美国次贷危机及其影响分析Word文档下载推荐.docx

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一只南美洲亚马逊河流域热带雨林中的蝴蝶，偶尔扇动一下翅膀，就可能在两周后引发

美国德克萨斯刮起一场龙卷风。

这就是蝴蝶效应。

如果从2007年以来全球金融市场的变幻

来看，次级债就是一只巨大的蝴蝶，当它不停地扇动起翅膀，全世界都为之心惊胆颤。

2007

年八月，美国次级住房抵押贷款出现还款困难，进而引发以其为基础资产的证券化产品次级

债风波，并波及世界金融市场，各大金融机构出现巨亏，各国央行不得不对金融市场紧急补充流动性。

曾经有一个小幽默，讲的是有一位富人提着大把美元走进瑞士银行，要求开立一个存

款账户，银行柜台人员问他：

“先生，您要存多少钱？

”那位先生环顾四周，神秘兮兮、小声

地告诉柜台：

“５００万美元。

”银行柜台人员大声地对先生说：

“先生不要不好意思，尽管

瑞士很富裕，但贫穷不是您的过错。

”　虽然这只是一个小幽默，多少有些夸张成分，但绝

对不是空穴来风。

它反映出瑞士这个国家多么富庶、瑞士的银行多么“牛气”。

如果瑞士乃至

全世界真有这么一家牛气的银行，那么这家银行非瑞士银行集团莫属。

但是这一次次贷危机，

瑞银却处在了暴风当中。

瑞士银行集团成为次贷危机中损失最大的金融机构之一。

这家百年

老店去年第四季度亏损额达创纪录的125亿瑞士法郎（约合114亿美元），超过了花旗和美林

的亏损金额。

今年第一季度，瑞银再次爆出超过百亿美元的巨额净亏损。

　在这场危机中，

贝尔斯登、瑞银、花旗等美国、欧洲的大型金融机构均遭受重创。

美联储前主席格林斯潘说：

“有一天，人们回首今日，可能会把美国当前的金融危机评为二战结束以来最严重的危机。

”

金融大鳄索罗斯认为：

“次债危机是二战以来60年内最严重的金融危机，是美元作为世界货

币时代的终结。

区区次级债何以对市场带来如此大的冲击？

这场危机究竟是如何发展、演变的？

它对

全球金融体系、实际经济活动究竟会有什么样的影响？

一、美国次贷危机的形成

1、次级抵押贷款和次级债

美国购物尤其是购买住房等高档商品，大都是用抵押贷款方式分期付款。

住房抵押贷款是指住房消费者以其住房为抵押向商业银行申请的贷款。

就是我们常说的抵押按揭付款。

美国把消费者的信用等级分为优级、次优和次级。

美国的银行把能够按时付款的消费者的信用级别定为优级，把那些不能按时付款的消费者的信用级别定为次级，这个等级的消费者都是信誉不佳者。

次级住房抵押贷款就是信用等级较次的借款人申请获得的贷款。

信用等级的差别反应在利率上，就是优质抵押贷款和次级抵押贷款的定价方式不同，前者

按照市场一般利率定价，以固定利率居多。

后者依据借款人信用状况进行风险定价，以浮动

利率居多。

依据不同的风险等级，市场又将次级抵押贷款区分为不同的类别，形成A、B、C、

D四种。

其中A类风险最低，依次类推。

C、D类的次级住房抵押贷款的利率水平平均高出优

质住房抵押贷款利率4个百分点。

从商业银行的角度看，住房抵押贷款具有借款短还款长的特点，进而影响其资产负债结

构，为了获取更高的流动性安排，商业银行通常愿意部分或全部出售其住房抵押贷款，而发

达的资本市场则为这一出售提供了有利条件。

于是住房抵押贷款证券化便应运而生。

所谓住

房抵押贷款证券化是指商业银行将其住房抵押贷款的收益权打包出售给一个具有风险隔离

功能的特定目的机构SPV（SpecialPurposeVehicle特定目的机构，作为资产证券化操

作中的核心和枢纽，承担着实现基础资产风险隔离的重要功能。

资产证券化实质上就是将现

有或未来必定发生的金钱债权转化为证券形式的一种融资方式。

）并由这一机构公开发行以

此为基础资产支持的偏债性的证券，其发行募集的资金用于支付购买抵押贷款的价款，而投

资者相应获得主要由住房抵押贷款利息构成的收益权。

以住房抵押贷款为收益来源的证券，由于规模大且标准化，日益成为资产证券化市场的主要产品。

而那些信用等级低风险较高的偏债性的证券就是今天人们熟悉的次级债。

购买证券化产品的投资者，主要是遍及全球的实力较大的商业银行、保险公司、养老基金等金融机构，以及追求“高收益－高风险”的对冲基金。

2、次贷危机形成的原因

次级债是以住房抵押贷款收益权为基础资产的债券，按理说，只要不出现大的意外，住房

抵押贷款的违约率就不会有大的上升，次级债市场就会相对稳定，即使次级债市场出现问

题，由于其在整个资本市场中占的比重小，也不至于撼动整个金融市场。

（08年初美国住

房抵押贷款存量10.9万亿美元，占GDP的82.3﹪，其中次级住房抵押贷款存量1.4万

亿美元，次贷中风险较小的A类为1.05亿美元，占75﹪。

其他风险较高的为3500亿

美元，25﹪）但在美国经济基本面依然较好时，区区次级债却影响到了整个金融市场，波及世界各国，原因何在？

根源在于次级债对金融衍生工具的传导机制上。

从金融衍生品市场看，住房抵押贷款次级债的交易分为三个层次：

一是初级证券化产品（MBS）即次级债本身的交易；

二是将次级债作为过手证券，化整为零后进行再包装、再组合，将包括含有成分不同次级债的证券组合成新的权益凭证的交易（CDOs）三是在上述基础上进一步衍生化的CDOs，以进行对冲交易。

美国次级房屋贷款相关信用衍生品的发展吸引了大量对冲基金、银行等机构在债务抵押债券（ＣＤＯ）等交易中运用高杠杆比率进行融资，据统计，能力强的对冲基金利用财务杠杆的能力在30到40倍以上，这极大地放大了金融市场的风险，使得其交易头寸对于房价及利率都处于极其敏感的临界点上。

一旦二者发生波动，就必将产生一系列连锁反应，从而造成市场的整体波动，演变为全球性的危机。

利用财务杠杆进行金融衍生品对冲交易操作，在微观上加大了对冲基金的获利能力，在宏观上扩大了信用规模，促使信用膨胀，加大了金融风险，一旦市场条件变化或对冲基金操作失误，风险立即显现，对冲基金难以归还信用放款，进而引起金融市场的连锁反应。

一个最直观的的表现就是金融市场上的流动性出现短缺。

在利率升高的同时，各金融机构为了归还贷款或保住已有的收益而竞相出售有价证券，促使包括股票、债券、期货和金融衍生品在内的各种有价证券大幅下跌，使得流动性进一步紧缺，引发资本市场灾难并波及货币市场，造成金融危机。

因此，与次级债联系在一起的金融衍生品交易，其基础资产是住房抵押贷款的收益权，其风险状态取决于住房抵押贷款的风险状态，一旦住房抵押贷款市场出现违约率上升，整个链条就会产生问题。

不幸的是，2005年前后，在以下因素交互作用相互影响下，美国房价由升转跌，住房抵押贷款违约率开始上升，次贷风波便由此发作。

第一、从宏观层面来看，国际和国内的流动性过剩为此次危机埋下了隐患。

一方面，较低的资金成本压低了美国国内住宅的抵押贷款利率，降低了贷款购房的成本，经济的繁荣使得美国居民收入大幅度上升，二者相互形成了对住宅的强劲需求，从而抬高了房地产价格，同时房地产价格的上涨又使得房主得以抵押房产再融资的形式，将房产的升值套现以超前消

费，从而支撑了美国经济的强劲增长。

另一方面，过去五年世界各国央行的低利率政策形成

了世界性流动性过剩。

投机性资金进入美国市场，将美国住宅市场价格迅速推高到实际需求决定的均衡价格之上。

第二、房价下跌成为危机爆发的直接诱因。

自2006年起，房价对需求的抑制作用开始显现，美国房地产行业景气逆转已经在各项指标上充分反映出来：

私人房屋开工量，竣工量比2005年的峰值下降了30﹪；

反应住房合同签订状况的美国房地产行业房屋销售指数从112.5下降到98；

2006年第三季度到2007年二季度，美国国内房价下跌幅度超过10﹪。

美国房地产市场开始进入调整期。

在这种情况下，次级抵押贷款在房价快速上涨时被掩盖的风险开始暴露。

对低收入人群而言，在房价上涨阶段可以通过不断扩大再融资规模或出售房产，归还住房抵押贷款；

但是房价形成明显下跌趋势后，无法通过再融资手段归还前期贷款，即使出售房产也必须折价出售甚至找不到买家，违约问题自然难以避免。

据统计，2004年和2005年发放的个人住房抵押贷款中分别有10.6﹪和29﹪的贷款总额大于借款人所购房产的价值，在房价下跌时此类贷款违约概率就很高。

第三、利率走高和利率重置使得2004年后购房的次级抵押贷款的借款人还贷压力加大.

自2004年中期到2006年，美联储17次加息，基准贷款利率回升到5﹪以上，这加大了借

款人的还款压力。

更为棘手的是，次级抵押贷款中选择可调整利率的贷款比例高达85﹪。

随着部分次级可调整利率抵押贷款的优惠期在2006年到期，贷款利率被调整到正常市场水

平。

次级抵押贷款的借款人由于信用较差，而本身收入有限，无力应对利率的上调和房产的

贬值，很多人陷入了“还不起款、融不到资、买不出房”的三难境地，违约率激增。

第四、贷款发放机构对房地产形势的判断过于乐观，为追求短期效益盲目对资信较差的借款人发放住房抵押贷款，起到了为次级抵押贷款危机推波助澜的作用。

前几年，美国房地产市场充斥着成本低廉的国内和国际资金，房地产行业涨声不断，一时间各个贷款发放机构纷纷降低放贷标准，抢占市场份额。

部分机构基于短期经济利益，最关注的往往不是借款人是否能按期还款，而是借款人何时能够再融资以便获得更多的手续费。

探究美国次级债危机的始末，可以发现，同历次金融危机一样，次级抵押贷款引发的一系列危机没有离开几个方面的薄弱和漏洞。

一是金融工具本身的薄弱和漏洞，次级抵押贷款信用评级的严谨性和对借款人偿债能力尽职调查不够等产品缺陷的存在，是导致系统风险的先决条件。

二是过度的证券化显现出次级抵押贷款风险的放大，而放大的风险转移和传递无疑为系统风险的实现创造了可能。

三是货币政策的调整是引发次级抵押贷款产品薄弱点的危机的根本原因。

面对愈演愈烈的次贷危机，美国开始了一场深刻的反思，一些责任人或疑似责任人遭到“秋后算账”。

　　第一个被“秋后算账”的是撒切尔夫人和里根。

世界著名投资大师索罗斯将目前全球信贷危机归咎于上世纪80年代英国的撒切尔夫人和美国的里根总统执政时期形成的环境。

当时，贷款业务迅速扩张，银行和金融市场监管放宽。

撒切尔夫人和里根信奉自由放任主义，相信市场的自我调整机制，最终造成了目前的房地产泡沫，接着又演变为信贷市场危机。

显然，经济自身的调节机制不应该被神化，它也有失灵的时候，需要政府的有形之手予以调整，否则，放任自流的结果有可能在浑然不觉中制造并累积矛盾。

因自身调节机制失灵所制造出来的矛盾更隐蔽更难以发现，也更不容易提前化解。

　　第二个被“秋后算账”的是格林斯潘。

已从美国联邦储备委员会主席位子上退休的格林斯潘三年前还被尊为“史上最伟大的央行行长”，但随着次贷危机