家电行业总结及第一季度分析Word格式文档下载.docx

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四、2012年和2013年一季度家电公司财务指标分析21

1、12年和13年一季度收入增速超出行业平均水平的公司分析22

2、毛利率和利润率概况23

3、费用比例分析25

4、归属于母公司的净利润率概况27

一、2012年行业景气回落，1Q13温和复苏

2012年，家电行业景气度回落，家用空调、冰箱、洗衣机的总销量分别同比下滑3.54%、2.77%、0.13%。

相对而言外销表现好于内销，家用空调外销下滑2.22%，小于内销4.54%的下滑幅度；

冰箱、洗衣机外销分别增长4.44%、7.59%，而内销则分别下滑5.06%、4.25%。

黑电勉强维持增长，内外销分别同比增长0.97%、2.03%。

2013年一季度，行业景气度有所回升，各子行业全面恢复增长。

其中，黑电、厨房大家电景气度较高，白电整体表现略显平淡。

二、家电板块与大盘比较

得益于高增长、低估值，2013年家电板块跑赢大盘逾16个百分点，仍具相对收益空间，推荐TCL集团和格力电器。

对比家电行业、全部A股、全部A（剔除金融）的整体归属母公司净利润增速（如图1），家电行业的业绩增速显著好于全部A股以及全部A股（剔除金融）。

1Q13家电行业归属母公司净利润增长33.25%，增速高于全部A股（5.27%）、全部A股（剔除金融）（11.18%）27.99、22.08个百分点。

据我们对重点上市公司所做盈利预测，我们预计2013年全年家电行业整体业绩增速可达24%，相对全部A股（9.6%）及全部A股（剔除金融）（7.9%）仍有15个百分点以上的增速优势。

尽管家电板块业绩优势明显，但估值偏低。

目前家电行业A股静态PE、PS和PB分别为14.19倍、0.61倍和1.90倍，相对而言整体估值水平偏低。

表2是29家家电公司的市值以及静态相对估值指标情况，我们使用的是2013年4月26日收盘价，2012年12月31日的股东权益，以及2012年度的营业收入和归属于母公司净利润。

表2中的上市公司根据市值大小自上而下排序。

得益于高增长、低估值的比较优势，家电板块继2012年跑赢大盘5.72个百分点后，今年1~4月连续跑赢市场，实现超额收益16.29个百分点，位居涨幅榜前列。

其中一季度景气度较高、业绩较好的黑电、厨房大家电板块涨幅较大。

看好板块业绩估值优势，仍具相对收益空间；

推荐行业景气、业绩高增长、估值弹性大的TCL集团以及竞争优势突出估值偏低的格力电器。

TCL集团受益上游面板和下游整机业务的高景气，预计中性预期下2013~14年TCL可实现归属母公司净利润21.43亿、27.62亿元，对应EPS为0.25、0.33元，同比增长169%、29%。

若考虑贷款豁免和收购深超所持30%股权，EPS可达0.32元、0.48元，同比增长238%、52%。

我们对各项业务采取分部估值，目标价区间3.41~3.95元，维持“买入”评级。

格力电器虽然2013年一季报收入、净利润低于预期，但报表质量很高，产品力强，竞争优势明显，相信未来三个季度在新品的有力拉动下收入增速将明显回升，预计公司2013~14年EPS分别为2.87、3.33元，给予公司2013年12-15倍PE，目标价28.70-34.38元，维持“买入”评级。

表4中是我们覆盖的主要公司的业绩预测，估值水平及投资评级。

对于这些公司更深入的分析，敬请参考近期我们对这些公司的个股分析报告。

三、2012年和2013年一季度家电行业整体运行情况分析

●29家家电A股上市公司2012年营业收入同比增长2.86%，较2011年19.47%的增速明显回落，其中一、二、三、四季度营收增速分别为-5.65%、-0.90%、5.22%和14.93%，营收增速季度环比明显改善。

2013年一季度行业营收同比增长18.74%，同比、环比分别提升24.39、3.81个百分点。

✧白电板块（11家上市公司）：

2012年白电板块营业收入同比下滑0.46%，低于行业平均水平，其中一、二、三、四季度营收增速分别为-11.29%、-3.72%，3.01%和17.23%。

2013年一季度白电板块营收增速为14.83%。

✧黑电板块（6家上市公司）：

2012年黑电板块营业收入同比增长9.13%，好于行业平均水平，其中一、二、三、四季度分别同比增长6.11%、5.39%，10.08%和13.28%；

2013年一季度黑电板块营收增速为25.91%，好于预期。

✧厨电板块（8家上市公司）：

2012年厨电板块营业收入同比增长1.88%，一、二、三、四季度营收增速分别为-1.42%、2.27%，-1.31%和7.87%；

2013年一季度营收同比增长19.43%，略好于行业平均水平。

✧其他企业（哈尔斯、蒙发利、桑乐金及开能环保）：

2012年四家公司的营业收入合计同比下滑0.97%，低于行业平均水平，其中一、二、三、四季度营收增速分别为3.86%、1.23%，-6.91%和0.64%。

2013年一季度营收增速为19.99%，略好于行业平均水平。

●受白电板块毛利率提升带动，2012年家电行业综合毛利率较2011年提升2.79个百分点至22.33%，其中一、二、三、四季度的综合毛利率分别为20.97%、21.87%、22.81%、23.48%，呈逐季上升态势；

2013年一季度行业综合毛利率同比提升1.76个百分点至22.73%。

✧白电板块：

2012年白电毛利率为25.00%，同比提升4.7个百分点，主要是受产品均价提升以及上游原材料价格下降影响；

其中一、二、三、四季度的综合毛利率分别为22.45%、23.67%、26.63%、27.40%，毛利率逐季走高符合行业规律；

2013年一季度的毛利率为25.39%，同比提升2.93个百分点。

✧黑电板块：

2012年黑电毛利率16.54%，较2011年的16.47%提升0.06个百分点，其中一、二、三、四季度的综合毛利率分别为16.51%、16.27%、15.65%、17.54%。

2013年一季度的毛利率为16.93%，同比提升0.43个百分点。

✧厨电板块：

2012年厨电毛利率为32.89%，受材料成本下降影响同比提升1.53个百分点，其中一、二、三、四季度的综合毛利率分别为32.38%、33.19%、32.28%、33.63%；

2013年一季度毛利率为31.85%，同比下降0.53个百分点。

✧其他企业：

2012年其他企业的毛利率为23.51%，同比下降1.21个百分点，其中一、二、三、四季度的综合毛利率分别为23.54%、26.07%、21.69%、23.14%。

2013年一季度毛利率为24.20%，同比提升0.66个百分点。

●2012年家电行业销售费用率同比上升1.04个百分点至11.69%，（毛利率-销售费用率）较去年同期上升1.80个百分点至10.64%。

主要受白电板块管理费用率上升影响，2012年行业整体管理费用率同比上升了0.86个百分点至4.91%；

由于融资成本下降，财务费用率同比下降0.09个百分点至0.09%。

2012年营管财三项费用率合计同比增加1.81个百分点至16.69%。

2013年一季度三项费用率同比上升1.44个百分点至17.32%，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比上升1.23、0.07、0.13个百分点。

●2012年家电行业归属母公司净利润同比增长17.15%，净利润率同比提升0.49个百分点至4.31%；

1Q12~1Q13各季度归属母公司股东净利润增速分别为13.53%、17.52%、23.87%、12.47%、33.25%，净利润率分别为3.69%、4.60%、4.67%、4.17%、4.14%，同比分别变化+0.62、+0.72、+0.70、-0.09、+0.45个百分点。

2012年白电板块归属母公司净利润增速为27.11%，净利润率同比提升1.17个百分点至5.52%。

1Q12~1Q13各季度归属于母公司股东净利润增速分别为20.92%、22.94%、37.78%、25.15%、24.06%；

净利润率分别为4.52%、5.69%、6.35%、5.35%、4.89%，分别同比提升1.20、1.23、1.60、0.34、0.36个百分点。

2012年黑电板块归属母公司净利润增速为-6.36%，净利润率同比下降0.31个百分点至1.90%。

1Q12~1Q13各季度归属于母公司股东净利润增速分别为-1.00%、-0.02%、-7.68%、-10.68%、91.55%；

净利润率分别为1.63%、1.73%、1.66%、2.40%、2.48%，分别同比变化-0.12、-0.09、-0.32、-0.64、+0.85个百分点。

2012年厨电板块归属母公司净利润增速为1.88%，净利润率7.39%，与2011年持平。

1Q12~1Q13各季度归属于母公司股东净利润增速分别为-3.59%、-0.13%、-5.06%、18.55%、14.45%；

净利润率分别为7.49%、7.67%、7.32%、7.12%、7.17%，分别同比变化-0.17、-0.18、-0.29、+0.64、-0.31个百分点。

2012年其他四家企业的归属母公司净利润增速为-50.08%，净利润率同比下降4.84个百分点至4.92%。

1Q12~1Q13各季度归属母公司股东净利润增速分别为-82.30%、-16.97%、-62.03%、-49.41%、238.51%；

净利润率分别为1.07%、8.11%、5.01%、4.54%、3.03%，分别同比变化-5.22、-1.78、-7.27、-4.49、+1.95个百分点。

1、1Q12-1Q13营收增速情况

1Q12-1Q13营收增速逐季走高，分别为-5.65%、-0.90%、5.22%、14.93%、18.74%，其中黑电增速表现最佳、厨电次之、白电较弱；

受原材料成本持续走低、价格提升带动，1Q12-1Q13毛利率分别同比提升3.16、2.78、2.83、2.30、1.76个百分点至20.97%、21.87%、22.81%、23.48%、22.73%，其中白电改善幅度最大、厨电次之、黑电最小

受国内外宏观经济不佳影响，家电行业2012年陷入全行业负增长的境地，受益于消费升级对产品结构的优化，在量跌价涨的大背景下家电行业整体实现营业收入同比增长2.86%，较2011年19.47%的增速明显回落，但季度增速持续改善。

其中2012年一、二、三、四季度收入分别同比增长-5.65%、-0.90%、5.22%和14.93%。

2013年一季度行业营收同比增长18.74%，营收增速继续走高，显示行业景气度持续回暖。

其中，权重最高的白电板块上市公司2012年营业收入同比下滑0.46%，较2011年的22.65%大幅回落，2009-11年营收增速最快的子行业2012年增速不及行业平均。

虽然白电板块整体表现不佳，但板块中公司表现分化明显，除美的因自身战略转型、渠道调整导致收入大幅下滑26.89%外，其余公司表现均明显好于板块平均，其中龙头格力、海尔增速分别为19.87%、8.13%。

由于2011年白电单季营收增速逐季走低，2012年增速前低后高符合预期：

2012年一、二、三、四季度白电营收增速分别为-11.29%、-3.72%、3.01%和17.23%。

2013年一季度白电营收增速14.83%，表现相对平淡，低于行业平均水平。