可以先做一个简单的行业科普，以便不熟悉钢铁与炼焦煤关系的投资者，可借此更好的理解“煤焦钢”产业链各环节的逻辑关系：

“煤焦钢”产业链上下游转化关系：

炼焦原煤经洗选后，得到炼焦精煤和混煤，前者用于炼焦而后者作为动力煤使用；

炼焦精煤在炼焦时的主要产品是焦炭，同时伴有焦炉煤气和煤焦油等副产品；

焦炭用于高炉炼铁，主要作为发热剂、还原剂、渗碳剂等使用，占焦炭使用用途的86%。

“煤焦钢”产业链上下游转化比例：

炼焦原煤转化为炼焦精煤，洗选率基本维持在30~50%水平，即1吨炼焦原煤可洗出0.3~0.5吨炼焦精煤；

生产1吨焦炭大约消耗1.3~1.4吨炼焦精煤；

生产1吨生铁大约消耗0.4~0.6吨焦炭；

生产1吨粗钢大约消耗0.86~0.88吨生铁；

生产1吨钢材大约消耗0.7~0.76吨粗钢。

长流程炼钢工艺：

即通过铁精矿、焦炭、石灰石三种原料炼制钢材的工艺，主要包括“高炉—转炉—精炼炉—连铸—轧制”等流程。

短流程炼钢工艺：

即通过废钢（多掺杂铁水，因铁水便宜，比例为50%左右，更甚者达到90%）等原料，经过电炉炼制钢材的工艺，主要包括“电炉—精炼炉—连铸—轧制”等流程。

长流程炼钢工艺所得粗钢产量占比：

根据wind资讯的数据统计，2013~2015年以来，长流程炼钢工艺（转炉法）所得粗钢占比分别为93%、93.9%、93.9%，短流程炼钢工艺（电炉法）占比分别为7%、6.1%、6.1%。

注：

此值根据wind中钢材与粗钢产量的比值计算得到

1、“2+26”城市环保钢铁限产，炼焦煤需求受到影响，但限产力度存在弹性

（1）“2+26”城市环保限产政策发布，供暖季钢铁限产基本确定

2017年2月17日，环保部联合发改委、财政部、能源局以及北京、天津、河北、山西、山东、河南等省级政府，共同发布了《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》，以确保完成《大气污染防治行动计划》确定的2017年各项目标任务，切实改善京津冀及周边地区环境空气质量，该方案实施范围涉及六省市的28个城市，简称“2+26”城市。

该方案中对钢铁行业的“采暖季错峰生产”有明确规定，即：

“重点城市加大钢铁企业限产力度。

各地实施钢铁企业分类管理，按照污染排放绩效水平，制定错峰限停产方案。

石家庄、唐山、邯郸、安阳等重点城市，采暖季钢铁产能限产50%，以高炉生产能力计，采用企业实际用电量核实。

”

该政策发布后，相关各省市对此也做出积极反应，并制定相关实施细则。

河北省早在年初即发布了《河北省重污染天气应对及采暖季错峰生产专项实施方案》，近期市场又对该方案进行了深入讨论，该方案提到：

“钢铁企业实施分类管理，按照污染排放绩效水平，各市（含辛集市）制定错峰生产方案；

石家庄、唐山、邯郸等重点地区，采暖季钢铁产能限产50%。

焦化等化工类企业实施生产调控，在确保安全的前提下按照有保有压的原则，对排放不达标的责令停产，全省焦化企业限产达30%左右”。

其他各省份及城市也相继出台细则，执行力度和范围甚至超过了国家层面的《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》，目前已有石家庄、邯郸、唐山、淄博、太原、长治、安阳、焦作八个城市出来了本市的2017年污染防治方案，虽然太原没有明确说限50%，但结合其它城市的文件，推测大概率也为50%的限产标准。

对于供暖季（11月15日~3月15日）环保限产的政策，目前市场上对此有不同的解读，我们汇总起来主要有三种解读：

一是限产50%指的是产能降低50%，即如果目前高炉产能利用率为80%，则对产量的影响大概只有37.5%（算法为A÷

80%×

30%）；

二是限产50%指的是产量降低50%，即在供暖季产量直接降低一半，这个影响更大一些；

三是供暖季里只有雾霾天气才对企业执行环保限产50%的措施，中钢协也于近期进行了表态提到了这个表述，但在这个解读中，仍旧存在是限产能50%还是限产量50%的问题，所以又细分为两类。

对于环京“2+26”城市供暖季雾霾天气的天数，我们对北京、唐山、邯郸三地的空气质量做了历史数据统计，在此我们假定当空气质量（AQI）达到重度和严重污染（简称“重污染”）时，政府才要求企业执行限产，因为唐山和邯郸是钢铁重要生产基地，北京是首都关注度更高，所以计算的“重污染”天数是三地的加权平均值，通过统

计计算得到最近两个年份三地的“重污染”天数大概为32天。

对于上述的三种解读四种方式，我们与中钢协专业人士和市场分析资深人士进行了沟通，大致可以得到如下结论：

一是限产50%指的是限产能而非限产量，但具体执行时还要取决于执行程度，存在弹性空间；

二是供暖季全时段（即4个月）均限产的可能性大，而非只是雾霾天气或“重污染”天气才限产，但执行程度存在弹性空间。

（2）环保限产粗钢产量下降，不同方式限产，炼焦精煤需求下降有较大弹性空间

通过与行业资深人士的沟通，我们后面在计算炼焦煤需求减少量的过程中，可按照以下两种场景进行计算分析：

一是限产能50%而非限产量，供暖季全时段限产（即4个月）；

二是限产能50%而非限产量，只在供暖季的“重污染”天气下限产（即32天），同时“重污染”天数在各月均匀分布。

两种算法的差别仅在于限产的时间长度不同，“4个月”VS“32天”。

根据目前唐山地区钢厂高炉产能利用率来看，基本处于84%的水平，且能够长时间保持；

从京津冀晋鲁豫6省市的合计粗钢产量来看，2017.1~6月份，累计粗钢产量同比增长3.5%，后面我们在推算“2+26”城市2017年粗钢产量时，也将在2016年粗钢产量的数据基础上假设同比增长了3.5%的幅度。

根据我们对以上两种假设场景的计算，如果供暖季全时段（4个月）均要限产且涉及“2+26”城市范围，则将减少炼焦精煤月均需求量421万吨，如果只涉及明确限产的8个城市，则将减少炼焦精煤月均需求量293万吨，总体而言，约为原月度有效供给量（4000万吨）的7.3%~1