光大证券LED照明研究报告精Word格式.docx

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2014年之后,白炽灯基本从美国消失；

中国也非常有望从2016年10月起禁止白炽灯。

LED照明盈利性已显著改善，一线厂商和渠道推广LED照明的动力也大大增强，并继续通过向性能妥协、采用中功率芯片、生产向中国转移和生产外包等途径继续降低成本。

总成本在商用领域已开始体现出优势。

2013年商超、工厂采用LED照明相比节能灯照明的成本回收期将缩短到2年以内。

政策正从鼓励投资演变为鼓励需求。

三部委的新一轮招标有望年中启动，财政部首次在采购清单中加入LED产品，六部委的规划给了政府补贴更大可操作性。

随着政府换届的完成和财政的宽松，来自政府的LED需求有望超预期。

◆LED行业处于洗牌阶段，有利于龙头企业在产能过剩和低集中度现状的促进下，LED行业已进入整合阶段。

垂直一体化整合是行业发展的趋势，渠道的作用将更为凸显。

政策和行业规范化加速行业整合，有利于龙头公司。

部分投资者认为把LED行业当作下一个光伏行业。

我们认为，两者在投资回报周期、实际应用的成熟度、实现规模化的难易程度、替代方案等诸多方面有很大不同，LED行业不会陷入光伏的困境。

部分投资者认为各厂商在过去几年已尽力推广LED照明产品，由于产品自身的缺陷而无法获得市场认可。

我们认为，LED照明产品的盈利性在最近才达到传统照明产品的水平，厂商和渠道长期以来缺乏推广动力。

但近期已通过向性能妥协、采用中功率芯片、在中国设立工厂和生产外包来进一步降低成本，厂商和渠道的盈利性都有所改善，推广的动力也大大增强。

部分投资者认为LED照明行业的启动时点难以判断。

我们认为，去年地方政府的财政紧缺和换届造成了去年的推广力度大幅低于预期，2013年将显著改善。

1月31日财政部首次把LED照明产品加入节能产品政府采购清单和2月17日六部委发布半导体照明产业规划都放映了政府对行业重视程度的提升。

目录

1、LED产业前景广阔，盈利性将改善

31.1、LED较传统照明节能，是长期发展方向

31.2、潜在市场规模巨大，已在背光领域成功应用

31.3、政府补贴导致发展前期竞争过激，后续将改善

52、LED照明有望在下半年启动

72.1、白炽灯淘汰进入实质阶段

72.2、厂商和渠道盈利性改善，推广动力加强

82.3、商用领域回报期缩短至2年

102.4、政策推动需求可能超预期

113、行业进入整合阶段，有利于龙头企业

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3.1、产能过剩和低集中度促进行业整合

133.2、垂直整合是趋势，渠道作用凸显

143.3、政策和规范加速行业整合，龙头公司受益

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1.1、LED较传统照明节能，是长期发展方向

LED被称为第四代光源，具有节能、环保、安全、寿命长、低功耗、低热、高亮度、防水、微型、防震、易调光、光束集中、维护简便等特点，可以广泛应用于各种指示、显示、装饰、背光源、普通照明等领域。

LED优点：

电光转化效率高（接近100%）、绿色环保、寿命长（可达10万小时）、工作电压低（3V左右）、反复开关无损寿命、体积小、发热少、亮度高、坚固耐用、易于调光、色彩多样、光束集中稳定、启动无延时；

LED缺点：

起始成本高、显色性差、大功率LED效率低、恒流驱动（需专用驱动电路）。

相比之下，各种传统照明存在一定的缺陷。

白炽灯：

电光转化效率低（10%左右）、寿命短（1000小时左右）、发热温度高、颜色单一且色温低；

荧光灯：

电光转化效率不高（30%左右）、危害环境（含汞等稀土元素，约3.5-5mg/只）、不可调亮度（低电压无法启辉发光）、紫外辐射、闪烁现象、启动较慢、稀土原料涨价（荧光粉占成本比重由10%上升到60~70%）、反复开关影响寿命；

体积大。

高压气体放电灯：

耗电量大、使用不安全、光效低、寿命短、散热问题，多用于室外照明；

1.2、潜在市场规模巨大，已在背光领域成功应用

LED应用范围广泛，包括背光、显示、照明等，市场空间大，2012年全球LED器件市场规模100亿美元。

近几年的高增长主要受益于大尺寸背光的快速渗透，尤其是液晶电视LED背光。

LED在背光领域替代CCFL（冷阴极荧光灯管）的过程，实质上也是LED光源对荧光灯管的替代，LED已证明了自己体积小、功耗低、寿命长等方面的优势。

而照明是一个更大的市场，潜在空间将是数倍甚至十倍于背光领域，从光源、灯具的角度测算，未来LED照明潜

在市场规模有望达上千亿美元。

中国的LED产业在过去几年受北京奥运、上海世博会等大型项目对显示屏的需求而快速增长。

随着大型建设项目的减少，LED照明正在取代显示屏成为国内LED新的增长引擎，室内、室外和特种照明在2012年的增长都在

60%以上。

按照半导体照明产业十二五规划中2015年5000亿元产业规模的目标，行业2012-2015年复合增速仍将维持在26%的高位。

1.3、政府补贴导致发展前期竞争过激，后续将改善

2011年之前的高增长和LED照明的广阔市场空间使得LED行业成为地方政府和企业争相追逐的热门产业。

2009年开始，各地政府大力招商引资，通过给地、给钱、给市场的方式吸引LED各环节企业在当地投资建厂，每台MOCVD设备补贴款就有千万元规模，导致已有企业和大量新进企业的大规模扩产，从蓝宝石衬底、外延芯片到封装等各环节产能大幅扩充，而照明需求没有能够同步增长，造成了产能的严重过剩，竞争激烈，相关公司盈利性大幅下

滑。

部分投资者担心LED行业将长期无法盈利，我们坚信LED行业当前的低盈利是短暂的现象。

通常新兴产业在导入和发展阶段初期的需求存在较大不确定性，技术和资金壁垒也把很多公司阻挡在外，竞争状况较为平缓；

进入发展阶段的后期，需求的稳步提升拉动利润稳定提升，资金的投入不再是问题，人才流动也大大降低技术壁垒，从而吸引越来越多的公司进入该领域，导致竞争加剧。

我们认为，LED行业当前处于发展阶段的初期，需求正逐步走向稳定，理应出现利润稳定提升的状况，但政府的补贴大大降低了资金壁垒，使得大量公司在行业出现稳定的正常利润水平之前提前布局，带来大量过剩产能和利润的下滑。

我们判断，下滑的利润将退却很多对行业有兴趣的公司，而地方政府也纷纷停止了对新进入企业的设备补

贴，行业将在发展后期迎来竞争缓和及利润稳定的的局面。

事实上，很多LED外延片公司已经放弃、缩减或延缓了原先的扩产计划，比如：

国内的同方股份。

MOCVD保有量的增速已从2010和2011年的

100%以上下降至个位数。

有投资者担心LED是否会如同另一个政府强力介入的产业——光伏产业一样，陷入长期低谷。

我们认为LED无论从节能减排的社会效益还是经济效益来看，都不会步光伏产业的后尘。

节能减排正成为全球性的目标，十二五规划对节能减排提出了一系列约束性指标——单位GDP能耗降低16%、单位GDP二氧化碳排放减少17%、主要污染物排放降低8-10%。

在高能效汽车、光伏、LED照明灯节能减排方案中，LED照明是唯一能产生正经济效益的方案，据麦肯锡测算，2015年用LED取代白炽灯，每减少一吨CO2排放将会增加140欧元的经济收益，而光伏和节能汽车每减少一吨CO2排放将耗资80和190欧元。

因此在全球碳减排的大形势下，LED

照明正成为各国碳减排的努力方向。

从理论投资回收期来看，LED回收期大幅低于光伏产业（LED照明回收期测算详见2.2章节）

。

LED面向终端消费者，满足不同消费者的多层次需求，且单个产品投资低，容易在部分用户中率先试用，实现商用和规模量产，规模量产又能够吸引更多人力和社会资源进入该行业，从而加速技术创新和成本下降，逐步提高渗透率；

而光伏好处单一，用户群也主要是电站等企业，投资大，在经济效益不显著的情况下很难获得推广。

2、LED照明有望在下半年启动

2.1、白炽灯淘汰进入实质阶段

在全球性的节能减排呼吁下，各国制定了白炽灯淘汰路线图，随着去年底欧盟从禁止生产过渡到禁止销售，各国对白炽灯的淘汰在2012年下半年至2014年纷纷进入实质性阶段，给LED照明产品带来广阔的成长空间和进入高速成长阶段的催化剂。

图表14各国在2013-2014

年密集淘汰白炽灯

日本在2008年制定了淘汰白炽灯的计划，随后LED灯开始进入推广阶段。

在311大地震及核电危机引发的缺电情况下，在2012年淘汰白炽灯后，日本LED灯的渗透率几乎翻番，从2011年的25%提高至2012年的47%，淘汰白炽灯对于LED灯的提升作用显著。

我们相信，日本LED

照明的迅速普及也正对其他国家起到示范作用。

欧盟从2009年开始逐步淘汰白炽灯和传统卤素灯，并在2012年9月将这两种传统照明产品完全退出市场。

美国略有落后，淘汰白炽灯分为三个步骤：

1）2012年1月淘汰100W白炽灯；

2）2013年1月淘汰75W；

3）2014年1月淘汰40W和60W。

这几种类型白炽灯占据绝大部分市场，2014年之后，白炽灯基本从美国消失。

中国也在2011年开始了淘汰普通照明白炽灯的准备工作，2012年10月起，禁止进口和销售100瓦及以上白炽灯；

2014年10月起，禁止进口和销售60瓦及以上白炽灯；

2015年10月至2016年9月对前期政策进行评估，调整后续政策；

2016年10月起，禁止进口和销售15瓦及以上白炽灯，或视中期评估结果进行调整。

据工信部统计，2012年全国生产45亿只白炽灯，超过荧光灯的42亿只。

估计约20亿只白炽灯在国内销售，而LED灯的年销量仅为数千万只，淘汰白炽灯给LED灯带来了广阔的市场空间，基于LED灯相对于荧光灯的的优势，LED灯将在淘汰白炽灯的过程中进入高速增长阶段。

2.2、厂商和渠道盈利性改善，推广动力加强

过去几年中，LED照明虽然显现诸多优点，并获得主流照明厂商的大力宣传，很多投资者认为主流厂商已经尽力推广，LED照明产品的成本高等缺点造成市场无法启动。

我们认为，LED照明的主流厂商大多也具有传统照明业务，由于LED照明产品在前期的盈利性差以及对传统产品利润的侵蚀，并没有实质性推广。

随着LED产业链的盈利性大幅改善，厂商和渠道的推广动力大大加强。

在成本是传统照明产品数倍的情况下，LED照明产品的定价有着极大压力，其毛利率远不如传统照明产品；

LED照明产品还不够成熟，需要投入大量研发力量来进行产品的成本和性能创新，研发费用远远超过传统照明产品；

对消费者而言，LED照明

产品的优势不明显，需要营销人员的大力宣传，市场营销费用大；

因而LED照明产品在现阶段的盈利性根本不能和传统照明产品相比，甚至经常处于亏损状态，传统照明巨头长期以来缺乏推广LED照明的动力。

近年来，技术的进步、产品成本的降低和生产规模的增长已大大改善了整个产业链的盈利性，LED照明的盈利性已接近传统照明，国际一线厂商对