基于财务报表视角的地方政府投融资平台债务风险分析文档格式.docx

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□基金项目：

2015年教育部人文社会科学青年基金项目（项目批准号：

15YJC630080）；

2015年成都哲学社会科学规划项目（项目批准号：

2015P08）；

2014年四川省社科项目（项目批准号：

SC14C037）；

2014年四川师范大学校级青年项目（项目批准号：

14qn66）

□一、地方政府投融资平台债务风险特点

□地方政府投融资平台，是各级地方政府为开展基础设施投资建设以拉动地区经济增长而成立的投资公司，主要利用财政的拨款、土地划拨、股权投资以及专项资金的注入等等方式来出资组建而成。

□在当前各级地方政府不断加大地区建设的大背景下，投融资平台需要承担大量基础设施和公共服务项目的投资建设，由此形成了大量的债务。

与一般的生产型企业不同，地方政府投融资平台债务风险具备以下特点：

□1、投融资平台普遍存在无形资产比重过大、经营性资产不足、主营业务盈利能力偏弱等问题，甚至有部分投融资平台的收入主要来源是当地政府的财

政补贴。

投融资平台的绝大部分收入来源于代建项目政府的回购、土地整理后的挂拍收入，一旦地方经济下滑导致地方财政收入下降，对于投融资平台债务来说将是巨大的风险。

□2、大规模融资后投融资平台将资金投入到基础设施建设中，由于项目周期长产出慢，导致平台公司自身还本付息压力逐年增大。

为缓解即将到期的债务，部分投融资平台开始借道信托公司、资产管理公司等高息通道进行融资，由此陷入“借新债还旧债”的困境。

随着债务不断增加，投融资平台将不得不

“拆东墙补西墙”，用公司的优质资产填补缺口，造成优质资产不断缩水，给地方政府投融资平台带来了较大风险。

□3、对于地方政府投融资平台来说，在经济下行周期、稳增长压力不减背景下，允许投融资平台违约的社会成本并没有减小，违约事件发生的概率仍然很低，其主要的风险来自流动性压力，具体来说是在于政府补贴是否可持续、再融资路径是否畅通。

57号文明确每一年度全部PPP项目从预算中安排的支出责任一般公共预算支出比例不超过10%，未来受到地方财政收入增速下滑影响，政府有限的支出额度重新配置是必然趋势。

因此，与过去不同，一家投融资平台不同项目产生的债务风险是不一样的。

□二、从财务报表识别地方政府投融资平台债务风险

□地方政府投融资平台的收入主要来源并不是主营业务收入，而是财政性补贴。

在财政资金支持额度受限的情况下，对于投融资平台债务风险分析首先要判断财政资金如何影响企业的财务信息。

从已经披露的投融资平台财务报表中，能够作出如下判断：

□1、从利润表能够看出政府补贴明显提高投融资平台净利润水平。

在投融

资平台的利润表中，营业外收入主要构成为政府补贴收入，公允价值变动可能记录企业所有土地的价值变动，而利润差额涉及的内容包括政府财政补贴、公用事业损益。

以2014年数据为例，剔除上述三项收入，部分投融资平台的毛利润直接为负数。

而在经营毛利润为正的企业中，有接近50%的发行主体毛利润依然低于净利润，表明了城投融资平台净利润水平大部分还是依赖政府的支持。

□2、从资产负债表能够看出投融资平台高杠杆率、流动资产存货比例高。

投融资平台杠杆率高，是由于它们从事公益性或准公益性项目的客观现实造成，并不能完全代表企业的资产质量恶化。

另外，流动资产中存货的比例较高是因为从事政府项目代建时，在项目完成、收到政府收购款项之前，项目完成部分通常计入“存货”项目，造成流动资产规模较大，但这部分资产的变现能力是弱于一般生产性企业的存货。

□3、从现金流量表能够发现投融资平台经营现金流基本不具备偿债能力。

对于投融资平台而言，其从事投资的公益性项目基本特点即为初期资金投入大，投资周期长，收益水平低，体现在现金流量表上则是经营现金流、投资现金流大多呈现正流出，企业的流动性需要通过不断的筹资活动维持。

□综上所述，根据传统三大财务报表的指标来来判断投融资平台的债务风险有所缺陷，需要进行一定的修正才能更客观的分析投融资平台的债务风险。

□三、修正后财务报表分析地方政府投融资平台偿债能力

□由于投融资平台自身就存在“现金流无法覆盖债务本息，比较依赖地方政府的财政性补贴”，利润表中地方政府的财政性补贴干扰性最大，债务风险分析需要在过滤掉政府干扰之后，甄别企业真实的流动性压力。

对于利润表修正指

标需要分别考虑企业依靠自身创造的现金流和政府补贴现金流对企业债务的覆盖能力。

这里将选取利润表中的修正息税前利润利息保障倍数、当年财政补贴

/1年到期的长期债务、资产负债表中的速动比率作为修正指标作为判断。

□1、修正息税前利润利息保障倍数：

修正息税前利润是指减去政府财政补贴后的息税前利润，这样才能真正体现不受政府行为影响的企业偿债能力。

根据2014年数据，原始的税前利润利息保障倍数小于1的投融资平台有14家

，剔除政府财政补贴后的投融资平台息税前利润对利息的覆盖能力大幅降低，有135家发行人的修正息税前利润利息保障倍数小于1，这直接表明了政府补贴对于企业流动性的改善影响明显。

□2、当年财政补贴/1年到期的长期债务：

对于经营公益性项目的投融资平台，财政性补贴可以成为重要的流动性支持，对于准公益性的投融资平台，财政补贴可以成为企业还债的安全垫，因此，投融资平台的偿债能力需要在确定营业外收入占比的情况下考虑财政收入能够对债务覆盖多少。

这个比例一方面是当期财政补贴对企业还债能力的支持，另一方面侧面预示当企业遇到流动性危机时，当地政府出手救助的意愿和力度。

□3、速动比率：

将地方政府投融资平台主要投资政府项目的代建，在项目完成、政府收购资金到账前，项目完成部分将以存货的形式进入资产负债表，可能造成流动性资产虚高，因为这部分资产并不具有变现能力。

因此基于资产负债表的流动性指标速动比率以流动比率更具有参考意义。

□四、结论与建议

□通过上述分析，可以得出以下结论：

地方政府投融资平台修正息税前利润利息保障倍数偏低，企业自身创造现金流的能力严重缺失，对财政依赖程度过

高；

财政收入对当年到期长期债务规模的覆盖比例并不大，政府补贴无法明显改善企业资质；

对于二、三线城市的从事基础设施建设的投融资平台，由于投资项目多是初期资金投入规模大、资金回收周期长且盈利微弱，企业的经营毛利润普遍为负，债务风险较大。

□为防范地方政府投融资平台债务风险，投融资平需要台做好以下工作：

尽可能将纯公益性项目产生的负债以地方政府债的形式进行置换，从而大大降低投融资平台自身的风险；

积极开拓新的融资模式，包括不限于公私合作模式

（简称PPP模式）与项目收益模式（简称PRB/PRN模式），融通平台公司资金，进一步改善公司债务流动性风险；

进一步完善投融资平台的公司治理结构、加强各项内控制度的建设、完善、实施、监控与问责，降低公司整体风险。

□参考文献：

□[1] 刘娅，干胜道，邓同钰.地方政府投融资平台债务风险评价体系研究—基于成都工业投资集团的案例研究[J].财政研究，2014，（11）:

18-22.

□[2]胡梁霄.中国地方政府投融资平台公司的财务分析—以H公司为例[D].对外经济贸易大学，2014.

□[3] 董仕军.浅议地方政府投融资平台公司的发展方向[J].财政研究，

2012，（4）:

53-55.

□[4] 封永鹏.我国地方政府融资平台风险及对策研究[D].财政部财政科学研究院，2014.

□作者简介：

□刘 娅 （1982-），女，云南昆明人，毕业于西南财经大学会计学院，硕士研究生，研究方向：

公司金融、风险管理，讲师；

四川大学商学院博士生。

□（作者单位：

1.四川大学商学院 四川成都市 610065

□1.四川师范大学商学院 四川成都市 610101

□2.四川财经职业学院 四川成都市 610101）