免税行业分析报告Word格式.docx

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在国家鼓励海外消费回流的战略背景下，我国离岛免税及市内免税政策有望持续放开，更多的免税经营主体也将参与进免税行业竞争中。

国家免税政策有望放开，核心城市国资委旗下零售公司或受益。

在国家免税政策有望放开的大背景下，将出入境人数、地方国资委控股这两个条件作为筛选条件，我们认为北京、上海、重庆、武汉、杭州、广州等城市国有商业系统有望在免税政策开放背景下参与免税运营，其中王府井、重庆百货、鄂武商A、广百股份、百联股份、小商品城、杭州解百和银座股份等上市公司有望受益。

一、引导海外消费回流成国家重要政策战略，免税渠道引领消费回流可期

1、全球免税市场稳定增长，亚太市场成重要增长引擎

（1）2019年，全球免税销售总额达818亿美元元，同比增长8.06%

自1985年来至今，全球免税规模增长较为稳定，1985-2018年平均复合增长率达到7.98pct，近五年即2014-2018年平均复合增长率达到4.37pct，仅在1991年亚洲金融危机，2001年911事件，2009年次贷危机爆发，2015年的汇率波动等宏观经济因素作用下出现短期负增长。

据GenerationResearch预测，2019年全球免税销售额规模将达到818亿美元，同比增长8.06pct。

（2）全球免税市场竞争格局中，免税巨头Dufry仍保持领先优势，韩国军团乐天、新罗紧随其后

其中Dufry在先后收购Nuance、WDF后霸主地位更加稳固。

另外凭借中国消费者强劲购买力，韩国乐天、新罗免税集团销售额均实现大幅增长，全球排名稳步上升，进一步缩减和Dufry的差距。

中免排名亮眼，从2017年第八位上升至第四位。

其他老牌免税运营商如拉格代尔，DFS等份额逐渐缩水。

（3）亚太地区是全球免税行业发展重要引擎

2019年全球前12位免税集团中，亚太地区超过半数，占据7位之多。

2018年，全球除亚太区外各地区销售额增速放缓。

亚太地区实现销售额352亿美元，同比增长15%。

亚太地区的快速增长主要得益于中国、韩国、马来西亚等新兴经济体中产阶级消费能力的快速提升。

由于文化传统相近，旅途时间短，旅游成本较低，亚太地区，尤其是东亚旅客更倾向于在东亚内部旅游，并普遍表现出对香化产品和奢侈品的偏爱，成为免税行业最重要的客群之一。

在亚太地区强大的发展潜力下，各大免税巨头均积极拓展亚太业务。

TFWA预计，2025年亚太地区全球免税销售额占比将上升至47.5%，贡献全球近一半的销售总额。

（4）中国成全球最大出境游市场，出境游消费支出稳居世界首位

近年来中国人均收入升高，国际航线增长，免签国家增多，部分国家对中国游客签证申请材料简化。

中国已连续多年保持世界第一大出境旅游客源国地位，出境游规模持续增长。

2019年中国出境游人数达1.55亿人次，较上一年增长3.3%。

2018年中国游客消费2773亿美元，位列全球第一，几乎是是排名第二的美国游客消费额（1440亿美元）的两倍。

（5）出国游占比过半，反超港澳台游

2019年出国游人数首次超过港澳台游人数，占比分为为52%和48%。

从出境游的市场结构来看，受利于地理距离较短，语言障碍小，商品价格优势等因素，港澳台游于2017年开始复苏，相反出境游放缓。

但是由于近期香港形势严峻，两岸关系去紧，赴台个人自由行取消等事件影响，内地赴港台游客预计将持续低迷。

2、国人高端商品消费能力强，政策引导消费回流，免税渠道至关重要

（1）中国消费者购买力强劲，驱动亚太地区乃至全球免税销售额快速增长

伴随着中国中产阶级的壮大及消费水平的提升，中国旅游消费总额高达2773亿美元，位世界第一，几乎为排名第二美国的两倍。

中国消费者对奢侈品的消费需求持续升级，强劲的购买力推动全球免税业发展，成为全球免税品消费主力。

韩国乐天、新罗免税店、泰国KingPower集团及日本NNARetailing集团销售额增长均显著受到中国消费者影响。

麦肯锡预计到2025年，中国消费者将贡献全球近40%的免税消费总额。

（2）中国免税消费有望回流

随着中国下调进口关税、加强对灰色市场管控，各大奢侈品品牌持续调整国内外市场价差等因素的共同作用下，越来越多的中国消费者选择在内地市场购买奢侈品。

据贝恩公司统计，目前，中国消费者为全球奢侈品市场贡献了1/3的销售额；

2018年中国内地奢侈品市场消费总额达229.5亿欧元，中国消费者在内地的奢侈品消费比例由2015年的23%上升到27%。

预计到2025年将达到50%。

（3）引导海外消费回流成国家重要政策战略，发展国内免税业成重要途径

消费是拉动经济增长的主要动力，面对愈加严重的消费外流，国家政府出台大批政策降低关税、引导海外消费回流。

伴随未来YQ影响带来的出境游增速放缓，进口关税降低，灰色市场监管收紧，交叉调整，国家政府政策有望将免税业作为引导消费回流重要手段，国内免税行业迎来发展机遇期。

（4）韩日游遇冷助力中国消费回流，利好中国免税业发展

由于文化相近，旅行距离较近，部分商品有价格优势，日韩两国一直以来长期占据中国游客最热门旅游地点前三位。

2017年初，地缘政治影响致中国政府禁止所有赴韩旅游团队，中国赴韩游客数量锐减，减幅高达60%，韩国免税业也因此遭到重创，各免税商均受到巨大冲击，销售额大幅下降，而自然而然的日本吸引了这部分中国游客。

此次YQ对日韩影响巨大，且日韩政府相较欧美普遍采取比较谨慎的边界开放计划。

目前来看，日韩两国对2020年开放外国游客，特别是中国游客入境的意愿并不强烈。

曾经中国消费者强劲的购买力带动日韩免税业快速发展，韩国超六成免税销售额来自中国游客。

此次日韩旅游业，免税业遇冷势必带来大批消费回流的溢出效应，中国免税业迎新发展机遇。

二、中国免税行业情况：

国内中免规模优势显著，长期来看政策面临持续开放

1、中国免税产业概况：

政策主导，中免系一家独大

免税业销售规模逐年增长。

2016年，中国免税业销售收入281.5亿元人民币，超越英国和美国，成为全球第二的免税大国。

根据中免数据显示，2018年中国免税业销售收入达395亿元，同比增长26.5%。

中国免税市场属于典型的寡头垄断格局：

早在2006年海关总署发布的监管办法便将免税经营单位定义为“经国务院授权批准，具备开展免税经营资格的企业”。

我国对免税业实行“统一经营、统一组织进货、统一制定零售价格、统一制定管理规定”的政策，各类免税业态均以授权牌照、指定专营公司的模式运营。

而作为政策保护回报，国家规定：

凡经营离境免税业务企业需按免税商品销售收入的1%向国家上缴特许经营费，凡经营离岛免税业务企业需按免税商品销售收入的4%向国家上缴特许经营费。

2、中国免税行业分类：

离境免税和离岛免税，离境免税为主要构成

与多数东亚国家相仿，从形态来看我国免税主要包括出入境离境免税（含市内免税等）、离岛免税两大方面，一类主要针对出入境人群，一类则针对出岛人群。

出入境离境免税主要包括两类：

一是传统机场、口岸、港口、机上免税等形式，出入境的本国人/外国人均可购买；

另一类则是出入境市内免税店，主要包括中免针对外国人的离境市内免税店牌照和中出服、中侨拥有出境归国人员市内免税牌照。

离岛免税主要指海南离岛免税，可针对本国人及外国人，包括三亚、海口市内免税店和海口美兰机场免税店。

目前来看，传统出入境免税主要由京沪广机场免税，岛免税主要指海南离岛免税。

2018年，我国出入境免税市场规模达到294亿元，离岛免税市场规模达到101亿元，离境免税目前为免税的主要构成。

3、中国免税竞争格局：

中免一家独大占据近九成份额

目前的免税运营公司中，中免和中出服是唯二经国务院授权在全国范围内经营免税业务的国有专营公司，而日上免税行是经中国政府批准的专业经营机场免税店的外资企业，2017及2018年其北京与上海公司已陆续被中免收购。

2018年，海免被中国旅游集团收购，预计未来将注入上市公司。

因此，中免在国内具有明显的经营牌照和门店数量优势。

中国免税行业供给侧整合，中免一家独大。

随着中免先后收购日上（51%，离境免税市场最大的竞争对手）、海免（51%，离岛免税最大的竞争对手），中免目前已经先后中标中国香港机场烟酒段、首都机场、白云机场、澳门机场、上海机场免税以及国内其他机场口岸免税店，意味着中国免税行业在供给侧整合，从而呈现出中免系一家独大的格局，以2018年的收入计，中免系收入占比便达到了82%份额。

2016年及2019年，财政部、商务部、海关总署、国家税务总局、国家旅游局联合发布文件，对原经国务院批准具有免税品经营资质且近期连续经营的企业，放开经营免税店的地域和类别限制；

因此，国内其他免税商均具备口岸进境与出境免税牌照。

4、长期来看：

对标韩国免税发展，市内免税有望开启百亿新征程

韩国拥有全球最大的免税零售市场，2018年韩国免税市场达到172.38亿美元，同比增长34.70%，占全球免税的比重提升达21.8%。

韩国两大免税集团乐天、新罗分别位列全球第2位和第3位，市场呈双寡头格局。

市内免税是韩国最主要的免税销售渠道。

韩国免税共有五种销售渠道，分别为：

市内免税、机场免税、网上免税店、机上免税及济州岛离岛免税，其中市内免税和机场免税占比超过八成，仅首尔市九家市内免税店贡献韩国过半免税销售额。

市内免税以其购买便捷、取货方便、消费体验更佳的特点成为韩国最主要免税销售渠道。

乐天首尔明洞店处韩国市内免税店龙头地位。

明洞店是乐天免税总店，贡献乐天过半销售额，远高于韩国其他市内免税店。

明洞店主要有以下几点发展优势：

（1）地理位置优势：

明洞店位于首尔市中心，集购物、餐饮、娱乐于一体，满足消费者一站式购物需求；

与南大门市场、景福宫、N首尔塔楼所在地南山等首尔市区旅游名胜景点比邻，方便游客购物。

（2）供应链优势：

明洞店是韩国品牌最多、商品最全的免税店，以其规模优势获得国际一线奢侈品牌、本土高端香化品牌等热销商品供货渠道。

（3）韩流营销优势：

乐天免税店邀请当红明星担当代言人；

开设星光大道、开办家族演唱会、制作主题宣传片等众多营销手段，吸引消费者效果显著。

中国市内免税店尚处于起步阶段。

目前国内共有13家市内免税店，除哈尔滨中侨免税店由港中旅运营外，其余12家均由中出服运营。

中出服市内店销售对象限于年满16周岁，持护照入境180天内的中国公民。

相对其他国家，我国市内免税店规模较小，发展尚处于起步阶段。

多渠道发展，市内免税有望开启国内行业发展新阶段。

目前，国内免税市场主要依赖于机场免税店，离岛免税贡献部分销售额，销售渠道较单一。

开拓更多销售渠道，是行业发展大势所趋，各销售渠道中，市内免税最具看点。

市内免税有效弥补了机场免税购物时间受限、消费者购买需求不能完全满足的