小米生态链——开润股份经营分析报告.docx

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小米生态链——开润股份经营分析报告

2018年10月

目录

一、走进开润 1

（一）发展历程：

代工出身，华丽转身 1

（二）股东背景：

高管IT基因，回购彰显信心 2

（三）B2B与B2C双轮驱动，新零售客户补充动能 3

二、行业分析 7

（一）我国系全球第二大箱包市场，增速企稳 7

（二）出行景气+消费升级，共促箱包渗透率提升 9

（三）我国箱包市场分散，两极分化现象明显 13

（四）他山之石：

全球行李箱霸主——新秀丽 14

三、B2B：

夯实制造优势，优化客户结构 18

（一）制造优势：

自主研发+精益生产+海外扩充 18

（二）优质客户：

传统订单趋增，新客户动能足 20

四、B2C：

背靠小米、延品类、拓渠道、扩边界 21

（一）小米生态链打通资源，构建“米粉”生态圈 21

（二）拓品类：

爆款迭代升级，泛出行多元场景 23

（三）全渠道：

分享小米渠道红利，自有渠道携手同行 28

五、团队优势：

IT基因浓+激励机制+组织架构 31

图目录

图1：

公司发展历程 1

图2：

开润股份业务模式 2

图3：

2013-2018Q1营业收入与同比增速 3

图4：

2013-2018Q归母净利润及同比增速 3

图5：

2013-2017年营收结构（分业务类型） 4

图6：

2013-2017年B2B营业收入与同比增速 4

图7：

2015-2017年B2C营业收入与同比增速 4

图8：

2015-2017年营收结构（分产品类型） 5

图9：

2013-2017年箱包产品营业收入与同比增速 5

图10：

2013-2017年营收结构（分区域类型） 5

图11：

2013-2017年大陆地区营收与同比增速 5

图12：

2013-2017年其他地区营收与同比增速 5

图13：

2013-2018Q1公司毛利率、净利率（%） 6

图14：

2013-2018Q1公司期间费用率情况（%） 6

图15：

2013-2017年公司ROE情况 6

图16：

2015-2018Q1应收账款周转天数 7

图17：

2013-2018Q1存货转换天数 7

图18：

2015-2018Q1公司存货与同比增速 7

图19：

2013-2018Q1公司经营性现金流量净额与同比增速 7

图20：

全球箱包行业整体规模及增速（亿美元） 8

图21：

2017年各国箱包行业规模占比 8

图22：

我国箱包行业整体规模及增速（亿元） 8

图23：

我国箱包类行业规模及增速（剔除手提包/钱包） 8

图24：

我国箱包行业品类结构 9

图25：

我国箱包各品类逐年增速情况 9

图26：

2008-2017年我国人均箱包支出迅速增长 9

图27：

2017年国内外人均箱包支出对比（元） 9

图28：

2017年国内外人均行李箱支出对比（元） 10

图29：

2010-2015主要国家人均行李箱支出CAGR 10

图30：

2008-2017年我国国内旅游人次及增速 10

图31：

2008-2017国内居民因私出境人数与增速 10

图32：

2008年-2018年5月我国民航客运量及增速 11

图33：

2008年-2018年5月我国铁路客运量及增速 11

图34：

我国0-14岁人口数情况（亿人） 11

图35：

2008年以来新生儿数量情况 11

图36：

上世纪我国三次婴儿潮 12

图37：

我国各年新生儿母亲年龄段占比情况 12

图38：

亲子游父母年龄段分布情况 12

图39：

亲子游客群特征随孩童年龄增大而改变 12

图40：

我国箱包集中度近三年保持上升（%） 13

图41：

我国箱包集中度显著低于发达国家（CR5对比） 13

图42：

我国包袋行业2017年品牌市占率情况 14

图43：

我国行李箱行业2017年品牌市占率情况 14

图44：

新秀丽2011年上市以来市值变化（亿港元） 16

图45：

2011-2018Q1新秀丽营业收入及增速（亿美元） 17

图46：

2011-2018Q1新秀丽归母净利润及增速（亿美元） 17

图47：

2011-2017年新秀丽营收结构（分销售区域） 17

图48：

2011-2017年新秀丽各销售区域的同比增速对比 17

图49：

2011-2017年新秀丽营收结构（分品牌） 18

图50：

2011-2017年新秀丽旗下主要品牌的营收增速 18

图51：

2011-2017年新秀丽毛利率及净利率（%） 18

图52：

2011-2017年新秀丽期间费用率情况（%） 18

图54：

公司研发支出及研发费率情况 19

图55：

公司前五大客户销售额占比情况（%） 19

图56：

2013年以后全球笔记本电脑出货量渐趋稳定 20

图57：

笔记本品牌集中度持续上升，公司客户占主力 20

图58：

2010-2017年迪卡侬营业收入及同比增速 20

图59：

迪卡侬中国区店铺扩张速度迅猛 20

图60：

小米生态链产品矩阵 21

图61：

小米生态链投资公司与主营产品 22

表62：

小米生态链提供的价值 23

图63：

90分行李箱基础款细节拆解 25

图64：

90分PC箱（七道杠）获2018年德国红点奖 25

图65：

开润销售渠道 28

图66：

小米各渠道销售占比情况（%） 29

图67：

公司自有电商平台APP月活数（亿） 30

图68：

印度箱包行业规模及增速（亿美元） 30

图69：

东南亚箱包行业规模及增速（亿美元） 30

图70：

上海七宝万科广场“有生品见” 31

表目录

表1：

2012-2017箱包市场市占率排名（%） 13

表2：

新秀丽在四大主要销售区的前五大客户差异化市场营销策略 15

表3：

新秀丽2011年后收购品牌标的一览 16

表4：

开润股份B端ODM/OEM业务模式 19

表5：

各档次拉杆箱品牌价格带 24

表6：

90分旅行箱的迭代升级系列 25

表7：

90分拓展强功能性出行爆品 26

表8：

90分拓展强功能性出行爆品 26

表9：

稚行逐渐上新儿童出行系列新品 28

表10：

米系渠道一览 29

表11：

公司管理团队 31

表12：

公司员工持股计划与股权激励计划 32

一、走进开润

（一）发展历程：

代工出身，华丽转身

公司2005年从事箱包代工业务，2015年成为小米生态链企业，并推出自有品牌90分，2016年A股上市，系小米生态链首家上市公司。

目前已成为中国箱包行业领军企业。

公司定位于“泛出行”消费品，从自主研发生产箱包类产品，逐渐衍生至功能性鞋服及出行相关配件领域，致力于为消费者提供一站式的出行解决方案。

目前公司已拥有强出行品牌“90

分”、儿童出行品牌“稚行”、泛出行品牌“悠启”三大自有品牌。

回顾公司发展历程，共经历“代工生产、创建品牌、品类延伸”三大阶段。

l2005-2014年——代工生产期：

公司主要为国际品牌代工生产功能性包袋产品，业务模式包括ODM与OEM，其中ODM主要为戴尔、惠普、华硕等品牌生产电脑包，OEM

主要为迪卡侬等品牌生产拉杆箱、运动包等。

l2015-2016 年——创建自有品牌期：

2015 年公司与小米合资成立小米生态链公司——润米科技与硕米科技（开润控股），润米推出自有箱包品牌“90 分”，其中金属箱荣获 2017

年德国“iF”、PC 箱（七道杠）荣获 2018 年德国“红点”双料设计大奖。

2017 年双 11，90

分品牌超越新秀丽成为箱包类的爆款单品，并在天猫、京东、小米三大平台共获得 9

项第一的全满贯好成绩。

l2017 迄今——品类渠道拓展期：

加码布局“泛出行”、“儿童出行”领域，有望继续复制 90

分的成功模式。

2017

年，润米推出泛出行品牌“悠启”，采用“深度买手”模式，拓展泛出行品类；硕米推出自有品牌“稚行

”，专注儿童箱包、童车等出行场景。

同时，积极拓展天猫、京东等非小米渠道。

2005年开始创业

代工生产时期（2005-2014）

自有品牌发展时期（2015-2016）

上市扩张期（2017迄今）

图1：

公司发展历程

2011年新工厂投产，原奉

2015年与小米合作设立润米、

2016年12月，公司成功在

2017年，B端业务新增名

贤工厂全部搬迁至滁州

硕米两家小米生态链公司

创业板上市

创优品、网易严选等客户

2007年在奉贤开设现代

2011年公司运营总部搬

2016年自有品牌90分全面上线，并取得

推出泛出行品牌“悠启”与儿童出行品

化规模化工厂

迁至上海漕河泾园区

双十一单品销量第一的好成绩

牌“稚行”，有望复制“90分”模式

资料来源：

互联网市场调研整理

经过三年时间，现已同步发展B2B与B2C两大业务。

lB2B：

以ODM 为主，OEM 为辅的模式，生产功能性箱包产品，其中ODM主要为戴尔、惠普、华硕等品牌生产电脑包，OEM主要为迪卡侬等品牌生产拉杆箱、运动包等，2017年成为迪卡侬家族全球战略合作伙伴。

此外，公司还积极拓展了名创优品、网易严选、淘宝心选、海澜优选等新零售客户。

lB2C：

2015 年成为小米生态链企业，依托于生态链资源，成功打造自有箱包品牌 90

分。

此后推出稚行、悠启品牌，逐渐向科技感、功能性的鞋服与出行配件等“泛出行”领域进行品类延伸

。

另外，公司逐步开拓非小米渠道、新零售渠道以及海外渠道。

1

图2：

开润股份业务模式

儿童出行

复制

、

裂 爆款单品向

变 多品类扩展

复 定位大众+

制 极致性价比

、裂变

泛出行

资料来源：

互联网市场调研整理

（二）股东背景：

高管IT基因，回购彰显信心

截止 2018 年 3 月 31 日，公司创始人兼董事长范劲松先生持股

61.47%，曾就职于联想、惠普等公司；副总经理高晓敏女士持股

3.73%，曾就职于联想、惠普等公司；自有品牌 90 分创始合伙人张溯先生持股

2.31%。

公司股权结构合理，利于长期稳定发展。

2017

年，公司回购小米生态链企业上海润米与上海硕米的少数股东股权，完成后公司对润米与硕米的持股比例分别从51%和56%增长至76.93%和76%（小米系持股上海润米18.74%、上海硕米10%），此次回购充分彰显了对未来B2C业务的长期发展信心。

2

图5：

公司股权结构图（截止2018年3月31日）

61.47%

3.73%

3.38%

2.31%

2.24%

26.87%

作为公司投资

主要承担

平台，参股多

致力于电

“90分”

负责运营

家公司，并持

脑周边产

与“悠启

儿童出行

有上海珂榕

品的专业

”两个自

品牌“稚

80%股权，另

鼠标、键

有品牌的

行”

20%由名