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2018年7月10日

联想并购IBMpc业务的融资战略分析

摘要：

资金的筹措一直是一个企业的首要问题，企业在拥有足够的资金的基础上，才能够开展生产经营活动，保证项目的正常运作和企业的健康发展。

在资金筹措方面，融资战略是为了适应未来环境和企业战略的要求，对企业资金筹措所持的一种长期和系统的构想。

在融资战略里我们常常需要思考从哪里融资、什么时候融资、用何种方式融资、需要融多少资、融资的成本又是多少等等问题。

融资的规划工作因为融资类型的不同而有所不同，基本可分为项目融资和企业融资两类。

本文通过对联想在并购IBMpc业务的项目融资战略的分析，来了解在并购融资战略中的部分问题，浅显的提出一些建议。

关键词：

联想；

并购；

融资战略；

并购融资

一、案例简介

（一）联想公司概况

（1）公司简介

联想集团是1984年中国科学院计算技术研究所投资20万元人民币，由11名科技人员创办，是中国的一家在信息产业内多元化发展的大型企业集团和富有创新性的国际化的科技公司。

现在的联想已然是全球电脑市场的领导企业，其从事开发、制造并销售可靠的、安全易用的技术产品及优质专业的服务，帮助全球客户和合作伙伴取得成功。

联想公司主要生产台式电脑、服务器、笔记本电脑、智能电视、打印机、掌上电脑、主板、手机、一体机电脑等商品。

（2）成长历程

从1996年开始，联想电脑销量一直位居中国国内市场首位；

2005年，联想集团收购IBMPC（Personalcomputer，个人电脑）事业部；

2013年，联想电脑销售量升居世界第一，成为全球最大的PC生产厂商。

2014年10月，联想集团宣布了该公司已经完成对摩托罗拉移动的收购。

自2014年4月1日起，联想集团成立了四个新的、相对独立的业务集团，分别是PC业务集团、移动业务集团、企业级业务集团、云服务业务集团。

2016年8月，全国工商联发布“2016中国民营企业500强”榜单，联想名列第四。

（二）IBM公司概况

IBM是“国际商业机器公司”的简称，1911年创立于美国，是全球的信息技术和业务解决方案公司，曾列美国四大工业公司之一，被称为“蓝色巨人”。

该公司的主要业务为商用打字机，转为文字处理机，最后才到计算机及其有关服务。

IBM仍然保持着拥有全世界最多专利的地位。

自1993年起，IBM连续十七年出现在全美专利注册排行榜的榜首位置。

公司的业务可分为全球服务、硬件、软件、全球融资和企业投资及其他总共五大部分。

IBM是计算机产业长期的领导者，在大小型和便携机（Thinkpad）方面成就相当瞩目。

其创立的个人计算机标准，仍不断的沿用和发展。

另外IBM还在大型机，超级计算机，UNIX，服务器方面都领先于业界。

软件方面也为软件界的领先者和强有力的竞争者。

（2）IBM的pc业务

IBM个人PC业务是指IBM面对个人电脑的业务，包括笔记本，台式电脑及一体机业务，但不包含面向企业及政府等部门的服务器，工控机及刀片机等业务。

（三）并购历程

联想与IBM公司的收购协议于2004年12月08日公布，于2005年01月27日获联想股东批准通过，2005年05月01日下午3点联想正式宣布完成收购IBM全球pc业务

二、联想并购IBMpc业务的融资方式

（一）企业并购融资的主要方式

（1）债务性融资

债务性融资的方式，是指企业一般以银行贷款为依托，通过这些资金来达到企业的并购行为。

在采取这一方式时，对企业和银行来说均存在风险。

银行通过发放一级贷款的方式，来提供优先性债务融资，使得自身收益率较低；

而企业通过担保等形式获得了银行的优先性债务融资，一方先提高了企业的的融资成本，另一方面企业也在向银行公开财务状况之后，还要接受银行等金融机构的监督，同时企业在获得贷款的同时还需要提供企业担保人，从而增加了企业的费用。

这些对于企业来说，都是不利的因素。

从属债务的受偿顺序排在优先债务之后，可以分为过渡贷款和从属债券。

过渡贷款主要是指银行银行为实现并购行为，而提供的一种以利率爬升票据的贷款，通常期限为180天，偿还方式是出售并购企业的债券。

从属债券可以分为企业债券和垃圾债券，通过债券融资的方式，可以有效的实施融资，但是由于贷款过多，可能影响企业的性誉，从而使得下一步融资成本上升。

（2）权益性融资

权益性融资是针对股票融资而言的，主要是指并购企业发行新股，并且是以股票作为并购支付的手段。

并购企业发行新股主要是指企业通过发行股票来获得资金支持，从而完成并购行为。

按照成本理论来说，这种并购行为降低了并购成本，但是这种并购行为并不意味着企业能够获得额外资产，带有一定程度上的不确定性，因此给股东会带来风险性。

以股票作为并购支付手段就是通过换股方式来实现并购。

通常来说并购企业可以发行新的股票来实现融资，以这种融资方式有利于实现权益的增加。

如果新股票收益高于原有企业水平，股东则可以获得大额度税收好处，实现自身股票溢价。

下面对债务融资和权益融资方式的区别进行比较，如下表所示：

债务融资和权益融资的区别对照表

债务融资

权益融资

期限

一般都有期限，到期还本付息

只付息，无需还本，无期限

权利

投资者无权参与发行企业的经营管理

投资者有权参与企业管理

责任

不承担企业经营风险

承担企业经营风险

税收调节

利息收入可在公司所得税前计算，起到抵税作用

利息收入在公司所得税后计算，不能抵税

收益的保障程度

一旦到期，投资者一般能获得利息

股利多少视企业盈利状况好坏而定

（3）混合型融资

混合型融资主要分为两种：

利用可转换债融资和认证股权

利用可转换债券融资可以使得并购企业获得一些溢价收益，但是如果溢价收益低于股票上涨价格的话，企业收益将受到负面影响，如果普通股票涨价与预期不符，那么可利用转换债券融资则不容易变现，对企业融资总额产生不利影响。

同时由于控股权产生变化，因此企业原有的控制权也将发生一定程度上的变化。

认证股权是一种比较受欢迎的方式。

从总体上来说，认证股权有两个优点，其一认证股权不会改变现有股东的权利和收益，其二，认证股权使得现有股东不至于成为普通股东这两个特点使得认证股权成为了股东们最为欢迎的方式

（4）其他融资方式

其他融资方式分为杠杆收购和卖方融资两种。

杠杆收购主要是指通过以借债方式来实现杆来实现并购交易。

卖方融资主要是指卖方延长了支付期限，在某种程度上缓解了资金压力。

（二）联想并购IBMpc业务的融资方式

根据收购交易条款，联想企业支付给IBM的交易代价是亿美元。

包括约亿美元现金，和按2004年12月交易宣布前最后一个交易日的股票收市价价值6亿美元的联想企业的股份。

双方的交易完成后，IBM将拥有联想%股权。

此外，联想将承担来自IBM约5亿美元的净负债。

他们的具体实施方法如下：

（1）1+1=股权+现金

并购后，IBM将成为联想的首选服务和客户融资提供商。

双方企业在股权结构方面，IBM无疑成为并购后的联想集团的第二大股东。

联想集团此次并购的总价为亿美元。

但在三年锁定期结束时，IBM也将获得至少亿美元的现金和价值至多6亿美元的联想集团的股份。

但联想还承担了来自IBM约5亿美元的净负债。

而IBM将持有联想集团%的股份，成为联想第二大股东之前，IBM的股权在三年之内都不可以对外出售。

支付组成

股份

现金

承担负债

（2）1+1=并购融资+股权投资

对于交易额中联想企业应支付的亿美元现金。

联想不仅得到了充足的资金，并且采取了合理转嫁风险的方式。

股权结构图

三、融资战略分析及建议

使用正确的融资战略能够让并购者和收购者双双受益，既能实现并购者集资的目的，又能降低收购者的成本债务负担。

在这里，把联想并购给予了我们正确的融资道路归纳为以下几点：

（一）合理确定融资额，对目标企业进行正确估价

截止到2004年6月30日，IBM个人电脑业务所要承受的债务已经超过当时资产的账面价值了，其收购的净资产账面价值已为负值。

联想最终同意支付的收购对价是亿美元。

这样的价格是基于联想对IBM的品牌效应、Think商标技术含量以及IBM个人电脑业务未来发展空间的信任。

从收购价格来看，将亿美元的价格摊销至IBM和Think品牌5年的使用权中，对联想而言是比较合理的。

对比2001年惠普以250亿美元的换股价格收购康柏，康柏电脑的年营业收入为400亿美元，而IBMPC业务2004年的净营业收入为52亿美元。

以营业收入和收购价的比值来比较，康柏的为，而IBM的比值为，远高于康柏

（二）选择不同的并购融资方式，拓宽并购融资渠道

联想集团在此次并购中，采用了多种并购融资方式。

包括银团贷款、过桥贷款、普通股、优先股、认股权证等。

联想集团在融资方式的选择上具有其独到之处

（1）合理安排债务融资

在一定程度上控制财务风险之前的联想，拥有的自有资金与要支付的资金存在相当大的差距，为了减轻这种压力，与IBM签订了一份协议，在其帮助下也获得了一定的国际银行贷款。

这次贷款银团不仅有国际上的一些银行，也有中国的，也就是这些银行为联想解决了资金问题。

这种融资方式使联想处于安全线之内，在一定程度上控制了财务风险

（2）采取定向增发新股方式

在并购融资中充分发挥作用能否获取现金作为大规模并购中的关键因素，制约着并购融资的发展，定向增发新股作为解决这一因素的手段，也是得到了新的发展，特别是在西方国家中，股票更是呈现好的发展态势。

这次联想并购IBMPC案，联想通过增发股票解决了现金不足的问题，减轻了自己的资金负担。

（3）充分利用境外融资

促进资本结构国际化境外融资一直是联想持续发展的动力。

在这次并购的国际融资构成中，三家国际投资公司斥资亿美元认购联想集团增发的新股。

其中，德克萨斯太平洋集团、泛大西洋集团、新桥资本分别投资2亿、1亿、5000万美元，这也为了联想以后的发展打下很好的基础，从而成为真正意义上的跨国公司。

（4）采取“股票现金”方式

加速与国际接轨的进程联想在香港上市，在并购的时候，采用了国际并购“股票现金”的方式，在换股和国际贷款之间进行着现金的支付运转。

而这种直接换股也是实际的大型国际并购最主要的交易方式。

用股票来支付，可以尽可能的减少现金支出。

通过这一系列的投资和融资，联想就只需要拿出较少的资金来回购IBM的股份，这之后剩下的资金就可以作为集团运转的一部分了。

这样，最后联想就通过股票和资金共同支付并购了IBM股份。

（三）合理安排债务融资和股权融资的比例，确定最优资本结构

联想集团在债务融资方面，向银团取得5年期的贷款6亿美元，向高盛公司取得过桥贷款5亿美元；

在股权融资方面，以每股港元，向IBM公司发行包括亿股新股，及亿股无投票权的股份，此外还向德克萨斯太平洋集团、泛大西洋集团及美国新桥投资集团发行优先股。

由此可以看出，联想集团在并购融资策略中，合理地安排债务融资和股权融资的比例，最终确定适合企业自身的最优资本结构，保证企业在并购后的顺利发展

参考文献

[1]李媛.跨国并购的融资方式研究[D].西南财经大学,2012.

[2]马智慧.企业融资战略研究[J].财经界（学术版）,2011（06）:

61+63.

[3]唐丽春.试析企业投融资战略的选择——基于企业核心竞争力视角[J].商业会计,2012（06）:

51-52