证券行业研究报告Word格式文档下载.docx

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展望未来一年，科创板的设立、CDR等业务的开闸有望进一步激发市场活力和发展潜能，为证券公司带来新的利润增长点，资本将继续保持充足水平；

证券公司处于转型推进的阶段，证券行业“马太效应”或将愈加明显，未来主动管理、财富管理、机构与高净值客户、差异化定位将是证券公司转型的重点；

对外开放加大使得证券行业竞争环境趋于激烈，当前国际形势错综复杂、国内经济仍存下行压力、市场行情波动较大等因素仍然存在且未来走势面临的不确定性较大，可能仍将对证券公司盈利能力及风控能力带来压力。

一、行业概况

2018年，受限于经济增速下滑、地缘政治紧张等外部冲击，A股市场表现不佳、沪深两市成交量降幅明显，加之信用风险上升、部分上市公司股票质押业务暴雷，加大了证券公司资产减值计提的压力，营收下降和成本增长的双重作用使得证券公司经营业务承压较大，行业利润下降明显。

2019年以来，受益于减税降费政策的推进和金融环境的改善，上半年实现GDP6.3%，总体经济走势较为平稳，但在全球经济趋弱、国际贸易环境趋紧等不利环境下仍存下行压力，经济增速呈现逐季放缓的态势。

证券市场走势方面，在中美贸易摩擦缓和、流动性宽松、外资大幅净流入、科创板开板、MSCI扩容等资金、政策等多重利好的驱动下，上半年证券市场显著回暖，市场交投活跃、A股市场上涨明显；

债券市场流动性保持合理充裕，发行利率延续2018年的下行态势，发行规模尤其是券商参与的债券发行规模同比实现明显增长。

与此同时，上半年券商股票质押业务履约保证金比率改善明显，计提减值损失规模同比显著放缓，2018年较低的基数也为整体行业业绩表现的增长奠定了较好的基础。

目前我国证券公司主营业务主要由经纪业务、投资银行业务、资产管理业务及自营业务构成。

证券经纪业务是我国证券公司目前最主要的业务组成部分，是收入的主要来源，投资银行业务和资产管理业务发展较快，融资融券、股指期货、证券直投等创新性业务对证券公司的盈利贡献度也在不断增强。

近年来，我国证券公司数量较为稳定，总资产、净资产和净资本规模保持增长。

截至2019年6月末，我国共131家证券公司，总资产为7.10万亿元，净资产为1.96万亿元，净资本为1.62万亿元。

根据2019年证监会对券商的分类结果，98家券商中，B类券商最多，为50家，占比51%；

其次为A类和AA类，分别有38家和1家，占比分别为39%和10%。

从行业特点来看，我国证券公司投行、经纪、资管、信用等主营业务整体呈现齐头并进的发展策略，但由于业务同质化严重、提供的服务类型相对单一，同业竞争激烈，使得传统业务的费率不断下行，收入弹性越来越小，同时业务发展对市场行情走势的依赖度高，面临较大的发展瓶颈。

此外，证券行业头部效应依然明显，大型券商在资金融入、市场资源及品牌效应等方面具有明显的竞争优势，而中小券商由于不具备规模效应、业务成本更高，利润空间非常有限，整体行业集中度很高。

二、行业监管政策

2018年，宏观经济仍面临一定下行压力，信用风险事件发生频次上升，监管政策上延续从严监管的走向，降杠杆、消除嵌套、调结构的主旨未变，受监管政策影响证券公司资管业务、股票质押业务面临一定调整和收缩压力，但长远来看各项政策的出台有利于证券公司业务的规范、行业风险的控制以及全行业的健康发展。

2019年以来，监管环境更加注重“严监管”和“促发展”齐头并进，推出科创板、逐步松绑股指期货政策、放松投行并购重组政策、股权管理规定发布并重启内资券商设立审批、批准多家外资控股券商等举措，进一步激发了市场活力和发展潜能。

2018年3月，证监会发布《证券公司投资银行类业务内部控制指引》，指引意在指导证券公司建立健全投资银行类业务内部控制，完善自我约束机制，提高风险防范能力；

股票质押新规3月起正式实施，对质押率上限、融资方资格限制、资金用途、业务规模等方面新增了详细规定，旨在规范证券公司股票质押业务，引导其进一步加强信用风险和流动性风险管理。

2018年4月，中国人民银行等多部委发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》，明确给出了资管业务、管理产品和刚性兑付的准确定义，针对资管产品去杠杆、规范资金池和去通道化等重点领域，提出了明确监管要求并对存量业务实行新老划断，将过渡期设置至2019年；

同月，证监会发布《外商投资证券公司管理办法》，允许外资控股合资证券公司，放宽外资股比例限制，并逐步开放合资证券公司业务范围，对于外商证券公司和境外金融机构投资者为重大利好，有利于进一步促进我国证券业的对外开放，推动我国证券业向更加规范、健康的方向发展。

2018年6月，证监会发布CDR交易管理办法，以存托凭证互挂方式实现的“沪伦通”蓄势待发，CDR业务从无到有至快速进入实质性开展阶段，未来将有望拓宽证券公司的业务边界；

同期，证监会先后发布多个公告，意在尝试允许符合国家战略、科技创新能力突出并掌握核心技术、市场认可度高，属于互联网、大数据、云计算、人工智能等领域的企业在境内公开发行股票或存托凭证管理，进一步表明境内证券市场逐步扩大对外开放的范围。

2018年10月，监管层引导纾解股权质押危机，券商、保险等金融机构，深圳、上海等地方政府纷纷出资设立各种纾困基金，缓解上市公司股权质押危机，同月证券行业基金协会推动设立证券行业支持民营企业发展资产管理计划，有利于缓解股权质押业务风险，利于证券公司业务更稳健地开展；

11月，中央拟在上交所设立科创板并试点注册制，进一步完善了我国多层次资本市场的架构，预计将为证券公司带来新的业务机会。

2019年1月，证监会研究修订《证券公司风险控制指标计算标准规定》，拟放宽证券公司投资成份股、ETF等权益类证券风险资本准备计算比例，减少资本占用，鼓励证券公司加大对权益类资产的长期配置力度；

同期，证监会就《合格境外机构投资者及人民币合格境外机构投资者境内证券期货投资管理办法（征求意见稿）》及其配套规则、《证券公司交易信息系统外部接入管理暂行规定》向社会公开征求意见，《征求意见稿》允许QFII和RQFII参与交易所融资融券，准入门槛方面取消数量型指标，将有助于提升QFII和RQFII的资金利用效率，引进境外长期资金，进一步便利全球资本配置中国。

此外，证监会拟取消融资融券的“平仓线”不得低于130%的统一限制，并扩大担保物范围和标的证券范围，预计将进一步提升两市融资融券规模，提升市场交易活跃度。

2019年1月，证监会发布《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》，对上交所设立科创板（科创板定位、制定更具包容性的上市条件、允许特殊股权结构和红筹企业上市）及稳步实施注册制（上交所负责科创板发行上市审核、证监会负责科创板股票发行注册、证监会对上交所审核工作进行监督等）、完善基础制度等方面作出原则性规定；

3月，证监会发布《科创板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》与《科创板上市公司持续监管办法（试行）》，明确了科创板基本发行条件与持续监管原则及与发行上市审核相关的规则等。

2019年7月，证监会正式发布《证券公司股权管理规定》，明确根据证券公司从事业务的风险及复杂程度对证券公司的分类管理安排，我国券商至此正式被划分为综合类券商与专业类券商两类；

同月，国务院金融稳定发展委员会办公室发布《关于进一步扩大金融业对外开放的有关举措》（简称“国十一条”），宣布将提前于2020年内取消证券公司外资股比限制，行业开放步伐进一步加速，未来，随着我国金融行业对外开放的持续推进，合资券商或将持续扩容。

三、业务经营

目前我国证券公司主营业务主要由经纪业务、自营业务、投资银行业务、资产管理业务和信用业务构成（见图1）。

在市场环境持续低迷、IPO募资大幅下滑、监管政策收紧导致券商业务调整压力有所加大等因素的影响下，2018年证券公司收入延续下行趋势，业绩表现进一步下滑；

2018年，证券公司实现营业收入2662.87亿元，同比下降14.47%；

实现净利润666.20亿元，同比下降41.04%。

其中经纪业务和自营业务仍是我国证券公司目前最主要收入来源，但2018年经纪业务、投资银行业务收入降幅明显，资产管理业务收入亦有所下降但收入占比略有提升，子公司相关的期货、大宗商品等其他业务对证券公司的收入贡献度则呈现显著提升的态势。

从业绩表现来看，头部效应更加明显，前十大券商营业收入合计占全行业营收比重和净利润占全行业净利润的比重进一步上升，经营优势和经营稳定性进一步凸显。

2019年上半年，得益于国内证券市场整体回暖、科创板开板、政策红利适度释放等各种有利因素，证券行业经营业绩明显提升。

2019年上半年，证券公司实现营业收入1789.41亿元，较上年同期增长41.37%；

实现净利润666.62亿元，已略高于2018年全年净利润。

从收入结构看，与2018年相比，2019年上半年各主要业务收入占比均有所变化，但整体结构变动不大，自营业务及经纪业务仍为证券行业前两大收入来源。

1、 

经纪业务。

2018年，受市场低迷等因素影响证券公司经纪业务收入水平有所下降，佣金率继续呈现下行趋势；

2019年上半年得益于国内整体证券市场回暖，经纪业务业绩表现提升。

但竞争激烈、资本市场震荡等因素或将持续存在，对传统经纪业务的发展形成较大压力，券商经纪业务仍面临转型压力。

2018年，证券公司经纪业务延续下行走势，当年实现代理买卖证券业务净收入（含席位租赁）623.42亿元，较上年下降24.06%。

究其原因，一方面，国内金融“去杠杆”背景下的经济环境变化叠加美联储加息等外部因素，导致市场行情不佳，A股走势疲弱，市场成交量呈明显下降态势，A股各大指数呈现不同程度的下跌。

另一方面，近年来由于承销业务低迷、券商行业服务同质化、竞争激烈等因素，行业佣金率持续走低，2018年前三季度券商行业平均佣金率为万分之3.5。

2019年上半年，随着国内证券市场行情向好、股票交易量增加及市场活跃度提升，对券商经纪业务整体业绩表现带来一定正面影响。

2019年上半年，证券公司实现代理买卖证券业务净收入（含席位租赁）444.00亿元，较上年同期增长22.06%。

目前经纪业务仍面临同质化竞争、业务内容单一、与市场景气度高度相关等问题，预计经纪业务的竞争仍会加剧，行业佣金率未来提升空间有限。

在上述业务背景下，大部分券商的重点已经从交易通道业务转向财富管理，以加强投资顾问服务和金融产品销售为主要抓手。

例如，中信证券重视产品和机构业务，国泰君安、华泰证券、广发证券等继续构建零售和机构客户服务体系。

经纪业务转型仍在持续推进当中，注重产品升级、加速构建财富管理模式、提升投顾水平、布局金融科技和业务互联网化以及推广差异化定位以提升客户体验等举措将成为证券公司经纪业务未来的发展趋势，在此过程积极转型的券商可能强者恒强，券商的整合和分化可能有所加剧。

2、自营业务。

2018年二级市场环境低迷使得自营业务收入下滑，2019年上半年得益于整体市场回暖，自营业务业绩水平提升明显。

但市场环境的不确定性、信用风险事件频发等因素使得自营业务仍面临较大风险，未来收入实现可能仍存在较大波动性，风险管理策略及水平对证券公司自营业务而言愈发重要。

证券公司自营业务与二级市场走势的相关度较高，2018年股票市场单边下挫、债