行为金融学讲义文档格式.docx

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●3.非理性追逐

●监管者：

市场到底要不要管

●高估理性，低估贪婪

●价格错误是如何产生的

●两种金融学的争论

●罗伯特-席勒：

大盘可预测理论

●尤金-法玛：

有效市场假说，大盘不可预测

●通过两棵树看懂行为金融学

●根上的分歧：

有效市场假说，价格总等于价值。

价格通常与价值不符，产生错误定价。

●“人是理性的”与“人是非理性的”

人是理性的——预期效用最大化。

人是非理性的——决策产生于比较（前景理论）

●人具有理性和非理性，非理性一面被统一产生系统性合力，群体智商<

单个理性人智商。

●随机性：

结果可以相互抵消。

●系统性：

社会心理具有同方向特征。

大盘崩盘。

●套利与有限套利

套利零成本，无风险，正收益。

套利有限制。

●在现实生活中，你该如何套利

●套利与投机

●投机：

单卖单卖，赌涨赌跌，高风险高收益。

●套利：

做两笔操作，通过一买一卖赚取差价，低风险。

●为什么传统金融学认为套利重要

●“零成本，无风险，正收益”。

●现实中的套利为何存在限制

●常用三种套利方法

●跨市场套利

●跨商品套利

●跨期限套利

●现实中套利限制

●套利是有成本的，保证金，打新。

●套利是有风险的，新股新债破发。

●套利的收益也并不是能保证的

●套利失败的典型案例：

LTCM的覆灭（Long-TermCapitalManagement）

●套利主体：

专业机构

●广义套利：

择优

●第二章认知非理性

●信息收集阶段的认知偏差：

你能真了解一家公司吗

●决策的两类信息

●1.记住的信息

●2.没记住的信息

●易得性偏差（易记性偏差）

●1.可想象性：

容易信以为真的事

●2.新近性：

刚刚发生的。

●3.显著性和生动性：

容易记住

●形式与内容同等重要。

●首因效应和近因效应——重点是速度的强度

●首因效应：

指人们做决策时，倾向于首次到达的信息赋予最大的权重，eg:

第一印象。

●近因效应：

指最后到达的信息被赋予最大的权重。

●信息加工阶段的认知偏差：

为什么股评不可信

●代表性偏差

●贝叶斯法则=代表性概率×

无条件概率

●代表性概率：

“有多像”或“在多大程度上代表了XX”

●无条件概率：

不依赖于任何条件的随机概率。

●不能太关注代表性概率而忽略其他随机性信息。

●金融市场中常见的代表性偏差案例

●认知的代表性偏差：

人们总是倾向于根据代表性特征冲动地做出判断

●eg1.依据各类头衔，获奖等作判断。

●eg2.过去优秀并不一定代表未来。

●eg3:

靠谱的人或物也有例外之处，仔细甄别。

●代表性偏差与小数定律

●“大数定律”是概率论历史上第一个极限定理，指的是当试验次数足够多的时候所呈现的统计规律性。

，数据量大，样本足够多。

●代表性偏差：

用小数定律代表大数定律做决策。

●小数定律（赌徒谬误）：

只用少量样本做决策，小数结果具有偶然性。

●信息输出阶段的认知偏差：

为什么人越自信赔得越多

●过度自信

●人为什么会过度自信

●1.生物进化：

增加个体生存和传宗接代的机会。

●2.社会环境：

增加各类机会

●3.个体成长：

他人过度保护。

●心理学揭示：

人的过度自信与信息积累有关

●信息积累没有上限，能力提升却有上限

●人的自信程度会超过自身的实际水平

●过度自信的利弊

●利：

过度自信能放大成交量，提高市场流动性

●弊：

忽视风险，过度交易，产生严重后果。

●成交是意见分歧的表现。

●影响过度自信的因素

●专业知识

●经验

●怎样避免过度自信

●1.站在第三方立场

●2.更高的视角

●3.尝试置身事外

●信息反馈阶段的认知偏差：

踩过的坑为什么还会踩

●自我归因

●人们容易把好的结果归因于自己的能力

●把差的结果归因于他人或客观原因

●真实原因：

收集信息偏差，理解信息的片面和做买入卖出时的冲动​​

●后见之明

●当结果出现后，人们误以为自己早就知道结果的一种幻觉。

●估计风险时过度乐观

●认知失调

●当事情的结果与预想不一致时，人们会感到一种不协调的痛苦，为了避免这种痛苦，可能会对事实选择视而不见或故意歪曲。

●缺点：

收集不到全面的信息和反馈。

●确认性偏差

●人一旦形成某种观念，会从肯定自己的一面寻找证据，而不倾向于从否定自己的一面寻找证据

●神奇式思考

●将相关性误以为是因果关系

●第三章决策非理性

●认知：

对单个对象的了解工程

●决策：

对两个或多个对象的比较选择过程​

●参考点依赖：

赢利和亏损要看参考点吗

●参考点依赖（锚定效应​）：

●人在决策时喜欢寻找一个参考点，并将需要决策的事项与这个参考点进行比较。

●从圣彼得堡悖论到期望效用理论

●圣彼得堡悖论：

随着财富的增加，人们对金钱的期望效用是递减的，会逐渐产生损失厌恶。

●期望效用理论：

人们关心的不是财富的绝对值，而是财富所带来的效用​。

●面对收益：

会产生随时厌恶

●从期望效用理论到阿莱悖论

●阿莱悖论：

面对损失，会产生风险偏好

●从阿莱悖论到前景理论

●前景理论：

人的决策取决于参考点的位置

●人本生就是通过变化体验生活的。

●幸福是效用的生活化表达。

●效用是财富的增函数。

并不取决于财富带来的感受，而取决于跟谁比，也就是参考点的位置。

参考点不同，效用就不同。

●哪些因素会影响参考点

●参考点与历史水平有关，理性人向前看，看未来。

●参考点与期望水平有关，心理预期水平。

●参考点与身边人的决策有关，决策同群效应，公司的分红水平会受同行业公司的影响。

●参考点是可以被控制的，通过改变参考点可以操纵人们的决策。

人造节日。

●赢利和亏损时的风险偏好：

牛市赚不到头，熊市一亏到底

●让一个赌博的人放弃赌博为何这么难

●面对赢利时，产生风险厌恶

●面对损失时，产生风险偏好，赌徒心理

●损失厌恶

●损失厌恶的表现

●1.委托他人，结伴投资。

●2.难以止损。

亏损时：

1.割肉，2.选择视而不见。

不割肉损失更多。

●3.熊市怕跌，不敢进场。

●赌场赢利效应与牛市中的损失厌恶减轻

●赌场赢利效应：

指的是当钱来的很容易时，人们会轻视风险（贪婪）。

●容易得到的人不会珍惜。

●牛市和熊市的风险决策

●正确的投资应该是“往前看”，看未来，根据预期做出决策。

●预期上涨：

持有。

●预期下跌：

果断止损。

●错判概率导致的偏差——前景理论

●人在决策时，内心给予一件事情的权重并不等于它的实际概率

●从概率权重到决策权重的转化是非线性的。

●低概率事件被高估：

高偏度事件的过度反应

●特征：

具有很高的绝对收益，但发生的概率很低

●摆正心态。

●低概率事件被低估：

对小概率事件的漠视

●不要漠视低概率事件。

●高概率事件被低估：

失去了才最美

●要重视资产配置

●资本配置对总收益的影响超过90%

●高概率事件被高估：

连续决策偏差

●高概率事件的权重直接被当作1.

●发生情况：

连续决策时。

●狭隘框架：

为何不能天天查看自选股

●什么是狭隘框架

●人在决策时没有全局观

●全局观的两个维度

●1.横截面维度：

观察市场多个投资品种

●时间序列维度：

观察一个投资品在不同时间点的表现。

●横截面上的理性投资——投资组合理论

●不关注单个资产的上下波动，关心资产之间的协同有没有变化。

●构建波动方向不同的投资品

●股票控制在4-8支，不超过10支

●短，中，长搭配

●横截面上的狭隘框架——看单个投资的涨跌

●站在全局的角度，考察整个组合资产之间协同波动的方向及幅度，并据此操作，而不是根据个股的涨跌来操作

●时间序列上的理性投资——不清点资产

●理性的人投资只往前看，往未来的方向看

●时间序列上的狭隘框架——频繁清点资产

●清点资产不是问题，问题在于要摆脱参考点的影响，投资应该“向前看”

●心理账户理论：

做股票亏了无所谓，吃饭钱丢了可不行

●提出者：

理查德.塞勒2017年诺贝尔经济学奖

●存在原因：

狭隘框架，看不到全局。

●什么是心理账户

●决策者有多个心理账户，每个账户都是单独记账，决策会受到心理账户的影响。

●多个心理账户彼此分割，决策不会考虑彼此之间的联系。

●心理账户对投资决策的影响

●心理账户会导致人们缺乏长远眼光，不能从全局看问题，因厌恶损失而使投资过分保守

●总的投资组合对投资者来说并不是最优的

●理性投资人没有心理账户，基于自己的风险投资偏好，通过加权平均计算风险和收益。

●心理账户对生活决策的影响

●先付费还是后付费：

选择先付费。

●工资和福利应该分开发放。

●建议：

投资时不要对各个资产进行单独决策，也不要太在意单个账户的涨跌，而应该放在一起通盘考虑

●股票市场就像选美博弈，我得看你怎么选

●决策的底层出发点：

立场

●选美博弈——凯恩斯

●人在做选择的时候是在猜别人的选择。

●选美博弈的升级版——猜数游戏

●考虑不同群体的决策行为。

●股票市场就像选美博弈

●应该买别人觉得最好的股票

●金融投资选择取决于你认为其他人觉得这个资产的价值如何

●怎样根据他人的心理“聪明”决策

●大多数人觉得会涨的股票你应该先一步买入。

●多去关注股票论坛和评论，他们的决策决定了股市的价格。

●第四章典型的交易错误

●分散化不足：

买熟悉的股票不对吗

●无处不在的本地偏差

●投资者偏好与自己距离（地理位置，文化圈等）比较近的投资

●本地偏差的错误——分散化不足

●不要配置与现有资产波动性一致（正相关）的资产

●防御性股票：

食品，医药

●周期性股票：

汽车，房地产

●风险源：

大盘，代表宏观经济。

●本地偏差的风险——买本公司的股票为何不对

●原因：

极度的集中投资，与分散投资理念背道而驰

●产生本地偏差的心理原因

人具有模糊规避的心理

●简单分散化：

为什么把鸡蛋放在不同的篮子里还是赔了

●资本配置比资产选择重要

●简单分散的1/n法则并不理性

●理性的资本配置

●效用最大化：

立足于个人的风险偏好，平衡资产收益与风险。

●过度交易理论：

为什么来回倒腾不如不动

过度交易容易导致亏损。

●过度交易的原因：

过度自信

●影响因素：

●1.性别：

单身男性更频繁，女性领导更适合做投行。

●2.理性程度

●如何避免过度交易

●减少“邻居效应”（附近人的影响），提高交易方式难度，

●降低交易频率的有效方式：

独处和静思。

●经验越丰富的人过度自信越严重。

●卖出行为偏差：

卖出赢利的还是亏损的

●普遍存在的处置效应

赫舍.谢弗里和梅尔.斯塔曼