互联网金融分析报告Word格式.docx

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（3）信息不对称使得资金提供方不能对风险和收益进行准确评估，而金融机构由于具备信息优势，能够更好地承担风险，从而获取风险调整后的收益。

正是围绕着降低交易成本和风险定价与交易，金融企业衍生出了各种不同的业务类别（图表1）。

然而，移动互联网的普及以及大数据技术的发展使得信息不对称显著下降，降低了搜寻成本，帮助互联网企业获取了独特的信息优势，从而降低了传统金融机构现有盈利模式的空间。

1、互联网通过降低交易成本削弱了金融企业盈利

互联网企业的经营模式与传统金融企业存在着相当大的差异。

在初期阶段，互联网企业更重视客户体验，重点在于导入客户流量；

当客户积累到一定数量，边际成本会迅速下降，这时互联网企业的经营重点就转化为变现。

由于互联网企业的成本曲线具备边际递减的特质，当其进入变现阶段切入金融领域时，必然会冲击金融行业原有竞争格局，从而削弱金融机构的盈利能力。

（1）比价网站加剧了金融机构的价格竞争

比价网站某种意义上就是金融产品的“天猫商城”，搭建了金融机构和消费者之间的平台，通过比较同质化金融产品的价格提高了透明度，降低了交易成本。

这一方面为具备竞争优势的金融机构带来了额外的客户流量，但也加剧了价格竞争，降低了金融机构整体的盈利水平，其中典型代表是美国的Bankrate和英国的Moneysupermarket。

（2）金融产品超市：

Bankrate

Bankrate始建于1976年，作为一家纸面媒体意在向投资者提供市场上金融产品上的信息。

到了1996年，Bankrate开始在线运营，成立了一系列比价平台。

Bankrate提供的产品信息涵盖了房贷、储蓄、保险、信用卡等，共包含来自407个市场4800个金融机构的300多类产品的价格信息。

公司自身的盈利则主要依靠网站上的广告以及向金融产品销售机构传导客户流量，Bankrate平均每月会吸引近1600万次访问（图表2）。

比价平台的出现帮助投资者能够更容易地在不同金融产品间实现价格的比较，从而更好地做出购买决策。

同时，比价平台能够增强产品的价格优势，并帮助费率较低的产品获得更多的价格敏感型投资者，从而进一步强化规模效应，整体加强行业竞争程度并降低价格水平。

（3）比价平台：

Moneysupermakret

车险、意外险和短期健康险等保险产品标准化程度高，互联网成为重要的销售渠道。

这在英国尤其明显，2010年车险在线销售的比例达到63%，家庭财产险的网络销售渠道占比也达到了45%。

网络比价平台（Aggregator）是英国保险行业的一大特点（图表3），这些比价平台会自动在网络上获得多个保险公司的产品及价格信息，帮助消费者发现最质优价廉的产品，从而使网络渠道的价格优势更加明显，对于英国车险网络销售起到了明显的推动作用。

Moneysupermarket是英国第一大网络保险比价平台（图表4）。

它从提供住房抵押贷款信息起步，2003年成立了专门的保险网页，提供保险比价服务，逐渐成为最主要的业务条线，2012年收入占比已经达到59%。

网络比价平台对于英国保险公司来讲是一把双刃剑。

一方面比价平台帮助保险公司拓宽了销售渠道，另一方面却挤压了保险公司的盈利空间，并降低了客户忠诚度。

英国保险业的客户流动性较高，2012年有39.3%的车险客户及35.1%的家庭财产险客户更换了其保险公司，这其中主要是来自网络比价平台的客户。

在保险到期时，通过网络比价平台购买保险的客户仅有28.4%会继续购买原保险公司的产品，而直接通过保险公司购买保险的客户，留存率约为62%。

作为用户忠诚度下降的结果，整个车险行业的市场集中度在2003网络比价平台进入市场后保持了持续下降的趋势（图表5）。

（4）网络券商带来了经纪业务佣金费率的下降

互联网对于证券行业的首要冲击体现在证券经纪业务上。

1996年前后，传统折扣经纪商嘉信理财（CharlesSchwab）和新兴网络经纪商E*Trade开创了网络证券交易业务，凭借低成本优势迅速抢占传统经纪券商的零售业务市场份额，从而拉开了传统经纪业务互联网化的大幕。

由于网络券商无需设立实体营业场所，通过大幅降低固定资产投资、人力投资以及运营成本，提供客户极其低廉的佣金率。

交易频繁且资金量并不大的自主性投资者，以及专注于高频交易的交易员对传统券商增值服务的需求有限，而对佣金低廉的业务模式青睐有加，促成了网络券商的盛行。

网络券商的蓬勃发展和激烈竞争引发了美国上世纪90年代证券行业的第二波佣金战，平均股票佣金率由1990年的0.19%降至2010年的0.03%（图表6）。

网络经纪业务的便捷方式和低廉佣金刺激了美国投资者的投资热情，网络证券的交易量和换手率均有所增长，但仍难以弥补整体佣金费率的下降（图表7）。

网络券商在韩国的发展也对经纪业务带来很大冲击。

1997年韩国的网络证券交易开始出现，大信证券（DaishinSecurities）作为一家大中型券商，在1998年4月率先在韩国推出了全面的网络交易服务，大信证券在前7家网络券商里占到了34%的市场份额。

然而好景不长，随着传统券商网络经纪业务的发展，一些以在线经纪业务为主业的网络券商开始出现。

2000年，来自美国的E*Trade启动了新一轮的降价，将佣金费率压低到了0.05%，紧随其后，以Kiwoom证券为代表的几家网络券商将价格再度降低一半以上至0.024%并维系了数年，直到2008年HanaDaetoo再度掀起价格战并将其与银行账户相连的客户交易账户的佣金费率降低到0.015%的水平，而之后也只有Kiwoom等少数网络券商才能维持这一价格（图表8）。

（5）第三方支付动摇了银行的客户基础和资金来源

支付结算功能是银行类金融机构的核心业务，也是其客户获取和低成本资金的重要来源。

然而，过去几年第三方支付行业的迅速发展（图表9），特别是支付宝、财付通这类基于电商平台和社交网络的第三方支付企业，占据主要市场份额（图表10），并且实质性掌握了大量客户数据（图表11），为销售金融产品乃至最终演化为银行奠定了基础。

支付结算产生的手续费收入以及银行卡业务收入约占银行中间业务收入的20%-30%，而第三方支付的兴起特别是二维码支付等移动支付的兴起很有可能会动了银行的奶酪。

例如，支付宝钱包的战略目标是每个线上和线下的商家及用户都用支付宝付款和收款，用电子数据代替纸币甚至银行卡。

客户在绑定快捷支付之后，在支付环节银行可能会丧失对客户信息的掌控，第一时间获取数据的是第三方支付公司。

如果监管机构允许不同主体的交易行为能够在第三方支付公司的备付金账户内进行轧差结算，那么随着接入商户数目的广泛拓展，这将有可能重塑现行支付结算体系。

第三方支付公司在积累了大量客户之后就具备了销售金融产品的实力，从而更充分利用备付金账户沉淀的资金。

例如，2013年6月初推出的余额宝，本质上是货币市场基金，近期金额已突破了1000亿元。

这一方面削弱了银行对销售渠道的控制力，另一方面改变了银行体系资金的边际成本。

广泛的客户基础、T+0的快捷支付方式、货币市场基金的利率水平，余额宝从技术上已经突破了利率管制，实现了活期存款的利率市场化，这迫使商业银行进行应对。

例如，民生银行正在探讨与旗下基金公司合作推出类似余额宝的产品，年化收益率在5%左右，资金划转也采用T+0模式，成为其直销银行中重要的创新产品。

2、互联网通过减少信息不对称削弱了风险定价与交易优势

传统金融机构利润的重要来源是风险的定价与交易，这与其在传统经济金融活动中所掌握的信息优势是联系在一起的。

但伴随着互联网和移动互联网的普及，以网络为载体的经济活动占比显著上升，传统金融机构的风险识别、定价与交易能力受到挑战，信息优势转向互联网企业。

（1）阿里小贷：

电商平台的信息优势

电商平台能够实现商流、物流、信息流、资金流的合一，因此能够更好地评估和控制风险，因此阿里巴巴、京东商城、苏宁易购都成立了小贷公司进军相关领域。

目前最为活跃的是阿里小贷，截至2013年2季度末，阿里小贷已经为超过32万家小微企业、个人:

创业者提供融资服务，累计投放贷款超过一千亿。

阿里小贷共分为信用贷款及订单贷款两种产品，应用于淘宝、天猫、阿里三个平台（图表12）。

其中信用类贷款无需任何保证，一般贷款期限较长，额度较大，不良率稍高。

而订单贷款则基本用于商户快速回款，期限短，额度小，且以应收为保证，不良率较低。

据《阿里巴巴1-10号专项资产管理计划》说明书，截至2013年4月30日，阿里小贷按金额计算的不良率为1.23%，体现出了电商数据的优势。

这主要归结于其通过多年积累建立的相对成熟的信用评估体系。

早在2002年，阿里巴巴就在B2B平台推出了“诚信通”这一项服务，引入了第三方机构对商户进行信用评估以帮助采购方更好地鉴别对方信用水平（图表13）。

（2）Zestfinance：

从大数据挖掘黄金

尽管企业和个人在互联网上留下了各种“痕迹”，但如果没有大数据技术的发展，也无法实现互联网企业从信息优势向风险定价与交易能力的阶跃。

Zestfinance是利用大数据和机器学习进行信用分析的典范。

传统信用评估一般只有几十个指标，而ZestFinance可以对每位信贷申请人的超过1万条原始信息数据进行分析，并得出超过7万个可对其行为做出测量的指标，这些信息里包括很多并不直接和信用相关的指标，比如所开车的品牌，输入姓名的方式（大小写），在申请贷款网站上浏览的时间，是否有预付款的手机，拥有的电话号码数量等。

在Zestfinance看来，大量的数据间可以相互佐证，因此即使是写错的信息也可以反映借款人的特征。

同时ZestFinance也做中小企业信用评级，使用的数据也包括了企业在网络上的活动等。

如此大量的数据用人力来分析几乎是不可能的，即使依靠这些数据编制一个统一的评估模型也是不可想象的。

ZestFinance采用了机器学习技术，计算机自己进行分析判断变量间的关系从而不断优化模型。

当然，很多对于人类常识有意义的指标，机器不能够独立发现（比如美国个人最快7年才能申请一次破产），所以在全部数据中仍有25%是通过人为建立的关系模型来进行分析的。

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（3）雪球网：

投资人社交网络

价值分析与判断是投资银行的核心功能之一，专业人员往往具有某种信息优势从而形成对企业价值的独特判断。

而雪球网通过在投资者之间建立社交网络来减少的信息不对称，将普通股民间的讨论平台化、专业化，将专业的投资研究和咨询大众化。

雪球财经旗下的第一个产品是i美股，最初是作为向中国投资者提供美股信息的门户网站出现的，而后则推出了投资人社交媒体“雪球网”，提出的口号是“聪明的投资者都在这里”。

现在的雪球网在一般社交网络的基础上集成了实时行情，新闻、投资组合监控以及针对话题或个股的讨论平台。

在关于某家企业的讨论中，往往会有相关企业上下游、竞争对手乃至行业专家参与其中，这削弱了传统金融企业的信息优势，未来有可能对券商传统的投资研究和咨询模式形成挑战。

二、金融机构的相对优势在于个性化复杂产品

虽然互联网在标准化金融产品的销售上具备成本优势，在某些领域的风险定价与交易上具有信息优势，但并不代表新兴互联网金融竞争者就占有了绝对的优势。

互联网企业的软肋在于复杂金融产品的制造能力，同时风险定