纯碱行业供需展望报告Word文档下载推荐.docx

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风险因素17

图目录

图1：

纯碱年度生产总量（万吨）6

图2：

纯碱产能利用率（%）6

图3：

重质纯碱的市场价格（西南地区）vs.动力煤市场价格7

图4：

平板玻璃总产能（亿重量箱）8

图5：

平板玻璃的有效产能（亿重量箱）8

图6：

平板玻璃总产量（万重量箱）9

图7：

浮法玻璃产能利用率（%）9

图8：

浮法玻璃生产线库存（万重量箱）10

图9：

汽车玻璃产量（万平方米）11

图10：

年度汽车产量11

图11：

布匹生产量（亿米）12

图12：

煤价涨幅对纯碱毛利率影响14

图13：

纯碱价格涨幅对纯碱毛利率影响14

图14：

五家纯碱类上市公司地域分布图15

表目录

表1：

纯碱生产方法以及其优劣比较5

表2：

纯碱自2011年开始的产能（万吨）6

表3：

上市公司燃料占生产成本比重（根据2015年年报计算得出）14

表4：

纯碱类上市公司产品覆盖省份16

纯碱生产方法以及不同技术比较

纯碱作为基本化工原料，其生产方式已经经过了悠久的历史考验。

中国是世界上的纯碱大国，每年生产量达到了2000万吨以上。

到目前为止，纯碱的生产方式一共有三种：

联碱法，氨碱法和天然碱法。

这三种方法各自有优势，也有劣势。

下文是各种生产方法的优劣势比较。

联碱法优点：

食盐的利用率提高到96％以上；

同时，副产品氯化铵可以作为氮肥的原料，减少浪费；

氨厂的废气二氧化碳可以转变为碱厂的主要原料来制取纯碱；

减少了对环境的污染，并且大大降低了纯碱和氮肥的成本，充分体现了大规模联合生产的优越性。

联碱法缺点：

整个工艺的流程较氨碱法复杂，投资大，装置建设期较长。

氨碱法的优点是：

原料便宜；

产品纯碱的纯度高；

副产品氨和二氧化碳都可以回收循环使用；

制造步骤简单，适合于大规模生产；

工艺流程简单，投资小，装置建设期较短。

氨碱法的缺点是：

原料食盐的利用率只有72％～74％；

生成大量的氯化钙工业价值不大，作为肥料排放成本巨大，环保成本巨大。

天然碱法的优点是：

原料不用经过化学反应直接可以提纯；

成本低，无环保压力天然碱法的缺点是：

原材料有限，无法满足大工业国对纯碱的需求，只能作为联碱法和氨碱法的一种补充。

各种纯碱工业生产法的优劣比较已经总结在表1。

纯碱生产方法以及其优劣比较

我国纯碱行业目前状况

根据Wind信息，我国纯碱行业自2000年开始发展迅速，产量自1990年的400万吨/年增长到了2015年的2500万吨/年，25年中增加了5倍。

从下图可以看出，我国纯碱产量的增长可以分为三个周期，即发展期（1990-2000），快速扩张期（2000-2011）和稳定期（2011-现在）。

在发展期，中国纯碱产量从1990年的400万吨增长到2000年的800万吨，10年扩张了100%，年均增长7.1%左右。

在快速扩张期，产量从2000年的800万吨增加到2011年的2400万吨，11年增长了200%，年均增长10.5%。

而就在这个期间，中国从一个纯碱进口国转变为纯碱出口国。

在稳定期间，产量从2011年的2400万吨增加到2015年的2500万吨，4年增加4%，年均增长1%（图1）。

我们看到，中国纯碱产能自2013年见顶3146万吨以后，在2014和2015年连续两年减少产能，去产能行动已经早于中央提出的供给侧改革政策（表2）。

我们将这部分去除的产能定义为被动型去产能，其原因主要是：

1）纯碱产品价格长期低迷，毛利率过低，导致企业无法开工，企业转型升级或永久退出。

2）原本企业准备暂时停车，等到未来纯碱价格回暖再开车。

由于纯碱装置在停车时也需要保养，这部分花费不容忽视。

由于纯碱价格长期低迷，所以重新开车时间一拖再拖，导致企业无法支付高额的保养成本，从而永久退出。

3）由于纯碱行业技术门槛较低，竞争激烈，产品毛利率提升困难。

所以这几年几乎没有新增的纯碱产能。

纯碱年度生产总量（万吨）

纯碱产能利用率（%）

纯碱自2011年开始的产能（万吨）

经过我们计算，2013年到2015年纯碱产能一共减少约10%，即260万吨。

需要重点指出的是，2013年到2015年的被动型去产能已经能够表现在纯碱价格走势上。

生产纯碱需要大量能耗，而纯碱的成本与能源的成本走势应该同步。

在中国，纯碱的生产还是主要依托于动力煤。

而比较2011年到2015年纯碱已经动力煤的价格走势，我们发现，从2013年起，纯碱价格已经和动力煤的价格出现背离。

以西南重碱（高端）价格为例，从2012年底开始，每年的最低出厂价逐年走高，而与之相匹配的动力煤却连年走低。

产品价格走高配合成本降低代表毛利率好转，但是在毛利率好转的情况下，产能却没有再次快速进入纯碱市场。

所以我们预测，纯碱行业从2013年开始的去产能是永久的，比较彻底的。

自从2015年年底供给侧改革的提出，各地政府为淘汰落后产能已经落地了配套政策。

其中落后产能退出的经济补偿直接刺激了过剩产能加速退出。

基于2013年到2015年纯碱去产能的成果，我们预计，2016年纯碱行业退出的产能不会低于2013-2015年的平均值，即130万吨。

我们把这次去产能称为主动去产能。

以此推算，2016年的纯碱产能应该在2750万吨左右，实际可能更低。

在上市公司方面，A股市场共有5家纯碱类公司，即山东海化（300万吨），双环科技（100万吨），三友化工（270万吨），和邦生物（110万吨）以及远兴能源（130万吨）。

这5家上市公司的产能共约900万吨，占整个纯碱市场的三分之一。

重质纯碱的市场价格（西南地区）vs.动力煤市场价格

下游产品

为了更好地判断未来纯碱走势，我们需要分析一下纯碱下游产业的未来走势。

纯碱的主要用途在于平板玻璃（35%）和印染行业（34%）。

1.平板玻璃

平板玻璃被国务院列为过剩行业之一，而且这个帽子多年没有摘掉。

受益于“4万亿”对基建，地产的支持，玻璃的产能从2011年的9.2亿重量箱/年增加到2015年的11.2亿重量箱/年，峰值位于2014年的11.6亿重量箱，4年增加了近25%，年均增长约6%。

玻璃产业有效产能的发展趋势与总产能相似，也是见顶于2014年，峰值为9.6亿重量箱。

而产能利用率则逐年下降，从2011年的80%以上断崖式下跌到2015年的70%左右。

可见在玻璃行业，国家去产能任务艰巨。

平板玻璃总产能（亿重量箱）

平板玻璃的有效产能（亿重量箱）

而玻璃的生产量在2011年至2015年之间较为平稳。

产量高点见于2014年的8.3亿重量箱，而低点见于2012年的7.5亿重量箱。

年平均生产量约为8亿重量箱，产能利用率按年来算从2011年开始计算分别为85.8%，75%，73.1%，71.5%，70.5%。

平板玻璃总产量（万重量箱）

而在库存方面，从2011年到2013年，玻璃的生产线库存大约维持在2800-2900万箱左右，自2013年以后，库存增加到3300万箱左右。

产能，产量过剩的问题凸显，但是依旧维持在一个可控范围内。

我们假设从2017年开始玻璃库存需要维持在2011年到2013年水平，即库存下降400-500万箱，分3年完成，则每年减少库存量约为150万箱。

由于体量小，去库存所带来的玻璃产量下降可以忽略不计。

所以，我们在这里需要考虑的是，玻璃生产量是否会在未来出现断崖式下降。

玻璃的用途主要有三块，建筑用玻璃，汽车用玻璃和光伏玻璃。

在地产基建方面，由于2016年房地产投资火爆，根据Wind资讯，截止2016年11月全国房地产新开工面积为15.1亿平方米，与2015年相比同比增长7.8%。

展望2017年，这些新开工的建筑将逐渐竣工，对玻璃的需求也会相应增加。

所以我们认为建筑用玻璃需求将在2017年同比增长。

浮法玻璃产能利用率（%）

浮法玻璃生产线库存（万重量箱）

在汽车玻璃方面，由于数据没有及时更新，我们在Wind上只能找到2000年到2014年中国汽车玻璃生产量。

2014年中国汽车玻璃的生产量为1.2亿平方米。

汽车玻璃的厚度在5mm到7mm之间，取中间值6mm。

根据法则，一个重量箱的玻璃相当于10平方米2mm的玻璃，推算出则一个重量箱的玻璃相当于3.33平方米6mm的玻璃。

则每年用在汽车上的玻璃为3600万重量箱。

从2015年到2010年，中国汽车生产量从每年600万辆增加到1800万辆，年均增长速度高达15%左右。

在经历了5年的高速增长期后，中国的汽车产业进入平稳增长期，产量从2011年的1800万辆增加到2015年的2400万辆，5年增长了33%，年化增长率接近6%。

我们假设2017年以后中国汽车产量年均增幅约为5%，则汽车用玻璃的需求增幅也应该在5%。

如果以汽车玻璃每年用量增加5%来计算，则汽车玻璃增量为180万箱/每年。

玻璃另外一个增量需求在于光伏玻璃。

根据中国光伏产业市场研究报告的数据，中国是世界上最大的光伏玻璃生产商，占世界光伏玻璃总产能的75%左右。

在2015年，中国生产了3.1亿平方米的光伏玻璃。

到2016年产出量预计达到3.5亿平方米，并在2020年超过5亿平方米，年化增长率达到14.1%。

我们将14.1%的增加量做保守估计，即10%，则每年中国将多生产3000万平方米光伏玻璃。

光伏玻璃的厚度在5mm，计算得出这部分增量约为750万重量箱。

综上所述，建筑用，汽车用以及光伏用玻璃需求将在2017年同时增长，断崖式下降的可能性基本可以排除。

汽车玻璃产量（万平方米）

年度汽车产量

2.印染行业

纯碱另外一个用途是印染行业，占比在34%左右。

纺织业的兴衰直接影响了印染行业，所以在这部分里我们主要分析纺织业未来趋势。

布匹生产量（亿米）

由于生产一米布就需要相应的化学品来染色，所以印染行业未来增长趋势可以间接地从布匹生产量上来推算。

从2012年开始，布匹的生产量呈上升趋势，并没有受到人民币升值的影响而下降。

其中的原因是，由于国民的生活水平提升，人们开始注重穿着，所以即使出口下降，国内的需求也可以填补外贸的缺口。

而从2016年年中开始，人民币步入了缓慢贬值的过程中。

币值的下降直接利好纺织出口业。

所以我们预计，2017年布匹生产量不会低于2016年。

所以在印染行业的纯碱使用量也不会出现下跌，甚至我们认为在这个领域的用量还会提升。

既然玻璃生产和印染业对纯碱的需求不会在2017年出现断崖式下跌，则纯碱的价格主要取决于供给。

上文中我们已经提到，纯碱在2013年-2015年经历了被动式去产能以及在2016年的主动性去产能，过剩产能已经取得很好的改观。

在上文中我们预计2016年的产能退出量将不少于2014，2015年的平均值，即130万吨/每年，而产能利用率可能会提升到93%左右。

对于未来纯碱价格我们持乐观态度，原因如下：

1）退出的都是过剩，落后产能，这些产能往往拉低纯碱价格

落后产能虽然能耗高，污染大，但是他们有得天独厚的优势：

由于会计原因，他们往往没有任何折旧。

所以他们追求的是短期的现金流，而不是长期的战略。

所以他们乐意将纯碱成本压低，做“短平快”的生意。

经过这几年纯碱行业的低迷以及环保巡查不断地升级，他们这样的策略受到很大的打击。

一方面环保巡查的加大力度增加了他们装置停车的时间，增加了产品的固定成本。

在另外一方面，纯碱