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远期合约

基差

开始

以95.00售出1份6月

S&

P500指数期货合约

以97.00买入1份12月

2.00

结束

以95.50买入1份6月

以98.00售出1份12月

2.50

差额价值的变动

—0.50

+1.00

正如套利者所料，市场上涨，远期即12月合约与近期6月合约之间的差额扩大，于是产生利润（+1.00-0.50）×

500=250美元。

表2股票指数期货多头跨期套利

（近期合约价格比远期合约价格上升更快）

以95.00买入1份6月

以97.00售出1份12月

以95.50售出1份6月

以97.25售出1份12月

1.75

+0.50

-0.25

在此多头跨期套利交易中，远期股票指数期货合约与近期股票指数期货合约的差额扩大，该套利者可获得的利润为0.25×

500=125美元。

2、空头跨期套利

当股票市场趋势向下时，且交割月份较远的期货合约比近期月份合约的价格更容易迅速下跌时，进行空头跨期套利的投资者，买进近期月份合约而卖出月份较远的合约。

如果股票市场趋势向下时，且交割月份较近的期货合约价格比远期月份合约的价格下跌快时，投资者就卖出近期月份期货合约而买入远期月份的期货合约，到未来价格下跌时，再买入近期合约，卖出远期合约。

表3 

股票指数期货空头跨期套利

（远期合约价格比近期合约价格下跌更快）

1.50

以94.00售出1份6月

以96.50买入出1份12月

-0.50

中证期货文华财经的套利菜单里面可以设置：

跨期套利、ETF基金期现套利

套利模式的特点：

风险小，操作简便，同时也有可能在较短时间内实现套利收益。

实际上，在现货市场买进的基金可以160706嘉实300指数基金，或者是与300指数高度相关的指数基金组合，如75%的上证180ETF和25%深100ETF组合，或是50ETF、深100ETF、180ETF的组合，也可以是同庆B等大盘基金。

风险提示：

由于持仓时间限制、保证金不足、盘口冲击、流动性不足都可能导致套利失败，同时套利需要投入的资金较多，普通投资者不适合参与。

黄金期货跨市和期现套利机会分析及操作实例

黄金跨市套利交易就是在上海黄金交易所和伦敦金市场两个市场利用一种商品不同合约价格变化的不同，分别建立相反交易头寸以赚取人民币升值利润进行套利的投资方法。

　黄金期现套利交易就是在上海期货交易所和上海黄金交易所两个市场利用一种商品不同合约价格变化的不同，分别建立相反交易头寸进行套利的方法。

当两个合约价差大于两个合约的套利成本时，就会出现套利操作的机会。

一、长线赚取人民币升值利润的跨市场套利分析

　　1.跨市套利回顾

　　因为黄金是免税商品，它的定价往往取决于利率或者债券，因此，国内黄金价格与国际黄金会呈现一致的走势，通过相关性研究，两者走势相关性为0.996。

两者之间换算公式为：

国内黄金＝国外黄金×

人民币汇率/31.1035。

所以国内黄金与国外黄金的比价主要是人民币汇率。

　　具体的操作方法是：

国内企业通过在国内、国外市场开设账户，确保在两个市场中都有足额的资金用于保证金和保持保证金的动态平衡，一般来说国内市场保证金在10％，伦敦金市场保证金为5％，将两个市场的资金都放大到10％，合计总投资为20％。

　　例如：

有1000万人民币资金，500万资金做国内，500万资金做国外，这500万资金换成美元为71万左右。

　　400万资金做国内空头，相当于做4000万人民币的黄金；

400万资金做伦敦金多头，相当于做4000万人民币黄金多头。

　　假设：

人民币升值8％，获取利润将达到4000×

8％＝320万。

剔除500万资金换取美元的8％的损失空间和一年的资金占用利息4.14％，净收益为320－40－41＝239万，收益率为23.9％左右。

　　以2007年为例：

在人民币升值情况下，我们在两个市场同时买入伦敦金、卖出国内的黄金，持有一年，伦敦金价格上涨30.79％，国内黄金价格上涨22.26％。

进行跨市套利就能够赚取8.53％的利润空间。

如果通过黄金期货的杠杠机制，放大4倍计算。

那么利润空间将会达到34.12％。

2.展望未来

　　2008年6月6日的美元兑人民币的汇率中间价为6.9238，通过外汇市场报价得知1年期汇率会在6.6388左右，就是预期1年期后人民币升值空间在4.1％左右，跨市场套利机会已经相对变小。

　　例如2008年4月4日美元兑人民币汇率为7.0185，通过外汇市场报价得知，人民币12月远期汇率在6.4395－6.4455之间。

因此可得人民币升值在8％左右。

只要两头能够有各10%左右的保证金，又能动态保持保证金的平衡，我们以总投资20%计算，此方式最大的好处是直接简单用杠杆作用，以刚才理想化方案测算，从图一可见，比价将会下降8％，即0.0192，得出年回报率为（0.0192－0.001）/0.24×

5=37.9%。

其中比价波动0.001是交易成本部分。

　　以目前4.1％的升值空间计算，年回报率为：

（0.0092-0.001）/0.24×

5＝17％，那么我们依然可以采取买国外黄金、卖出国内黄金的套利方案。

　　该方案缺点：

　　1.占用资金较多，必须确保人民币升值的情况下才可盈利。

保证一边头寸安全，要调用一方头寸来保护另一方头寸，从而不因价格剧烈波动而穿仓。

国外资金将会被美元贬值所吞噬，需靠杠杆来弥补这部分损失。

　　2.国外黄金处于现货跌水状态，因此国外多头将要损失目前2％的持仓收益率。

　　3.人民币汇率升值预期越大，利润空间才足够大

二、短线赚取不合理价差的黄金期现套利

　　国内黄金基差主要受利率和汇率影响，所以国内期货价格基差的合理价格在市场利率减去人民币升值范围之内。

　　4月份美元兑人民币汇率为7.0185，通过外汇市场12月远期汇率报价可知在6.4395－6.4455之间。

因此可得后市人民币升值8％左右。

同时市场利率为（4%—7.47％－12％）之间。

因此合理幅度在±

4％之间；

以200元/克计算，加上两者之间的手续费0.24元/克，两者合理价差在±

2元之间左右。

　　根据两者之间的±

2元价差，一旦出现期货价格低于现货价格2元以下，就可以采取买期货合约、卖出黄金现货合约。

反之出现期货价格高于现货价格2元以上，可采取抛黄金期货合约、卖出黄金现货合约。

　　具体的操作方法：

国内企业在上海期货交易所和上海黄金交易所开设账户，确保在两个市场中都有足额的资金用于保证金和保持保证金的动态平衡，一般来说黄金期货市场保证金在12％，黄金现货AU（T+D）保证金同样为13％左右，将两个市场的的资金都放大到15％，合计总投资为30％。

　　实例如下：

4月1日当天，国内黄金期货价格在下午盘出现大幅下跌，金价一度跌至198.11元，而此时国内现货黄金价格维持在205元左右，价差最大拉开至6元左右。

巨大价差推动在尾盘时段黄金期货价格大幅拉升至203.22元/克，黄金现货价格降至203.65元/克。

　　如果在当天价差拉开至6元左右，进行买入一手黄金期货0806合约，在上海黄金交易所卖出一手黄金现货AU（T+D）合约，当天的收益将达到6000元人民币左右，而投入两边头寸的资金才达到5万元人民币左右，当天的收益率将会惊人的达到12％左右。

该方案缺点：

机会需时刻关注行情变化，随着市场日趋成熟，将来这种机会将逐渐减少

外汇操作实例

　　看涨

　　假设当前GPB/USD的汇率是1.5847/52。

　　你预计英镑会相对于美元升值，所以你以卖方要价1英镑兑1.5852美元买入一单即10万英镑。

　　合约价值是100,000X$1.5852=$158,520。

经纪人对美元保证金的要求是2.5%，所以你必须保证在你的保证金帐户上至少存有2.5%X158,520USD=3,963USD。

　　GBP/USD果真升值到1.6000/05，你这时决定通过以买方出价汇率卖出英镑、买回美元，从而关闭仓位。

你的收益如下：

100,000X（1.6000-1.5852）USD=1,480USD,等于一个点赚了10美元。

　　你的收益率则为1,480/3,963=37.35%,这显示了以保证金帐户买入的积极作用。

　　如果GBP/USD跌至1.5700/75,你的亏损如下：

　　100,000X（1.5852-1.5700）USD=1,520USD,亏损38.35%。

　　这个例子告诉我们保证金交易可以使你的利润或亏损率放大。

　　看跌

　　你预计英镑会从GBP/USD=1.5847/52下跌，所以你决定卖出一单GBP/USD。

　合约价值为100,000X1.5847USD=158,470USD，实际上你卖出了10万英镑，买入了158,470USD。

　　你的经纪人要求的美元保证金是2.5%X158,470USD=3,961.75USD。

　　GBP/USD跌至1.5555/60，那么你的帐面收益如下：

　　100,000X（1.5847-1.5560USD）=2,870USD

　　2,870USD的帐面收益加入你的保证金帐户，你现在就有了6,831.75USD。

这样你就可以开设价值273,270USD的仓位。

　　但如果GBP/USD开始上涨，当汇率达到1.6000/05时，你的帐面亏损如下：

　　100,000X（1.6005-1.5847）USD=1,580USD

　　你的保证金帐户便减少了1,580USD,降至2,381.75USD，这下只能支持价值2.381.75USD/0.025=95,270USD的开放仓位。

而你交易所需的金额是：

100,000X1.6005USD=160,050USD。

这样你的“资金短缺”金额是160,050USD-95,270USD=64,780.USD。

经济人会向你发出保证金通知，通知你补上2.5%X64,780USD=1,619.50USD。

如果你没有立刻续上这笔钱，经济人将清算你的仓位。