按摩器具行业荣泰健康分析报告Word格式.docx
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图表2:
荣泰健康股权结构
公司于13日首次进行员工期权激励,于5月8日登记完成。
向57人授予229万份期权,并预留60万份,合计占目前总股本比例4.13%。
行权价129.4元。
从2018-2020年分三期行权,业绩考核目标为2017/2018/2019年净利润增长率相对2014-2016年净利润均值分别不低于75%、100%、125%,对应2017-2019年净利润2.42亿元、2.77亿元、3.11亿元。
图表3:
股票期权激励对象分配情况
图表4:
股票期权行权的相关情况
营收利润高速增长,利润率持续提升,产能接近饱和
营收及净利近几年快速增长,主要由于外销爆发。
公司自2013年以来,进入高速成长期,增长迅猛,主要由于外销爆发。
外销营收占比从2012年的40.80%增长到2015年的71.31%,2016年内销增速超过外销,我们预测未来几年外销将平稳增长,内销进入爆发期。
图表5:
荣泰健康营收及净利情况
图表6:
荣泰健康分内销与外销营收及增速
利润率持续提升,源自各产品毛利率提升及高毛利产品占比提升。
公司毛利率与净利率近些年持续增长,一方面由于各产品毛利率提升,另一方面是由于高毛利的按摩椅营收占比不断提升。
图表7:
荣泰健康毛利率及净利率情况
图表8:
荣泰健康分产品营收占比及毛利率情况
按摩椅主导地位凸显,产能接近饱和,按摩小店器为按摩椅让渡产能。
图表9:
荣泰健康分产品营收及增速(单位百万元)
图表10:
荣泰健康分产品产能、产销情况
横纵两向战略布局,拓展多元业务
公司横纵两向战略布局,一方面不断拓展传统销售业务,另一方面进行多元业务拓展,与暴风、万达、喜马拉雅等战略合作,未来有望重点发力共享经济。
图表11:
荣泰的战略布局
公司在国内市场以自有品牌经营,出口以ODM方式为全球各地品牌提供代工生产。
内销形成经销、直营、电商、体验店四种销售方式,构建了以经销、商场终端、连锁卖场、电子商务、电视购物、体验店等相结合的立体式营销渠道。
外销主要出口美国、欧盟、韩国、日本、东南亚,2016H1公司前五大客户均为国外企业,最大客户为韩国的BODYFRIEDND,公司对其销售额占营业收入51.31%。
第二大客户为日本DREAMFACTORY,日本按摩垫领域的主要运营商之一,占公司营业收入4.20%,主要出口按摩小电器,。
北美市场主要出口按摩椅,是开拓的重点市场,USJACLEAN和ICE销售较快增长。
图表12:
内销渠道示意图
图表13:
2016H前五大客户(万元)
按摩行业空间广阔,国内龙头受益可期
行业发展经历四阶段,中国有望成为增长新引擎
现代按摩器具行业起源于上世纪六十年代的日本,但受限于当时的技术水平,功能单一、体验较差,市场发展缓慢;
上世纪八十年代,新材料和电子技术的进步使按摩球装置实现了小型化和精确控制,大幅提升了按摩器具的舒适度,按摩椅开始逐步进入家庭。
日本厂商在挖掘国内市场同时,也开始向海外周边区域寻求扩张,率先进入东亚、东南亚等地区;
进入九十年代,按摩器具进入家庭的步伐加快,品类进一步丰富,全球市场规模迅速发展,逐步从日本、东亚和东南亚市场走向了北美、欧洲等地区;
进入二十一世纪以来,按摩器具行业经过几十年的市场培育,全球已形成北美、欧洲、东亚和东南亚几个主要消费区域,产业链开始向中国转移。
随着技术成熟,人口老龄化叠加消费升级,中国有望成为未来产业发展的新引擎。
图表14:
现代按摩器具行业发展历程
全球市场稳步增长,国内市场或迎爆发
全球市场进入平稳发展期,行业呈现区域性与季节性特征。
随着经济发展,城镇居民生活水平上升,老龄化日趋明显,健康医疗逐步成为一种生活理念,健康产业是21世纪的朝阳产业。
全球按摩器具市场近年来规模稳步上升,根据中国医药保健品进出口商会预测,未来五年有望保持10%左右增长速度,2017年全球市场规模可达138亿美元。
行业具有季节性特征。
由于按摩器具产品有较大一部分作为节日礼品消费,而感恩节、圣诞节、元旦、春节等重要节日均集中于每年年末或来年年初,因此一般情况下,四季度销售情况会好于其他季度。
图表15:
全球按摩器具市场规模情况及预测
图表16:
行业不同地区季节性分布
中国已成为全球按摩器具研发与制造中心,国内市场需求有望迎来爆发式增长。
我国是全球按摩器具的研发与制造中心,已形成集设计、生产、销售、服务为一体的庞大产业链,行业整体供给较为充足,能有效应对需求的爆发式增长。
国内按摩器具的市场规模在逐年上升,是全球按摩保健产品市场需求增长最快的地区之一。
按摩器具主要分为按摩椅和小型按摩器具,其中按摩椅单价较高,在3000-50000元之间,小型按摩器具单价则在100-3000元之间。
目前国内的小型按摩器件的增速在30%左右,按摩椅的增速在20%左右,预计国内按摩器具整体市场规模超过100亿元,国内按摩椅的市场在40亿左右。
图表17:
2010-2014年中国按摩器具市场规模情况
图表18:
行业整体利润水平变动趋势
消费升级叠加人口红利,渗透率有望持续提升。
渗透率相比发达地区有较大提升空间,国内市场发展可参考日韩发展路径。
参考国外发展,按摩器具将经历“奢侈品——高端消费品——普通家用电器”的过程。
根据产业信息网等渠道收集的数据,日本、香港等地区按摩椅的家庭渗透率达到了10%左右,台湾地区8%左右,韩国自2012年保持30%的复合增长,按摩椅市场渗透率提升到5%左右,而中国大陆目前家庭渗透率不足千分之三,未来发展空间巨大。
图表19:
不同地区按摩椅家庭渗透率情况
慢性病患者数量增加,亚健康人群比例上升,人口老龄化,保持身体健康的刚性需求为按摩椅提供了广阔的市场空间。
由于生活节奏加快,人们普遍面临较大的生活和工作压力,颈椎、腰椎及血液循环不畅等慢性病困扰的人数不断增加。
颈椎病在我国的高发年龄,已从上世纪90年代的49岁下降至目前的39岁,呈现出明显的年轻化趋势。
因压力和过劳处于亚健康状态的人群比例高达70%。
高收入群体逐渐增长,健康消费意识增强。
健康意识通常与收入水平呈正相关,据BCG估计,我国年收入在12万元以上的富裕及较富裕家庭数量至2020年将增长至1.06亿。
图表20:
国内按摩器具市场渗透率有望持续提升
荣泰打造国产高端品牌,出口业务表现出色
按摩器企业在国内多以自有品牌经营,出口则主要为国际品牌运营商代工生产,行业现阶段集中度不高。
出口规模在1000万美元以上的企业为日资企业和内资优势企业,公司主要竞争对手为大东傲胜、厦门蒙发利、发美利健康、松下、浙江豪中豪。
图表21:
业内主要竞争对手
荣泰品牌知名度高,大有赶超之势。
在按摩椅领域,傲胜集团的“傲胜(OSIM)”从市场份额或品牌知名度上相对领先,“荣泰”、蒙发利的“奥佳华(OGAWA)”位于第二梯队;
日资品牌尽管生产量较大,但产品主要供应本国市场,在中国市场占有率不高。
荣泰自2013年起一直保持原告行业平均增速的增长,上市后资本逐利,有望实现赶超。
图表22:
国内按摩椅市场主要品牌竞争格局
荣泰保持高速增长,拥有较强的竞争力。
国内三家上市主要按摩器具生产企业分别为蒙发利、荣泰健康、乐金健康。
市场规模以蒙发利第一,盈利能力荣泰健康以30%增速在业内保持较高的增长水平。
图表23:
三家国内主要生产企业的营业收入情况
图表24:
三家国内主要生产企业的归母净利情况
荣泰发力按摩椅,差异化竞争。
细分营收结构,蒙发利主要销售按摩小电器,2016年按摩小电器、按摩椅占比50%、24%,乐金健康主营健康服务,2015起营按摩器具,2016年按摩小电器、按摩椅占比17%、26%。
相比,荣泰健康按摩器具产品中按摩椅是主力,2016按摩椅占比91.3%;
图表25:
蒙发利营收结构(百万元)
图表26:
乐金健康营收结构(百万元)
韩国是荣泰的主要出口市场。
国内按摩器具企业出口商主要蒙发利、荣泰健康、大东傲胜,荣泰健康逐步超越大东傲胜,成为第二按摩器具出口商。
荣泰健康和蒙发利国外市场均90%以上在东亚、南亚和北美地区,荣泰健康海外市场约80%集中在韩国。
图表27:
三家国内主要生产企业出口销售情况
图表28:
蒙发利销售地区结构(亿元)
图表29:
荣泰健康销售地区结构(亿元)
重视研发,持续开拓市场
公司重视研发及客户体验,推出多种类型产品。
按摩椅:
根据背部按摩机芯行走轨迹,分为直形导轨(第一代)、S形导轨(第二代)和L形导轨(第三代)共三代产品。
按摩小电器:
根据各时期市场热点,先后推出便携式按摩器、腿足按摩器、按摩垫、塑身按摩器等多种按摩小电器产品。
图表30:
按摩椅当前产品
图表31:
按摩小电器当前产品
图表32:
公司产品研发历史
公司积极投入研发,产品技术保持领先。
按摩器具是集计算机技术、人体工程学原理等多技术于一体的高科技产品,需要丰富研发设计经验的人才团队持续的研发投入。
荣泰在2016投入6046万元用于研发,占净利润60%。
近三年研发费用相对营收占比维持在5%左右,由于产品结构的原因,荣泰在按摩椅的研发投入更大,产品技术保持领先。
图表33:
三家上市公司研发费用相对营收占比情况
图表34:
公司正在从事的研发项目
募资助力突破产能瓶颈,完善销售网络建设
募集资金将主要用于扩大产能及销售网络建设。
公司目前产能利用基本处于饱和状态,募集资金到位将帮助公司突破产能瓶颈,助力业务再上新台阶,同时完善销售网络建设也将大大提升服务能力。
预计健康产品生产基地新建项目、改扩建厂房项目能够新增15.5万台高档按摩椅及43万台/套按摩小电器产能,克服产能瓶颈。
图表35:
募集资金主要投资项目(单位:
万元)
外销需求持续拉动,内销市场接力成新引擎
与BODYFRIEND深度合作,借力韩国市场快速发展
BODYFRIEND是韩国中高端按摩椅的主要厂商,近年来成长迅速。
截至2016年9月,BODYFRIEND在韩国开设了110家直营体验店;
在Himart、三星连锁卖场分别设立了约450、250个网点,在乐天、现代等百货商店设立了15个网点的立体营销网络,遍及韩国全境。
图表36:
BodyFriend官网主业
图表37:
BodyFriend营收及利润情况
与BODYFRIEND深度合作,借力实现快速增长。
一方面,2016年来自BODYFRIEND公司的销售额占主营收入47.62%、其毛利占公司主营毛40.79%。
另一方面,BODYFRIEND在2015年在荣泰的采购量占其按摩椅采购总额的比例近85%。
由于在研发设计、生产管理、成本控制等方面的优势,公司在其市场定位、产品策略上均有较大的主动权和影响力。
图表38:
对客户韩国B