12月A股投资策略.doc

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12月A股投资策略：

风险溢价修正反弹仍可期待

　　十二月份市场走势与投资策略

　　11月整体市场基本符合我们上期的月度策略的观点，上月市场负面消息面相对平静，市场受到国家投资额度的相继披露以及各项刺激政策的出台的影响，指数有了较大的反弹，市场信心有所恢复。

　　从08年10月份的货币数据来看，M1增速回落很快，而M2增速虽然也有一定的下滑，但是下降的增速明显低于M1，定期存款和储蓄增加表明可长期信贷额较为宽裕，银行长期信贷资金较为充裕。

　　一方面随着CPI和PPI的回落以及经济增长率的下滑，通胀压力大大减轻，未来央行还会实行适度宽松的货币政策，注入流动性，以确保信贷增长来刺激经济增长，也就是说未来将有可能出现流动性供给持续增加的情况。

另一方面悲观的经济预期使流动性滞留在银行体系，非政府主导的实体经济的投资偏好不强。

也就是说实体经济对流动性的需求不足。

在此背景下，流动性的供需平衡很可能已经开始转变。

　　展望未来一段时间的股市，我们认为资本市场主要存在的是非系统性风险，系统性风险已经大部分被释放，涉及到实体经济的投资标的以及衍生品存在更大的风险，而随着利率预期的持续下降，债券的投资收益相对吸引力也在下降，当市场预期经济未来将要好转的情况下，资金可能更加偏好于提前反映经济的资本市场。

而所谓"流动性过剩"就是指旺盛的投机性货币需求导致大量货币以存量的状态停留在金融循环中，与实体经济相脱离，并没有直接作用于生产、投资和消费。

而"流动性过剩"将会使得资本市场上主题概念和产业并购成为市场持续的热点。

　　从大小非解禁的数量上来看，12月份解禁股数量较前三个月都有增加，是年内解禁数量较大的一个月，这对市场在心理上有一定的压力，从月内分布来看，12月最后一周解禁数量占比最大。

　　即将召开的中央经济工作会议预计对市场有一定支撑作用，我们认为12月份的市场继续延续反弹的可能性较大，但是中下旬解禁压力会加大。

市场在信心逐渐恢复，流动性改善的环境下，建议投资者波段操作。

　　关注的投资机会：

　　继续关注国家投资、农改、世博等热点主题

　　关注产业并购主题

　　三、十二月份重点行业板块综述

　　1.消费板块月度综述

　　零售：

关注超市和居民收入相对较低地区的零售企业（张鹏）

　　业绩的下滑在估值持续下滑后，杠杆效应更加明显，预期未来四季度业绩存在进一步下滑的可能；另外经济的下滑对消费产生抑制，而国家投资的产出还有时滞。

国家对于农村的投资对于低收入群体的消费上涨起到较好的促动作用，因此我们建议关注超市、关注居民收入相对较低地区的零售企业。

　　重点关注：

华联综超、百联股份、步步高、新华都。

　　旅游：

存在系统性反弹下的超跌反弹机会（张鹏）

　　经济的下滑大幅降低了投资者对上市公司的业绩预期和市场回报预期，而08年对于旅游行业是个多事之秋，雪灾、洪水、地震都不断冲击着她，而奥运带来热情和旅游人数也低于预期，奥运对旅游的挤出效应明显，因此08年的业绩本身就不容乐观，这对09年的业绩增速起到基数降低下的缓冲作用。

　　冬天来了，春天还会远吗？

08年的大不幸也许孕育了09年的爆发，奥运后、世博之前，在大举投资交通改善下的中国旅游业增长也值得期待。

长期来看，旅游产业值得长期关注。

　　从投资策略来看，放眼09年，中长期建议积极关注世博板块，主要涉及锦江股份（肯德基、吉野家等餐饮业务；高星级酒店投资、锦江之星的股权）、中青旅（乌镇旅游的控股股东）、黄山旅游（长三角的后花园）。

　　另外，前期我们关注的并购思路，大连圣亚的重组之路也验证了这样的看法，关注低绝对价的旅游股和估值相对较低的白马，仍是可以采用的选股策略。

　　重点关注个股：

锦江股份、中青旅、黄山旅游。

　　医药：

医改扩容和政策扶持的子行业深受青睐（洪阳、周静）

　　从2008年1-8月医药制造业的销售收入和利润增速都有了下滑,但第三季度相比前半年已经有所好转,这点在上市公司的三季报中也已经有所反映。

再加上目前医药板块相对与整个市场来看，估值有些偏高。

而在这月的上涨行情来看，医药板块上涨动能不足，因此可以看出医药是弱势格局中防御板块，但在上涨行情中则可能较难有出色的表现，因此我们给予"中性"评级。

　　但从子行业来说，医疗器械收入与主营利润增速都高于行业平均，再加上医改所带来的市场扩容，因此我们建议投资者可适当关注这类板块中受益与医改较大的上市公司，另外也可关注一些国家政策重点扶持的生物医药和中药的龙头企业。

　　重点公司：

天坛生物、康美药业、鱼跃医疗、天士力和新华医疗。

　　传媒：

业绩增长十分有限（洪阳、卫婵娟）

　　传媒类企业的业绩增长都十分有限，大多处于一个"概念"的阶段，目前行业的估值水平已经高达近30倍，在奥运之月已经过去之时，虽然广告商们的热情也有所回落，但是由于房地产和汽车行业的需求下降，尤其是地产行业急需出售，将可能加大对广告的投入。

所以认为传统媒体行业可能存在着较好的机会。

我们期望能有更合理的价格选择优秀的企业，所以给予整个行业中性观望的评级。

　　重点公司博瑞传播：

虽然在此次地震中有所损失，但是公司核心竞争力并没有发生变化，而且由于地震将会刺激民众对信息的渴望，有望扩大销售规模，公司在四川成都市仍然具有垄断优势的强势媒体，通过资本运作，扩大在整个四川的控制力和传播力度，同时通过收购等方式实现跨区域、跨媒体运营，未来还有整体上市的可能性。

目前估值具有很大的安全边际。

具备长期投资价值。

　　食品饮料：

农改推动增长食品安全促进发展（强系璧）

　　由于农产品等的价格下降，行业整体来说原材料的压力降低了很多，未来这个趋势有延续的可能。

但是从整体宏观经济来说，金融危机向实体经济传导非常明显，消费者对未来收入的预期较差，导致了消费欲望的降低。

目前行业的运行情况也能看出，酿酒行业虽然保持了较高的毛利和增长，但是产销量增速出现了下滑趋势。

　　未来关注的一个是农改带来的改善型消费需求带来行业内生性增长，另一个是食品安全问题带来的长期变革，例如最近出台的《奶业整顿和振兴规划纲要》有利于对质量保障能力强、管理完善、信用良好的乳品加工企业良好的发展契机，对产业链和整体行业的良性发展，未来类似的措施将对行业有推动作用。

　　重点关注：

泸州老窖、张裕A、双汇发展

　　造纸：

关注纸种景气、需求冲击较小的公司（马智琴）

　　随着年底销售旺季的到来以及经销商库存消化完毕，四季度纸品的销售有望回升。

回升的程度将取决于销售旺季和经济下行导致需求增长放缓程度的角力。

　　目前浆价已经进入下降周期，而且还可能继续大幅下降，对于一体化企业来讲面临盈利下跌严重的风险，短期来看纯造纸企业更为受益。

建议关注纸种比较景气，需求受经济冲击较小的优势纸种占比较大的公司。

但由于近期造纸板块一些公司涨幅较大，存在一定的回调风险，短期来看还是要谨慎为上，维持行业"中性"评级。

　　汽车：

成本压力缓解行业景气度有所回升（马智琴）

　　乘用车：

10月份乘用车销量扭转了7、8、9月份来增速同比下滑的趋势，销量达到71.57万辆，同比增长8.4%,好于市场预期。

其中SUV销量增速回升至20.8%，MPV销量延续下滑17.1%，轿车销量同比增长12.3%。

考虑到年底厂商和经销商的促销力度加大和消费者对国内油价下调的预期，十一月份乘用车市场将逐渐回暖。

　　商用车：

10月份，商业车销量17.7万辆，环比下降10.8%，同比下降9.3%。

其中，轻卡、重卡销量分别同比下滑6.9%和34.0%是导致商用车10月份销量下降的主要原因：

大客10月销量也同比下降14.0%，呈加速下滑态势。

　　中重卡：

宏观经济增速下滑对重卡子行业影响甚为明显。

在经济下滑的大环境下，用于商品运输、矿山、运煤、房地产工程的物流用重卡大幅减少。

尽管受到财政刺激政策的利好影响，但仍不足以对冲经济下滑导致的货物运输需求的增速，短期内仍难于扭转该下滑的趋势。

　　微卡：

微卡是商用车中难得的持续增长的子行业，10月份销量同比增长21.5%。

微卡主要用于城乡物流且部分替代农用车，应用领域相对更广，受宏观经济波动相对较小，随着国家进一步加大在农村地区投入，微卡销量有望继续维持稳定增长。

　　大中客车：

客车行业销售将受制于经济增速放缓，销量增速将继续下滑。

经济下滑导致外出旅游需求持续减少，国内大中客销量仍将呈现同比下降趋势。

此外，铁道部规划"十一五"期间将建成12条铁路客运专线，这些城际铁路开通导致城市间客运量减少，对大中客车需求造成负面影响。

因此，大中客车需求也将因此而进一步依赖于公交车和出口，整体增长前景的不确定性加大。

　　3季度钢材价格下跌使汽车厂商的成本压力在4季度会有所缓解，汽车行业的景气度有所回升。

目前汽车行业的股值已处于安全区域，随着财政刺激政策带动商用车行业投资需求影响的逐渐释放，以及消费者对年底油价下调的预期，汽车行业的投资价值会逐渐显现出来，给予"中性"评级。

建议对行业中表现较好的个股给予增持。

　　重点关注短期内表现较好的一汽轿车、中国重汽。

　　家电：

关注家电下乡政策利好（朱乐婷）

　　大宗商品价格的下滑减轻了家电行业成本压力，但另一方面行业还面临内销驱动力减弱和库存压力等风险因素。

家电下乡对于行业来说是政策面上的一大利好，帮助家电企业渠道下沉，但上市公司的受益程度还有待明确。

据中华全国商业信息中心统计，10月电暖器销量比去年同期下降39.84%；其他大到空调小到吸尘器销售均呈现不同程度下滑；以豆浆机为代表的食品加工机类产品成为家电市场上唯一大幅上涨的产品，销量同比增长28.88%。

整个行业仍然面临很多不确定性。

给予行业中性评级。

　　重点关注个股：

海信电器，九阳股份

　　农业：

政策促动中长期投资机会（周纪庚）

　　国内的粮食丰收前景明朗，供应渐充足，短期内对粮价产生不利影响，而明年粮食最低收购价的提高也是农民产生了惜售心理，将影响秋粮收购进程，缓解短期粮价下跌风险，长期来看粮价仍将因政策"托底"、以及成本支撑而走高。

　　国际市场的供给前景却存在较大变数。

近期全球金融风波将对粮食的需求产生影响，这也是近期国际粮价持续下跌的原因，但反过来看，这很可能阻影响诸多国家未来的农业生产计划，很可能导致新一轮短缺，从这个角度来看，国际粮食下跌趋势有望在出现转机。

　　但从业绩来看，农林牧渔板块的业绩在第三季度出现拐点，一方面是由于农业在第三季度是经营淡季，另一方面由于通货膨胀和第三季度宏观经济放缓，农业企业销售增长和毛利率下滑；业绩的下滑将制约板块短期的涨幅。

　　对于下个月农业板块的走势，我们维持"中性"评级，但长期看好整个板块。

　　重点关注个股：

北大荒、绿大地、敦煌种业

　　银行：

等待宏观经济预期的改善（萧彦明）

　　较低的股价和估值已经提前反映了市场对行业景气度下滑的预期，但由于息差见顶回落、存款增速增加、贷款增速放慢、投资损失及不良拨备提高等因素，银行业绩在高增长之下难掩全行业业绩增速明显下滑。

在宏观经济预期改善之前，无法获得基本面支撑的银行股很难出现趋势性机会。

　　重点关注个股：

招商银行、浦发银行、建设银行

　　券商：

市场低迷板块投资机会不显著（王健）

　　2008年第3季度，上市的8家证券公司受市场持续低迷，成交量逐步萎缩的影响，营业收入下滑了36.7%。

与此同时，由于业务和管理费用的刚性，下滑幅度明显低于营业收入，因此加剧了净利润的下滑幅度；第三季度净利润出现近51%的缩水。

相对而言，大型券商的处境要明显好于中小型券商。

　　2.周期板块月度综述

　　军工（邹顺）

　　军工行业的特性决定了其在经济下滑，需求下降的经济环境下的安全性，一方面由于军工企业下游需求主要是国家需求，而国家国防支出的稳定增长对军工企业的需求呈稳定上升的态势，而需求的稳定和较高的稳定的毛利使得军品比例较高的上市公司显示出防御性特征

　　重点关注个股：

力源液压、火箭股份、航空动力

　　房地产（邹顺）

　　我们认为房地产市场虽然很有可能是