合理的资产现代企业资本结构优化问题-刻不容缓Word格式文档下载.doc

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（一）MM理论

　　1.MM的无公司税模型（最初的MM理论）

　　1958年，美国学者莫迪利亚尼和米勒发表著名论文《资本成本？

公司财务与投资理论》，得出了MM定理，创建了现代资本结构理论。

它建立在一系列假设的基础上，通过严格的数学推导，证明了企业的价值与它们所采取的融资方式，即与发行债券还是发行股票无关，该理论又称为资本结构无关论。

　　2.MM公司税模型（修正的MM理论）

　　MM理论从逻辑上是合理的，但在实践中却受到了挑战。

1963年莫迪利亚尼和米勒对他们提出来的理论进行了修正，即得出MM公司税模型。

其要点是把公司所得税的影响引入了原来的分析之中，从而得出了不同的结论：

负债会因利息减税作用而增加企业的价值。

　　3.米勒模型（回归的MM理论）

　　米勒模型是米勒于1976年在美国金融学会所做报告中阐述的基本思想。

该模型用个人所得税对修正的MM理论进行了校正，认为修正的MM理论高估了负债的好处，实际上个人所得税在某种程度上抵消了个人从投资中所得的利息收入，他们所交个人所得税的损失与公司追求负债，减少公司所得税的优惠大体相等。

于是，米勒模型又回到最初的MM理论中去了。

（二）权衡模型

　　权衡模型的基本思想包括两方面：

一是从财务危机出发，认为公司最佳资本结构在于权衡债务税收利益与财务危机成本之间的关系；

二是从代理问题出发，认为资本结构的变换仅仅是股权代理成本与债务代理成本之间的变换，两者之间的权衡可得到总代理成本最低，此时为最优的资本结构。

　　（三）不对称信息理论

　　公司经营者与投资者相比，总是更了解公司的内部经营情况，总是掌握着投资者所无法知道的信息，这就是所谓的信息不对称。

　　罗斯1972年提出不对称信息理论，他假设公司经营者对公司的未来收益和投资风险有充分的信息，而投资者只知道对经营者采取激励和监督措施，通过经营者输送出来的信息间接评价市场价值。

他认为：

如果公司市场价值提高，经营者会由此受益；

如果公司破产，经营者就会受罚。

低质量公司的经营者不会进行过多债务筹资，即：

越是公司发展前景看好的公司，债务筹资水平越高；

越是公司发展前景看淡的公司，债务筹资水平就越低。

反过来说，债务筹资是企业前景看好的信号。

二、资本结构的影响因素

在现实中，制约资本结构决策因素，有如下一些重要因素，企业在资本决策中应予以综合考虑。

（一）资本成本

资本成本是企业筹资管理的主要依据，也是投资管理的重要标准，对现代企业资本结构起着重要作用。

（二）财务风险

运用债务筹资，虽然可以发挥财务杠杆的作用，但同时也给企业带来了一定的财务风险，包括定期付息还本的风险和可能导致所有者收益下降的风险

（三）企业的社会责任

大中型企业，尤其是与人们社会生活密切相关的企业，有责任持续地向社会提供产品和服务，因此，它们在制定资本结构决策时对财务杠杆的运用，必须确保不影响其长期稳点经营。

（四）企业所有者和管理者的态度

态度决定一切，如果企业的所有者和管理者不愿使企业的控制权旁落他人，则可能尽量采用债务筹资的方式来增加资本，而宁可不发行新股增资。

于此相反，如果企业不愿意承担财务风险，就可能较少利用财务杠杆，尽量减低债务资本比例。

（五）贷款银行和评信机构的态度

虽然企业在进行资本结构决策有自己的分析，但涉及到大规模的债务筹资时，贷款银行和信用评级机构的态度实际上往往成为决定企业财务结构的关键因素。

（六）企业的获利能力

在实际工作中，获利水平高的企业往往并不使用大量的债务资本，因其可以利用较多的留存利润来满足增资需要。

（七）企业现金流量状况

债务的利息和本金通常必须以现金支付，就要涉及企业现金流量问题。

（八）企业的增长率

在其他因素相同的条件下，发展较快的企业会很大程度上依赖外部筹资，反之，则相反。

由此相比而言，增长率高的企业会倾向与使用更多的债务资本。

还有税收因素、行业差别等等。

总之，资本结构决策在实践中是一项非常复杂的工作，影响资本结构的因素很多。

因此，如果简单的依据哪个资本结构理论进行财务决策，一旦其假设条件不存在，则会使理论脱离实际，导致决策的失误。

为避免这一失误，我们要将先进的经营理念，超脱的理财精神，科学的量化经济模型等综合加以利用，才是我们解决该问题的不二法门。

三、如何实现企业最优资本结构

　　确定企业的最佳负债比率进而确定企业的最优资本结构应处理好以下几方面的关系：

（一）企业收益能力和负债比率的关系。

首先，只有当企业盈利的情况下，负债才能发挥减税作用；

另外，负债融资引起的财务杠杆效应是一把双刃剑，只有当企业的资金收益率高于负债利率，负债融资产生的收益大于负债的利息支出时，股东的实际收益率才会高于企业的资金收益率。

因此，确定最佳资本结构时应分析企业的收益能力。

当企业的预计资金收益率高于负债利率时，资本结构中的负债比率就可以大一些。

（二）经营风险与财务风险的关系。

企业的经营风险实质就是企业的资产风险，因为经营风险是资产经营过程中产生的风险，企业的资产性质和资产结构的不同，导致企业的经营风险不同。

企业的总风险包括经营风险和财务风险，要将企业的总风险控制在一定范围内，如果经营风险增加，必须通过降低负债比率来减少财务风险。

因此，资本结构中负债比率是否最优，还必须视经营风险大小而定。

　　（三）企业补偿固定成本的现金流量能力。

确定资本结构一个很重要的问题是分析企业补偿固定成本的现金流量能力。

企业负债金额越大，到期越短，固定成本就越高。

这类固定成本包括负债的本息、租赁支出和优先股股息。

在企业确定其负债比率时，必须认真考虑和分析未来的现金流量，尤其是企业经营活动所能产生的净现金流量。

当企业未来的现金净流量充分、稳定时，其偿债能力较强，资本结构中的负债比率也就可以大一些。

　　（四）资本结构与资产结构的关系。

资本结构与资产结构密切相关。

资产结构指资产负债表资产部分各个项目之间的关系。

企业资产可以分为流动资产和长期资产、有形资产和无形资产。

当企业面临偿债压力时，可以通过资产变现来偿还负债。

流动资产相对于长期资产变现时价值损失较小，即破产成本低；

而无形资产和有形资产相比，在企业破产后的价值损失很大，不少无形资产变得一文不值，其破产成本高。

因此，资产结构不同的企业的偿债能力不同，破产成本也不同。

长期资产、无形资产比率高的企业的破产成本高。

面对不同的资产结构，企业要调整资本结构，从而相应地降低企业的破产成本。

长期资产、无形资产比率高的企业，可以通过保持较低的资产负债比率来降低破产的风险。

　　（五）企业财务的灵活性。

由于债务约束硬化，对企业的限制性较强，而企业面临的经营环境又是不确定的，如果企业将财务杠杆用足，达到最佳负债水平，一旦遇到不利的经营环境，就有可能使企业财务恶化。

而遇到新的投资机会需要再融资时，企业融资的选择又将受现有资本结构的制约。

因此，企业资本结构在实际上并不需要达到理论上的最佳资本结构而要保持适度、略低的负债水平，在财力上留有余地，这种情况可以视为财务储备。

财务储备包括未使用的负债能力、变现性强的流动资产以及超额信贷限额等。

保留财务储备后，企业在财务上就具有了灵活性，而财务灵活性是企业捕捉发展机会、保持经营灵活性的保证。

只有具备财务和经营灵活性的企业，才能在未来激烈的市场竞争中占据有利位置。

　　综上所述，企业负债融资应处理好一个“度”的问题，也就是找到一个阿基米德用杠杆跷起整个地球的“支点”问题。

成功的决策者会根据企业内在发展需要、匹配地、科学地去筹集资金，充分发挥财务杠杆作用，去实现股东财富最大化，而不是为筹集资金而筹集资金。

四、资本结构理论对我们的启示

　　资本结构理论的重要贡献不仅在于提出了“是否存在最佳资本结构”这一财务命题；

而且认为客观上存在资本结构的最优组合，并使我们对资本结构有了以下几点明确认识：

　　1负债筹资是成本最低的筹资方式在企业的各项资金来源中，由于债务资金的利息在企业所得税前支付，而且，债权人比投资者承担的风险相对较小，要求的报酬率较低，因此，债务资金的成本通常是最低的。

当存在公司所得税的情况下，负债筹资，可降低综合资本成本，增加公司收益。

　　2成本最低的筹资方式，未必是最佳筹资方式

　　由于财务拮据成本和代理成本的作用和影响，过度负债会抵消减税增加的收益。

因为，随着负债比重的增加，企业利息费用在增加，企业丧失偿债能力的可能性在加大，企业的财务风险在加大。

这时，无论是企业投资者还是债权人都会要求获得相应的补偿，即要求提高资金报酬率，从而使企业综合资本成本大大提高。

　　3最优资本结构是一种客观存在

　　负债筹资的资本成本虽然低于其它筹资方式，但不能用单项资本成本的高低作为衡量的标准，只有当企业总资本成本最低时的负债水平才是较为合理的。

因此，资本结构在客观上存在最优组合，企业在筹资决策中，要通过不断优化资本结构使其趋于合理，直至达到企业综合资本成本最低的资本结构，方能实现企业最大化这一目标。

总而言之，由于企业经营是对各种资产的运用,让其充分发挥作用,产生最大的收益,所以这些不同划分和不同结构的资产,对企业生产经营和财务活动,均会产生如下不同的影响。

一、风险影响

对于企业整个经济活动,可以将其划分为单纯的生产经营活动和理财活动两个方面。

单纯的生产经营活动是对主营及其附营的业务进行策划、运作、经营,使之实现利润,而理财活动是为生产经营活动及其他投资活动筹集资金、管理资金、提高资金使用效能等。

因此,企业面临的风险分为经营风险和财务风险。

如果企业资产经营缺乏效率或资产运作没有效果时,就会给企业造成损失,同时具有一定的经营风险。

而从企业融通资金来讲,主要是遭受财务风险,即企业不能还本付息,而在使用资金时,又必须确保企业收回原垫支并取得相应收益。

由此可看出,企业融资面临财务风险,而企业资产主要面临经营风险。

这里主要论述企业资产的经营风险。

不同种类的资产对企业会形成不同的经营风险。

一般地,流动资产或者短期资产因其能在短期内完成周转,实现价值,所以,企业对这类资产的市场预期往往较容易和准确,而且短期内市场的变动一般来说也很少,也就较少出现市场预期与市场变动不一致的情况,这就为有效地经营资产提供了可能,也就是说这类资产的经营风险相对较小。

此外,流动资产内部也依其各类资产的流动性大小,短期资产内部依其各类资产占用时间的长短,经营风险会逐渐由小到大。

而有形资产因其有实物价值作为基础,其经营风险相对于没有实物价值作为基础的无形资产也要小得多。

如果没有通货膨胀的影响,货币资本不存在经营风险。

然而固定资产、长期资产却需要在较长时期内完成周转,实现其价值。

在这一较长时期内,市场变化莫测,企业要进行较长时期的市场预测往往较难,且不易准确,企业的市场预期与市场变动极易相背离。

固定资产、长期资产从其构成看,它们所能加工的劳动产品或商品,具有相对